文章核心观点 - 锂电铜箔行业在经历资本狂热驱动的疯狂产能扩张后，正迎来残酷的出清周期，产业链上游的设备制造商因下游客户扩产计划停滞而首当其冲，面临新增订单锐减和已售设备回款风险剧增的双重困境 [1][4][7] 合同纠纷详情 - 高端铜箔装备制造商洪田股份子公司因客户逾期提货超过一年，向远东铜箔（宜宾）有限公司提起诉讼，涉案金额高达1.41亿元 [1][2] - 合同签订于2022年4月与5月，但截至起诉日，远东铜箔仍有84台套生箔机和4台套磨床逾期未提货，存放于洪田科技仓库超过一年 [2] - 洪田科技要求对方支付货款、违约金及仓储费共计1.41亿元，并已申请诉讼保全 [2] 公司财务与经营压力 - 2025年前三季度，洪田股份营业收入为8.81亿元，同比下滑16.99%；归母净利润为6244.62万元，同比下降26.66% [3] - 1.41亿元的诉讼涉案金额相当于公司前三季度净利润的2.26倍，巨额应收账款回收风险高 [3] - 公司毛利率同比上升2.91个百分点至25.17%，但净利率却下降1.52个百分点，显示销售或管理费用压力增大 [3] - 过去12个月内，公司及其子公司另有18起未达披露标准的诉讼仲裁，争议总额超过5600万元，其中公司作为被告被起诉的案件有15起，远超作为原告的3起 [1][5] 行业背景与困境 - 2022年前后，受新能源汽车爆发式增长驱动，下游电池厂对铜箔需求激增，引发了一轮疯狂的铜箔产能扩建潮 [4] - 随着锂电池技术路线迭代和产能快速释放，铜电铜箔行业在2023年后逐步从供需紧张转向过剩，许多二三线厂商的扩产计划被迫放缓或停止 [4] - 设备商经营极易受单一行业周期冲击，洪田股份业务高度集中于锂电铜箔装备领域，向固态电池、光伏等领域的技术拓展短期难成支柱 [7] - 当前设备商面临的核心生存挑战是消化为产能扩张高峰储备的库存，并加速应收账款回收 [7] 连锁风险与影响 - 广泛的买卖合同纠纷反映出在行业下行期，公司与上下游客户之间的履约纠纷正在激增 [5] - 连环诉讼不仅占用公司大量管理精力，也可能进一步恶化其现金流状况，形成恶性循环 [6] - 此次诉讼揭示了新能源产业链局部泡沫破灭，为扩张提供装备的厂商同样需面对行业退潮后的困境 [7]

2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收13.3亿元，同比增长17.4% [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.0亿元，同比增长25.9% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为1.2亿元，同比下降2.7%，主要因上期确认金石业绩补偿款导致投资收益较高 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为22.8%，同比提升1.5个百分点，环比提升3.0个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为12.6%，同比下降1.4个百分点，环比上升2.4个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/7.2%/4.4%/0.3%，同比变化-1.6/+0.2/+0.4/-0.3个百分点 [2] 主营业务进展 - 汽车内外饰及精密零部件业务主要配套上汽通用五菱、重庆长安、小鹏、上汽大众等客户，合作持续深化 [3] - 智能控制系统部件中，HDM产品主要供货佛瑞亚、李尔、安道拓等，终端客户包括北美新能源头部品牌、比亚迪、小鹏、理想等 [3] - 座椅电机方面，水平滑轨电机已通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核并在奇瑞、长安等车型上量产 [3] - 电动头枕系统于2024年中通过某新势力头部车企量产认证，已进入稳定供货阶段，2025年承接新项目2个，将应用于小鹏和零跑新车型 [3] 新能源动力系统与轮毂轴承业务 - 新能源电驱动产品采用平台化设计，纯电平台（155、180、210）与混动平台（180、210油冷、270）并行发展 [3] - 155平台已应用于五菱宏光mini第三代、第四代产品并实现量产，180平台扁线产品在上汽通用五菱、奇瑞商用车等客户处大批量量产 [3] - 轮毂轴承国内市场覆盖比亚迪、长安、赛力斯等，新取得小鹏、上汽奥迪、阿维塔、极氪、问界等项目 [4] - 泰国工厂已量产并推进本地OEM配套生产，预计2025年6月小批量下线 [4] 人形机器人新业务布局 - 通过收购无锡科之鑫获得C3级内螺纹磨削技术，建立了年产12000套行星滚柱丝杠产品的试制产线 [5] - 目标在两年内建成年产100万套人形机器人用行星滚柱丝杠智能化生产车间 [5] - 反向式行星滚柱丝杠已对接国内两家头部新势力车企进行开发，首批样件订单于2024年5月开始交付 [6][7] - 已成功开发人形机器人灵巧手用微型滚珠丝杠并向数家客户送样，同时具备线性关节模组总成的全流程开发能力 [7] 未来业绩展望 - 预测公司2025-2027年收入分别为56.5亿元、64.1亿元、72.4亿元 [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.5亿元、7.5亿元 [9]

投资评级 - 对双林股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1][12] 核心观点 - 报告认为公司业绩增速符合预期，盈利能力显著提升，同时通过切入人形机器人领域开辟了新的成长曲线 [4][5][8] 业绩表现与盈利能力 - 2025年第三季度公司实现营收13.3亿元，同比增长17.4% [4][5] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.0亿元，同比增长25.9% [4][5] - 2025年第三季度毛利率为22.8%，同比提升1.5个百分点，环比提升3.0个百分点 [5] - 2025年第三季度期间费用率为12.6%，同比下降1.4个百分点 [5] 主营业务进展 - 汽车内外饰及精密零部件业务主要配套上汽通用五菱、重庆长安、小鹏、上汽大众等客户 [5] - 智能控制系统部件中的HDM产品供货佛瑞亚、李尔等，终端客户包括北美新能源头部品牌、比亚迪等，公司已成为国内汽车座椅水平驱动器规模最大的企业之一 [6] - 座椅电机方面，水平滑轨电机已在奇瑞、长安等车型上量产，丝杆抬高电机已在上汽和东风某车型投产 [6] - 新能源动力系统方面，155平台已应用于五菱宏光mini并量产，180平台扁线产品在多个客户处实现大批量量产 [7] - 轮毂轴承业务国内市场覆盖比亚迪、长安、赛力斯等，并新取得小鹏、上汽奥迪等项目，泰国工厂已量产 [8] 人形机器人新业务布局 - 公司通过战略收购无锡科之鑫，完成了从材料设计到精密磨削的全产业链闭环 [8] - 已开发用于机器人上下肢直线运动的反向式行星滚柱丝杠，并建成年产1.2万套试制产线，目标两年内建成年产100万套智能化生产车间 [8][9] - 已成功开发人形机器人灵巧手用微型滚珠丝杠，并向数家客户送样 [10] - 具备人形机器人用线性关节模组总成的全流程产品开发能力，核心零部件均为自主研发 [10] - 科之鑫二代磨床性能大幅提升，全系采用大理石床身等顶尖配置，具有高精度、高效率和高稳定性 [11] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年收入分别为56.5亿元、64.1亿元、72.4亿元 [12][14] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.5亿元、7.5亿元 [12][14] - 预计2025年归母净利润同比增长7.3%，2026年同比增长21.1% [14]

