涉及的行业与公司 * **行业**：全球宏观经济、大宗商品、有色金属、电子周期品（存储器、覆铜板）、锂电池材料、医药（CRO、原料药）、食品饮料、农业（生猪养殖）、化工（有机硅、大炼化、磷化工）、隔膜行业 [1][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] * **公司**：天赐材料、康鹏、永泰、宁德时代、海克星源、鼎盛、嘉元、德福、中一诺德、铜冠、海亮、牧原股份、温氏股份、新希望、神农集团、德康农牧、东瑞股份、生益科技、恩捷、佛塑、星源材质、药明康德、药明合联、药明生物、康文化城、浩源医药、斯太利、天宇股份、普洛药业、泰利、海天味业、安琪酵母、千禾味业、日辰股份、茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、汾酒、云天化 [3][9][11][12][13][14][15][16][18][19][20][21][22][23][27][28][29] 核心观点与论据 * **宏观背景与涨价行情持续性**：2025年底美股指标达临界点（MSCI新兴市场指数/标普500比值达0.2、标普500市盈率超35倍、美股市值占全球比重达54%），引发美元贬值和非美市场行情 [1][2] 预计2026年通胀回归，结束三年通缩，资源品可能共振，涨价行情理论上可持续但过程有波折 [1][4] 支持因素包括：猪肉价格和油价同比正增长（过去十几年仅发生四次），美国原油供给弹性有限叠加OPEC减产到期等地缘政治风险，可能推动油价中枢上移至65美元以上 [4] 商品价格上涨存在货币现象，黄金突破4,000美元反映美元贬值，以黄金计价的工业金属价格处于历史低位，工业需求回升将带动其价格中枢上移 [1][6][7] * **2026年顺周期逻辑**：2026年被视作“中美共振之年”和顺周期大年 [1][5] 中国在党代会前通过积极经济政策，固定资产投资新开工项目高峰将至，叠加房地产政策刺激，类似2016年局面或再现，推高大宗商品需求 [1][5][8] 美国在中期选举年份通常财政扩张，共同推动工业金属价格上涨 [5] * **电子周期品（存储器、覆铜板）**：存储器市场自2025年3月出现拐点，DXI价格指数从上半年四万多点涨至九、十月份接近30万点 [9] DDR4率先涨价，DDR5和NAND随后跟涨，AI服务器需求提升是重要驱动因素 [1][9] 预计DDR4供应紧张持续至2026年上半年，NAND下半年或略有紧张，取决于AI算力投入和产能扩张（原厂主要扩展HBM，Flash和DDR扩展幅度小） [1][9][10] 覆铜板（CCL）受AI算力及3C需求改善推动，2025年5月和10-11月经历两轮涨价，上游原材料（铜箔、树脂、玻纤）供应紧张及成本上升进一步推高价格 [11] * **锂电池材料**：下游排产需求强劲，特别是2026年一季度预期强劲，产业链整体价格将进一步上涨 [3][12] FSI作为电解液添加剂，受益于六氟磷酸锂涨价，需求增加，天赐材料占60%市场份额，每吨FSI涨1万元对其盈利弹性贡献约4亿元，当前液体FSI报价6万元，六氟磷酸锂超15万元，FSI后续涨价空间巨大 [12][13] 碳酸锂价格因下游需求强劲上涨，渠道库存从高峰15万吨降至12万吨以下，带动磷酸铁锂价格走高 [13] 高压实密度铁锂正极产品供需紧张，加工费涨价幅度可能超预期 [14] 溶剂市场因头部厂商检修供应紧张，DMC价格迅速上涨，由于在电解液中使用比例超80%，对相关厂商盈利弹性影响巨大 [15] 铜箔/铝箔因下游强劲拉动开工率达85%以上，加工费上涨对利润拉动效应明显 [18] * **有色金属**：2025年板块表现良好，有望延续至2026年，中美经济共振带来利多氛围，基本面强势，估值良好 [3][16] 供应扰动或支撑铜价创新高，海外扰动及AI电建拉动铝消费，供需平衡趋紧 [3][16] 白银受伦敦银逼仓和美国关税政策干扰影响表现强势 [16] * **其他行业机会**： * **医药（CRO）**：CRO领域呈现涨价趋势，上游产业链价格企稳，药企研发投入增加，临床前阶段出现涨价，例如安瓶价格自2025年第一季度开始回升，部分企业反映价格环比上涨5%~10% [17] * **食品饮料**：板块估值和持仓处于近十年低位，餐饮链出现好转信号，企业通过差异化竞争应对促销失效，费用收缩盈利企稳 [3][20][21] 白酒板块排序靠前，企业加速出清，2026年动销大概率增长，茅台、五粮液等龙头品牌有望企稳向上 [3][21] * **农业（生猪）**：能繁母猪产能自2025年7月起环比转负进入去化通道（10月环比减0.8%），传导至2026年二季度后推动猪价上涨，预计从2025年的13~14元/公斤升至2026年的14~16元/公斤 [22] * **化工**：有机硅近三年需求增速每年至少20%，但价格徘徊成本线，近期去产能力度加大，产品价格一天跳涨1,500元左右 [24] 油价跌至60美元平台期，见底可能性大，未来上行概率高，大炼化板块在油价上涨时盈利弹性显著 [25][26] 磷化工板块受益新能源材料需求改善，磷矿石供给受限、需求增长，价格已达1,000元，未来可能成为重要战略资产 [27] * **隔膜**：湿法隔膜价格近三个月上涨7分，涂布膜上涨1毛，干法隔膜也陆续涨价 [28] 头部企业满产，2026年供应可能更紧张，因2023年后资本开支放缓，新增产能困难 [28][29] 产品向更薄方向发展（如5微米隔膜），涨价对头部企业业绩弹性大 [29] 其他重要内容 * **风险提示**：涨价行情过程中可能会有波折 [1][4] * **数据细节**：韩国股市2025年上半年上涨超过70% [2] 碳酸锂渠道库存从高峰15万吨降至12万吨以下 [13] 能繁母猪存栏10月份环比减少0.8%，9月份为0.5% [22] 湿法隔膜价格上涨7分，涂布膜上涨1毛 [28] 若隔膜每平米涨1毛5分钱，相关企业估值约30倍；若涨3毛钱，估值约16~17倍 [29]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.56%，创业板指跌1.74% [1] - 存储芯片、CPO、磷化工、有色金属等板块跌幅居前 [1] 机构配置策略 - 适度增加化工、有色、电新等沉寂较久且利润率和行业景气度在历史相对低点的行业仓位是更优选择 [2] - 当前有色、化工、电新等板块占机构持仓比例合计已超过60% [2] - 调仓思路应选择ROE底部向上趋势性抬升的品种 [2] 顺周期板块布局 - 有色、钢铁、建材是当前可以考虑布局的顺周期选择 [3] - 2026年将形成20年一遇之中美共振之年，是PPI上行之年 [3] - 重视钢铁、化工、建材等顺周期板块的修复机会 [4] - 10月CPI、PPI修复验证经济边际改善趋势 [4] 行业主线与投资方向 - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向 [5] - 行业重点关注新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等 [5] - 继续坚守AI算力为代表的强产业趋势，挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [4] - 主题重点关注新材料、固态电池、商业航天、核电、两岸融合等 [5] 市场驱动因素 - 企业出海环境的稳定性以及AI是当前重要变量，涉及中美关系及AI基础设施投建进程 [2] - 市场近期交易的涨价行情逻辑是对明年顺周期大年的抢跑 [3] - AI叙事影响了行情斜率而非趋势，若未来出现波动可能带来行业剧烈波动但属于短期 [2]

核心观点 - 当前市场风格从前期的科技成长出现回摆，预计市场风格延续再平衡状态，哑铃结构相对占优[1] - 基于中美政策周期叠加，预计2026年将形成20年一遇的中美共振之年，国内投资相关大宗商品价格有望在供需共振下迎来阶段性反弹，PPI有望继续回升[4][9] - 历史数据显示，在PPI回升阶段，小盘价值风格整体占优，小盘成长也可能有不错表现，同时周期风格相对占优[4][10][12] 流动性专题：PPI回升阶段的市场风格 - 逢6逢1的年份是每个五年规划的第一年，重大项目落地可能带来基建投资新开工高峰和投资端边际改善[4][9] - 中国五年规划周期与美国四年总统选举周期叠加，2026年预计为中美共振之年[4][9] - PPI负值收窄回升初期流动性通常宽松，利于小盘股表现，小盘成长相对占优；PPI转正后盈利预期改善，小盘价值风格迎来估值修复[4][10] - PPI回升阶段周期风格相对占优，因周期板块业绩与PPI紧密相关，其需求端主要取决于地产加基建投资[12] - PPI转正后1个月，中证2000指数平均收益达7.0%，上涨概率为100%；后3个月小盘价值风格平均收益达7.8%，上涨概率为100%[15] 货币政策与利率 - 上周央行公开市场净回笼15722亿元，未来一周将有4958亿元逆回购到期[4][17] - 货币市场利率下行，R007下行2.5bp至1.47%，DR007下行4.2bp至1.41%[4][17] - 短长端国债收益率上行，1年期国债收益率上行2.2bp至1.40%，10年期国债收益率上行1.9bp至1.81%[4][17] - 