近期债市表现与驱动因素 - 11月中旬起债市表现分化 30年期与10年期国债利差一度走扩至40个基点以上 超长债放量下跌[1] - 下跌原因包括央行11月买债规模低于预期 公募基金赎回新规未落地 主力机构缺少做多驱动 年末业绩压力下机构止盈意愿强[1] - 12月中下旬超长债迎来修复 市场对宽货币预期升温 消息面影响频繁 尽管部分“小作文”被证伪 但市场未明显回吐涨幅 反映空头势力年末减弱 国债配置性价比提升[1] - 情绪修复下超长债价格企稳 短债价格因跨年资金超预期宽松而表现坚挺[1] 2026年债市环境与政策展望 - 债市低利率环境延续 资产比价及机构行为对债市影响权重将加大[3] - 传统配置盘中 银行面临利率风险指标考核压力 险资配置向权益倾斜 券商基金负债端相对不稳定[3] - 交易型债券需求预计下滑 这或是超长债波动率高于其他期限债券的原因之一[3] - 财政政策将继续发力 货币政策强调配合 市场对2026年出台超预期政策预期不高 赤字水平或维持在4% 对应赤字规模为5.9万亿元[3] - 2026年债券供应量将增加 但边际增幅放缓[3] - 货币政策以配合为主 降准概率大于降息 但空间均不宜高估 基准情形下预计全年降息10个基点 降准1次[3] - 结构性政策有望支持特定领域发展 二级市场买卖国债将在2026年持续发力 进一步支持财政扩张[3] 基本面与期限利差展望 - 金融供给侧呈现结构性变迁 实体信贷收缩完全由政府信用扩张弥补 信贷指标对债市定价权重减轻 实体融资偏弱是不争事实[3] - 宏观叙事及机构行为将继续推动国债收益率曲线陡峭化[4] - 超长债供需矛盾相对突出 面临重新定价可能 行情相对独立[4] - 除超长债外的债券 在宽松货币政策环境下确定性更强[4] - 若年内降息1次或10个基点 对应10年期国债收益率中枢难以下破1.6% 高点难以突破2%[5] - 30年期和10年期国债利差料持续运行于高位区间 收益率曲线将更加陡峭[5] 短期不确定性及运行逻辑 - 短期债市存在不确定性因素 如12月央行买债是否放量 公募债基赎回费率最终方案如何[5] - 债市运行逻辑并未改变 主要围绕机构行为展开 超长债双向波动幅度加大[5]