股价表现与交易数据 - 津上机床中国股价上涨7.9%至32.78港元 成交额达7746.34万港元 [1] - 公司于9月26日耗资465.614万港元回购15万股股份 [1] - 年内累计进行48次回购 共回购689.80万股 总金额达1.51亿港元 [1] 业务布局与战略发展 - 公司为中高端数控车床领军企业 内生竞争力突出 [1] - 2024年积极布局AI液冷连接器加工 人形机器人丝杠及减速器加工领域 [1] - 液冷基建设施与人形机器人磨床进展成为潜在催化剂 [1] 市场评价与行业前景 - 中金公司首次覆盖给予"跑赢行业"评级 [1] - 市场暂未充分重视液冷与机器人领域的增量潜力 [1] - 机构坚定看好液冷与机器人技术带来的发展机会 [1]

公司概况与市场地位 - 公司为中高端数控车床领军企业 控股股东为日本津上集团 产品矩阵以车床（走心机）为主 加工中心和磨床为辅 [1] - 2025财年营收42.62亿元 归母净利润7.8亿元 同比分别增长36.6%和63% [1] - 2024年中国数控机床市场规模715亿元 公司市占率4.1% 为车床细分市场第一名 [1] 产能扩张与行业前景 - 2025年1-8月中国金属切削机床产量累计增速14.6% 较2024年景气修复 预计2026年行业需求持续 [1] - 2025年3月公司建设平湖第六厂区 预计新增组装产能3,000台/年 [1] 财务表现与股东回报 - 公司经营质量稳健 存货周转和收现比等指标表现良好 [2] - 自2023财年以来分红率维持在40%以上 [2] 新业务布局与增长潜力 - 2024年以来公司积极布局AI液冷连接器加工 人形机器人丝杠和减速器加工领域 [2] - 市场暂未充分重视液冷和机器人领域的增量潜力 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027财年EPS分别为2.6/3.1元 三年复合增长率22% [2] - 目标价38.6港元 对应2026财年13倍市盈率 现价对应2026/2027财年市盈率为11/10倍 [2]

核心观点 - 中金首次覆盖津上机床中国并给予跑赢行业评级 目标价38.6港元对应FY2026年PE为13倍 现价存在17.1%上涨空间 公司作为中高端数控车床领军企业 内生竞争力突出 液冷和机器人领域的增量潜力被市场低估 [1] 财务表现与预测 - FY2025营收42.62亿元 归母净利润7.8亿元 同比分别增长36.6%和63% [2] - 预计FY2026/FY2027年EPS分别为2.6/3.1元 未来三年CAGR达22% [1] - 现价对应FY2026/FY2027年PE为11/10倍 [1] - 公司分红率自FY2023以来持续维持在40%以上 [4] 行业地位与产能 - 公司为日本津上集团控股 2003年成立 形成以车床(走心机)为主 加工中心和磨床为辅的产品矩阵 [2] - 2024年中国数控机床市场规模715亿元 公司以4.1%市占率位居车床领域第一名 [3] - 2025年3月启动平湖第六厂区建设 预计新增年组装产能3,000台 [3] 行业趋势 - 金属切削机床为长寿命通用设备 景气度受汽车和通用制造业资本开支影响 [3] - 2025年1-8月中国金属切削机床产量累计增速达14.6% 较2024年呈现景气修复 [3] - 预计2026年行业需求将持续增长 [3] 新业务布局 - 2024年起积极布局AI液冷连接器加工 人形机器人丝杠和减速器加工领域 [5] - 潜在催化剂包括液冷基础设施和人形机器人磨床业务进展 [5]

行业发展趋势 - 数控机床作为工业母机 广泛应用于通用设备 消费电子 汽摩配件 模具 工程机械 军工 能源 医疗器械 航空航天 通讯等领域 是国家重点支持的战略产业 [2] - 国产替代加速 国际化显现 机床进口增速放缓 出口快速增长 国产机床市占率持续提升 [2] - 市场需求叠加政策支持助力行业增长 2023-2024年金属切削机床产量稳步增长 2025年上半年延续向好态势 [3] - 数控化率持续提高 金属切削机床数控化率远低于发达国家水平 为数控机床企业带来增量机会 [3] - 竞争加剧 市场份额向头部集中 中小企业因技术储备不足 资金实力有限 市场份额逐步缩小 [3][5] 公司业绩表现 - 通用设备行业占总收入比重约36% 2025年上半年同比增长接近10% [3] - 消费类电子行业收入占比超过20% 2025年上半年增长约190% [3] - 汽摩配件行业占比约14% 主要为新能源汽车 2025年上半年同比增长约60% [3] - 模具行业占比约8% 2025年上半年同比增长约160% [3] - 工程机械行业占比约5% 2025年上半年同比增长约170% [3] - 航空航天 医疗器械等行业实现两位数增长 [3] 运营特点 - 业绩季度波动小 整体分布相对均衡 无严格传统淡旺季 [4] - 下游覆盖多个领域形成需求互补 规避单一行业周期波动 [4] - 通过前瞻性产能规划 模块化生产模式及精细化订单管理灵活响应客户需求 [4] 竞争优势 - 完成金属切削机床全产品系列布局 具备自动化组线能力 [6] - 研发团队超250人 研发能力强 快速响应精密加工需求 [6] - 销售服务团队超300人 小时级客户服务响应效率 [6] - 应用技术团队提供工艺 设备选型 整体解决方案等定制化服务 [6] - 研发 设计与生产一体化运作模式提升经营效率 [6] - 单元化 模块化生产方式及全流程品质管控保证产品稳定性 [6] 液冷板加工布局 - 液冷板是AI服务器 新能源汽车重要部件 加工对精度 效率要求高 [6] - 公司高速钻攻中心 立加 数控车床等产品可满足液冷板加工需求 [6] - 加强销售团队对接液冷散热市场需求 保障高效沟通及敏捷服务 [7] - 持续优化设备性能 加快新设备开发 适配液冷散热加工技术发展趋势 [7]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新项目约8400个 