宏观策略 - 2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3%，大幅高于彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow的+3.5% [1][7] - 消费强劲（环比+3.5%，拉动GDP +2.39%）与库存拖累收窄（拉动GDP -0.22%，前值-3.44%）是主要贡献，其中库存变化是最大的边际贡献者 [1][7] - 反映经济内生增长动能的核心GDP（PDFP）环比年率为+3.0%，与前值+2.9%差别不大，表明美国经济保持韧性而非走向过热 [1][7] - 市场对超预期GDP数据一度反应为交易经济过热和降息预期降温，但随后资产价格回吐了此前的涨跌幅，反应出现反转 [1][7] - 展望未来，基于已发布的25Q4就业、通胀及高频数据，预计在政府停摆影响下，25Q4美国GDP增长将显著降温，短期降息预期将更多取决于未来几个月的就业和通胀数据 [1][7][8] 固收金工 - 本周（2025.12.15-2025.12.19），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8425%上行0.75个基点至1.835% [2][9] - 报告认为，2026年一季度末宽松政策落地的可能性较大，届时可针对宽松政策落地进行布局，并保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断 [9] - 针对基金赎回费率新规，报告认为正式稿落地后债市仍存在调整可能，但在“资产荒”背景下，若利率因冲击而上行，或形成可配置时机 [9] 可转债策略 - 报告预计2026年政策不确定性边际下降，泛科技主线震荡上探，建议继续关注三大泛主线价值洼地方向 [3][15] - 具体推荐方向包括：1）AI端侧尤其消费电子领域，存量标的如超声转债、立讯转债等，待发标的如艾为电子、精研科技等；2）上游芯片制成、封测关键基材及资源稀缺性标的，存量标的如和邦转债、兴发转债等，待发标的如茂莱光学、华海诚科；3）输配电设备环节，存量标的如华辰转债、国力转债等，待发标的如金盘科技、斯达半导等 [15] - 报告列出了下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名，包括希望转债、柳药转债、鲁泰转债等 [15] 绿色债券市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行绿色债券31只，合计发行规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元 [4][16] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元，其中成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元） [4][16] - 估值偏离：本周绿色债券成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例大于溢价成交，折价率前三的个券为20广东债19（-0.4719%）、20山东70（-0.4272%）、23绿城房产GN003（-0.3754%） [16][17] 二级资本债市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元 [4][18] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元，成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元） [4][18] - 到期收益率：截至12月19日，不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有涨有跌，例如10年期AAA-级收益率较上周下跌3.67个基点 [18] 个股研究：九丰能源 - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建成，核心产品液氢等已完成多轮发射验证，截至2025年12月23日已累计服务8次商业及国家级发射 [19][20] - 一期产能包括液氢333吨/年、液氧/液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年 [20] - 公司已规划二期扩能计划，预计总投资约3亿元，以匹配常态化高密度发射需求 [20] - 公司通过发射场地扩张（如拓展山东海阳、甘肃酒泉基地）和与多家火箭公司战略合作，深度卡位商业航天特燃特气供应，份额有望持续提升 [20] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.6亿元、18.0亿元、21.3亿元，对应PE分别为18.0倍、15.6倍、13.2倍（基于2025年12月24日数据） [5][20]

证券日报网讯12月25日，九丰能源（605090）在互动平台回答投资者提问时表示，公司为了推动特种气 体在商业航天领域的配套与融合，夯实航天特气的先发优势，于2023年在海南设立了控股子公司即海南 九丰特种气体有限公司，作为海南商业航天发射场特燃特气配套项目的实施主体。目前，海南商业航天 发射场特燃特气配套项目(一期)已顺利投产，已为海南商发八次火箭发射配套供应液氢、液氧、液氮、 氦气等特燃特气资源，产品品质顺利通过发射验证，为海南商发后续常态化、高密度发射奠定了重要基 础。同时，为匹配火箭发射端、星箭产业园区(卫星超级工厂)的特燃特气快速增长需求，公司积极推进 海南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划(二期)。 ...

