01 主题：端侧AI产品密集发布 时间： 12月17日（周三） 10 : 00 嘉宾：董秘 姚总 时间：12月15日（周一）13:00 主讲： 曹佩 计算机首席分析师 参会密码： 562973 02 主 题：军工近期观点 时间： 12月15日（周一）19 : 00 主讲：马浩然 军工分析师 参会密码： 250874 03 主 题：行业配置模型回顾与更新系列（十八） 时间： 12月15日（周一）21 : 30 主讲： 刘晓锋 金工首席分析师 参会密码： 707964 04 主题： 米奥会展管理层交流 主持：王湛 社服分析师 参会密码： 510976 05 主题：2026年化工行业投资机会交流 时间： 12月19日（周五）10 : 30 主讲：王亮 院长助理&化工首席分析师 王海涛 化工分析师 参会密码：836081 06 主题： 谈谈今年零售新变化 时间： 12月19日（周五）11 : 00 主讲：郭梦婕 食饮首席分析师 参会密码： 637148 11元 业首席分析 III 识别二维码立即参会 会议号码: +86-4001888938 (中国) +86-01053827720 (全球) +886-2770832 ...

核心观点 - 广发证券首席策略分析师刘晨明认为，A股未来行情延续的关键在于企业盈利能否实质性改善，2026年在积极政策与强劲外需支撑下，盈利有望持续回升，市场将重点关注AI、铜和电池产业链三大投资方向 [1] 市场行情与盈利展望 - 未来A股行情能否延续，核心在于企业盈利端能否实现实质性改善，若2026年上市公司整体盈利实现趋势性回升，A股将具备更坚实的牛市基础 [1] - 2023-2024年A股市场主要受益于估值修复行情，而今年的估值修复已隐含市场对明年盈利改善的预期 [1] - A股企业盈利已经连续三个季度企稳回升，结束了此前盈利下行周期 [1] - 2026年两大因素有望共同推动盈利继续改善：一是国内政策环境趋于积极，财政支持力和地产相关政策有望加大；二是中国在全球先进制造业领域拥有显著竞争优势，其业绩依赖于全球新兴产业发展及传统外需恢复 [1] 外围需求展望 - 对2026年外围需求持乐观态度，支撑理由有三：一是全球主要经济体（如美国、德国、日本、韩国）正同步推进财政扩张；二是全球库存水平处于低位，经历去库存周期后各国补库意愿增强，对中国制造商品采购动力较强；三是美国特朗普中期选举的政治周期可能推动美国政府出台AI产业扶持政策，加大研发和应用投入 [2] - 外围需求有望保持强劲态势，为A股企稳回升提供强大助力，成为A股盈利改善的重要外部支撑力量 [2] 2026年重点投资方向 - 建议投资者在2026年聚焦“外需驱动”与“全球共振”的投资方向 [2] - **AI产业**：当前AI投资领域未出现泡沫化迹象，中美互联网巨头正密集布局端侧AI产品，2026年很可能是端侧AI产品的爆发元年，随着其广泛应用，整个AI产业链将迎来前所未有的发展机遇 [2] - **铜**：铜作为全球经济的“温度计”，其价格走势能反映全球经济冷暖，近期铜价表现强劲，基于对明年全球制造业持续回升的判断，铜的支撑会很强，当前铜价有望确认突破过去十年的高点，一旦有效突破，或将复制2022年初黄金的走势，开启一轮上涨通道 [2] - **电池产业链**：经过前期产能出清，电池产业链产能已基本达到合理水平，行业供需关系改善，同时未来国内大储需求预期逐渐回升，电池产业链或将受益于大储需求增长，迎来新的发展机遇，该产业链属于困境反转、“老树开新花”的投资链条，明年业绩有望出现弹性 [2]