同业存单发行规模减少2070.6亿元至5278.6亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M利率下行[4][17] 股市资金供需 - 二级市场可跟踪资金净流入规模收窄，资金供给端公募基金发行218.4亿份，较前期减少17.6亿份；ETF净流出90.2亿元；融资资金净买入67.2亿元，较前期收窄223.0亿元[3][4][27] - 资金需求端IPO融资37.2亿元，重要股东净减持73.0亿元，公告的计划减持规模扩大至159.6亿元；限售解禁市值249.3亿元，较前期下降[3][4][32] 市场情绪与偏好 - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅周期、必选消费[1][4][37][43] - 行业偏好上，电力设备、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高，分别为80.93亿元、36.25亿元、13.80亿元[47][48] - 融资资金净买入电力设备109.0亿元、基础化工18.6亿元、医药生物16.5亿元；净卖出非银金融21.0亿元、有色金属18.4亿元、通信12.0亿元[47][48] - 个股层面，融资净买入规模较高的为天孚通信16.6亿元、特变电工16.5亿元、阳光电源11.1亿元[49] ETF偏好 - 上周ETF净申购69.4亿份，宽指ETF以净赎回为主，沪深300ETF赎回最多达20.0亿份；行业ETF以净申购为主，医药ETF申购较多达59.4亿份[53] - 净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF23.6亿份，华宝中证银行ETF17.8亿份；净赎回规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF13.1亿份，华夏上证科创板50ETF12.6亿份[54] 海外变化 - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，连续八个月萎缩；10月ADP就业人数增加4.2万人，超市场预期[4][60] - 美联储古尔斯比表示政府停摆期间应对降息保持谨慎，市场对12月美联储降息预期概率为62%[4][59] - 澳洲联储维持关键利率在3.6%不变；英国央行货币政策委员会成员对利率决策存在分歧[57][58]

宏观策略观点 - 近期商品涨价行情背后逻辑是对2026年顺周期大年的抢跑交易 [1] - 2026年可能形成20年一遇的中美政策共振 国内逢6逢1年份PPI上行 美国选举周期影响工业金属价格 [1] - 当前涨价品类集中在煤炭 有色 部分化工品 新能源和光伏产业链 存储器等方向 [2] - 综合考虑供应端与现金流 有色 钢铁 建材是值得布局的顺周期选择 [2] 磷化工行业动态 - 2024年以来磷矿石价格高位坚挺 下游磷铵 饲钙等产品格局有序优化 [3] - 磷矿采选壁垒提升 磷石膏处理难度高导致供给增量或低于预期 价格中枢有望保持高位 [3] - 云南 四川地区电价上调约0.1元 生产成本大幅增长推动厂家报价持续上调 [3] - 截至11月6日黄磷市场承兑均价22486元/吨 较上周上涨527元/吨 涨幅2.34% [3] - 磷矿石临近停采期 冬储囤货订单开始成交 市场受下游刚需支撑出货平稳 [3] 磷酸铁锂产业链 - 2025年以来磷酸铁锂产业链景气度有所修复 下游企业在货源紧张形势下接受价格上涨 [3] - 下游企业订单火爆 为保障货源积极拓展新供应商 磷酸铁企业推进送样检测工作 [3] - 市场订单充裕 企业稳步去库 多数企业收敛磷酸铁锂资本开支 [3] - 经营业绩稳健与现金流充足提升企业现金分红动力 [3]

近期涨价行情逻辑 - 市场近期交易的涨价行情是对明年顺周期大年的抢跑行为[1] - 中国逢6逢1的年份因五年规划落地而呈现PPI上行特征[1] - 美国中期选举之年往往出现工业金属价格高点[1] - 中国五年周期与美国四年周期叠加 2026年将形成20年一遇的中美共振之年[1] 当前涨价主要品类 - 涨价品类集中在煤炭和有色金属[1] - 部分化工品出现价格上涨[1] - 新能源和光伏产业链价格上行[1] - 存储器领域亦为涨价方向之一[1] 建议布局的顺周期行业 - 综合考虑供应端变化与自由现金流水平 有色金属是当前可考虑布局的选择[1] - 钢铁行业被列为当前可考虑布局的顺周期选择[1] - 建材行业同样被建议为当前可考虑布局的顺周期方向[1]