文章核心观点 文章基于中国光伏行业协会在“2025光伏行业年度大会”上发布的主题报告，系统阐述了2025年中国光伏行业在供需格局、政策环境和发展路径上的深刻变化。核心观点认为，行业正经历从粗放式增长向高质量发展的关键转型，在“反内卷”政策引导、企业自律加强和全球需求结构变化的共同作用下，产业链价格与盈利能力逐步修复，行业竞争焦点转向技术、质量与绿色可持续发展 [7][9][40][57]。 01 2025行业发展形势之变 - **制造端产量分化，增速显著放缓**：2025年1-10月，多晶硅产量约111.3万吨，同比下降29.6%；硅片产量约567GW，同比下降6.7%；电池片产量约560GW，同比增长9.8%；组件产量约514GW，同比增长13.5%。各环节增速较以往显著下降 [10][11][12][13] - **应用端装机再创新高但增速前高后低**：2025年1-10月国内光伏新增装机252.87GW，同比增长39.5%。其中，1-5月新增装机同比增长150.0%，但6-10月新增装机同比下降46.1%，呈现“脉冲式”增长特征 [10][14][15][19] - **各类型装机分布不均且区域集中**：2025年前三季度，集中式、工商业分布式、户用分布式装机均在二季度爆发式增长后于三季度剧烈回落。总装机排名前五的省份为江苏、新疆、广东、山东、云南 [17][18][19] - **全球市场增长预期放缓但需求仍在**：根据IEA预测，2025-2030年全球可再生能源装机增长总量预测有所下调。分市场看，欧洲市场保持平稳，美国装机预期受政策不确定性影响下调，印度增长迅猛，其他新兴市场快速崛起 [20][21][25] - **产品出口结构向上游倾斜，新兴市场成为亮点**：2025年1-10月，光伏产品（硅片、电池、组件）出口总额244.2亿美元，同比下降13.2%，但降幅较2024年同期的34.5%明显收窄。出口结构向上游倾斜，电池出口额同比增长65%，出口量同比增长91.4%。对非洲出口爆发，达2GW硅片、2.5GW电池和15GW组件。全球GW级组件市场达到40个，较2024年同期的28个大幅增长 [10][26][27][30][31][32] - **产业链价格波动后回升，企业亏损收窄**：受政策影响，产业链价格在2025年上半年起伏后于6月进入低点，随着6月27日《反不正当竞争法》修订通过，7-10月多晶硅、硅片、电池价格回升并整体保持稳定，组件价格承压。截至2025年11月，多晶硅、硅片、电池片、组件均价分别较年初上涨38.9%、2.2%、0.4%、2.3%。主产业链31家A股企业2025年前三季度亏损310.39亿元，但第三季度亏损64.22亿元，较第二季度减少56.18亿元，收窄约46.7%。第三季度毛利率回升至5.61% [10][33][34][36][37][39] 02 2025行业发展理念之变 - **政策层面强力整治“内卷式”竞争**：自2024年底中央经济工作会议首次提出防止“内卷式”竞争以来，2025年多项高层会议与政策文件明确综合整治“内卷式”恶性竞争，规范市场秩序。标志性事件包括2025年6月27日新修订的《中华人民共和国反不正当竞争法》通过，以及国家发改委、市场监管总局发布治理价格无序竞争的公告 [40][42][45][50] - **行业自律取得积极成果**：在政策引导下，行业通过建立价格指数、编制成本模型、监测招投标信息等方式开展自律。