文章核心观点 - AI硬科技是核心投资主线，同时看好高股息运营商资产，建议关注光模块、铜互连、交换机、温控设备、电力配套、IDC机房、端侧AI、机器人方向及运营商相关标的 [1] 北美算力 - 北美云厂商2026年资本开支或将突破6000亿美元，算力投资与基础设施建设有望延续景气 [1] - 柜内开放式、标准化的互联生态初具雏形，以太网交换系统后来居上 [1] - 在单卡/单机柜功率攀升背景下，供电保障成为云计算产能供应关键，全液冷方案与800VDC/SST将迎来市场机遇 [1] 国产算力 - 国内模型持续迭代升级，头部云厂商和运营商持续加大AI领域投资规模，带动国内AIDC建设 [2] - 随着国产算力芯片快速突破，预计2026年国内AI基建有望快速增长 [2] - IDC行业需求端高景气叠加供给端降速提质，或驱动行业进入周期拐点，具备长期投资价值 [2] - 模型参数量提升和推理侧需求增长推动AIDC建设加速，光模块、液冷、交换机、电源等环节有望受益 [2] 端侧AI - 政策驱动与产业链软硬协同推动端侧AI迈入规模化落地前夕，政策目标为2027年新一代智能终端应用普及率超70%、2030年超90% [3] - 模型、芯片、模组等上游环节日趋成熟，终端参与者持续增加，产品创新有望加速市场放量 [3] - 2026年行业或从主题催化过渡到业绩兑现阶段，“爆款产品”出现可能加速板块进入新一轮上涨周期 [3] 运营商 - 运营商处在资本开支回落、业务结构转型、股息率攀升的三重共振阶段，板块兼具高壁垒、低估值、高股息属性 [4] - 成熟的基础电信业务为收入压舱石，成本精细化管控和AI内部赋能助力利润增长，资本开支收缩或显著增厚现金流 [4] - 运营商业绩稳健，利润端增速高于收入增速，持续上升的分红比例使股息率维持稳定甚至上行，低利率环境下配置价值凸显 [4]

行业市场前景 - 2025年被视为端侧AI元年，AI与硬件融合创新呈现井喷态势 [3] - 端侧智能变革全面渗透至产业各环节，包括新兴AI终端和存量设备AI化升级带来的市场机遇 [3] - 2023年全球端侧AI市场规模约为2000亿元，预计到2028年将超过1.9万亿元，年复合增长率高达58% [3] - 巨大的市场潜力吸引了产业链各环节众多公司入局 [4] 公司业绩表现 - 公司端侧AI产品营收近年来呈现倍数级增长 [5] - 公司今年第三季度整体销售额与净利润实现环比和同比双向增长 [5] - 公司第三季度业绩相继刷新公司单季度业绩的历史峰值 [5]

