市场策略 - 本周沪深三大指数四连阳，沪指七连阳，整体涨幅有限，呈现温和放量状态[7] - 随着日本加息落地，市场不确定性进一步降低，市场进入震荡上行周期，但中期震荡格局未改[7] - 建议轻指数重结构，宽基类ETF继续聚焦体现中盘蓝筹特征的相关宽基指数布局[7] - 相关ETF包括中证500ETF(512500/159982)、双创50ETF(588380/159781/588360/588330)[7] 风格策略 - 先进制造、非银金融、科技和周期板块里兼具盈利基础、成长弹性和估值性价比的细分领域是中盘蓝筹的核心[7] - 通信、军工、保险、有色等代表性行业过去20日涨幅位于30个一级行业涨幅前列[7] - 中盘蓝筹有望继续强者恒强，市场风格在中盘蓝筹特征的板块轮动表现[7] - 关注芯片、券商、人工智能、汽车等行业具备中盘蓝筹特征标的的投资机会[7] - 相关ETF包括科创芯片ETF(588810/588750)、创业板人工智能ETF(159363/159388/159246)、智能汽车ETF(515250/159889/159795)、证券ETF(159993/560090/512880/512000)[7] 行业策略（煤炭） - 季节性补库驱动焦煤价格反弹，当前焦煤价格正处于下游季节性补库带动下偏强的时期[7] - 短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格[7] - 今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购[7] - 重点关注焦煤板块配置机会[7] - 相关标的包括陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)[7] - 相关ETF为煤炭ETF(515220)[7] 主题策略（人形机器人） - 人形机器人2025年运动控制进步快，量产将成为2026年的关键词[7] - 近期特斯拉和宇树机器人展示了出色的产品技术，反映人形机器人的运动控制技术在2025年取得了快速进步[7] - 宇树G1人形机器人参与12月18日王力宏成都演唱会伴舞，并完成较多高难度动作[7] - 随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际的量产情况[7] - 从量产的挑战来看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑的快速进化，预计26H1有望出现更快速的量产[7] - 站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[7] - 相关标的为拓普集团(601689，买入)[7] - 相关ETF包括机器人ETF (159213/159530/159551/159272/159278)[7]

市场策略 - 本周沪深三大指数四连阳，沪指七连阳，整体涨幅有限，呈现温和放量状态[7] - 随着日本加息落地，市场不确定性进一步降低，市场进入震荡上行周期，但中期震荡格局未改[7] - 建议轻指数重结构，宽基类ETF继续聚焦体现中盘蓝筹特征的相关宽基指数布局[7] - 相关ETF包括中证500ETF(512500/159982)和双创50ETF(588380/159781/588360/588330)[7] 风格策略 - 先进制造、非银金融、科技和周期板块里兼具盈利基础、成长弹性和估值性价比的细分领域是中盘蓝筹的核心[7] - 通信、军工、保险、有色等代表性行业过去20日涨幅位于30个一级行业涨幅前列[7] - 中盘蓝筹有望继续强者恒强，市场风格在中盘蓝筹特征的板块轮动表现[7] - 关注芯片、券商、人工智能、汽车等行业具备中盘蓝筹特征标的的投资机会[7] - 相关ETF包括科创芯片ETF(588810/588750)、创业板人工智能ETF(159363/159388/159246)、智能汽车ETF(515250/159889/159795)和证券ETF(159993/560090/512880/512000)[7] 行业策略：煤炭 - 季节性补库驱动焦煤价格反弹，当前焦煤价格正处于下游季节性补库带动下偏强的时期[7] - 短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格[7] - 今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购[7] - 重点关注焦煤板块配置机会[7] - 相关标的包括陕西煤业(601225，增持)和晋控煤业(601001，增持)[7] - 相关ETF为煤炭ETF(515220)[7] 主题策略：人形机器人 - 人形机器人2025年运动控制进步快，量产将成为2026年的关键词[7] - 近期特斯拉和宇树机器人展示了出色的产品技术，反映人形机器人的运动控制技术在2025年取得了快速进步[7] - 宇树G1人形机器人参与12月18日王力宏成都演唱会伴舞，并完成较多高难度动作[7] - 随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际的量产情况[7] - 从量产的挑战来看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑的快速进化，预计26H1有望出现更快速的量产[7] - 站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[7] - 相关标的为拓普集团(601689，买入)[7] - 相关ETF为机器人ETF (159213/159530/159551/159272/159278)[7]