公司概况与市场地位 - 公司为中高端数控车床领军企业 控股股东为日本津上集团 产品矩阵以车床（走心机）为主 加工中心和磨床为辅 [1] - 2025财年营收42.62亿元 归母净利润7.8亿元 同比分别增长36.6%和63% [1] - 2024年中国数控机床市场规模715亿元 公司市占率4.1% 为车床细分市场第一名 [1] 产能扩张与行业前景 - 2025年1-8月中国金属切削机床产量累计增速14.6% 较2024年景气修复 预计2026年行业需求持续 [1] - 2025年3月公司建设平湖第六厂区 预计新增组装产能3,000台/年 [1] 财务表现与股东回报 - 公司经营质量稳健 存货周转和收现比等指标表现良好 [2] - 自2023财年以来分红率维持在40%以上 [2] 新业务布局与增长潜力 - 2024年以来公司积极布局AI液冷连接器加工 人形机器人丝杠和减速器加工领域 [2] - 市场暂未充分重视液冷和机器人领域的增量潜力 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027财年EPS分别为2.6/3.1元 三年复合增长率22% [2] - 目标价38.6港元 对应2026财年13倍市盈率 现价对应2026/2027财年市盈率为11/10倍 [2]

核心观点 - 中金首次覆盖津上机床中国并给予跑赢行业评级 目标价38.6港元对应FY2026年PE为13倍 现价存在17.1%上涨空间 公司作为中高端数控车床领军企业 内生竞争力突出 液冷和机器人领域的增量潜力被市场低估 [1] 财务表现与预测 - FY2025营收42.62亿元 归母净利润7.8亿元 同比分别增长36.6%和63% [2] - 预计FY2026/FY2027年EPS分别为2.6/3.1元 未来三年CAGR达22% [1] - 现价对应FY2026/FY2027年PE为11/10倍 [1] - 公司分红率自FY2023以来持续维持在40%以上 [4] 行业地位与产能 - 公司为日本津上集团控股 2003年成立 形成以车床(走心机)为主 加工中心和磨床为辅的产品矩阵 [2] - 2024年中国数控机床市场规模715亿元 公司以4.1%市占率位居车床领域第一名 [3] - 2025年3月启动平湖第六厂区建设 预计新增年组装产能3,000台 [3] 行业趋势 - 金属切削机床为长寿命通用设备 景气度受汽车和通用制造业资本开支影响 [3] - 2025年1-8月中国金属切削机床产量累计增速达14.6% 较2024年呈现景气修复 [3] - 预计2026年行业需求将持续增长 [3] 新业务布局 - 2024年起积极布局AI液冷连接器加工 人形机器人丝杠和减速器加工领域 [5] - 潜在催化剂包括液冷基础设施和人形机器人磨床业务进展 [5]

财务表现 - 2025年1-6月营业收入22,392.59万元，同比增长11.74% [7] - 消费电子领域收入12,492.46万元，同比增长33.35%，占总营收55.79% [4] - 利润总额1,334.80万元，同比增长196.90% [6] - 净利润893.71万元，同比增长39.70% [6] - 归母净利润264.88万元，同比下降 [6] - 主要产品毛利率34.11%，较2024年度和2025年一季度有所回升 [6] 业务布局 - 高端通用磨床产品包括高精度平面磨床、复合立式磨床、导轨磨 [2] - 高端磨床应用于轴承零部件、航空航天、机械加工业等进口替代领域 [2] - 正实施"高端数控磨床研发中心建设项目"提升高端磨床研发生产能力 [2] - 双端面磨床可用于机器人零部件中的齿轮、齿圈、轴承等部件磨削加工 [2] - 拉床系列产品可用于行星减速机零部件加工 [2] - 机器人领域客户为零部件加工企业，不直接对接终端企业 [2][3] 消费电子领域 - 产品应用于手机、笔记本、平板、智能穿戴等3C产品外观件磨抛加工 [5] - 可加工玻璃、蓝宝石、陶瓷、钛合金、铝合金、不锈钢等多种材料 [5] - 自iPhone4开始为苹果产业链提供服务 [5] - 为iPhone17系列等产品提供外观部件材料的磨削和减薄加工服务 [5] 市场拓展 - 深耕消费电子和汽车零部件领域 [7] - 加快在航空航天、精密机械加工、半导体、新材料和机器人等高端制造领域布局 [7] - 通过优化产品结构和提升工艺水平推动业务发展 [7] 股东信息 - 截至2025年9月10日股东总户数21,481户 [7]