至2025年11月底，多晶硅平均出厂价格同比增长34.4%，组件中标价格同比增长1.26%，组件平均出厂价格同比增长1.34%。A股31家光伏企业总市值较5月增长36.73%，企业亏损收窄，行业悲观预期扭转 [43][44] - **构建高质量发展政策体系，提高行业门槛**：国家通过法律法规、强制性标准等多维度建立明确标尺。2025年发布了多项涉及多晶硅等环节的能耗限额、能效等级、产品安全等强制性国家标准征求意见稿，旨在明确产品安全质量底线、先进技术指标及产能准入门槛 [46][50] - **应用端政策推动新能源全面入市与融合发展**：政策导向从固定电价补贴转向全面推动新能源进入电力市场。2025年已有22省完成增量项目机制电价竞价，不同省份电价差异化明显。同时，政策鼓励新能源与储能、算力、高载能产业等多领域集成融合与协同发展，并明确多晶硅等重点行业绿色电力消费比例 [47][51][52][54][55][56] 03 行业发展新路径 - **行业处于面向高质量发展的转型期**：报告引用行业生命周期理论，指出光伏行业目前处于从成长期向成熟期过渡的阶段，类似历史上的钢铁、液晶面板行业。阶段性不景气并非衰退开始，而是下一轮需求爆发前亟需进行调整转型，以适配高质量发展需求 [57][58] - **挖掘国内外多元需求潜力**：国内需求将聚焦于存量用电绿色化（如制造业、采矿）、增量用电以绿电主导（如新能源汽车、数据中心）以及其他形式需求（如绿氢、光伏治沙）。海外市场则着眼于解决能源安全与用电刚需，支持发展中国家解决缺电难题 [59] - **中央经济工作会议明确高质量发展方向**：2025年12月的中央经济工作会议将制定全国统一大市场建设条例、深入整治“内卷式”竞争、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、加快新型能源体系建设等列为2026年重点任务，为光伏行业转型指明方向 [60][61] - **拒绝“内卷”，筑牢高质量发展根基**：转型期重要工作包括：各类主体加强行业自律，抵制低于成本价的恶性竞争和盲目扩产；企业践行绿色化发展理念，推动产业链“以绿制绿”；加强产品质量与技术创新，从同质化竞争转向高质量竞争 [62][63][64][65]

原标题： 年均增长5.4%，西宁经济总量稳步提升——数读西宁"十四五"系列报道之一 编者按 五年砥砺，实干绘答卷。"十四五"以来，西宁市牢记嘱托、奋力前行，锚定"一个创新服务基地、三个 中心城市"定位，加快推进"五个之城"建设，有力有效应对各类风险挑战，奋力推动西宁在现代化新青 海建设中挑大梁勇争先。从脱贫攻坚成果巩固到乡村振兴扬帆，从"四地"上的中心城市崛起到城乡面貌 蝶变，从民生福祉提质到生态文明高地中心城市作用有效发挥，西宁用实干书写了高质量跨越发展的精 彩答卷。 …… 翻开西宁"十四五"以来的经济社会发展成绩单，一连串跃动的数字十分亮眼。 "十四五"以来，面对多重困难和挑战，全市上下坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发 展理念，加快构建新发展格局，坚定信心、实干争先、稳定预期、激发活力，经济总量迈上新台阶，中 心城市辐射引领作用不断提升，经济发展的质量效益稳步提高。在经济总量、产业发展、消费引领及对 外开放等方面，西宁对全省发展起到了关键支撑和引领作用，成为推动青海高质量发展的核心力量。 GDP年均增长5.4%，经济规模持续扩大 地区生产总值继2021年突破1500亿元后，2024年达到1 ...