带动总投资超1万亿元 [8] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高达20% [10] - 新能源城市公交车及动力电池更新每车平均补贴8万元 [10] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 [10] - 老旧货车拆解补贴4.5万元/辆 购置国六标准新车补贴5万元/辆 [9] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 [10] 企业案例与成效 - 河北沧州胜达汽车运输队通过补贴实现单车更新成本节省近10万元 [9] - 广东美的制冷设备公司获6000万元补贴 支持比例达15% [9] - 鞍钢凌钢焦化公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率降至1.1% [14] - 四川富临精工公司投入2.4亿元升级设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元 [16] - 山东博山华成锻压公司投入5000多万元购置42台加工中心 自动化能力显著提升 [17] 行业转型升级 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台（套） [15] - 2024年1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% 增速高于全部投资13.6个百分点 [15] - 规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [17] - 福建福地新材料公司打造5G全连接工厂 所在高新区规上企业数字化转型覆盖超80% [17] 绿色低碳转型 - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 在运2级能效及以上变压器占比提升至10% [19] - 全国累计淘汰国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 [19] - 报废更新新能源公交车及动力电池6.85万辆（套） [19] - 新建新能源船舶和报废更新老旧船舶约9800艘 [19] - 鞍钢凌钢焦化配套建设煤气制LNG项目 年产14万立方米液化天然气 [14] 民生领域应用 - 2024年国补资金投入62亿元支持4.1万部住宅老旧电梯更新 惠及居民近170万户 [20] - 安徽界首改造95千米配水管网 解决城乡供水稳定性问题 [21] - 供水、供热、供气、污水处理、环卫等民生设施纳入更新范畴 [20] 回收循环利用 - 再制造产业年产值近2000亿元 企业约3000家 从业人员约10万人 [24] - 盾构机、汽车变速箱等核心产品再制造率提升至65%以上 [24] - 新源劲吾公司实现退役光伏组件回收率达90%以上 [24] 标准体系建设 - 工信部梳理72项国家标准纳入制修订计划 已完成起草工作 [25] - 发布《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项强制性国家标准 实现年节能2452万吨标准煤 [25] - 煤电技术指标体系指引设备改造 安徽华电芜湖公司机组调节负荷能力提升50% [25]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持约8400个设备更新项目 带动总投资超1万亿元 [1] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高达20% [3][4] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源公交车每车平均补贴8万元 [4] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 [4] - 江苏"交运贷"项目累计放款67.83亿元 贴息7000余万元 [5] 企业实施案例 - 河北沧州货车车队通过国补实现单车更新节省近10万元 累计更新5辆货车 [3] - 美的制冷设备公司获得6000万元补贴 支持比例达15% [3] - 鞍钢凌钢焦化公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% [8] - 绵阳富临精工投入2.4亿元升级130多台设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元 [10] - 博山华成锻压投入5000多万元购置42台加工中心设备 [10] 产业转型升级成效 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台（套） [9] - 2024年1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% 拉动全部投资增长2.2个百分点 [9] - 规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [10] - 福地新材料公司打造5G全连接工厂 所在高新区规上企业数字化转型覆盖面超80% [10] 绿色低碳转型 - 国家电网完成24万余台变压器能效提升改造 在运2级能效及以上变压器占比提升至10% [13] - 全国累计淘汰更新国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 [13] - 报废更新新能源公交车及动力电池6.85万辆（套） [13] - 支持新建新能源船舶和报废更新老旧船舶约9800艘 [13] - 淘汰更新铁路内燃机车450余辆 [13] 民生领域应用 - 2024年国补资金投入62亿元支持更新4.1万部住宅老旧电梯 惠及居民近170万户 [14] - 截至2025年2月全国已开工更新电梯3.6万部 [14] - 安徽界首完成95千米配水管网升级改造 [15] 配套体系建设 - 再制造产业年产值近2000亿元 企业约3000家 从业人员约10万人 [17] - 盾构机、汽车变速箱等核心产品再制造率提升至65%以上 [17] - 新源劲吾公司光伏组件回收率达90%以上 [17] - 工业领域72项国家标准完成制修订 34项能耗强制性标准实现年节能2452万吨标准煤 [18] - 华电芜湖发电公司机组改造后调节负荷变化能力提升50% [18]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元[10] - 工业重点领域设备更新支持力度最高可达总投资的15% 用能设备最高可达20%[13] - 中央财政对符合条件经营主体设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源城市公交车及动力电池更新每辆车平均补贴8万元[13] 企业案例与成效 - 河北沧州胜达汽车运输队通过国补政策 单车更新节省近10万元 其中旧车拆解补贴4.5万元 新车购置补贴5万元[12] - 广东美的制冷设备有限公司获得设备更新补贴6000万元 支持比例达15% 同时享受研发设备加计扣除政策[12] - 鞍钢集团凌钢焦化分公司焦炉改造项目投资30.2亿元 获得1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1%[17] 产业升级与绿色转型 - 2024年全国重点领域设备更新总量超过2000万台（套） 1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% 增速高于全部投资13.6个百分点[18] - 全国规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7%[20] - 国家电网累计完成24万余台变压器能效提升改造 在运2级能效及以上变压器占比提升至10%[22] 民生领域应用 - 2024年国补资金投入62亿元 支持各地更新4.1万部住宅老旧电梯 惠及居民近170万户[23] - 安徽界首市开展95千米配水管网升级改造 解决城乡供水管网老化及水压不足问题[24] 回收循环与标准建设 - 中国再制造产业年产值近2000亿元 企业约3000家 从业人员约10万人 核心产品再制造率提升至65%以上[27] - 工业和信息化部完成72项国家标准制修订 用能领域发布34项能耗限额和能效强制性国家标准 实现年节能2452万吨标准煤[28]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已覆盖约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [1] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高支持20% [3][4] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源公交车每车平均补贴8万元 [4] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 东部/中部/西部地区中央承担比例分别为85%/90%/95% [4] 企业案例与成效 - 河北沧州胜达汽车运输队通过旧车拆解补贴4.5万元/辆和新车购置补贴5万元/辆 实现单车更新成本降低近10万元 [3] - 广东美的制冷设备有限公司获得6000万元补贴 支持比例达15% 同时享受研发设备加计扣除政策 [3] - 鞍钢集团凌钢焦化分公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% [8] - 江苏省港口集团通过"交运贷"获得贷款6.94亿元 享受贴息270.3万元 全省累计放款67.83亿元 [5] 投资与产业升级 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台（套） 1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% [9] - 四川富临精工投入2.4亿元更新130多台设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元 [10] - 全国规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [10] - 再制造产业年产值近2000亿元 企业约3000家 盾构机/汽车变速箱再制造率提升至65%以上 [17] 绿色转型成效 - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 2级能效及以上占比提升至10% 负载损耗降10% [12][13] - 全国淘汰国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 更新新能源公交车及电池6.85万辆（套） [13] - 炼化行业13项强制性国家标准实现年节能收益2452万吨标准煤 [18] - 新源劲吾公司光伏组件回收率达90%以上 开发60余款全彩光电功能材料产品 [17] 民生领域应用 - 住建部投入62亿元国补资金支持更新4.1万部住宅电梯 惠及居民近170万户 [14] - 安徽界首升级95千米供水管网 解决管网老化与水压不足问题 [15] - 供水/供热/供气/污水处理/环卫等领域均被纳入设备更新范畴 [14][15]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新投资补助资金覆盖约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [1] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高支持20% [3][4] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源公交车每车平均补贴8万元 [4] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 东部/中部/西部地区中央承担比例分别为85%/90%/95% [4] 企业实践案例 - 河北沧州货车车队通过国补实现单车更新节省近10万元 包含旧车拆解补贴4.5万元和新车购置补贴5万元 [3] - 广东美的制冷获6000万元补贴 支持比例达15% 同时享受研发设备加计扣除政策 [3] - 江苏省港口集团通过"交运贷"获得6.94亿元贷款 享受贴息270.3万元 融资成本大幅降低 [5] - 鞍钢凌钢焦化公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% [8] 产业转型升级成效 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台(套) 1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% [9] - 富临精工通过2.4亿元设备更新实现生产效率提升10% 年节约成本2000万元 [10] - 全国规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [10] - 博山华成锻压投入5000万元购置42台加工中心 福地新材料打造5G全连接工厂 [10] 绿色低碳转型 - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 2级能效及以上占比提升至10% [13] - 全国淘汰国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 更新新能源公交车及电池6.85万辆(套) [13] - 凌钢焦化配套建设焦炉煤气制LNG联产氢气项目 年转化14万立方米液化天然气 [8] - 新源劲吾实现光伏组件回收率达90%以上 再制造产业年产值近2000亿元 [17] 民生领域应用 - 住建部投入62亿元国补资金支持更新4.1万部住宅电梯 惠及居民近170万户 [14] - 安徽界首完成95千米配水管网改造 解决城乡供水稳定性问题 [15] - 供水/供热/供气/污水处理/环卫等民生设施被纳入设备更新范畴 [14] 标准与技术创新 - 工信部完成72项国家标准制修订 编制节能降碳技术装备推荐目录 [18] - 发布34项能耗限额和能效强制性国家标准 实现年节能2452万吨标准煤 [18] - 华电芜湖发电机组经智能改造后调节负荷能力提升50% [18]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新项目约8400个 带动总投资超1万亿元[1] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高达20%[3][4] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源公交车每车平均补贴8万元[4] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 江苏"交运贷"项目放款67.83亿元[4][5] 企业实施案例 - 河北沧州货车车队通过国补每车节省近10万元 拆旧车补贴4.5万元/辆 购新车补贴5万元/辆[3] - 美的制冷设备公司获6000万元补贴 支持比例达15% 总投资4亿元[3] - 鞍钢凌钢焦化公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% 项目总投资30.2亿元[8] - 四川富临精工投入2.4亿元升级130多台设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元[10] 产业升级成效 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台(套) 1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2%[9] - 规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7%[10] - 全国淘汰更新国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 更新新能源公交车及动力电池6.85万辆(套)[13] - 再制造产业年产值近2000亿元 盾构机、汽车变速箱等核心产品再制造率提升至65%以上[17] 民生领域应用 - 国补资金投入62亿元支持更新4.1万部住宅老旧电梯 惠及居民近170万户[14] - 安徽界首升级95千米配水管网 解决城乡供水管网老化问题[15] - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 在运2级能效及以上变压器占比提升至10%[13] - 光伏组件回收率达90%以上 开发出60余款全彩光电功能材料产品[17] 标准体系建设 - 工业领域完成72项国家标准制修订 发布34项能耗限额和能效强制性国家标准[18] - 《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项标准实现年节能2452万吨标准煤[18] - 煤电技术指标体系指引机组改造 调节负荷变化能力提升50%[18]