AI与科技 - GPT-5.2在ARC-AGI-2测试中得分52.9%，较GPT-5.1的17.6%提升近三倍[5] - GPT-5.2在GDPval基准测试中，于74.1%的任务上达到或超越人类专家水平[5] - GPT-5.2在256K token长度的“多针检索”测试中准确率接近100%，而GPT-5.1仅为30%[6] - 海光信息DCU芯片在油气、电力、通信等多领域加速应用落地[50] - 安靠技术预测2025年至2027年总收入分别为68.74亿美元、82.04亿美元、86.37亿美元[53] 消费与零售 - 中国IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，CAGR达19.6%[11] - IP趣玩食品市场龙头金添动漫2024年市场份额为7.6%[13] - 东鹏饮料预计2025-2027年EPS分别为8.85元、11.44元、14.47元，同比增速分别为38.3%、29.3%、26.5%[30] - 农夫山泉预计2025年下半年营收增长有望加速，全年增速保持在15%以上[32] - 建霖家居2025年前三季度实现营业收入37.23亿元，同比下滑1.4%[19] 工业与材料 - 截至2025年12月11日，液氩周均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比上涨52.84%[17] - 中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点[17] 金融与市场 - 中信金融资产预计2025-2027年归母净利润分别为103.3亿元、114.6亿元、124.5亿元[24] - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券后，综合实力预计从行业第8名提升至第3-4名[40] - 截至2025年12月12日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只[57] - 2026年新兴市场主权债具备配置红利，主要经济体10年期国债收益率累计上行超过360个基点[64]

宏观研究 - 核心观点：2025年1-11月财政收支呈现“紧平衡”状态，收入增长温和制约支出，但支出结构更趋精准有效，向民生保障和科技创新倾斜。展望2026年，预计将实施更加积极的财政政策并“主动靠前发力”，狭义财政赤字率或在4%左右 [4] - 狭义财政收入：2025年1-11月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%，11月当月收入同比持平，增速创下半年新低。主要分项中，个人所得税和增值税表现不错，但企业所得税同比增速转负，消费税增速在低基数下回落，出口退税降幅明显 [1] - 狭义财政支出：2025年1-11月，全国一般公共预算支出同比增长1.4%，11月当月同比增速为-3.7%，较10月的-9.8%降幅收窄，但整体增速仍处低位。支出结构有保有压，卫生健康、科技、节能环保等领域支出增速领先，而社保就业、城乡社区、农林水等支出负增长 [2] - 政府性基金收支：2025年1-11月，全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，11月当月同比降幅达15.8%，主要与房地产市场调整加速有关。同期，政府性基金预算支出同比增长13.7%，11月当月同比增速为2.8%，较10月的-38.2%明显回升，主要得益于中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度用于支持部分省份投资建设 [3] 军工行业（中航机载） - 核心观点：中航机载拟收购航投誉华以完善航空机载产业链布局，强化协同效应，此举有望与主业形成双轮驱动，打开新的成长空间 [4][7] - 收购方案：中航机载拟以2.02亿元收购航空投资持有的航投誉华59.1816%合伙份额，交易后将实现控股。标的资产100%份额估值为3.42亿元，交易构成关联交易但定价被认定为公允 [7] - 标的公司情况：航投誉华持有5家机载产业链核心企业股权，包括：聚焦工业自动化伺服系统的南京伺服、专攻航空电子高可靠芯片的翔腾微、布局近程探测与测试仿真的无锡雷华、聚焦工业互联终端的上海埃威、深耕智能感知与控制的凯天电子。这些公司将助力中航机载补齐产业链短板 [7] - 公司经营与展望：2025年前三季度，公司营业收入微增1.25%至167.74亿元，净利润因信用减值损失同比下滑17.73%，但毛利率提升、研发投入加码及费用优化体现了主业韧性。长期看，主业与收购形成的双轮驱动有望支撑其成长潜力 [8] 传播文化行业（IP趣玩食品） - 核心观点：在情绪消费趋势下，中国IP趣玩食品行业快速增长，其核心竞争力在于供应链管控及IP运营能力，目前市场格局分散，龙头公司份额为7.6% [5][11][12] - 行业定义与优势：IP趣玩食品是“IP+食品+IP赠品”的结合体，形式包括收藏卡、贴纸、徽章、手办等。相比普通IP食品，它能通过限量赠品提升溢价；相比IP玩具，则具有单价低、消费频次高的优势 [9] - 市场规模与驱动因素：中国IP食品市场规模从2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，年复合增长率达18.2%。