文章核心观点 - 2025年企业级AI应用落地是ToB领域热点 物流行业因AI技术成熟得以实现过去无法想象的需求 但在标准化、软硬件结合等方面仍面临挑战[1] - 当前机器人产业存在泡沫 绝大多数机器人视觉识别可有可无 主要依靠传感器而非“眼睛”移动 人形机器人使用世界大模型运动的基础尚不具备[1][4][5] - 中美AI发展存在差异 基础模型方面 美国OpenAI已发布GPT5 国内多数基础大模型还在探索GPT-3.5水平 短期内难追平[2][12] 应用端 美国已出现初期盈利的ToB公司 中国客户付费意愿低 倒逼企业在应用深度上突破 产品竞争力可能更强[2][12] - AI技术正深刻改变物流等行业 虽然目前对收入影响有限 但预计不久后将产生显著影响 通过端侧AI、大语言模型等 能解决过去技术无法支撑的长尾需求 并将研发问题转变为适配问题 成本大降[2][15][16] - AI强化了软件服务的收费能力和客户付费意愿 通过提供结果导向的服务（如AI外呼提醒犯困司机） 改变了客户不愿为软件付费的局面[2][18][19][20] 对机器人产业的观察 - 通过与李飞飞的交流获得关键认知 当前机器人产业存在泡沫[1][4] - 绝大多数机器人视觉识别是可有可无的 它们主要依靠传感器而非“眼睛”实现移动[1][5] - 人形机器人使用世界大模型来运动的基础尚不存在[1][5] - 物理模型与语言模型完全不同 短期内不太可能融合[4] - 当前人形机器人主要提供娱乐能力 距离通过3D建模观察世界、应用于家政陪伴等情感诉求场景还很遥远[6][7][8] 中美AI发展差异 - **基础模型差距明显**：美国OpenAI已发布GPT5 国内多数基础大模型还在探索如何达到GPT-3.5的水平 差距至少一代 短期内难追平[2][12] - **应用端生态不同**：美国已出现不少在创业初期就实现盈利的ToB公司 而这样的公司在中国难以诞生[2][12] - **客户环境驱动产品深度**：中国客户付费意愿相对较低 这倒逼企业（如物流行业）从一开始就直逼结果 追求更深度的应用 反而可能使产品竞争力更强[2][12] 智能硬件创业趋势与案例 - **深圳智能硬件创业范式**：以安克创新为例 其核心密码在于创造新的硬件形态（如2.5D打印机）并将AI能力（如AI作画素材库和社区）与硬件结合 本质是贩卖打印出的效果 体现了按效果付费的理念[9] - **创业生态变化**：智能硬件创业不是少数人的游戏 深圳形成了庞大的产业链和基本相同的创造模式 旨在用AI和智能硬件重做所有硬件[10] 年轻创业者更专注于创造好产品而非复制山寨品求生[10] - **市场与规模**：欧美众筹网站Kickstarter上超过60%的产品来自中国创业公司 其中大部分来自深圳[10] 对于百亿规模的公司 在垂直领域仅需百万至千万级别的用户群即可达成[11] - **代表性案例**： - **美图**：公司运营状况良好且实现高速增长 已实现AI化 其SaaS产品（如为淘宝店主生成虚拟模特拍照修图）解决了实际痛点 并基于长期积累的数据和经验建立了门槛[8] - **安克创新**：在Kickstarter预售2.5D打印机 10天获得4800万美元订单 远超预期[9] - **其他创新**：如能通过3-5分钟“学习”来调节按摩轻重的智能按摩靠垫 显示所有硬件都在向智能化转变[10] AI在物流行业的应用与影响 - **当前影响与未来预期**：目前AI对物流行业的收入影响有限 但预计明年（2026年）将对公司的收入和利润率产生比较明显的影响[2][15] - **解决过去无法满足的需求**：端侧AI产品已能解决此前技术无法支撑的客户需求 例如监测暴力装卸、货物晃倒 实时推送车辆所在地天气并提醒司机[2][15] - **技术能力跃升**：过去靠专业算法只能识别一两件事 现在借助视觉模型和算力能识别万物 研发成本大幅下降 问题性质从研发问题转变为适配问题[2][15][16] - **释放被压制的需求**：过去因技术不成熟或实现成本过高而被压制的客户需求（主要围绕管人、管车、管货） 在AI时代因端侧算力充足而重新爆发[15][16] - **服务模式与付费意愿转变**：AI技术支持以结果为导向的服务（如发现司机犯困后从车内提醒升级为AI外呼） 这强化了软件服务的收费能力和客户的付费意愿 改变了客户不愿为软件付费的局面[2][18][19][20] - **引入AI智能体**：Agent的出现相当于为每一单物流配置了专属AI跟单员 大幅提高了服务的可靠性、客户感受和安全性 这在没有AI时因成本过高而难以实现[20] 公司动态与行业展望 - **G7易流公司定位**：一家专注物流领域的数据服务、AI服务公司[3] - **2025数字物流大会**：计划于10月22日前后举办 预计吸引超过2000名行业从业者及至少1000家物流公司老板和货物主参加 今年主题为“AI”[21] - **大会内容**：将展示公司近一年基于客户互动产生的AI产品 并探讨未来2-3年AI将为不同物流公司、部门及供应链带来的新技术变量和红利[21]

市场整体表现与驱动因素 - 沪指从3300点附近攀升至3800点之上，创新药、人形机器人等板块轮番活跃 [1] - A股上涨由政策支持、科技突破、资金驱动三重因素支撑 [1] - 四季度市场风格或更趋均衡，但科技成长可能仍占优 [1] 四季度宏观与政策展望 - 国内将进入“十五五”规划的政策导入期，重点产业规划有望提供新的主题投资机会 [1] - 美联储降息或推动外资持续流入，国内无风险利率下行凸显权益资产性价比 [1] - 国内无风险利率下行可能继续推动居民储蓄直接或间接向股市迁移 [1] 科技成长投资主线 - 科技成长仍是市场最核心的方向之一，四季度可能仍然相对占优 [1] - 重点关注的领域包括国内外AI硬件建设进程及创新技术的应用 [1] - 新切入供应链或技术有独特先发优势的公司存在超额收益机会 [1] - 看好AI扩散方向，如端侧AI产品的涌现和具身智能的逐步定型起量 [1] - 硬件产品逐渐完善后，软件AI应用的投资机会将会到来 [1] “反内卷”投资主线 - 需关注“反内卷”政策力度超预期导致市场风格切换的可能 [2] - 可关注行业格局逐步优化的化工、电力设备等板块 [2] 稳消费投资主线 - 今年以来消费整体仍较为疲弱，但一些新消费板块出现亮眼表现 [2] - 随着稳增长、稳消费政策的推进，消费板块有望迎来基本面的触底反弹 [2]

