会议背景与核心观点 - 会议为“《财经》年会2026：预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛”，主题为“变局中的中国定力”，由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志等主办 [1] - 熙诚致远私募基金管理公司总经理许峻铭的核心观点是：“十五五”规划建议提出“投资于人”，未来主流的银行大型机构也能参与，这将成为金融关注的新主题 [1][12] - 在“金融+科技+产业”融合发展中存在大量机会，创投机构应保持理性，寻找结构性机会，并关注数字化转型与人工智能赋能中的价值洼地 [3][11] 产业与投资赛道观察 - 当前科技赛道存在显著分歧：首先是商业闭环与技术竞赛的分流，即便在美国AI与具身智能等热门赛道，科技巨头态度也截然不同，例如OpenAI、Meta全员押注AI，谷歌、亚马逊用传统收入支持AI研发，而苹果则对AI持怀疑态度 [8] - 第二个分歧是面对科技浪潮应“乘风破浪”还是“隔岸观望”，一级市场存在明显的FOMO（害怕错过）情绪，例如具身智能企业成立不到两年估值已非常高，但通过并购退出面临挑战，2022-2024年并购平均金额约为4到5亿美元，估值超10亿元人民币的企业被A股上市公司收购非常困难 [9] - 根据Gartner 2024年8月的AI成熟度曲线，过去两三年火热的AI细分领域如生成式人工智能（AIGC）已处于泡沫谷底，AGI处于“欲望膨胀期”峰值，具身智能处于爬坡阶段，技术投入产出比并不乐观 [10] - 可将当前AI浪潮类比2000年左右的互联网泡沫或十年前中国新能源汽车的发展，后者在七八年间企业数量从400多家锐减至40家左右，对投资人而言既是结构性机会也伴随泡沫风险 [10] - 中国大量产业需要进行数字化转型和人工智能赋能，尽管赛道拥挤，但仍存在价值洼地，例如武汉纺织大学研发的用于“嫦娥”探月工程的玄武岩材料技术，因领域关注度低而未被充分挖掘 [11] 金融创新与融资工具 - 现有金融产品与服务（如科创债、科创贷）尚不能完全匹配创业发展速度，在无形资产融资方面有进一步创新空间 [3][12] - 以知识产权作为抵押物的融资规模几年前约为5000亿元人民币，但与整个银行业总资产约450-500万亿元人民币相比占比极小，且当时知识产权抵押常仅是贷款项目的“添头”，并非主流金融机构的认可 [12] - “投资于人”是金融应关注的新主题，管理者、工程师的隐性知识（know-how）可沉淀为数据资产，数据资产“入表”可能成为创新亮点和技术先进性的旁证 [3][12] - 需要新型的评估工具和交易机制，使知识产权等无形资产更受主流金融机构认可 [3] 创投行业生态与挑战 - 创投机构本质是服务机构，需提供定制化、难以复制的“产品”，投资是认知的变现，需持续观察环境变化 [6][7] - 创投机构角色定位艰难，必须是“死多头”，无法自主离开，因此需挖掘结构性机会 [11] - 当前国内LP（有限合伙人）构成中，50%以上是地方政府引导基金，若算上国资企业，比例可达80%，社会资本或财务投资人越来越少 [14] - 地方引导基金成为主流出资方带来两大“堵点”：一是空间上的堵点，即资金属地化管理与资本自由流动的矛盾，以及传统财政考核指标（GDP、固定资产投资、就业、税收）与“投早投小”科创逻辑的不匹配 [4][14]；二是时间上的堵点，即基金决策人员任期短于基金存续期和创业项目成长期（通常超过8年），人员与政策变动不利于科创企业持续发展 [4][15] 未来基金模式探讨 - 为破解当前堵点，可探讨新的基金模式，例如从投资于“可交易公司”的股权类基金，转向“投资于人”的人才基金或投资于“可交易资产”的专利型基金 [4][15] - 人才基金（如长三角试点）更像研发基金，为培育尖端技术而成立，技术成熟后专利转化为商品，公司载体介入，股权基金再跟进加码，若转化失败计入费用，若成功则人才基金可提前获益 [15]