其中，IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，年复合增长率达19.6%。增长驱动力来自需求侧年轻一代情绪消费需求提升，以及供给侧中国成熟的零食产业链和量贩渠道的崛起 [10] - 竞争格局与壁垒：2024年行业龙头金添动漫市场份额为7.6%，格局分散。行业核心壁垒在于供应链管控能力（因零食产品本身差异化低）和IP运营能力（IP赠品是差异化和获取溢价的关键，单赠品成本不到1元，却能使同等零食产品定价提升2-3倍） [11][12] 计算机行业（AI大模型） - 核心观点：GPT-5.2系列的发布标志着大模型能力进入规模化经济生产新阶段，将驱动AI产业竞争焦点从底层模型向场景应用、企业服务及人机协同工作流等落地环节转移 [16] - 模型性能突破：GPT-5.2在ARC-AGI-2测试中获得52.9%的分数，较GPT-5.1的17.6%提升近三倍。在覆盖44个真实职业场景的GDPval基准测试中，GPT-5.2 Thinking在70.9%的任务上胜过或打平行业专家，GPT-5.2 Pro达到74.1%，首次在综合性知识工作评估中整体达到人类顶尖水平。在投行财务建模等专业任务中，平均得分从59.1%提升至68.4% [17] - 多模态与长上下文能力：在SWE-Bench Pro评测中取得55.6%的SOTA成绩。长上下文处理能力实现质的飞跃，在256K token长度的“多针检索”测试中准确率接近100%（GPT-5.1仅为30%）。视觉理解方面，在科学图表问答与GUI界面理解上的错误率较前代降低近半 [18] - 企业级应用优化：GPT-5.2在多轮复杂工具调用测试（Tau2-bench）中取得98.7%的高分，展现了强大的端到端任务执行能力。API虽提价约40%，但官方强调token效率提升可使总成本可控 [19] 机械行业（工业气体） - 核心观点：液氩价格延续上涨趋势，稀有气体价格周均价环比持平；中国工业气体周度开工负荷率环比上行；杭氧股份中标BEST低温分配阀箱项目 [20] - 价格数据：截至2025年12月11日当周，液氩均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比上涨52.84%。液氧均价372元/吨，环比下跌2.87%；液氮均价388元/吨，环比下跌0.78%。管束高纯氦气、瓶装高纯氦气、氙气、氪气、氖气等稀有气体周均价环比均持平 [21] - 行业负荷：截至2025年12月10日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点 [22] - 公司动态：杭氧集团成功中标聚变新能（安徽）有限公司的BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统低温分配阀箱项目，包含7套低温分配阀箱 [22] 旅游行业（三峡旅游） - 核心观点：三峡旅游依托“两坝一峡”核心资源，客流基础稳健，规划中的长江三峡省际度假游轮项目有望实现从观光向度假升级，成为新的增长极，带动盈利与估值中枢上移 [27] - 公司经营：2025年上半年，公司旅游综合业务营收2.86亿元，同比增长20.20%；游船接待125.25万人，同比增长10.96%，创历史新高。增长得益于品牌宣传、产品线路推介、新增产品以及运力增加 [28] - 行业政策：长江干线省际客船运输市场延续从严准入与总量控制政策，除兼并重组外暂停新增运输企业，运力扩张以“退三建一”为核心约束，更多体现为结构升级，强化了供给侧约束 [29] - 增长项目：公司规划建造运营4艘大型省际度假型游轮，首批两艘预计于2026年6月与12月投运，后续两艘计划2028年6月交付。新船采用混合动力，有望在供给受控背景下提升增量运力的稀缺性与盈利弹性 [29] 非银金融行业（中金公司） - 核心观点：中金公司公布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，此举有望显著提升其综合实力，扩大客户基础并提升资产效率，加速一流投行建设 [30] - 交易方案：中金证券A股换股价为36.91元（对应2025年第三季度静态市净率1.83倍），东兴证券换股价为16.14元（在均价基础上溢价26%，对应市净率1.76倍），信达证券换股价为19.15元（对应市净率3.05倍）。换股后中央汇金将直接持股24.44% [31] - 协同效应：以2025年第三季度数据计算，整合后公司综合实力有望从行业第8名提升至第3-4名。合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名。自营收入有望提升至第3名，且并购后资本利用效率有望提升（中金公司杠杆率5.4倍，高于东兴证券的3.2倍和信达证券的3.8倍）。经纪业务有望通过东兴证券在福建、信达证券在辽宁的营业部网络完善区域布局 [32] 食品饮料行业（农夫山泉） - 核心观点：受益于饮料旺季旺销、去年同期低基数以及主要原材料聚酯瓶片价格下行，预计公司下半年营收增长加速，全年营收增速保持在15%以上，并对盈利表现保持信心 [36][37] - 营收展望：2025年上半年营收同比增长15.6%（2024年上半年同比增长8.36%）。