行业现状与短期价格压力 - 当前北方港口库存处于高位，冷冬需求兑现不及预期，下游电厂负荷尚未明显提升，日耗同比降幅走扩，需求尚未出现实质性改善 [1] - 社会库存整体偏高，电厂去库拐点滞后，电厂采购以长协煤为主，市场煤仅有零星招标和刚需支撑，对价格支撑较弱 [1] - 新能源发电对火电形成挤占，煤炭价格仍缺乏反弹动力 [1] 后市展望与驱动因素 - 供给收缩决定了煤价下行有底，而旺季需求决定了煤价后续上涨空间 [1] - 气候专家表示我国进入拉尼娜状态，东南沿海冷冬兑现概率加大，煤价有望止跌企稳 [1] - 需求峰值高度仍需持续观察跟踪 [1] 相关金融产品 - 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998） [1] - 该指数从A股市场中选取涉及煤炭开采、加工及相关服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映煤炭行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较强的行业代表性，配置上侧重于煤炭产业 [1]

2025年市场回顾与风格表现 - 2025年A股市场在AI、半导体与高端制造等新兴产业带动下整体走强，中小盘风格显著，中证2000指数涨幅超过30% [3] - 同期黄金价格持续攀升，12月22日现货黄金9999日内涨超1.7%，再创历史新高 [4] - 相比之下，红利资产在全年科技主导的行情中表现相对平淡，红利低波指数年内涨幅仅为1.04% [5][6] 红利资产的收益与防御价值 - 红利策略拉长时间看具有独特的防御价值与获取超额收益的潜力，红利低波指数过去十年平均表现优于沪深300指数 [7] - 在2020年至2024年疫情集中影响时期，红利低波指数表现仅逊于申万沪金指数，显示出其防御特性 [7] - 根据2015-2025年数据，红利低波指数十年平均年化收益为5.07%，而2020-2024年五年累计收益为30.23% [8] 政策环境与分红生态重塑 - 2024年新“国九条”出台，核心精神之一是强化上市公司股东回报，系统性地提升了A股整体分红的意愿、能力和可持续性 [9] - 在政策引导下，上市公司现金分红体制机制不断完善，全A分红率在2025年11月28日达到34.6%，且在高位呈上升态势 [10] - 政策为红利策略提供了坚实的制度保障，有望驱动一轮持续的价值发现过程 [9] 红利资产的估值与安全边际 - 经过一年的风格压制，当前主要红利指数的估值处于历史较低分位，例如中证红利指数的市盈率和市净率均显著低于市场整体水平 [13] - “高股息+低估值”的双重特征构成了深厚的安全垫，高股息提供股价下行保护，估值修复与股息收益则有望形成“戴维斯双击” [11] 借道ETF布局红利资产：中证红利ETF - 以红利ETF易方达（515180.SH）为代表的产品紧密跟踪中证红利指数，该指数从沪深两市选取现金股息率高、分红稳定的100只股票 [15][16] - 指数行业分布均衡，重点布局银行、煤炭、交通运输、钢铁、制造业等传统价值行业，盈利稳定、分红意愿强 [16] - 红利ETF易方达连续6年分红，平均每年分红比例约为0.5% [19] - 市面上共有8只ETF跟踪中证红利指数，规模超过50亿元的有红利ETF易方达（116.24亿元）、中证红利ETF（85.96亿元）和富国中证红利指数增强A（52.71亿元） [21][22] 借道ETF布局红利资产：红利低波ETF - 以红利低波ETF（512890.SH）为代表，跟踪中证红利低波动指数，在筛选高股息股票基础上加入了“低波动”因子 [22] - 该指数银行占比高达47%，“高股息+低波动”特征更为浓厚 [23] - 近期该指数回调明显，已具备一定的性价比 [26] - 市面上有7只ETF跟踪红利低波指数，规模最大的是华泰柏瑞中证红利低波ETF，规模高达263.21亿元 [28][30] 借道ETF布局红利资产：行业红利ETF - 例如煤炭ETF（515220.SH）直接布局于煤炭、能源等资源类高股息板块，这些行业具备高分红传统 [31] - 过去五年中，煤炭ETF每年12月稳定分红，累计分红比例为2.5%，叠加近五年涨幅，总收益近130%，跑赢大多宽基指数 [31] - 这类行业ETF周期性更强，波动性和弹性大于宽基指数，可作为对红利策略进行战术增强的卫星配置 [31]