投资评级与核心观点 - 报告对九丰能源给出“买入”评级并维持 [1] - 报告核心观点：公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期已建成并完成多轮发射验证，二期扩能规划明确，同时公司通过发射场地扩张和与多家火箭公司战略合作，深度卡位商业航天特燃特气供应环节，份额有望持续提升 [7] 业务进展与产能布局 - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建成，液氢、液氧、液氮、氦气等核心装置完成安装调试并进入试生产阶段 [7] - 液氢产品已应用于长征八号遥六、长征八号甲及长征十二号等多型运载火箭发射任务，截至2025年12月23日，一期累计服务8次商业及国家级发射 [7] - 一期产能包括液氢333吨/年、液氧/液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年 [7] - 高纯液态甲烷装置已完成单机调试，后续有望随液氧甲烷火箭放量逐步进入应用阶段 [7] - 公司已签署海南项目二期扩能产业投资协议书，预计总投资约3亿元，扩产规划包括液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气及航天煤油等 [7] 市场拓展与战略合作 - 公司以海南项目为示范，正拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地的特燃特气合作 [7] - 公司已与上海航天设备制造总厂有限公司、中国航天科技集团商业火箭有限公司、中国长征火箭有限公司、北京天兵科技有限公司等多家火箭公司签署特燃特气供气服务协议 [7] - 公司聚焦商业航天特燃特气供应环节，打造“航天特气”专业品牌，随着火箭可回收技术突破与高密度发射实现，相关需求潜力值得期待 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为15.57亿元、18.01亿元、21.34亿元 [1][7][8] - 2025年归母净利润同比预测下降7.52% [1] - 2026年归母净利润同比预测增长15.68% [1] - 2027年归母净利润同比预测增长18.49% [1] - 收入预测：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为243.92亿元、277.59亿元、311.93亿元 [1][8] - 2025年收入同比预测增长10.64% [1] - 2026年收入同比预测增长13.80% [1] - 2027年收入同比预测增长12.37% [1] - 每股收益预测：预计2025年至2027年EPS（最新摊薄）分别为2.24元、2.59元、3.07元 [1][8] - 估值水平：基于2025年12月24日数据，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.0倍、15.6倍、13.2倍 [7] - 市场数据：报告发布时收盘价为40.37元，总市值约280.67亿元，市净率（PB）为2.61倍 [5][6]

公司业务进展 - 公司于2023年在海南设立了控股子公司海南九丰特种气体有限公司，作为海南商业航天发射场特燃特气配套项目的实施主体 [1] - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目(一期)已顺利投产，并已为海南商发八次火箭发射配套供应液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气资源 [1] - 产品品质已顺利通过火箭发射验证 [1] 未来发展规划 - 为匹配火箭发射端、星箭产业园区(卫星超级工厂)的特燃特气快速增长需求，公司正积极推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划(二期) [1]

来源：@华夏时报微博 海南商业航天发射场一号工位。 图源：九丰能源官网 华夏时报记者 李未来 北京报道 刚宣布完商业航天配套项目的进展，九丰能源（605090.SH）第二天股价就涨停，而前一个交易日，其股价下跌 3.27%。 12月23日，九丰能源披露"海南商业航天发射场特燃特气配套项目"（下称"海南商业航天项目"）的实施进展，称 一期工程建设已基本完成，二期所涉及的项目用地规划与选址工作正积极推进，其他相关工作同步筹备中。 这是公司第4次披露海南商业航天项目及其进展，上一次是在今年3月13日，由于商业航天概念在当时A股热度不 高，该消息并未引起股价剧烈波动，但当下足以引起波动。 特种气体是九丰能源的新赛道，产品主要应用于商业航天，除了海南商业航天项目，九丰能源还服务于山东海阳 东方航天港和甘肃酒泉卫星发射中心，客户包括上海航天设备制造总厂有限公司、中国航天科技集团商业火箭有 限公司、中国长征火箭有限公司等。 九丰能源方面告诉《华夏时报》记者："我们主要还是服务特燃特气供应这一块，关于未来市场空间，我们作为市 场参与者不太好去评价。公司已将特种气体作为三大核心主营业务之一，从战略层面来说，天然气、石油气、特 ...