核心观点 - 网络流传的和邦生物投资15亿元碳酸锂/氢氧化锂项目的信息不实 该项目实际由公司控股股东四川和邦投资集团有限公司投资签约 上市公司并未参与且暂时没有考虑进军碳酸锂 [2][3][4] 项目与市场反应 - 总投资15亿元的和邦富顺碳酸锂/氢氧化锂项目于12月1日签约 签约方为富顺县人民政府与四川和邦投资集团有限公司 [2][3] - 项目签约当日 和邦生物股价涨停 沪股通专用席位买入4500.13万元 [2][4] - 和邦生物董秘明确回应 上市公司没有投资该项目 属于控股股东的决策 [4] 公司业务布局 - 公司主业为化工 正积极向光伏玻璃、锂电材料等新能源领域战略转型以寻求第二增长曲线 [3] - 截至2025年6月30日 公司业务分为矿业、化学、光伏玻璃及其他三大板块 拥有盐矿开发210万吨/年、磷矿开发100万吨/年等产能 [5] - 在新能源领域 公司现有布局主要为光伏 包括2GW组件、1.5GW~2GW光伏硅片及光伏EPC业务 [5] - 公司通过多种方式直接或间接持有矿权共计40宗 资源类型涵盖盐、磷、金、锂等10种 其中尼日利亚的15个锂矿探矿权是2025年重点推进项目 [5][6] 项目选址与行业背景 - 项目选址四川省自贡市富顺县 该地区相较于四川锂电产业聚集地（如遂宁、德阳）的竞争优势在于卤水提锂 [2][6] - 自贡市已进行卤水提锂试验并成功提制出工业级碳酸锂 当地5宗矿权保有黄黑卤水7.32亿立方米 估算潜在碳酸锂资源17.86万吨 [6] - 卤水提锂工艺中需要大量使用纯碱 这与和邦投资集团在氯化钠消纳能力方面的合作存在关联 [6]

光伏行业现状与前景 - 全球光伏产业快速扩张，产能暂时跑赢需求，在产能过剩、补贴退坡、贸易壁垒等多重因素作用下，全行业陷入亏损 [5] - 进入2025年，光伏行业有复苏迹象，但从第三季财报看，尚不能确认反转 [5] - 根据十五五规划，2030年中国全社会用电量将达13万亿~13.5万亿千瓦时，光伏装机将达2000GW（2025年7月为1100GW），超越火电成为第一大电源 [5] 三巨头市场表现 - 截至2025年11月14日收盘，A股光伏相关标的涨多跌少：TCL中环年内上涨23%，总市值441亿，市净率1.75；隆基绿能年内上涨39.3%，总市值1658亿，市净率2.91；通威股份年内上涨16.5%，总市值1160亿，市净率2.78；大全能源年内上涨28%，总市值663亿，市净率1.7；晶澳科技年内上涨5.3%，总市值479亿，市净率2.12；晶科能源年内下跌11.8%，总市值627亿，市净率2.3 [5] 收入表现对比 - 以2022年为基准，隆基是最抗跌的：2023年通威、隆基、中环营收指数分别为97.7、100.4、88.3，只有隆基高居100.4；2024年通威、隆基、中环营收指数分别为64.6、64、42.4，中环最惨；2025年前三季通威、隆基、中环营收指数分别为63.3、58.5、43.3 [9] - 2025年前三季，三家光伏产品销售收入仍在阴跌，行业尚未反转，只不过下跌空间不多了 [11] 扣非净利润表现对比 - 以2022年为基准，中环利润跌得最惨：2023年隆基利润指数保持在75.2、通威51.3几乎腰斩、中环跌破40；2024年至暗时期，通威、隆基、中环利润指数分别为-26.6、-60.7、-168.1 [13][14] - 2025年前三季，中环、隆基亏损收窄（中环亏损60.3亿、同比减亏12.8%，隆基亏损44.5亿、同比减亏31.2%），通威亏损放大（亏损54.7亿、同比多亏35.5%） [14] - 2025年前三季，通威、隆基扣非亏损率分别为8.5%、8.7%，中环则高达28% [16] TCL中环业务分析 - 中环主观上自诩为"技术贵族"，看不上技术含量不高的组件业务，客观上因前身是天津国企，拓展新业务不现实，沈浩平曾表示"只要我在，就不搞一体化" [19] - 2021年起中环将"新能源材料"项目分为光伏硅片、光伏组件：2021年硅片、组件占比分别为83.9%、16.1%；2025年H1硅片收入同比跌44.6%、组件收入跌39.2%，组件占比提高到40% [21] - 