行业整体业绩趋势 - 一批A股上市公司披露2025年前三季度业绩预告，总体以预增为主 [1] - 多家公司前三季度净利润同比或实现翻倍 [1] - 消费电子旺季叠加端侧AI新品密集发布，国内外大厂AI相关资本开支指引积极，驱动电子行业基本面向好 [4] - 创新升级、国产替代等利好催化，行业周期有望持续向上 [4] 半导体与算力行业公司业绩 - 海光信息前三季度营业收入94.9亿元，同比增长54.65% [2] - 海光信息前三季度归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [2] - 海光信息第三季度营业收入40.26亿元，同比增长69.6% [3] - 海光信息第三季度归母净利润7.6亿元，同比增长13.04%，续创历史新高 [3] - 泰凌微预计前三季度营业收入约7.66亿元，同比增长约30% [3] - 泰凌微预计前三季度归母净利润约1.4亿元，同比增加约7573万元，增幅约118% [3] - 泰凌微业绩增长原因包括端侧AI产品爆发增长、研发投入加大及销售规模效应形成 [3] 汽车行业相关公司业绩 - ST八菱预计前三季度归母净利润8500万元至1.27亿元，同比增长66.23%至148.37% [5] - ST八菱业绩增长因投资收益增加、股份支付费用减少及汽车产销量增加带动收入增长 [5] - 亚太股份预计前三季度归母净利润3.1亿元至3.35亿元，同比增长97.38%至113.30% [6] - 亚太股份营业收入同比增长约32%，并通过精细化管理降本增效 [6] 其他行业公司业绩 - 美年健康预计前三季度归母净利润盈利4200万元至6200万元，同比增长70.51%至151.70% [6] - 禾盛新材、嘉必优、赛分科技等公司前三季度利润预计也将同比显著增长 [7] - 建投能源预计前三季度归母净利润约15.83亿元，同比增加约231.75% [10] - 建投能源业绩大增主要因煤炭市场价格回落，火电业务成本降低 [10] 市场反应 - 近期不少公司在发布业绩预告后股价大幅上涨 [8] - 穗恒运A披露业绩预告后股价强势涨停，公司预计前三季度归母净利润3.45亿元至5.15亿元，同比增长87.83%至180.38% [9] - 通达股份披露业绩预告后股价强势涨停，公司预计前三季度归母净利润盈利1.52亿元至1.8亿元，同比增长50.01%至111.12% [10] - 建投能源发布业绩预告后，股价强势上涨5.12% [11]

贸易与产业政策 - 中国就印度电动汽车及电池补贴措施向世贸组织提出磋商请求 指其涉嫌违反国民待遇等义务并构成禁止的进口替代补贴 损害中方利益 [3] - 中国外交部重申对稀土实施出口管制是履行国际义务的惯例 并敦促美方纠正威胁加征高额关税等错误做法 [4] - 国家发改委等部门印发方案 目标到2027年底在全国建成2800万个充电设施 提供超3亿千瓦公共充电容量 满足超8000万辆电动汽车充电需求 [5] - 住建部等部门提出推进车路协同设施建设 以智慧多功能杆为载体建设智能感知系统和城市云平台 支撑智能网联汽车应用 [6] 宏观经济数据 - 9月CPI环比上涨0.1% 同比下降0.3% 核心CPI同比上涨1.0% 涨幅连续第5个月扩大 [4] - 9月PPI环比持平 同比下降2.3% 降幅较上月收窄0.6个百分点 [4] - 9月末M2余额335.38万亿元 同比增长8.4% M1余额113.15万亿元 同比增长7.2% [5] - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元 比上年同期多4.42万亿元 [5] 金融市场动态 - 10月16日新股西安奕材申购 发行价8.62元/股 申购上限5.35万股 [1] - 国际金价突破每盎司4200美元创历史新高 今年以来涨幅已超50% [8] - 天普股份股票10月16日起复牌 其股价曾连续15个交易日涨停 累计上涨317.72% [10] - *ST正平股票交易停牌核查完成并于10月16日复牌 其股价在9月累计涨幅达101.86% 其间15个交易日涨停 [11] 公司业务发展 - 明新旭腾收到新能源汽车客户开发内饰材料定点 总销售额约6.5亿元 [12] - 平安人寿继续增持招商银行H股 所持股份占该行H股总数突破17% [13] - 中国瑞林拟出资3000万元参设江钨矿业基金 [14] - 当升科技与博苑股份签署战略合作框架协议 重点围绕硫化物固态电解质体系开展合作 [15] - 泰凌微前三季度净利同比预增118% 公司端侧AI产品在客户侧实现爆发增长 [16] - 恒铭达拟以2亿至4亿元回购股份 [17] - 三花智控澄清获得机器人大额订单的传言不属实 [18] 机构市场观点 - 长江证券继续看多中国股市 看好科技主线 建议关注双创指数、恒生科技、锂电池、军工、港股互联网、低空经济、深海科技及部分价值行业 [20] - 德邦证券认为市场或延续政策托底与板块轮动格局 二十届四中全会临近及十五五规划预期将支撑科技成长主线 [20]