全球商业火箭卫星发射日趋频繁，A股公司九丰能源（605090.SH）积极参与其中。 长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 12月23日晚，九丰能源海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期建设已经完成，为匹配火箭发射端、 星箭产业园区（卫星超级工厂）的特燃特气快速增长需求，公司积极推进项目（二期）扩能计划，预计 总投资约3亿元。 九丰能源特种气体业务的战略定位为航空航天特气，并锚定商业航天特燃特气需求领域。公司与中国长 征火箭有限公司（简称"长征火箭"）签署相关协议，双方在液氮、氦气等产品方面达成年度供应保障合 作。 特种气体是九丰能源近年来重点发力的产业，2024年的收入为2.35亿元，占公司营业收入的比重约 1.07%。 清洁能源、能源服务、特种气体，九丰能源三大业务融合发展，市场竞争力不断提升。 经营业绩方面，2022年至2024年，公司年度盈利均超过10亿元。2025年前三季度，公司实现的归母净利 润为12.41亿元，也已超过10亿元。 九丰能源的财务状况相对较好。截至2025年9月末，公司资产负债率为32.31%。 投资3亿推进项目二期建设 瞄准未来10年市场需求，九丰能源按计划推进项目建设。 根据公告 ...

九丰能源上述产品主要应用在火箭推进环节，比如液氢主要用于氢氧火箭发动机推进剂（燃料），液氧 作为液体火箭发动机推进剂（氧化剂）使用，液氮用于发射场安全置换与吹扫、低温冷却，氦气用于火 箭推进剂增压输送、火箭发动机精密检漏、氢氧火箭发动机贮箱气体置换。高纯液态甲烷则作为液氧甲 烷火箭发动机推进剂（燃料），将应用于未来主流的液氧甲烷火箭发射。 海南商业航天发射场一号工位。 图源：九丰能源官网 本报（chinatimes.net.cn）记者李未来 北京报道 刚宣布完商业航天配套项目的进展，九丰能源（605090.SH）第二天股价就涨停，而前一个交易日，其 股价下跌3.27%。 12月23日，九丰能源披露"海南商业航天发射场特燃特气配套项目"（下称"海南商业航天项目"）的实施 进展，称一期工程建设已基本完成，二期所涉及的项目用地规划与选址工作正积极推进，其他相关工作 同步筹备中。 这是公司第4次披露海南商业航天项目及其进展，上一次是在今年3月13日，由于商业航天概念在当时A 股热度不高，该消息并未引起股价剧烈波动，但当下足以引起波动。 部分产品通过发射验证 九丰能源方面告诉《华夏时报》记者："我们主要还是服务特燃特气 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对九丰能源的“买入”评级，并将目标价上调至人民币43.90元 [2][10] - 报告核心观点认为，公司发布海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）进展公告，拟投资约3亿元推进扩能计划，此举将强化供应能力与品类覆盖，提升特气业务成长可预见性 [6] 二期扩能项目分析 - 二期项目拟投资约3亿元，旨在新增绿氢、氪气等多品类特燃特气生产储运装置，以适配发射场新增工位及星箭产业园需求 [6] - 扩能后，液氧、液氮等基础特气保障容量将大幅提升，以满足海南发射场三号、四号工位扩建及中长期高密度发射规划的常态化连续供应需求 [7] - 品类将拓展至绿氢、氪气、氙气、航天煤油等高端品种，填补星箭产业园特气需求空白并拓宽业务边界，达产后有望显著提升公司航天特气市场份额与盈利弹性 [7] - 公司正推进用地规划与选址，依托一期技术验证与政策支持，二期项目落地概率较高，有望快速形成产能释放 [7] 一期项目进展与验证 - 一期工程已基本完工，核心产品液氢、液氧、液氮、氦气等相关装置完成安装、调试或试生产，高纯液态甲烷装置通过单机调试 [8] - 截至2025年12月，相关产品已成功应用于长征八号、长征十二号系列运载火箭的8次发射任务，涵盖G60星链、GW星座等卫星组网项目，产品品质通过发射验证 [8] - 公司特气业务具备天然成本优势，如氦气为LNG副产品，边际成本较低，叠加规模化生产与储运经验，特气产品毛利率有望维持高位 [8] - 随着高纯液态甲烷后续投入应用，将进一步适配主流液氧甲烷火箭需求，打开增量空间 [8] 多基地布局与行业前景 - 公司已形成“一核多极”的市场格局，除海南发射场外，已切入山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等核心基地，并与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭有限公司等央企达成合作 [9] - 公司中标上海空间推进研究所三年期保障项目，多基地合作或将有效分散单一项目风险 [9] - 未来十年国内商业低轨卫星组网任务艰巨，火箭可回收技术突破将推动高密度发射常态化，液氢、液态甲烷等特气需求将持续扩容 [9] - 公司作为海南发射场核心特气配套商，卡位优势突出，叠加多基地覆盖，有望享受行业增长红利 [9] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.53亿元、17.90亿元、20.51亿元，三年复合增速为7% [10] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.23元、2.58元、2.95元 [5][10] - 基于Wind一致预期，天然气分销行业2026年预测市盈率（PE）均值为13.1倍，特种气体行业为33.0倍 [10] - 考虑到二期扩能打开成长空间、多基地合作落地提升产能利用潜力，报告给予公司2026年17倍PE估值，据此将目标价上调至43.9元 [10] - 公司当前市值约为255.15亿元人民币 [2] 经营预测与财务数据 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为218.77亿元、230.29亿元、245.04亿元，同比增速分别为-0.77%、5.27%、6.41% [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为15.53亿元、17.90亿元、20.51亿元，同比增速分别为-7.76%、15.29%、14.57% [5] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为10.30%、11.29%、11.31%，净利率分别为7.12%、7.79%、8.39% [17] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.10%、17.05%、17.84% [5] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16.43倍、14.25倍、12.44倍 [5]