市场整体表现与近期走势 - 今日A股探底回升，上证指数收报3889.35点，上涨0.41%，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97% [1][15] - 个股层面涨跌互现，约2700家上涨，2600余家下跌，沪深两市成交额约2.1万亿元，较昨日放量超两千亿元 [1][15] - 半导体设备、电网等科技成长板块领涨，创新药、化工、煤炭等少数板块表现偏弱，小微盘股受情绪影响表现较弱 [1][15] - 本周市场呈冲高回落后的震荡下挫走势，周四受甲骨文盘后大跌等利空影响跌破反弹通道下沿，今日早盘惯性下挫后场外资金进场，情绪回暖 [1][15] 中央经济工作会议政策解读 - 会议于12月10日至11日举行，针对内需、创新、反内卷、对外开放等议题作出安排 [2][16] - 供给侧政策指出将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [2][16] - 需求侧政策将内需主导放在重点任务首位，要求清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [2][16] - 会议坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，并单独提及深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [2][17] 后市展望：牛市动力与支撑逻辑 - 政策面认为中央经济工作会议回应了市场关切，预计后续将出台涵盖消费提振、产业投资、科技创新扶持等维度的增量配套政策，为A股上行提供支撑 [3][18] - 基本面认为当前经济数据压力构成了长期的预期差修复空间，市场将在震荡中等待实体经济企稳回升，随着企业盈利底确认，A股将开启新一轮上行 [3][18] - 技术面指出调整以来A股多次下挫均顽强拉回，下方支撑区域逐渐形成共识，市场存在上探前高的可能 [5][20] 投资策略与板块机会 - 操作上推荐“核心底仓+卫星轮动”策略，建议关注中证A500ETF（159338）作为捕捉中国经济中长期机遇的底仓 [6][20] - 轮动方面可关注AI应用方向的软件ETF（515230）、游戏ETF（516010）、科创创新药ETF国泰（589720） [6][21] - 轮动方面还可关注反内卷方向的煤炭ETF（515220）、钢铁ETF（515210）、养殖ETF（159865） [6][21] 证券行业分析 - 证券ETF（512880）盘中一度上涨超1%，收涨0.5% [7][22] - 预期层面，中金公司、信达证券、东兴证券筹划重组，中金将吸收合并后两者，合并后总资产将突破万亿元，位居行业第四，有望遏制无序竞争并增强盈利能力 [7][22] - 业绩层面，当前市场交投活跃（日成交约2.1万亿元）直接利好经纪业务，经济复苏与资本市场改革推进利好投行业务，市场行情向好利好自营业务 [7][22] - 估值层面，国泰君安国际获批稳定币相关牌照，新业务蓝海有望为券商带来新的利润增长点并打开估值空间 [8][9][23] 黄金投资逻辑 - 伦敦黄金现货价格重回上涨通道，收复4300失地，黄金基金ETF（518800）近五日净流入共计约3亿元 [9][23] - 实体经济方面，美国11月ADP就业人数为-3.2万人，低于预期，市场对美国“滞胀”风险的担忧发酵，提升黄金作为保值资产的吸引力 [11][25] - 地缘政治方面，中东、俄乌、美委等地局势紧张，市场避险情绪高企，支撑金价 [11][25] - 货币因素方面，美联储独立性受到挑战动摇美元信用体系，叠加美联储进入扩表周期，支撑黄金的长期逻辑 [12][26] - 建议投资者关注跟踪AU9999价格的黄金基金ETF（518800）以及黄金股票ETF（517400） [13][26]