2022年、2023年中环硅片业务毛利润分别为96.5亿、95.4亿，毛利润率从19%提高到21.8%；2024年硅片业务毛亏损34.2亿、毛亏损率达20.5%；2025年H1毛亏损13.7亿、同比多亏42.2% [23][24] - 中环开展组件业务显得不情不愿，更象新技术、新产品的试验田，当全行业进入寒冬，中环再无昔日从容，沈浩平于2024年8月离职 [26] 隆基绿能业务分析 - 隆基坚持一体化战略，2019年硅片/硅棒收入137.8亿，组件/电池收入151.1亿，下游占光伏业务收入的比例较上游高4.1个百分点；2021年硅片/硅棒收入170.3亿，组件/电池收入584.5亿，下游占比高达72.2% [28] - 2022年硅片产量85.9GW，对外销售、自用各占一半，均为43GW；组件产量48.2GW，硅片、组件销售收入分别为848.5亿和382亿，占光伏产品收入的30%、66% [29][30] - 2024年硅片产量106.3GW，外销46.6GW、占比43.8%，自用59.7GW、占比56.2%；组件产量70.2GW，大约外购8.3GW硅片，硅片/硅棒收入占光伏业务的9.9%，组件收入占比提高到80.3% [31] - 隆基的策略是硅片价格过低就少卖、多自用，组件价格跌幅相对小就以白菜价外购硅片生产组件 [33] - 一体化布局对盈利能力影响翻天覆地：2024年硅片/硅棒业务毛亏损11.8亿、毛亏损率14.3%，组件/电池业务毛利润41.7亿、毛利润率6.3%，光伏产品毛利润达61.4亿 [35][37] - 隆基并非游刃有余，因近些年固定资产投资规模巨大，而光伏技术升级"歧路亡羊"，只能一边布局N型电池，一边祈祷在P型电池组件卖不出去之前完成相关设备折旧（2025年P型PERC电池份额已跌至20%） [37] 通威股份业务分析 - 通威2015年通过收购"永祥股份"进入硅料产业，2016年向控股股东收购光伏电池业务，2017年光伏业务营收83.8亿，其中硅料、电池业务营收分别为32.3亿、64.3亿，电池贡献光伏收入的65.6% [39][40] - 2022年8月通威以低价中标华润电力组件集采，打响全面一体化第一枪 [41] - 通威硅料与组件同时爆发：2022年硅料、组件/电池销售收入分别为618.6亿（占光伏收入的56.3%）、535.3亿（占光伏收入的48.7%），硅料收入增长229.7%，组件/电池收入增长114.7%；2024年硅料收入再跌55.6%、至199亿，组件/电池收入跌40.3%、至414.2亿（占光伏收入的69.3%） [42] - 2024年通威高纯硅产量增长20.6万吨，销量仅增长8万吨，库存增长12万吨，组件销量增长47.9%、达45.7GW，压力上游产品销量，适当增加下游产品销量，同时增加库存 [44][45] - 2022年通威硅料毛利润465亿、利润率高达75%；2024年硅料毛利润仅为4亿、毛利润率2%，组件/电池毛利润5亿（首次超过硅料），但利润率也仅为1.2% [46] - 2024年通威高纯硅出厂价为2022年17.7%、组件出厂价为2022年的16.6%，组件毛利润率仅为隆基的五分之一，原因是隆基持有大量组件合同，而通威发力拓展组件业务时全行业价格已开始下行 [48] 一体化与专业化争论 - 行业景气时一体化赚钱不比专业化少，不景气时抗风险能力更强，客观条件允许"一体化"却死抱"专业化"不合时宜 [50] - 沈浩平坚定践行专业化，但死守专业化、不肯变通，或许是他离职的重要原因 [50]