行业整体业绩趋势 - 一批A股上市公司披露2025年前三季度业绩预告，总体以预增为主 [1][2] - 多家公司前三季度净利润同比或实现翻倍增长 [1] - 消费电子旺季叠加端侧AI新品密集发布，国内外大厂AI相关资本开支指引积极，驱动电子行业基本面向好 [3] 半导体与算力行业 - 海光信息前三季度营业收入94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [2] - 海光信息第三季度营业收入40.26亿元，同比增长69.6%，归母净利润7.6亿元，同比增长13.04% [2] - 泰凌微预计前三季度营业收入约7.66亿元，同比增加30%左右，归母净利润约1.4亿元，同比增幅约118% [2] - 泰凌微业绩增长原因包括端侧AI产品爆发增长、研发投入加大完成产品导入、销售规模效应形成成本优化 [3] 汽车零部件行业 - ST八菱预计前三季度归母净利润8500万元至1.27亿元，同比增长66.23%至148.37% [4] - 亚太股份预计前三季度归母净利润3.1亿元至3.35亿元，同比增长97.38%至113.30%，营业收入同比增长约32% [5] 其他行业公司业绩 - 美年健康预计前三季度归母净利润盈利4200万元至6200万元，同比增长70.51%至151.70% [5] - 禾盛新材、嘉必优、赛分科技等公司前三季度利润预计也将同比显著增长 [5] - 建投能源预计前三季度归母净利润约15.83亿元，同比增加约231.75%，主因煤炭市场价格回落致火电业务成本降低 [8] 市场反应 - 业绩预增股受到市场追捧，不少公司在发布业绩预告后股价大幅上涨 [6] - 穗恒运A预计前三季度归母净利润3.45亿元至5.15亿元，同比增长87.83%至180.38%，披露后股价强势涨停 [7] - 通达股份预计前三季度归母净利润盈利1.8亿元至1.52亿元，同比增长50.01%至111.12%，披露后股价强势涨停 [8] - 建投能源发布业绩预告后，股价强势上涨5.12% [9]

行业整体业绩趋势 - 一批A股上市公司2025年前三季度业绩预告出炉，总体以预增为主，多家公司净利润同比或实现翻倍[1] - 消费电子旺季叠加端侧AI新品密集发布，国内外大厂AI相关资本开支指引积极，驱动电子行业基本面向好，行业周期有望持续向上[3] 半导体与算力行业公司业绩 - 海光信息前三季度实现营业收入94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%[2] - 海光信息第三季度营业收入40.26亿元，同比增长69.6%，归母净利润7.6亿元，同比增长13.04%，续创历史新高，业绩增长源于深化合作及高端处理器市场扩展[2] - 泰凌微预计前三季度营业收入约为7.66亿元，同比增长约30%，归母净利润约为1.4亿元，同比增幅约为118%[2] - 泰凌微业绩预增原因包括端侧AI产品爆发增长、研发投入加大完成产品导入、销售规模效应形成及成本优化[3] 汽车行业公司业绩 - ST八菱预计前三季度归母净利润8500万元至1.27亿元，同比增长66.23%至148.37%，主要因投资收益增加、股份支付费用减少及汽车产销量增加带动收入增长[4] - 亚太股份预计前三季度归母净利润3.1亿元至3.35亿元，同比增长97.38%至113.30%，因开拓新市场、优化产品结构使收入增约32%，并通过精细化管理降本增效[5] 其他行业公司业绩 - 美年健康预计前三季度归母净利润盈利4200万元至6200万元，同比增长70.51%至151.70%[5] - 禾盛新材、嘉必优、赛分科技等公司前三季度利润预计也将同比显著增长[5] 电力能源行业公司业绩 - 建投能源预计前三季度归母净利润约15.83亿元，同比增加约231.75%，主要因煤炭市场价格回落导致火电业务成本降低，控股及参股火电公司盈利增加[8] 市场对业绩预增的反应 - 近期不少公司在发布业绩预告后股价大幅上涨[6] - 穗恒运A预计前三季度归母净利润3.45亿元至5.15亿元，同比增长87.83%至180.38%，业绩预告发布后股价强势涨停[7] - 通达股份预计前三季度归母净利润盈利1.8亿元至1.52亿元，同比增长50.01%至111.12%，业绩预告发布后股价强势涨停[8] - 建投能源在发布业绩预告后，股价强势上涨5.12%[9]