泡泡玛特股价表现与做空压力 - 近期做空泡泡玛特的累计资金创下过去一年新高，本轮做空始于9月且资金持续增加，是导致其股价持续下跌的原因之一 [1] - 泡泡玛特股价今日大跌8.5% [11] 市场看空逻辑与公司现状 - 看空逻辑包括：担心Labubu带来的2024年业绩高增长将在2025年形成高基数压力；担心购买Labubu的消费者仅为跟风，后续复购率不高；二手Labubu价格下跌，其稀缺性溢价下降；担心公司短期内无法打造第二个Labubu级别的爆款IP [6] - 当前公司卡在行业周期的扩张期与筑顶期之间，2025年第三季度财报业绩仍处扩张期，但市场通过跟踪销量、二手价格等高频数据，已开始担忧2025年业绩将转入筑顶期 [10] - 看空逻辑短期内无法被证实或证伪，导致股价在多空双方均无充足数据前陷入僵持状态，既难大涨也难大跌 [4] 行业周期分析与投资时点 - 行业周期可划分为：扩张期（爆款IP打造成功）、筑顶期（爆款IP增长乏力）、下行期（旧IP红利耗尽，新IP未出）、出清期（市场不再相信能打造爆款IP） [8] - 具有安全边际的抄底时机应是Labubu的溢价预期基本消失，且市场对公司打造下一个爆款希望很低的时候 [5] - 持续打造爆款IP难度极高，类似奈飞、迪士尼等知名企业，其股价也常因爆款IP的推出与否而出现大涨大跌 [5] 市场连锁反应与板块表现 - 泡泡玛特作为新消费投资标杆，其股价大跌带动老铺黄金、毛戈平等新消费股集体下跌，这些新消费股的做空盘也在增加 [11] - 港股银行股今日集体回调，汇丰银行跌1.7%，工商银行跌3.5%，建设银行跌4%，拖累恒生指数逆势下跌1.2% [11] - 通信板块表现强劲，中际旭创股价创新高，新易盛即将新高，天孚通信创新高，通信ETF今日大涨5.5% [11] 商品市场与其他交易动态 - 铜价创下新高，铝价即将新高 [14] - 白银LOF套利交易持续，单日收益率约10%，累计收益率达52%，当前溢价率接近10.66% [14]

市场整体表现 - 主要股指全线上涨，上证指数涨0.54%，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，北证50涨1.27% [1] - 市场成交额显著放大，全市场成交额达2.05万亿元，较上日放量3126亿元，时隔16个交易日再度突破2万亿元 [1] 行业与概念板块表现 - 算力硬件概念股表现强势，CPO方向领涨，AI硬件板块ETF大爆发，富国基金通信设备ETF、创业板人工智能ETF华安、创业板人工智能ETF大成分别涨5.65%、5.62%和5.56% [1] - 存储芯片板块走强，华泰柏瑞基金中韩半导体ETF涨4.47% [1] - 锂矿、两岸融合、光刻机、超硬材料、消费电子、商业航天等多个题材表现活跃 [1] - 资源股走弱，煤炭、油气板块调整，煤炭ETF跌1.5% [1] - 两只巴西ETF均跌6.3% [1] 港股与特定公司表现 - 港股创新药板块走低，港股通医疗ETF富国、港股通创新药ETF工银均跌1.5% [1] - 港股消费板块受泡泡玛特大跌影响走弱，恒生消费ETF、港股通消费ETF分别跌1.91%和1.88% [1]

核心观点 - 四季度以来煤炭煤价上涨超预期，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势，煤炭板块当前估值和股息率优势明显，配置价值凸显 [1] 煤价上涨驱动因素 - **需求端好于预期**：10月火电发电量同比增速达7.3%，11月下旬开始季节性需求进一步提升 [1] - **供给端总体回落**：10月国内原煤产量同比下降2.3%，煤炭进口量同环比均下降9%左右，供需格局持续改善 [1] - **库存处于低位**：各环节库存仍低于去年同期，产业链去库明显 [1] 动力煤市场分析 - 10月以来需求超预期叠加供应端回落，煤价大幅上涨 [1] - 后续冬储需求释放及产地安监严格将支撑价格稳中偏强 [1] 焦煤市场分析 - 尽管需求进入淡季，但铁水产量维持刚性且煤矿库存处于历史低位 [1] - 冬储补库需求对价格形成支撑，预计以稳为主 [1] 板块投资价值 - **估值与股息率优势**：板块当前估值和股息率优势明显，龙头公司股息率普遍处于4%~5%水平 [1] - **煤炭ETF概况**：煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），规模超100亿元 [1] - **高股息率**：截至三季度末，煤炭板块近12个月股息率超5.3%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1] - **投资建议**：可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握煤炭板块投资机会 [1]