考虑到2024年下半年营收同比下滑6.67%的低基数，以及饮料旺季（集中在第三季度）旺销的特点，预计2025年下半年增长表现有望继续加速 [36] - 成本与费用：主要原材料聚酯瓶片价格在2025年下半年（截至12月17日）同比下滑11.24%，环比下滑3.73%，有利于毛利率表现。此外，2024年下半年为巴黎奥运会东方树叶品牌宣传的一次性销售费用投入在2025年下半年不再发生，有利于盈利 [37] - 关联交易：2026-2028年向养生堂集团采购的关联交易金额上限分别为4.345亿元、5.285亿元、6.295亿元。若以2025年前10个月实际发生的3.228亿元计算，2026年上限金额同比增速为34.60%，反映出部分产品未来需求的潜力 [38] 电子行业（海光信息） - 核心观点：公司是国内领先的高端处理器厂商，曙光X640产品或可实现国产算力卡在训练场景的落地，海光DCU芯片正加速在油气、电力、通信等多应用场景拓展 [39][40] - 产品性能：曙光X640基于高密架构实现单机柜640卡超高速总线互连，算力密度较业内其他超节点最大提升20倍。其通过30天以上长稳运行可靠性验证，具备十万卡级超大规模集群拓展部署能力，或可弥补国产芯片单卡性能不足，加速在大模型训练场景的突破 [40] - 应用落地：海光DCU芯片已在多个领域落地：在油气领域支撑勘探、炼化等AI场景；在电力领域服务于风、光、储等多源能源的集中监测与智能调度；在通信领域与三大运营商联合构建算力基座 [40] 电子行业（安靠技术） - 核心观点：安靠技术作为全球头部OSAT（外包半导体封装测试）厂商，将受益于AI驱动的高性能计算需求增长和汽车电子业务的“长坡厚雪”，估值具备上修弹性 [52] - 财务与业务：公司每股收益过去十年复合增速为10%，高于营收复合增速7.3%。2021年开启分红以来，现金分红规模从最初的5100万美元迅速攀升至最近12个月的1.82亿美元。公司已形成覆盖主流异构集成需求的先进封装产品谱系，包括高密度扇出（HDFO）平台和S-Connect（HDFO+Bridge Die）方案 [52][53] - 增长动力：公司新增2.5D封装产能上线，专门用于高性能计算芯片的硅中介层集成封装，可支持HBM高带宽存储堆叠。未来在汽车电子和高性能计算上的发力有望提升产品组合利润率，成为驱动业绩超越行业平均的重要引擎 [54] 汽车与智能驾驶行业 - 核心观点：工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3自动驾驶从测试迈向商业化应用，将带动产业链智能化渗透率提升，并为L4级自动驾驶发展带来曙光 [55][56] - 政策与事件：工业和信息化部附条件许可全国首批两款L3级自动驾驶车型，分别为长安牌和极狐牌纯电动轿车，并对行驶路段、时速和使用主体附加了限制条件 [55] - 产业链影响：L3落地将带动智能化检测需求大幅提升，感知层需要更多激光雷达、毫米波雷达等传感器，决策层对高算力智驾芯片需求显著提升，执行层中线控转向迎来新机遇 [56] - 未来展望：物流无人车（Robovan）正拓展至更广阔的城市配送市场，预计2030年市场空间达657.5亿元。矿山无人驾驶（Robotruck）商业模型已跑通，预计2030年市场规模超300亿元，行业进入规模化应用阶段 [56][58] 金融工程 - 核心观点：截至2025年12月12日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只。大类资产配置模型当前宏观环境预测为“Inflation”，行业ETF轮动策略建议关注有色金属、银行、证券、基建工程、新能源车电池等行业ETF [42][44] - 固收+产品跟踪：全市场固收+基金规模21722.64亿元，产品1148只，其中20只产品上周净值创历史新高。上周各类型基金业绩中位数表现分化，保守型、稳健型、激进型基金中位数收益分别为0.06%、0.04%、0.00% [42][43] - 策略表现：2025年12月，行业ETF轮动策略建议关注的行业ETF为：南方中证申万有色金属ETF，华宝中证银行ETF，国泰中证全指证券公司ETF，广发中证基建工程ETF，广发国证新能源车电池ETF。该策略组合上周收益-0.72%，12月累计收益0.44% [44] 国别研究（泰国） - 核心观点：泰国经济长期依赖制造业和旅游业，但目前两者均陷入附加值偏低的困境，产业升级停滞，经济增速放缓，政府正推出多项政策寻求破局 [48] - 经济结构：泰国服务业增加值占GDP比重接近6成，旅游业对GDP的贡献接近20%。制造业是第二产业重心，聚焦汽车和电子，泰国是东南亚地区最大的汽车生产国和出口国 [48] - 当前挑战：疫情后旅游业仅恢复至八成，且服务贸易限制程度较高。制造业长期依赖低成本劳动力，停留在组装加工环节，对外依赖度高，未能向高附加值升级 [48] - 中企角色：中国企业在泰国的直接投资不断扩大，尤其在电子电气和电动汽车等领域布局深化 [49] 产业观察（具身智能与智能汽车） - 核心观点：具身智能产业动态频繁，包括人形机器人订单、融资、新品发布等；智能汽车领域新势力交付量亮眼，无人驾驶物流车合作与落地加速 [50][51] - 具身智能动态：松延动力获1000台人形机器人订单；众擎机器人完成10亿元A1+及A2轮融资；智元宣布第5000台通用具身机器人正式下线；星尘智能、灵初智能、地平线等公司发布新品或模型 [50][51] - 智能汽车动态：2025年11月新势力交付量前三名为鸿蒙智行（81864辆）、零跑（70327辆）、小米（40000+辆）。九识智能与江铃改装、广州公交、宇通商用车签署战略合作协议，推动Robovan无人车生态落地。希迪智驾启动全球招股，定价263港元/股 [51]