行业展望 - 展望2026年，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会 [1] - 维持行业“推荐”评级 [1] 整体财务表现 - 2025年Q1-Q3，光伏设备行业实现营业收入6189亿元，同比减少11.05% [2] - 2025年Q1-Q3，行业实现归母净利润-68亿元，同比减少158.82% [2] - 2025年Q1-Q3，行业毛利率为10.76%，较2024年下降1.1个百分点 [2] - 2025年Q1-Q3，行业净利率为1.42%，较2024年提升1.8个百分点 [2] - 2025年Q1-Q3，行业ROE为-1.20%，较2024年提升3.3个百分点 [2] 主产业链表现 - 2025年Q3光伏主产业链各环节归母净利润仍为负，但硅料、电池片环节同比改善明显 [3] - 2025年Q1-Q3，硅料/硅片/电池片/组件环节分别实现归母净利润-63.43亿元/-57.69亿元/-9.51亿元/-139.67亿元，部分企业单季度盈利转正 [4] - 硅料亏损年内显著收窄 [3] - 2025年Q3，主材环节现金及现金等价物余额1574亿元，环比下降19亿元，组件环节承压明显 [4] - 筹资规模增加54亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解经营压力 [4] - 经营性现金流环比提升27亿元，硅料环节现金流改善明显 [4] - 购建固定资产等支付的现金环比提升24亿元，行业投资活动有望逐渐恢复 [4] 辅材及设备环节表现 - 2025年Q3辅材业绩同比小幅增长，光伏设备营收、净利润均同比下降，内部有所分化 [3] - 辅材环节2025年Q3收入及净利润整体增长，分环节看光伏支架业绩下降，玻璃业绩边际改善 [4] - 光伏设备环节2025年Q3实现归母净利润16.54亿元，同比减少34.33% [4] 逆变器环节表现 - 逆变器是2025年以来净利润维持正增长的环节，业绩增速维持较高水平 [3] - 逆变器2025年Q3整体业绩高增，实现归母净利润56.64亿元，同比增长26.39% [4] 投资建议 - 个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头 [1] - 辅材建议关注需求旺盛的支架环节，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材、光伏设备企业 [1] - 建议关注出货向好的逆变器企业 [1]

公司审计机构变更 - 拟将审计机构由天职国际变更为大信会计师事务所，结束了长达6年的合作关系 [1][2] - 变更原因为保证审计工作的独立性与客观性，并综合考虑未来业务发展 [2] - 前任审计机构天职国际在2024年年报中出具了带“持续经营重大不确定性”段落的无保留意见 [1][2] - 新任审计机构大信会计师事务所2024年上市公司年报审计客户达221家，审计费用维持145万元不变 [2][3] 公司财务状况 - 2024年归属于母公司股东的净亏损高达23.61亿元 [1][2] - 截至2024年底，公司短期借款及一年内到期的长期有息负债合计约22.28亿元，而货币资金仅2.9亿元 [2] - 2025年前三季度继续亏损，归母净利润为-2.27亿元，营业收入同比下降37.55%至24.57亿元 [1][4] - 截至2025年三季度末，货币资金为3.81亿元，但短期借款10.61亿元，一年内到期的非流动负债7.54亿元 [5] 公司业务表现 - 2025年前三季度营收下降主要因新材料业务（光伏硅片）营业收入同比减少 [4] - 2025年上半年新材料业务营业收入约8.55亿元，同比大幅下降61.38% [4] - 业绩下滑受光伏行业市场波动、供需失衡影响，硅片价格在历史低位波动，公司调整开工率 [5] 公司应对措施 - 积极采取措施改善持续盈利能力，2025年以来已完成12.22亿元银行借款的续授信、展期或借新还旧 [5] - 计划通过出售、融资等方式盘活存量资产，以增加现金流入 [5]