项目进展 - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成 高纯液态甲烷生产装置安装完成并通过单机调试 [1] - 项目（一期）在2025年为海南商业航天发射场多次火箭发射任务提供了液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障 产品品质顺利通过发射验证 [1] 扩能计划 - 公司已签署项目（二期）产业投资协议书 预计总投资约3亿元人民币 [1] - 二期扩能计划旨在匹配火箭发射端及星箭产业园区快速增长的需求 拟新增液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气、轻烃、航天煤油等相关产品的生产及储运装置 [2] - 公司正积极推进二期项目的用地规划与选址工作 其他相关工作同步筹备中 [2] 业务战略 - 公司特种气体业务的战略定位为航空航天特气 [2] - 除海南项目外 公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目 并全部进入实施阶段 [2]

公司战略与项目投资 - 公司战略定位为航空航天特气，并锚定商业航天特燃特气需求领域 [1] - 为保障海南商业航天发射场新增工位及中长期规划，匹配高密度发射需求，并满足海南文昌星箭产业园新增需求，公司积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划（二期） [1] - 该项目二期预计总投资约3亿元人民币 [1] - 扩能计划拟包括液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气、轻烃、航天煤油等相关特燃特气生产及储运装置，旨在提高配套供应能力以满足快速增长的市场需求 [1] - 公司正积极推进项目二期所涉及的项目用地规划与选址工作，其他相关工作同步筹备 [1] 业务合作与市场拓展 - 除海南项目外，公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目，且全部进入实施阶段 [1] - 公司与上海航天设备制造总厂有限公司（隶属中国航天科技集团八院）多次签署协议，在液态甲烷、液氧、液氮、氦气、氮气等产品方面达成合作，服务实施地为山东海阳东方航天港 [2] - 公司与中国航天科技集团商业火箭有限公司（隶属中国航天科技集团）多次签署协议，在液氧、液氮、液态甲烷、氦气等产品方面达成合作，服务实施地为甘肃酒泉卫星发射中心 [2] - 公司与中国长征火箭有限公司（隶属中国航天科技集团一院）签署协议，在液氮、氦气等产品方面达成年度供应保障合作，服务实施地为海南商业航天发射场 [2] - 公司与北京天兵科技有限公司签署协议，在液氧、液氮等产品方面达成多次合作，服务实施地为山东海阳东方航天港 [2] - 公司已中标上海空间推进研究所（隶属中国航天科技集团六院）三年期氦气、氮气等产品综合保障服务项目 [2]