管涛 | 立方大家谈专栏作者 继去年底时隔14年重提"实施适度宽松的货币政策"后，今年底中央经济工作会议再提"继续实施适度宽松的货币政策"，且在具体表述中用"灵活高效运用 降准降息等多种政策工具"替换了"适时降准降息"。本文拟在回顾今年货币政策操作的基础上，结合日前召开的中国人民银行货币政策委员会第四季度例 会（下称"四季度例会"）对明年货币政策进行展望。 今年货币政策操作回顾 去年12月9日中央政治局会议分析研究2025年经济工作时，就"剧透"了来年货币政策基调从"稳健"调整为"适度宽松"的信号。这引发了对2025年更大力度 降准降息的憧憬，债券市场出现"抢跑"行情。去年全年，10年期国债收益率累计下行88个基点，跌幅创十年来新高。其中，12月单月下行35个基点，而12 月9日（含）之后贡献了28个基点。今年元旦和春节过后，10年期国债收益率两度收盘跌破1.6%，创有记录以来新低。 去年底重提"适度宽松"，半年后降准降息才落地，且力度低于去年。今年仅降准一次、50个基点，去年降准两次、累计100个基点；今年仅下调政策性利 率——7天逆回购利率一次、10个基点，去年下调两次、累计30个基点。此外，今年1月份还 ...

[ 今年元旦和春节过后，10年期国债收益率两度收盘跌破1.6%，创有记录以来新低。 ] 年初笔者引用人民银行行长潘功胜去年6月在陆家嘴论坛上关于中国货币政策立场是支持性的评论时指 出，"适度宽松"是对前期货币政策操作的确认，而不是货币政策的转向。潘功胜在今年5月7日宣布一揽 子金融增量政策时，进一步阐释了"适度宽松"的三重内涵。其中第三重涵义是，"适度宽松"是指货币政 策的取向，是对货币政策状态的描述，最近几年人民银行连续多次降准降息，货币政策状态是支持性 的，总量也比较宽松。 去年按照9月26日中央政治局会议（下称"'9·26'政治局会议"）部署，出台了一揽子较大力度的金融增量 措施。今年在存量货币政策效果持续释放的基础上，5月7日宣布了降准降息等数量型、价格型和结构型 三大类政策、十项具体措施。人民银行还综合运用公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、再贷款再 贴现等工具，保持流动性充裕；健全市场化利率调控框架，强化利率政策执行，有效发挥自律机制作 用，带动存贷款利率下行；用好结构性货币政策工具，持续做好金融"五篇大文章"；稳妥有序化解重点 领域金融风险。 去年底重提"适度宽松"，半年后降准降息才落地，且力 ...