市场表现与资金流向 - 上周A股市场大幅调整，上证指数周跌幅达3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指跌幅高达6.15%，创下4月7日以来最大单周跌幅 [1][4][5] - 与市场下跌形成对比，资金借道ETF逆市净流入701.21亿元，其中股票型ETF净流入494.70亿元，跨境型ETF净流入206.51亿元 [2][6] - 市场在经历深度调整后出现企稳迹象，截至11月24日收盘，三大指数小幅上涨，共4228只个股上涨，79只个股涨停 [3] ETF资金流向结构 - 宽基指数ETF成为吸金主力，单周净流入359.31亿元，占比超过一半，主题指数ETF也获得114.82亿元的净流入 [6] - 在宽基指数中，中证500ETF单周净流入64.29亿元，创业板指ETF净流入56.99亿元，科创50ETF净流入55.33亿元，中证1000ETF获48.04亿元净流入 [6] - 行业主题ETF方面，资金仍偏爱科技股，创业板人工智能ETF南方获13.96亿元净流入，机器人ETF获13.46亿元净流入，医疗ETF、券商ETF、通信ETF分别获9.11亿元、8.08亿元和7.12亿元净流入 [9] 市场风格与配置策略 - 资金流向呈现“高切低”特征，近20日主力资金流出最多的行业为电子、电力设备、计算机、通信等前期涨幅较大的高估值板块，流入最多的行业为银行 [8] - 石油石化、传媒、消费等之前相对滞涨的板块近期涨幅相对较好，因具备安全边际而受到市场关注 [9] - 业内人士建议年底市场风格再平衡，关注股息率持续较高的高股息优质资产和基本面有向好预期的消费，同时可逢低布局AI、芯片、机器人、创新药等科技成长方向 [9][10] 市场回调原因分析 - 市场回调主要原因包括今年已上涨较多，特别是AI、机器人等热门科技成长板块具有回调压力，以及市场担忧高估值的AI产业链无法出现爆款应用来消化估值 [7] - 其他因素叠加了美联储降息预期下降和年底资金面压力 [7] - 业内人士认为近期调整是正常调整，市场大趋势未变，资金回流ETF说明很多资金是趁调整抄底 [3][6]

市场资金流向与ETF表现 - 上周A股市场大幅调整，上证指数周跌幅达3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指跌幅高达6.15%，创4月7日以来最大单周跌幅 [2][4] - 在市场回调之际，资金借道ETF逆市布局，上周股票型ETF和跨境型ETF合计净流入701.21亿元，展现出“越跌越买”特征 [2][4] - 宽基指数ETF成为吸金主力，单周净流入359.31亿元，占比超过一半，主题指数ETF也获得114.82亿元的净流入 [4] 主要宽基ETF资金流入情况 - 中证500ETF单周净流入64.29亿元，创业板指ETF净流入56.99亿元，科创50ETF净流入55.33亿元，中证1000ETF获得48.04亿元的净流入 [5] - 宽基ETF如沪深300、中证500因流动性优势突出，被视作底仓工具，资金“越跌越买”反映长期配置需求 [5] 市场风格切换与行业资金流向 - 资金呈现“高切低”特征，近20日主力资金流出最多的行业为电子、电力设备、计算机、通信等前期涨幅较大的高估值板块，流入最多的行业为银行 [7] - 石油石化、传媒、消费等之前相对滞涨的板块因具备安全边际而涨幅较好，受到市场关注 [7] - 行业主题ETF中，科技股仍受青睐，创业板人工智能ETF南方获13.96亿元净流入，机器人ETF获13.46亿元净流入，医疗ETF、券商ETF、通信ETF分别获9.11亿元、8.08亿元和7.12亿元净流入 [7] - 资金流出方面，近一周有20只行业主题ETF净流出逾1亿元，银行ETF、化工ETF和煤炭ETF分别净流出13.56亿元、9.64亿元和9.26亿元 [7] 市场回调原因与后市展望 - 市场回调主要原因包括今年AI、机器人等热门科技成长板块已上涨较多，存在回调压力，以及市场担忧高估值AI产业链无法出现爆款应用消化估值，叠加美联储降息预期下降、年底资金面压力等因素 [5] - 业内人士认为市场大趋势未变，年底市场风格再平衡，资金从高估值板块切换向滞涨低估值板块，关注高股息优质资产和基本面有向好预期的消费 [8][9] - 短期市场受资金面压力或继续震荡，但国内产业升级趋势势不可挡，将酝酿更多投资机会，建议关注AI、芯片、机器人、创新药等科技成长方向个股及高股息核心资产 [9]