核心观点 - 截至2025年12月第2周，液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体周均价环比持平 [1][2] - 同期中国工业气体周度开工负荷率环比上行 [1][3] - 杭氧集团成功中标聚变新能（安徽）有限公司的BEST低温分配阀箱项目，显示其在高端低温设备领域的市场拓展 [1][3] 价格数据 - **液氧**：周均价为372元/吨，环比下跌2.87%，同比下跌5.1% [2] - **液氮**：周均价为388元/吨，环比下跌0.78%，同比下跌3.6% [2] - **液氩**：周均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比大幅上涨52.84% [2] - **管束高纯氦气**：周均价为91元/立方米，环比持平，同比下跌6.67% [2] - **瓶装高纯氦气(40L)**：周均价为625元/瓶，环比持平，同比下跌5.15% [2] - **氙气**：周均价为22500元/立方米，环比持平，同比下跌23.73% [2] - **氪气**：周均价为215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57% [2] - **氖气**：周均价为110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [2] 行业运营数据 - 截至2025年12月10日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点 [3] 公司动态 - 杭氧集团成功中标聚变新能（安徽）有限公司的BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统项目，包含7套低温分配阀箱 [3] - 截至2025年12月11日，杭氧已成功中标BEST低温系统的低温分配阀箱和低温氮系统两个项目 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 数据端看，液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体周均价环比持平 [3][5] - 负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比上行 [3][5] - 事件端看，杭氧股份成功中标BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温分配阀箱项目，显示其在尖端科技领域的业务拓展 [3][5] - 基于以上，报告推荐杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 行业数据与价格分析 - **液态气体价格（截至2025年12月11日）**： - 液氧：周均价为372元/吨，环比下跌2.87%，同比下跌5.1% [5] - 液氮：周均价为388元/吨，环比下跌0.78%，同比下跌3.6% [5] - 液氩：周均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比大幅上涨52.84% [5] - **稀有气体价格（截至2025年12月11日）**：周均价环比全部持平 - 管束高纯氦气：91元/立方米，同比跌6.67% [5] - 瓶装高纯氦气（40L）：625元/瓶，同比跌5.15% [5] - 氙气：22500元/立方米，同比跌23.73% [5] - 氪气：215元/立方米，同比跌38.57% [5] - 氖气：110元/立方米，同比跌12% [5] - **行业开工负荷率**：截至2025年12月10日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点 [5][7] 重点公司信息 - **杭氧股份 (002430.SZ)**： - 报告给予“增持”评级 [6] - 收盘价（12月12日）为30.58元 [6] - 盈利预测：2024年EPS为0.94元，2025年预测为1.07元，2026年预测为1.22元，2027年预测为1.38元 [6] - 动态市盈率（PE）：2025年预测为28.62倍 [6] - 业务动态：成功中标聚变新能（安徽）有限公司的BEST低温分配阀箱项目，包含7套设备，并已累计中标该装置的低温和低温氮系统两个项目 [5] - **陕鼓动力 (601369.SH)**： - 报告给予“增持”评级 [6] - 收盘价（12月12日）为10.35元 [6] - 盈利预测：2024年EPS为0.60元，2025年预测为0.67元，2026年预测为0.73元，2027年预测为0.78元 [6] - 动态市盈率（PE）：2025年预测为15.45倍 [6]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 报告认为，2025年12月政治局会议释放的积极宏观政策信号，为处于周期底部的化工行业提供了明确的反转信号，行业已进入供给主导的复苏前期，建议沿四条主线进行布局 [1][2][19] 行业基本面与估值 - 截至12月11日，化工行业PB仅为2.2倍，处于历史相对底部区间，具备较大的向上修复空间 [2][18] - 2025年前三季度，基础化工行业在建工程占固定资产比例为23.7%，行业资本性支出占营业收入比重为9.05%，比值均回落至历史低位，产能扩张阶段已步入尾声 [2] - 中国化工企业凭借成本优势加速抢占全球市场份额，在重点监测的86类主要化工产品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平 [2] - 近期化工板块关注度提升，截至11月14日，化工ETF近20个交易日日均成交额达8.12亿元，较年内日均成交额3.35亿元明显放大 [18] - 11月中国CPI同比+0.7%，10月PPI同比-2.2%环比+0.1%，预期2026年有望逐步转正 [18] 投资主线一：低估值龙头白马 - 供给端产能扩张周期步入尾声，需求端结构优化，传统地产需求占比下降，雅下水电工程（总投资1.2万亿元）有望显著拉动化工材料需求，外需在中美关系缓和下有望修复 [21] - 建议关注规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头，如万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、龙佰集团等 [2][22] 投资主线二：“反内卷”主线 - 具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的行业易于通过行业自律实现“反内卷”，推动产品价格回暖 [3][20] - 建议关注的细分领域及公司包括：有机硅（新安股份、东岳硅材等）、涤纶长丝/PTA（桐昆股份、新凤鸣等）、农药（扬农化工、润丰股份等）、己内酰胺（神马股份、鲁西化工等）、食品添加剂（金禾实业、梅花生物等） [3][20] 投资主线三：盈利确定性的上游资源 - 磷：磷酸铁锂需求高速增长叠加磷矿石供给管控，预计明年磷矿延续供需紧平衡 [19] - 硫：全球供给缺口难补，看好硫磺2026年景气周期继续上行，固态电池技术路线或重估硫资源战略价值 [19] - 钾：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下钾肥价格易涨难跌 [19] - 原油：2026年第一季度OPEC+暂停增产计划，供应可控 [19] - 建议关注云天化、粤桂股份、东方铁塔、中国石化等相关公司 [19] 投资主线四：绿色转型与新质生产力 - 可持续航空燃料（SAF）：需求侧欧盟政策已验证，2027年CORSIA第二阶段有望带动需求脉冲式增长，届时全球SAF消费量或超850万吨，中国有望凭借产能规划优势抢占海外市场 [10] - 生物柴油：德国通过基于欧盟RED III的立法，上调汽柴油温室气体减排目标，为欧盟生物柴油市场打开更长期政策窗口，或有利于与中国合作 [10] - 绿色氢氨醇：部分国内规划项目已在2025年进入兑现阶段，如上海电气洮南5万吨绿色甲醇项目投产，金风科技兴安盟项目全部投产后年产能将达145万吨 [10] - 新质生产力方向还包括改性塑料与PEEK（应用于人形机器人、低空经济）、半导体材料（自主可控）等 [23] - 建议关注海新能科、卓越新能、复洁科技、金发科技、圣泉集团等相关公司 [10][23] 近期市场表现 - 本周（12月5日至12月12日），申万基础化工行业指数涨跌幅为-2.2%，在全部31个行业中位列第26位，跑输上证综指1.8个百分点，跑输创业板指数4.9个百分点 [24] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为+25.0%，跑赢上证综指9.0个百分点，跑输创业板指数24.2个百分点 [24] - 细分板块中，本周合成树脂（+4.3%）、氟化工（+0.8%）、无机盐（+0.6%）涨幅居前；磷肥及磷化工（-5.8%）、煤化工（-5.7%）、氮肥（-5.6%）跌幅居前 [29] - 个股方面，本周蓝晓科技（+18.1%）、侨源股份（+15.2%）、永冠新材（+14.3%）涨幅居前十名前列 [32] 产品价格与价差 - 截至12月12日，中国化工品价格指数（CCPI）录得3858点，较上周-0.4%，较年初-10.4% [40] - 本周监测的386种化工品中，73种价格上涨，216种持平，97种下跌 [42] - 价格涨幅前十名包括：氯氰菊酯（+273.3%）、盐酸（大地盐化）（+20%）、氯化亚砜（+15.5%）、磷酸二氢钙（+13.1%） [42] - 价格跌幅前十名包括：液氯（-33.3%）、美国Henry Hub期货（-20.9%）、乙烷（-16.1%） [42] - 本周监测的139种化工品价差中，68种价差上涨，14种持平，57种下跌 [49] - 