全国经济总体表现 - 前三季度全国GDP突破101万亿元，同比增长4.07% [1] - 经济增长由稳增长政策持续发力与新质生产力培育加速双轮驱动 [1] 东部主要省份经济表现 - 广东省前三季度GDP达105176.98亿元，增量2989.98亿元，名义增长率2.93%，经济总量居全国首位 [2] - 江苏省前三季度GDP为102811亿元，增量3576亿元，名义增长率3.6% [2] - 浙江省前三季度GDP为68495.23亿元，增量3436.23亿元，名义增长率5.28%，增速在东部大省中领先 [2] - 上海市前三季度GDP为40721.17亿元，增量2005.17亿元，名义增长率5.18% [2] 中西部省份经济表现 - 四川省前三季度GDP达49322.2亿元，逼近5万亿大关，增量2317.2亿元，名义增长率4.93% [2][4] - 湖北省前三季度GDP为44875.62亿元，增量2406.62亿元，名义增长率5.67%，增速亮眼 [2] - 甘肃省前三季度GDP为9970.2亿元，增速达4.8%，领跑西北地区 [3][8] - 西藏自治区前三季度GDP为2070.06亿元，名义增长率高达9.3%，增速全国领先 [4] 区域竞争与产业格局 - 重庆与江西GDP差距缩小至230亿元，重庆前三季度GDP为24449.36亿元，江西为25680.2亿元 [2][3][5] - 四川增长动力源于成都与重庆双城经济圈联动，电子信息产业营收突破1.2万亿元，占全省工业比重超三成 [4] - 重庆以汽车制造为矛，新能源汽车产量同比增长40%，工业投资增速达12.3% [5] - 江西凭借锂电、光伏产业，晶科能源上饶基地产出全球1/8光伏硅片 [5] - 甘肃新能源战略成效显著，河西走廊风电、光伏装机容量突破5000万千瓦，占全国7% [8] 产业发展与投资动态 - 四川宜宾动力电池集群产能占全国15%，吸引宁德时代投资超600亿元 [4] - 四川西渝高铁、成自宜城际铁路等基建项目年内投资超800亿元，推动物流时效提升30% [4] - 甘肃庆阳数据中心集群引进华为、阿里等企业，算力规模年均增长25% [8] - 江西布局"03专项"物联网示范区，重庆工业互联网标识解析节点覆盖3000家企业 [5]

审计机构变更 - 公司拟变更会计师事务所，结束与天职国际长达6年的合作关系，拟聘任大信会计师事务所为2025年度财务和内控审计机构 [2][3] - 变更原因为保证审计工作的独立性与客观性，并综合考虑未来业务发展及整体审计工作需要 [3] - 天职国际在2024年年报审计中出具了带“与持续经营相关的重大不确定性”段落的无保留意见审计报告 [2][3] - 新任审计机构大信会计师事务所将维持审计费用总计145万元不变，其中年报审计费用105万元，内控审计费用40万元 [4] 财务状况与审计意见 - 2024年度公司归属于母公司的净亏损高达23.61亿元 [3] - 截至2024年12月31日，公司短期借款及一年内到期的长期有息负债合计约22.28亿元，而货币资金余额仅为2.9亿元，资金链紧张 [3] - 2025年前三季度公司归母净利润为-2.27亿元，扣非后净利润为-2.07亿元，虽较2024年有所减亏，但整体仍处于亏损状态 [2][6] - 截至2025年9月30日，公司货币资金余额为3.81亿元，但短期借款为10.61亿元，一年内到期的非流动负债为7.54亿元，短期偿债压力巨大 [6][7] 经营业绩与行业影响 - 2025年前三季度公司实现营业收入24.57亿元，较上年同期下降37.55% [6] - 业绩下滑核心原因在于光伏行业周期性波动及供需失衡，导致公司新材料业务（主要为光伏硅片）收入大幅减少 [6] - 2025年上半年新材料业务营业收入约8.55亿元，较去年同期大幅下降约61.38% [6] - 公司积极采取措施改善持续盈利能力，包括对一年内到期的12.22亿元银行借款完成续授信、展期或借新还旧，并计划通过盘活存量资产增加现金流入 [7] 新任审计机构背景 - 大信会计师事务所成立于1985年，具有丰富证券服务业务经验，2024年上市公司年报审计客户达221家 [5] - 大信会计师事务所2024年平均审计客户资产额为195.44亿元，收费总额2.82亿元，其中包括10家公司的同行业上市公司 [5]