政策目标 - 到2026年工业母机高质量标准体系基本建立 制修订标准不少于300项 牵头制修订不少于5项相关国际标准 国际标准转化率达90% [1] - 加快高端工业母机 高档数控系统 高性能功能部件 先进制造工艺 关键核心零部件等标准研制 部分关键标准适度领先于产业发展平均水平 [1] 产业影响 - 以高质量标准体系建设促进工业母机产品质量提升和设备升级换代 以高水平标准引领产业高质量发展 [1] - 工业母机+活动加速推动国产化 推动产业升级 更好满足新能源汽车 人形机器人 低空经济等新兴产业需求 [1] 投资机会 - 持续受益国产化的五轴机床 数控系统 丝杠导轨等环节 [1] - 人形机器人等新兴产业推动的加工中心 磨床需求爆发机会 [1]

业务领域拓展 - 公司在半导体、航空航天、机器人、轴承等新兴业务领域渗透率逐步提升 [1] - 产品结构进一步优化 [1] 半导体业务 - 主要生产针对半导体行业的精密加工设备 [1] - 晶体材质涵盖蓝宝石、单晶硅、碳化硅等 [1] - 产品涉及各类材质晶体的平面磨削、滚圆加工、单面/双面研磨抛光工序 [1] 航空航天业务 - 高端复合立式磨床逐步进入市场 [1] - 客户包括沈阳黎明航空等 [1] 机器人业务 - 螺旋拉床可用于机器人零部件加工 [1] - 应用领域包括行星减速机的齿圈和RV减速机的针齿壳内齿槽、行星轮内花键等零部件 [1] 轴承业务 - 磨床和拉床设备在轴承领域的进口替代竞争力不断提升 [1] - 客户包括洛阳轴承等 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入12.14亿元，同比增长50.36%，归母净利润1.79亿元，同比增长56.43% [1] - 第二季度单季营业总收入7.36亿元，同比增长67.47%，归母净利润1.04亿元，同比增长65.79% [1] - 毛利率提升至30.0%，同比增长1.34个百分点，净利率提升至14.64%，同比增长4.06个百分点 [1] - 三费占营收比降至7.33%，同比下降17.89%，成本控制效果显著 [1] 资产负债与现金流 - 货币资金增至2.03亿元，同比增长73.73%，有息负债增至3181.89万元，同比增长62.33% [1] - 应收账款增至3.75亿元，同比增长35.79%，应收账款占利润比例达182.88% [1][4] - 每股经营性现金流为-1.4元，同比大幅下降3052.45%，货币资金/流动负债仅为29.29% [1][4] - 每股净资产增至18.47元，同比增长23.36%，每股收益增至1.48元，同比增长17.46% [1] 产品线经营表现 - 立式加工中心2024年收入14.04亿元，占比79.81%，同比增长23.42%，毛利率提升1.18个百分点 [5] - 卧式加工中心2024年收入6106.50万元，同比增长42.24%，但毛利率同比下降6.55个百分点 [5] - 龙门加工中心受下游行业景气度影响，2024年收入同比下滑39.30%，毛利率下降 [5] - 磨床、车床等其他产品2024年收入1.03亿元，同比增长24.76%，毛利率提升6.64个百分点 [5] 投资回报与预期 - 2024年ROIC为11.75%，净利率为11.54%，历史中位数ROIC为19.95% [3] - 分析师普遍预期2025年业绩为2.61亿元，每股收益均值为2.17元 [4] - 公司上市以来财报表现总体稳健，但需关注现金流和应收账款状况 [3][4]