价差涨幅前十名包括：尿素-LNG价差（+53元/吨）、磷酸二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差（+167元/吨） [49] - 价差跌幅前十名包括：丙烯-丙烷价差（-18美元/吨）、磷酸二铵海外-国内价差（-157元/吨） [50] 重点公司动态 - **博源化工**：控股子公司内蒙古博源银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线，已于2025年12月9日投料试车 [35] - **新凤鸣**：计划启动新凤鸣（埃及）36万吨/年功能性纤维项目，项目总投资约2.80亿美元 [37][38] - **大洋生物**：董事会通过新建年产2000吨特种高分子材料聚醚醚酮（PEEK）及关键中间体等项目议案，拟投资5亿元建设年产6万吨氢氧化钾碳化法轻质碳酸钾等项目 [39]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1] - 报告核心观点聚焦于光伏逆变器出口稳步增长、工业气体价格分化、以及汽车市场短期波动但年底有望回暖 [4] 市场行情回顾 - 上周机械设备行业指数上涨2.47%，在31个申万一级行业中排名第8位 [1][9] - 上周电力设备行业指数上涨2.23%，在31个申万一级行业中排名第10位 [1][9] - 上周汽车行业指数上涨2.01%，在31个申万一级行业中排名第11位 [1][9] - 同期沪深300指数上涨1.64% [1][9] - 细分领域中，其他电源设备上涨4.52%，风电设备上涨3.76%，汽车服务上涨2.86% [11] - 表现相对落后的细分领域包括轨交设备上升0.21%，商用车上升0.88%，乘用车上升1.17% [11] 光伏逆变器行业分析 - 2025年10月中国逆变器出口额为6.8亿美元 [4] - 2025年1-10月中国逆变器累计出口总额达74.4亿美元，较去年同期增长6.4% [4] - 10月对澳大利亚逆变器出口约0.58亿美元，同比增长超200% [4] - 增长主要受澳大利亚23亿澳元户储政府补贴计划自2025年7月1日实施推动 [4] - 行业正从“规模扩张”转向“质量出海”，具备技术、品牌与全球服务能力的龙头企业将持续受益 [4] 工业气体市场分析 - 2025年11月中国液氩市场均价为817元/吨，较10月上涨23.79%，同比去年11月上涨17.89% [4] - 液氧11月均价为419元/吨，环比上涨1.7%，同比上涨4% [4] - 液氮11月均价为417元/吨，环比上涨1.3%，同比下跌3.2% [4] - 稀有气体价格整体环比平稳，但同比依旧下滑 [4] - 预计后续几个月整体需求偏弱，价格难涨易跌，建议关注杭氧股份、陕鼓动力等龙头企业 [4] 汽车市场动态 - 11月第三周乘用车市场日均零售7.1万辆，同比去年11月同期下降7%，但环比上月同期增长7% [4] - 同比下滑主要因去年同期基数较高及部分地区补贴政策收紧 [4] - 临近年底，2026年电动车车辆购置税将减半征收，有望刺激消费 [4] - 持续看好具备品牌、新车周期及规模效应的整车厂商 [4] 行业要闻摘要 - 逐际动力人形机器人LimX Oli展示复杂非结构地形下的高动态稳定行走能力 [17] - 全国新型储能装机超过1亿千瓦，为“十三五”末的30倍以上，占全球总装机比例超过40% [17] - 北京市“十五五”规划建议提出严控化石能源规模，加强光伏、地热等可再生能源开发利用，积极发展氢能 [17] 重点公司公告 - 三一重工获Schroders PLC增持70.96万股，涉资约1589.6万港元 [19] - 多氟多已布局聚合物/凝胶固态电池体系，并具备生产装车能力 [19] - 怡合达向人形机器人厂商提供直线运动零件和机械小零件等产品，但占比较低 [19] - 杰瑞股份斩获北美数据中心发电机组销售订单，合同金额超1亿美元 [19] - 优必选中标广西防城港市人形机器人项目，金额2.64亿元，2025年Walker系列人形机器人全年订单总金额达11亿元 [19][20] - 长荣股份控股子公司取得5万千瓦光伏项目备案证 [20]

行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 核心观点 - 液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体周均价则处于低位震荡 [3][5] - 中国工业气体周度开工负荷率环比略有上行 [3][5] - 行业重要事件包括梅塞尔在西昌的新空分装置投产，以及陕鼓集团与大陆希望集团签订战略合作协议 [3][5] - 报告推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 价格数据总结 - 液氧周均价为422元/吨，环比下跌3.3%，同比上涨2% [5] - 液氮周均价为406元/吨，环比下跌1.6%，同比下跌4% [5] - 液氩周均价为859元/吨，环比上涨3.62%，同比上涨26.13% [5] - 管束高纯氦气周均价为91元/立方米，环比持平，同比下跌6.67% [5] - 瓶装高纯氦气（40L）周均价为625元/瓶，环比上涨0.89%，同比下跌5.15% [5] - 