2026年宏观与金融条件展望 - 核心观点：2026年全球资产定价面临狭义“金融条件”趋于收敛的压力，但一系列潜在的新增长线索有望对此形成弥补，两者的相对变化斜率将是影响资产定价的关键 [1][2] - 美元指数单边下行格局可能变化：2025年1-9月美元指数下行是支撑大宗商品、新兴市场资产等表现的关键背景，但四季度起已徘徊略升；展望2026年，美联储剩余降息空间变小、美国中期选举年新政策、美国经济可能相对好于欧洲等因素均不支持美元单边向下 [1] - 全球套息交易条件变化：日本央行于12月19日将政策利率从0.5%上调至0.75%，创1995年以来30年最高；日元作为主要套息交易融资货币，利率上升将导致交易成本增加，可能引发部分风险资产被动去杠杆 [1] - 中国利率条件初步变化：10年期与30年期国债收益率月度均值已分别从6月的1.65%、1.86%回升至12月的1.84%、2.24%；推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等政策线索可能约束利率下限，并在部分时段驱动利率上行 [1] 2026年潜在经济增长线索 - 美国财政可能向居民部门倾斜：中期选举年背景下，“特朗普账户”、“大而美”法案下的税收优惠等政策有望对美国居民消费形成增量带动 [2] - 欧洲地缘政治缓和的可能性：如果欧洲地缘政治出现缓和，将成为全球短期经济增长的一个重要增量驱动 [3] - 中国经济的增量想象空间：中国经济在推动投资止跌回稳、提升消费率、稳定房地产市场、拓展人工智能场景化等方面均存在广泛的增量空间 [4] 近期全球资产表现（12月第三周） - 美股分化，科技股集中度上升：在强劲财报、降息预期巩固及日历效应下，美股科技股集中度进一步上升；全周纳指、标普500、道指分别录得0.48%、0.10%、-0.67%；标普500恐贪指数自高位降至-5.88；大型科技股（TAMAMA科技指数）上涨1.03%，而罗素2000指数（小盘股）累跌0.86% [5][6] - 日股显著下跌，欧股普涨：日本央行加息落地后，日经225周跌2.61%；欧洲STOXX指数周涨1.35%，德国DAX指数周涨0.42%，英国富时100周涨2.57% [5][6] - 新兴市场承压明显：MSCI发达市场、新兴市场指数分别录得0.22%、-1.47% [5] - 商品市场“远近”定价结合：白银、有色表现强势，白银年内至今（YTD）涨幅近130%；伦敦银现创新高，周涨2.0%，收于65.79美元/盎司；伦敦金现微跌0.2%，收于4337.60美元/盎司附近；金银比降至65.9，为滚动三年的-3.36倍标准差 [7] - 原油与铜价表现分化：布伦特原油期货周跌1.06%；伦铜LME3个月期货周涨2.8%，纽约期铜活跃合约周涨0.2%，沪铜相对滞涨，周跌1.1% [7][8] - 美债利率下行，欧日债市抛售：10年期美债收益率下行3BP至4.16%，2年期下行4BP至3.48%；但非美债市疲软，日债与欧债利率多数上行，其中日本10年期国债收益率上行7.1BP [9] - 汇市波动：美元指数周涨0.32%，升至98.71；美元兑日元上行1.21%，收于157.7；USDCNH周跌0.28%至7.0336 [10] 近期A股市场表现 - 市场轮动加快，宽度上升：A股轮动速度时隔6个月重新上升，申万二级行业轮动速度指数周均变动频次升至5069次（上周为4948次）；万得全A指数成分股中股价超越自身240日均线的占比升至63%左右（上周为61%） [10][11] - 非科技板块广谱上涨：消费、金融、周期板块表现较好，商贸零售、非银金融、美容护理领涨，分别录得6.7%、2.9%、2.9%；电子、电力设备、机械设备领跌 [10][12] - 市场成交与估值：两市成交额缩量至日均1.76万亿元；万得全A指数市盈率收于21.79倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.56倍标准差 [10][11] 海外主要宏观事件 - 美国11月非农就业保持韧性但结构松动：私人部门10-11月分别新增5.2万和6.9万，三个月均值7.5万；失业率从4.4%升至4.6%；数据提升了市场对明年3月降息的概率预期 [12][13] - 