纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国债券市场、宏观金融政策[1][3][4] * 公司：未涉及具体上市公司 核心观点和论据 * **货币政策取向未发生趋势性变化**：央行当前的“收短放长”操作旨在根据不同期限结构调节流动性，平滑关键期限利率波动，并非意图全面收紧流动性或抬高资金成本[1][5][6] 若DR001或DR007异常上行，央行可能转为“放短收长”[1][6] * **对官员表态不应过度解读**：潘功胜在《金融时报》上关于保持货币政策敏捷性和稳健性的表述属于一贯措辞，不代表即将发生重大变化[1][7][8] 2025年10月后央行在不同场合强调“科学稳健”的货币政策体系，这更偏向金融制度基础设施建设，覆盖周期远超降息降准等短期措施，不预示政策取向变化[9][12] * **超长端利率上行源于市场交易行为，非政策打压**：30年期利率独立上行主要源于银行资产端承接长久期政府债供给压力、负债端存款期限缩短、年底银行腾挪久期窗口兑现浮盈等因素[1][13] 10年期以内利率水平相对稳定，表明超长端上行更多来自交易盘影响，而非宏观面变化或政策打压[13] * **未来政策仍将保持支持性与相机抉择**：货币政策取向未变，仍延续支持性立场和稳健基调[4][16] 预计2025年底中央政治局会议及中央经济工作会议将延续2024年体现“适度宽松”的表述[4][16] 2026年第一季度降息降准概率不低，相机抉择仍是明年的政策风格[4][16] * **30年期国债当前是交易性机会而非配置性机会**：当前30年期和10年期国债利差已扩张至41个基点[1][14] 30年期利率缺乏明确的锚，更多存在超跌反弹的交易机会，而非抄底机会[1][14] 当利差扩大至45个基点时，低成本负债配置资金可能考虑买入[2][14] 更稳健的机会仍在10年期限[1] 其他重要内容 * **“适度宽松”的具体含义**：意味着流动性供给充裕，社会融资规模、广义货币供给量以及贷款增速维持在6-7%以上，并根据形势进行动态调整[11] * **市场误读的澄清**：近期30年期国债期货下跌和利率上行与《金融时报》文章无直接因果关系，是市场自身博弈结果[3][15] 将2025年4月4日下午的文章与债市下跌相联系是不合理的[10] * **央行流动性调控框架**：分为不同期限：7天期逆回购调节短期，买断式逆回购调节中短期，MLF调节中期，降准和国债买卖调节长期[5] 2025年以来DR001和DR007运行平稳，因此减少短期逆回购投放；因同业存单利率显示3个月、6个月及一年期资金需求增加，故增加中长期限工具投放[5]

美联储政策 - 7月美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，国债缩表速度为50亿美元，MBS缩表速度为350亿美元[2] - 两位票委反对决议支持降息25BP，政治压力使联储分歧加大，提升9月降息概率[1][2] - 维持联储年内降息2次观点，关注缩表可能暂停[1][3] 联储主席“风波” - 特朗普拟罢免鲍威尔是短期扰动，对中期政策路径影响有限[1][4] - 鲍威尔年内被解雇风险有限，市场负反馈机制制约特朗普；即便被解雇，新任主席也未必配合货币宽松[4] 大类资产演绎 - 下半年美国例外论可能阶段性回归，美元指数或反弹[5] - 2025年美债利率在4%-5%之间宽幅震荡，突破5%联储可能干预，跌破4%有难度[5] - 全球地缘不稳定，央行购金中长期利好黄金走势[5] - “美国例外论”回归场景下，看好美股[5] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化[6]

政策立场 - 美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，政策路径相机抉择[1][2] - 点阵图对年内降息次数维持2次，但支持不降息官员数量明显增加[3] 经济预测 - 年内GDP预测由Q1的1.7%下修至1.4%，年末失业率预测值由Q1的4.4%上修至4.5%，年末PCE预测上修至3.0%（前值2.7%）[3] 缩表政策 - 当前缩表速度为持有国债50亿美元、持有MBS 350亿美元，未来仍有调整可能[2] - 美股流动性、美债市场深度处于历史低位，金融稳定约束下联储可能提前结束缩表[1][6] - 财政部Q3回补TGA账户，可能是联储停止缩表的关键观察窗口[7] SLR调整 - 财政、货币部门就SLR监管措施修订达成一致，可能放宽系统重要性银行的“加强补充杠杆率(eSLR)”规则[8][9] - 每削减1%的SLR监管要求可短期内增加10%的银行国债持仓，降低1%带来4500亿美元购债增量[10] 资产演绎 - 下半年美国例外论可能阶段性回归，美元指数可能企稳反弹[11] - 2025年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡，看好黄金和美股走势[12]

纪要涉及的行业或者公司 无 纪要提到的核心观点和论据 - **会议主题**：“相机抉择”贯穿5月联储议息会议始终[1][2][3] - **降息表述**：采取耐心态度，观测数据，不急于降息[1][2] - **经济表述**：失业率和通胀双双上行的滞胀风险正逐步增加[2][3] - **通胀方面**：关税的通胀效应可能更顽固，很大程度取决于关税幅度和延续时长，鲍威尔不再认为关税的通胀影响是“transitory”[2][3] - **就业方面**：经济增长的不确定性进一步增加[3]

美联储政策立场与风险评估 - 本月美联储对通胀和就业市场风险评估上行，认为滞胀风险增加，政策立场中性[1][3] - 联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，联储认为经济增长不确定性进一步上升[2] 降息与数量型政策预期 - 预计年内联储保持定力，下半年逐季降息，每次25BP，6月降息有不确定性[1][4] - 缩表政策本月按兵不动，国债缩表速度50亿美元，MBS缩表速度350亿美元，未来资产负债表可能转向单一国债资产[2] - 若外资撤离引发美国资产大幅波动，缩表可能暂停；10年美债利率冲击5%，联储或紧急购债[1][4][5] 亚系货币升值原因 - 亚系货币升值源于亚洲美债配置机构撤离美债市场或增加套保比例[5] - 加息周期中，3个月日元兑美元汇率掉期成本从2021年底0.3%升至2025年4月4.1%；3个月韩元兑美元汇率掉期成本从2021年底 - 0.7%升至2025年4月2.1%[5] - 日本寿险货币对冲比例从21年约60%降至23年约40%；中国台湾地区约2000亿美元险资外币资产未套保，占GDP约25%[6] 市场走势预期 - 年内美元指数或在100附近宽幅震荡，美债利率在4%-5%之间宽幅震荡[7] - 全球地缘不稳定，央行购金中长期利好黄金；美国经济有滞胀风险，美股有调整压力[7] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化[8]