行业现状与挑战 - 上游多晶硅产能急剧扩张，从2012年年产6.74万吨增至2024年178.5万吨，12年间增长超过25倍 [2] - 光伏硅片产量从2020年161.4吉瓦跃升至2024年775.8吉瓦 [2] - 供过于求导致多晶硅市场价格一度击穿企业成本价，企业盈利困难 [2] - 行业“内卷式”竞争损害企业发展能力并制约产业创新活力与全球竞争力 [2] 核心建议：借鉴欧佩克模式 - 建议光伏行业借鉴欧佩克模式，通过多晶硅环节的产能整合与动态调节来应对竞争困局 [2][3] - 全球90%的多晶硅产能集中在中国，前五大光伏企业市场占有率接近80%，产业格局高度集中 [3] - 多晶硅环节可发挥全产业链供需调节的“水龙头”作用，通过调节供给带动后端产品重新平衡并修复市场价格 [3] 政策环境与未来展望 - 工信部等多部门已着手治理光伏产业无序竞争，推动落后产能退出，为行业自律创造良好政策环境 [4] - 在发电、储能等环节协同发展下，能源转型将迎来加速期和“质变期” [4] - 经济观察学者积极主张建立行业自律，认为类似欧佩克的组织对反内卷和维护可持续发展有积极作用 [5]

投资评级 - 首次覆盖协鑫科技，给予“买入”评级 [6][15][20] 核心观点 - 协鑫科技业务聚焦新能源高新科技领域，已成长为多晶硅行业龙头企业，形成以颗粒硅为核心、半导体硅、光伏硅片等协同发展的硅基产业体系 [4][12][17] - 公司颗粒硅产品质量快速提升，适配N型时代对硅料更高的品质需求，其低能耗低成本优势及低碳属性在行业供给侧调整期有望进一步凸显，助力公司穿越周期 [4][12][14][17] - 预计公司盈利将随行业景气度提升而改善，2025-2027年归母净利润预测分别为-7.2亿元、18.7亿元、29.4亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [15][20][104] 行业分析 - 光伏行业处于需求增速阶段性放缓、供给规模高居不下的产业深度调整阶段，企业成本控制能力与技术研发水平的重要性凸显 [13][31][33] - 行业产能项目监管向低能耗水平倾斜，落后产能有望加速出清，预计光伏供需关系或将于2026年出现实质性改善，2027-2028年陆续恢复至合理水平 [13][39][40] - 颗粒硅渗透率未来有望继续提高，CPIA预测其市占率在2030年有望达到约24%，在竞争加剧阶段成本竞争力突出 [42][46] 公司竞争优势 - 颗粒硅生产端具备显著能耗优势，2025Q3现金成本降至24.16元/kg，远低于棒状硅，且降本速度显著快于棒状硅行业平均 [14][18][81] - 拉晶应用端性能优异，颗粒硅少子寿命表现占优，断线率等指标快速改进，已通过N型单晶验证，技术领先的硅片企业已实现100%颗粒硅量产应用 [14][18][58] - 终端需求契合“双碳”背景，公司颗粒硅单位碳排相对瓦克改良西门子法棒状硅降低约75%，低碳属性优势有望在碳关税等政策下凸显 [14][18][63] 业务与财务表现 - 公司多晶硅业务已全面切换至颗粒硅赛道，2024年颗粒硅产量26.9万吨，同比增长16%，2021-2024年三年CAGR为235%，2025H1市占率达24.3% [18][72][74] - 钙钛矿产业化进度领先，GW级产线于2025年6月落成，商业化量产转换效率分别达19.04%（单结）和26.36%（叠层），有望引领行业步入新阶段 [25][70][78] - 受产品价格大幅下降影响，公司2024年营收151.0亿元，同比下滑55.2%，并出现亏损，但随着成本下降及行业供需改善，盈利空间有望修复 [93][94][103] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为148.5亿元、195.0亿元、216.2亿元，同比增速分别为-1.6%、31.3%、10.8% [15][20][104] - 预计光伏材料业务2025-2027年毛利率分别为14.5%、27.9%、31.1%，实现量利齐升 [19][103][105] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为-49.5倍、19.1倍、12.2倍 [16][106][108]