氙气周均价为22500元/立方米，环比下跌3.08%，同比下跌22.41% [5] - 氪气周均价为215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57% [5] - 氖气周均价为110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5] 行业运营数据总结 - 截至2025年11月12日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为69.72%，环比上升0.03个百分点 [5] 重点公司数据总结 - 杭氧股份（002430.SZ）收盘价26.05元，2025年预测EPS为1.07元，对应PE为24.38倍，评级为增持 [6] - 陕鼓动力（601369.SH）收盘价8.79元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为13.12倍，评级为增持 [6] 行业重要事件总结 - 梅塞尔在中国的合资企业于西昌投产第三套大型空分装置，新增氧气产能4.5万标方/小时，使当地总产能提升至超过10万标方/小时 [5] - 陕鼓集团与大陆希望集团于2025年11月18日签订战略合作协议 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 光伏硅片价格持续承压，下游电池环节需求收紧导致限价采购，硅片订单锐减，部分企业清库引发价格下跌，N型183mm及210mm规格硅片价格下降较多，行业于11月13日联合挺价后N型183硅片价格小幅回弹，预计政策加码将有助于上游价格企稳回暖 [4] - 工业气体方面液氩价格上涨7.94%至829元/吨，液氧和液氮价格分别回落2.54%和4.6%，稀有气体价格平稳，限产结束后供给充裕而需求平稳，行业正在筑底 [4] - 11月第一周乘用车市场日均零售4.6万辆，同比下降19%，环比下降4%，销量同环比下滑主要因去年同期基数较高及补贴政策收紧，但2026年电动车购置税减半征收有望刺激年底消费 [4] 市场行情回顾 - 上周机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为-2.22%、-0.8%及-2.11%，在31个申万一级行业中排名分别为第28、23、26位，同期沪深300指数下跌1.08% [1][9] - 细分行业中电池上涨2.45%，汽车服务上涨0.51%，商用车上涨0.14%，表现靠后方向为电机下跌5.79%，工程机械下跌5.07%，电网设备下跌4.39% [11] - 机械设备行业周涨幅前五个股为磁谷科技(28.72%)、冀凯股份(24.73%)、威领股份(21.14%)、锋龙股份(19.47%)、宏英智能(18.92%) [15][17] - 电力设备行业周涨幅前五个股为华盛锂电(79.61%)、海科新源(71.38%)、ST合纵(45.06%)、石大胜华(43.44%)、芳源股份(34.59%) [15][17] - 汽车行业周涨幅前五个股为朗博科技(19.57%)、英利汽车(17.55%)、新朋股份(14.39%)、华锋股份(13.29%)、秦安股份(13.15%) [15][17] 行业要闻 - 隆基绿能拟通过收购股权等方式取得精控能源约61.9998%表决权，从而布局锂离子电池储能系统业务 [18] - 11月第二周国内光伏组件库存下降0.6GW，环比下降1.92%，部分组件企业计划上调报价，行业利润或向组件端转移 [18] - 内蒙古自治区规划提出到2030年新能源装机规模超过3亿千瓦，可再生电力消纳占比达到40%以上，重点打造多个千万千瓦级风电基地 [18] - 宇树科技发布轮式人形机器人G1-D，通用版和旗舰版分别有17和19个整机自由度，单臂最大负载约3kg，移动速度≤1.5m/s [18][19] - 北京人形机器人创新中心开源具身智能VLM模型Pelican-VL1.0，性能据称超越GPT-5同类模型15.79% [19] - 特斯拉计划在得克萨斯超级工厂新建专用设施用于人形机器人Optimus量产，目标年产能1000万台，量产时间表定于2027年启动 [19] 公司公告 - 隆基绿能与意大利Chiron Energy签署协议，将于2026至2027年供应高效BC组件Hi-MO 9用于当地大型地面项目 [22] - 德业股份正筹划发行H股并在香港联交所上市 [22] - 万里扬将人形机器人关节模组产品作为长期战略业务，重点开拓国际和国内主流客户 [22] - 均胜电子持续加大对智能电动汽车和人形机器人领域的技术创新和产品开发 [22] - 长安汽车正联合合作伙伴共同探索工业机器人、门店服务机器人等应用场景 [22] - 五矿新能半固态电池正极材料已实现吨级供应，全固态电池正极材料进入核心客户Ah级全电池评估 [22] - 机器人公司今年已发布多款具身智能产品包括双足人形机器人，将逐步推进新产品批量应用 [23]