美国11月CPI通胀降温但存在统计失真风险：受政府停摆影响，数据采集受限，11月核心CPI同比降至2.6%，环比仅0.08%，其走弱主要源于统计处理方式，存在后续回补风险 [14][15] - 欧央行暂停降息并释放偏紧信号：欧央行维持利率不变，但上调了2025-2027年GDP增速预期，并将2026年核心CPI预测上调至1.9%，暗示高利率可能维持更长时间 [15][16] - 日本央行如期加息但基调审慎：日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，但强调中性利率区间高度不确定，后续加息节奏将高度数据依赖 [15][17][18] 中国经济高频数据 - 短期经济呈“价升量降”特征：12月实际GDP、社零、工业增加值预计在基数走高中延续放缓；预计12月实际、名义GDP同比分别为4.14%、3.74%（11月为4.22%、3.81%） [19] - 工业生产与出口：12月第三周生产维持淡季特点，对美出口“量”同比降幅延续扩大，TRV中国对美集装箱发船数量、吨位量月均同比为-19.2%、-15.8% [19] - 消费与通胀：12月1-14日全国乘用车厂商批发量同比去年下降31%；预计12月CPI同比为0.67%，与11月持平；预计12月PPI同比-2.07% [20][21] - 流动性环境宽松：税期走款下货币市场利率平稳，DR001保持在1.27%低位；央行于12月18日重启14天逆回购操作，为跨年提供流动性支持 [22] 货币与信贷数据（11月） - M1增速放缓受多因素共振影响：11月M1增速放缓1.3个百分点，财政净支出、结汇、向金融部门融资三项拉动分别下降0.3、0.3、0.2个百分点，定期存款与理财的“漏损”增加0.6个百分点 [23] - M2增速放缓主因信贷与投资放缓：12月M2增速放缓0.2个百分点，主要受银行企业债投资放缓、实体信贷增速收敛等因素影响 [23] - 居民部门贷款偏弱是信贷短板：11月居民短期消费贷同比多减1313亿元，居民长期消费贷（含按揭）同比多减3218亿元，两项合计同比多减4531亿元 [24] 财政与基建投资 - 项目资金到位率环比下降：截至12月16日，样本建筑工地资金到位率为59.53%，周环比下降0.21个百分点，主要因非房建施工单位在手项目数量下降而资金未同步改善 [24][25] - 财政支出偏弱，存在跨年结转可能：11月一般公共预算支出同比-3.7%；与基建相关的城乡社区、农林水支出下拉幅度较大，放缓或为配合明年初项目集中开工而进行资金跨年结转 [25][26] 消费与服务业新增长点 - 文旅、体育、养老健康产业销售收入增长较快：今年前11个月，文艺创作与表演销售收入同比增长15.6%，电影放映增长19.1%，数字文化服务增长16.5%，体育会展服务增长29.7%，老年人及残疾人养护服务增长33.6% [27][28] - 产业规模与潜力：2023年文化产业、旅游业、体育产业增加值分别为5.9万亿元、5.0万亿元、1.49万亿元；2024年银发经济市场规模达7万亿元左右，预计到2050年将达49.9万亿元 [27][29][30] 大宗商品与价格指数 - 生意社BPI指数小幅下探：截至12月19日，生意社BPI指数录得883点，较12月12日回落0.7%；能源指数周环比回落1.0%，有色指数周环比回升0.2%，其中锡价领涨3.96% [30] - 内盘工业品与新兴制造业价格：螺纹钢、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得4.9%、3.6%、0.6%；碳酸锂期货价周环比上涨14.8%至108200元/吨，升至年内高点 [31] - 食品与非食品价格：农业部猪肉平均批发价周环比回升0.2%；清华大学ICPI总指数（非食品项）周环比回落0.25% [32] 近期重要政策 - 国常会强调靠前发力抓落实：会议要求国务院各部门加快制定具体实施方案，推动中央经济工作会议决策部署落地见效，确保“十五五”开好局起好步 [33] - 海南自贸港全岛封关正式启动：标志着这一重大改革开放举措进入新阶段，旨在将海南打造成为引领我国新时代对外开放的重要门户 [34] - 三部门印发《互联网平台价格行为规则》：旨在规范价格竞争秩序、保护经营者自主定价权、保护消费者合法权益 [35]