2026年宏观金融条件展望 - 核心观点：展望2026年，支撑资产价格的狭义“金融条件”可能趋于收敛，但全球经济存在一系列潜在的新增长线索，两者相对斜率的演变将是影响全球资产定价的关键 [1] - 美元指数单边下行格局可能变化：2025年1-9月美元指数下行是支撑大宗商品、新兴市场资产等表现的关键背景，但四季度起已徘徊中略升；2026年美联储剩余降息空间变小、中期选举年美国新经济政策、美国经济可能相对好于欧洲等因素均不支持美元单边向下 [1] - 全球套息交易条件变化：日本央行于12月19日将政策利率从0.5%上调至0.75%，创30年来最高；日元作为主要套息交易融出货币，利率上升将导致套息交易成本上升，可能引发部分风险资产被动去杠杆 [1] - 国内利率条件初步变化：10年期和30年期国债收益率月度均值已分别从6月的1.65%、1.86%回升至12月的1.84%、2.24%；“推动投资止跌回稳”等政策线索可能约束利率下限，并在部分时段驱动利率上行 [2] - 潜在新增长线索可能弥补金融条件收紧：包括中期选举年美国财政可能向居民部门倾斜（如“特朗普账户”）带动消费；欧洲地缘政治若缓和将成为全球增长增量；中国经济在稳定投资、房地产、拓展AI场景等方面存在广泛增量空间 [2][3] 全球大类资产表现（12月第三周） - 全球股市分化：美股科技股集中度进一步上升，纳指、标普500、道指分别录得0.48%、0.10%、-0.67%；日股在央行加息后显著下跌，日经225周跌2.61%；欧股普涨，STOXX指数涨1.35% [4][5] - 商品市场“远近结合”定价：白银和有色强势，伦敦银现年内迄今（YTD）上涨127.6%，收于65.79美元/盎司；黄金显韧性，伦敦金现收于4337.60美元/盎司；金银比降至65.9，为滚动三年的-3.36倍标准差，显示黄金相对白银更“划算” [6] - 原油与基本金属表现各异：布伦特原油期货周跌1.06%；伦铜LME3个月期货周涨2.8%，沪铜相对滞涨周跌1.1%；螺纹钢期货、南华工业品指数分别上扬1.4%、1.0% [7] - 全球债市与汇率：美债利率整体下行，10年期美债收益率收于4.16%，周下行3BP；欧日债市遭抛售，日债各期限利率显著上行；美元指数周涨0.32%至98.71；日元不升反贬，美元兑日元上行1.21%至157.7；人民币升值，USDCNH周跌0.28%至7.0336 [8][9] A股市场表现（12月第三周） - 市场轮动加快，宽度上升：申万二级行业轮动速度指数周均变动频次升至5069次（上周为4948次）；万得全A指数成分股中股价超越240日均线的占比升至63%（上周为61%） [9][10] - 成交集中度回落，波动放大：A股成交额前5%个股的成交额占比降至40.73%（上周为44.09%）；万得全A滚动1月实际波动率(HV)小幅回升至16.9%（上周为16.5%） [10] - 风格与行业表现：非科技板块赔率优势显现，消费、金融、周期广谱上涨；商贸零售、非银金融、美容护理领涨，涨幅分别为6.7%、2.9%、2.9%；电子、电力设备领跌 [11] - 估值情况：万得全A指数市盈率收于21.79倍；“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.56倍标准差，估值约束进一步打开 [10] 海外宏观政策与数据 - 美国就业与通胀数据：11月非农就业保持韧性，但失业率从4.4%升至4.6%，提升了市场对明年3月降息的预期；11月CPI因政府停摆导致数据采集受限，核心通胀走弱可能包含统计失真，存在后续回补风险 [12][13][14] - 欧央行12月会议：维持利率不变，但上调了2026年增长与通胀预期，释放高利率将维持更久的信号，降息预期后移 [14][15] - 日央行12月会议：如期加息25个基点至0.75%，但基调审慎，强调后续加息节奏将高度依赖数据，中性利率区间存在高度不确定性 [16][17] 国内高频经济数据 - 短期经济呈“价升量降”：高频模型预计12月实际GDP同比为4.14%（11月为4.22%），名义GDP同比为3.74%（11月为3.81%），平减指数同比小幅回升至-0.40% [18] - 生产与出口：12月第三周生产维持淡季特点，对美出口“量”同比降幅扩大，TRV中国对美集装箱发船数量月均同比为-19.2%；预计12月工业增加值同比放缓至4.58% [18] - 消费与价格：12月前半段汽车销量同比下降31%；预计12月社会消费品零售总额同比小幅回落至1.50%；预计12月CPI同比为0.67%，PPI同比为-2.07% [19][20] 国内货币与流动性 - 狭义流动性宽松：税期走款背景下，货币市场利率保持稳定，DR001维持在1.27%低位；12月18日央行重启14天逆回购操作，为跨年提供流动性支持 [21][22] - 11月金融数据要点：M1增速放缓1.3个百分点，受财政支出、结汇、融资拉动减弱及定期存款与理财漏损增加共同影响；M2增速放缓0.2个百分点，主要受银行企业债投资、实体信贷放缓影响；11月贷款偏弱主要因居民消费贷（含按揭）同比多减4531亿元 [21][22][23] 财政、投资与项目进展 - 项目资金到位率环比下降：截至12月16日，样本建筑工地资金到位率为59.53%，周环比下降0.21个百分点，主要因非房建施工单位在手项目数量下降而资金未同步改善 [24] - 基建支撑水泥市场，但区域分化：增发国债资金逐步落实到项目，在水利、交通等领域形成实物工作量，但区域分化明显，呈“西南暖、华北稳、华中冷”格局 [24] - 11月财政支出偏弱：10-11月一般公共预算支出同比分别为-9.8%、-3.7%；与基建相关的城乡社区、农林水支出下拉幅度较大，可能存在为配合明年初项目集中开工而进行的跨年资金结转 [25] 产业与消费新动向 - 文旅、体育、养老健康产业增长较快：今年前11个月，文艺创作与表演、电影放映、数字文化服务、旅行社服务、体育会展服务、老年人养护等销售收入同比增速均快于整体消费，增速在6.6%至33.6%之间 [26][27] - 产业规模数据：2023年文化及相关产业增加值5.9万亿元，占GDP比重4.59%；旅游及相关产业增加值5.5万亿元，占GDP比重4.24%；体育产业总规模3.67万亿元，增加值1.49万亿元；2024年银发经济市场规模约7万亿元 [28] 大宗商品与工业品价格 - 生意社BPI指数小幅下探：截至12月19日，生意社BPI指数录得883点，周环比回落0.7%；能源指数周环比回落1.0%，有色指数周环比回升0.2% [29] - 细分品种表现：锡、白银、镍领涨有色板块，周涨幅分别为3.96%、3.68%、2.37%；内盘螺纹钢、焦煤、玻璃期货价格周环比分别上涨4.9%、3.6%、0.6%；碳酸锂期货价周环比大涨14.8%至108200元/吨，升至年内高点 [29][30] - 食品与非食品价格：农业部猪肉平均批发价周环比微升0.2%；清华大学ICPI总指数（非食品项）周环比回落0.25% [30][31] 国内政策动态 - 国常会强调靠前发力抓落实：要求国务院各部门加快制定具体实施方案，推动中央经济工作会议决策部署落地，确保“十五五”开好局 [32] - 海南自贸港全岛封关正式启动：标志着这一重大改革开放举措进入新阶段，旨在将海南打造成为引领新时代对外开放的重要门户 [33] - 三部门印发《互联网平台价格行为规则》：旨在规范价格竞争秩序、保护经营者自主定价权、保护消费者合法权益，推动形成良性市场秩序 [34]