行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 核心观点 - 工业气体行业在价格、开工负荷率及企业动态方面呈现积极信号 [3][5] - 液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体价格整体低位震荡 [5] - 中国工业气体周度开工负荷率环比上行 [5] - 杭氧股份设立产业基金关注前沿技术领域，梅塞尔中国新技术中心启用，显示行业龙头积极布局 [5] - 推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 价格数据总结 - **液态气体价格**：截至2025年11月13日，液氧均价422元/吨，环比下跌2.54%，同比上涨4.46%；液氮均价412.5元/吨，环比下跌4.6%，同比下跌5.5%；液氩均价829元/吨，环比上涨7.94%，同比上涨15.85% [5] - **稀有气体价格**：管束高纯氦气均价91元/立方米，环比上涨2.41%，同比下跌6.47%；瓶装高纯氦气（40L）均价619.49元/瓶，环比上涨0.67%，同比下跌5.99%；氙气均价22500元/立方米，环比下跌3.08%，同比下跌22.41%；氪气均价215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57%；氖气均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5] 行业运营数据 - **开工负荷率**：截至2025年11月12日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为69.69%，环比上行 [5][7] 重点公司动态 - **杭氧股份**：投资设立杭州国岭源起创业投资合伙企业，基金总认缴出资额为人民币10亿元，杭氧股份认缴出资2亿元，基金主要关注工业气体、低温深冷技术、可控核聚变、创新型能源动力装备等领域的投资机会 [5] - **梅塞尔**：梅塞尔中国成都新技术中心正式启用，配备演示、测试与培训环境，涵盖焊接与切割、燃烧技术、食品与饮料以及水处理四大核心领域 [5] 重点公司盈利预测 - **杭氧股份**：2025年预测EPS为1.07元，对应PE为26.86倍，评级为增持 [6] - **陕鼓动力**：2025年预测EPS为0.67元，对应PE为13.96倍，评级为增持 [6]

公司概况与财务表现 * 杭氧股份2025年前三季度累计营收114.28亿元，同比增长10.39%，净利润7.57亿元，同比增长12.14%[2][3] * 2025年第三季度单季营收41.01亿元，同比增长13.12%，净利润2.78亿元，同比增长16.79%[3] * 经营活动现金净额19.47亿元，同比大幅增长140.03%，显示现金流状况良好[2][3] * 资产负债率为56.28%，较去年同期有所下降[3] 业务板块表现与毛利率分析 * 2025年第三季度平均毛利率增长1.64个百分点，主要得益于气体业务毛利率同比增长2.5个百分点，而制造业毛利率下降了0.9个百分点[2][4] * 前三季度气体业务中，液氮和液氩累计价格同比下降（液氮降超10%，液氩降约三分之一），但对毛利率提升仍有贡献，第三季度液氮和液氩价格同比均上涨超10%[2][7] * 气体业务收入结构为管道气占78%，液体气占22%[20] * 设备业务收入约为42.7亿元[21] 新签订单与市场拓展 * 截至2025年9月，新签订单已达去年全年水平的80%[2][12] * 国内新订单主要来自西部煤化工项目，弥补了传统钢铁、化工领域项目减少的下滑[2][12][22] * 海外市场收入约3亿多元，第三季度设备销售表现优于第二季度[6] * 8月签订了17.6万方出口合同，但其中15万方因信用证未生效尚未统计[2][12] * 海外设备订单主要来自化工、能源和钢铁行业，具有价格和毛利优势，公司在新加坡和马来西亚设立了销售点以拓展东南亚市场[23] * 2026年新签订单目标为60亿元，其中国外占比预计会更多[4][23][24] 新兴业务与技术布局 * 公司与俄罗斯阿木尔项目合作，预计每年获得150万至200万方氦气产量，正寻求进一步深入合作[2][8] * 在核聚变领域提供透平膨胀机、阀、罐等核心装备，已中标多个项目，客户集中在成都、合肥、西安等地[2][9][10] * 在核聚变低温系统领域具备全产业链产品布局（膨胀机、压缩机、罐、阀等），竞争优势明显[11] * 公司最近中标低温氦氮系统采购项目，但具体内容因保密要求尚未公布[16] 内部管理与成本控制 * 通过引入西门子管理咨询进行改革，成立项目化管理部门，财务部门参与项目成本预算及谈判决策，新签合同毛利率有所提升[4][13] * 通过精细化管理严格管控投标成本、考核成本等，未来成本管控预计进一步提升[13][14] * 减值主要来自应收款和商誉减值，2025年第三季度应收款减值约6000多万元，公司每三周召开一次应收款会议进行监控[17][18] 行业展望与风险提示 * 国内新的钢铁和化工项目较少，对管道气持续投入和增长产生影响，公司希望通过并购应对挑战[22] * 新疆地区领导更换可能影响煤化工项目进展，但四季度预计会有较大规模设备项目落地，当地气体投资因缺乏液体市场而难度较大[19] * 零售气体价格趋于稳定但仍有下降压力（如氧气价格下降约10%），毛利率修复依赖液体价格回升，与经济周期密切相关[25] * 国内市场关注低碳降能和地下管网改造机会[4][24]