丝杠行业与公司分析 行业与公司覆盖 - 丝杠行业涉及滑动丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠 技术分类包括磨削加工（C5级以上精度）和冷扎加工（C5级以下精度）[1][3][18] - 主要应用领域包括人形机器人、汽车（线控转向系统）、工业母机、注塑机、半导体设备及航空航天和军工[2][6][27][30] - 高端市场由日本NSK、THK及中国台湾上银银泰主导 国产化率较低[3][28] - 上银在丝杠制造领域表现出色 过去几年保持30%以上毛利率 产品覆盖全制造业包括汽车行业 预计2025年整个丝杠市场空间达400多亿元[26] 核心观点与论据 **技术优势与分类** - 滚珠丝杠通过钢球滚动摩擦提高传递效率和精度 行星滚柱丝杠通过更小间隙和更高负载能力实现更高精度但制造成本较高[1][4][5] - 行星滚柱丝杠分为正向式、反向式和差动式 正向式最常见 差动式结构简单成本较低但可能打滑 适用于负载要求不高的场景如灵巧手[8][10] - 丝杠精度分类采用中国体系P级和日本、台湾等地区C级 C0级、C1级、C2级精度差距不大 C7、C8级精度差距明显[11] **应用场景与需求** - 在机器人领域尤其人形机器人中丝杠优势显著 能实现较高负载能力和节能 通过旋转运动转化为线性驱动减少力臂效应提高效率[6][29] - 汽车行业线控转向系统采用电机加纯电传动方式 效率可达90%以上 相比液压助力系统效率更高 符合新能源汽车发展趋势[30][32] - 工业母机对丝杠要求极高 需确保机床精度和性能 丝杠负责传动和定位 高精度定位级丝杆尤为重要[27] **制造工艺与挑战** - 丝杠制造流程复杂 材料、热处理和设计均需极致 材料质量至关重要如钢材配方 热处理工艺包括正火、退火、回火等多个环节[12][13] - 磨削加工流程长 需粗车、精车、粗磨、精磨等多个步骤 高精度等级如C0级是制造业最难突破的一环[18][19] - 磨削难点包括发热问题和热形变 砂轮高速旋转产生大量热量导致丝杠不可控热形变影响加工精度[21][22] - 优化硬磨削工艺可通过以车代磨和以铣代磨提高效率 车削利用刀具沿进给轴轴向位移进行切削 效率较高但可能出现震动问题[23] **利润率与竞争力** - 丝杠行业壁垒较高 脱颖而出企业利润率中枢可能较好 高端丝杠制造具有较高技术壁垒和潜在高利润率[2][12][13] - 企业若能覆盖全行业并突破最高端领域将显著提升竞争力 全行业覆盖有助于扩大客户基础增强品牌形象实现规模化生产与研发费用摊薄[20] - 上银丝杠产品覆盖全制造业包括汽车等多个行业 均价较低显示其广泛应用和市场竞争力[26] **设计优化与性能** - 丝杠需根据不同行业需求进行定制化设计 SKU非常多 需具备强大设计能力应对各种要求如预警力不同导致传动方式不同[14] - 降噪是丝杠产品设计重要环节 需优化滚道设计确保滚珠或滚柱转动时减少碰撞 滚珠丝杠需考虑滚珠循环器设计避免90度旋转导致撞击和噪音[16] - 确保丝杠寿命和性能稳定性需具备完整正向设计体系 通过多轮用户端实际测试和多年优化提升质量 开发成套检测设备监控长期使用中传动效率、精度及稳定性[17][24] 其他重要内容 **加工设备投资机会** - 丝杠加工设备包括热处理炉子、感应淬火装置、矫直机及核心设备如车床和磨床 硬车削技术（以车代磨）具有提效降本潜力是投资重点[34] - 磨床是丝杠加工重要设备包括内螺纹磨床用于螺母加工及外螺纹磨床用于螺柱或行星滚柱加工 技术难度高多由海外老牌企业供应[35] - 人形机器人中小丝杠加工需要新设计小型专用设备 传统大型磨床不适合精细零件加工 为国内企业提供良好成长机会[36] **检测与评价体系** - 企业需建立专门测试评价体系保证丝杠质量 包括运行稳定性、热稳定性、寿命保持性和精度保持性测试 需开发成套检测平台和实验平台不断优化性能[24] - 国内四杠供应商较少导致相关检测企业相对匮乏 如有上市公司开发出用于四杠检测成套设备带有自主解决方案或独特检测方式将具有很大市场潜力[37] **传动系统效率提升** - 传动系统效率提升主要体现在电信号直接传输 不需要液压或机械结构间接传动 操作可实时转化为执行器动作提高响应速度和减少延迟[31][32] - 舍弗勒等企业正在开发线控转向、线控驻车和刹车系统 采用行星齿轮丝杠将电机、轴承、制动等组件集成在一起 博士iBooster电液传动逐渐被丝杠驱动取代[32]