资金面平稳宽松、政策空窗，超长债放量下跌。11月中旬起，债市表现明显分化，30年期和10年期国债 利差一度走扩至40个基点以上。一方面，央行11月买债规模低于预期；另一方面，公募基金赎回新规尚 未落地，基金、银行、理财、保险等债市主力机构缺少趋势性做多驱动，年末业绩压力下，机构止盈意 愿较强。上述因素影响下，国债收益率曲线陡峭化。 经历了连续下跌，超长债于12月中下旬迎来修复，尤其是近两周，市场对宽货币的预期进一步升温，同 时消息面影响频繁，从降准降息到央行买债规模预期放量，从央行买债期限放长到财政部征求部分国债 承销团意见考虑缩减超长债发行比例，其中部分"小作文"已被证伪，但市场并未明显回吐涨幅，一定程 度上反映出空头势力临近年末有所减弱，国债配置性价比提升。情绪修复的背景下，超长债价格有所企 稳，短债价格则因跨年资金超预期宽松，表现坚挺。 基本面上，我国金融供给侧呈现结构性变迁，实体信贷的收缩完全由政府信用扩张弥补，信贷指标对债 市的定价权重正在减轻，但实体融资偏弱是不争的事实。 期限利差上，宏观叙事及机构行为将继续推动国债收益率曲线陡峭化。超长债的供需矛盾相对突出，其 面临重新定价的可能，行情相对独立。 ...