城市绿色低碳转型 - 实施工业能效和水效提升行动 推广绿色低碳先进工艺技术装备 [1] - 加强高耗能高排放项目管控 推动落后产能有序退出 [1] - 建立重点产品碳足迹标识认证制度 [1] - 建立工业园区集中供能体系 推动废水余热固废协同处置全覆盖 [1] - 大力发展绿色建筑 加快新型建材研发应用 推动超低能耗建筑和低碳建筑规模化发展 [1] - 深入实施国家节水行动 全面推进节水型城市建设 [1] - 推广节能低碳生活用品 减少一次性消费品和包装用材消耗 [1] - 优先发展城市公共交通 倡导绿色低碳出行 [1] 城市基础设施升级 - 高效利用城市地下空间 优化城市空间结构 [2] - 加快城市地下管线管网建设改造 因地制宜建设地下综合管廊 [2] - 强化5G和千兆光网覆盖 优化算力设施建设布局 [2] - 健全现代化综合交通运输体系 提升城际城内通勤效率 [2] - 加强停车位和充电桩等便民设施建设 [2] 城市群协同发展 - 支持京津冀长三角粤港澳大湾区打造世界级城市群 [6] - 推动成渝地区双城经济圈和长江中游城市群成为高质量发展增长极 [6] - 加强城市群内产业链协作 优化产业分工和空间联系 [6] - 发展壮大现代化都市圈 推进同城化发展 [6] 科技创新与产业升级 - 加强原始创新和关键核心技术攻关 [8] - 统筹推进传统产业改造升级和新兴产业培育壮大 [8] - 发展智能建造 培育现代化建筑产业链 [8] - 发展首发经济银发经济冰雪经济低空经济 培育消费新场景 [8] 城市更新与住房建设 - 全链条提升住房设计建造维护服务水平 建设安全舒适绿色智慧的"好房子" [10] - 稳步推进城中村和危旧房改造 支持老旧住房自主更新 [10] - 持续推动城镇老旧小区改造 [10] - 加快建设完整社区 完善嵌入式服务设施 [10] 城市安全体系建设 - 建立房屋全生命周期安全管理制度 [14] - 加快城市基础设施生命线安全工程建设 [14] - 分级智能精准管控危险化学品等重大风险源 [15] - 构建分级分层分流救治体系 加强应急医疗物资储备 [15] 城市治理数字化 - 推进城市全域数字化转型 打造城市数字底座 [19] - 深化数据资源开发和多场景应用 推动政务服务"一网通办" [19] - 完善网格化治理机制 推进城市小微公共空间改造 [19]

财务表现 - 公司取得收入人民币30.86亿元 同比减少1.55% [1] - 公司权益股东应占溢利12.86亿元 同比增加9.33% [1] - 每股基本收益0.76元 拟派发中期股息每股0.1港元 [1] 业务板块表现 - 垃圾处置收入同比下降7.01% 主要因在建项目减少导致建设期收入下降 [1] - 节能装备收入同比下降22.26% 主要受订单减少影响 [1] - 新型建材收入同比下降1.53% 主要因市场影响导致销价下降 [1] - 新能源业务收入同比增长191.65% 主要因积极开拓市场推动快速增长 [1] - 港口物流收入同比上升1.87% 主要因拓展货源使吞吐量增长 [1] 经营状况 - 收入下滑受垃圾处置在建项目及节能装备订单减少影响 [1] - 新能源业务成为显著增长点 收入增速达191.65% [1] - 港口物流业务保持稳定增长 通过货源拓展实现收入提升 [1]

财务表现 - 公司收入30.86亿元 同比减少1.55% [1] - 股东应占溢利12.86亿元 同比增长9.33% [1] - 每股基本收益0.76元 拟派中期股息每股0.1港元 [1] 业务板块表现 - 垃圾处置收入同比下降7.01% 因在建项目减少导致建设期收入下降 [1] - 节能装备收入同比下降22.26% 因订单减少影响 [1] - 新型建材收入同比下降1.53% 因市场导致销价下降 [1] - 新能源业务收入同比增长191.65% 因积极开拓市场 [1] - 港口物流收入同比上升1.87% 因拓展货源使吞吐量增长 [1] 收入变动原因 - 总收入下滑受垃圾处置在建项目及节能装备订单减少影响 [1] - 新能源业务成为核心增长动力 增速达191.65% [1] - 港口物流通过货源拓展实现正向增长 [1]

核心观点 - 投资策略应聚焦"高门槛、高壁垒"方向而非短期"反内卷"困境反转机会 包括垄断壁垒型行业(公共事业、稀土)、出海创收的硬科技领域及AI赋能效率革命的行业龙头 [1][2][3] - "反内卷"行情呈现四阶段轮动特征 当前市场处于从β普涨(上游资源品)向α个股挖掘过渡阶段 需关注行业自律出清和差异化竞争企业 [4][5][6] - 长期配置应优先选择具备牌照壁垒(金融、电信)、资源壁垒(采掘、石化)或网络效应壁垒(公用事业)的行业龙头 其现金流稳定且政策护城河显著 [11][13][14] 行业分类 垄断壁垒型资产 - 公共事业(电力、水务)和稀土等战略性资源凭借特许经营权或稀缺性形成定价权 2021-2024年行情持续性显著优于新兴产业 [11][14] - 采掘/石油石化行业需国家特许牌照 前期资本开支达百亿级 电力/交通运输依赖政府定点规划 新进入者难以复制基础设施 [14] 全球化竞争力资产 - 通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备在全球利基市场不可替代性排名前25% 实现技术反向输出 [14][15] - 大模型、军工、创新药等领域出现"DeepSeek时刻" 中国企业在成本控制和技术赶超方面展现优势 [16] AI效率革命型资产 - AI加速替代口译/笔译等流程化岗位 但对教育、创作等需情感交互的岗位替代有限 微软2025年测算显示标准化场景替代率更高 [19] - 行业龙头通过AI降本增效可加速市场出清 重点关注已应用AI技术重构竞争格局的企业 [3][19] 市场阶段特征 反内卷1.0阶段 - 上游资源品(钢铁、煤炭、有色金属)因供给收缩率先反弹 2023-2024年钢铁/建材行业集中度(HHI指数)改善与资本开支回落同步 [6][8] 反内卷2.0阶段 - 投资逻辑转向个股α挖掘 特种钢、新型建材、碳酸锂等细分赛道需关注产能自律和差异化竞争企业 [6][10] 反内卷3.0/4.0阶段 - 行业完成洗牌后形成新核心资产 技术革新(AI+)、全球化布局或供应链重构成为新壁垒 [5][6]

城市更新工作进展 - 城市更新范围涵盖老旧小区、老街区、老厂区和城中村综合改造，2021年写入政府工作报告和"十四五"规划，并启动21个城市试点[4] - 2021-2024年全国累计开工改造老旧小区接近22万个，已超额完成"十四五"21.9万个目标，2024年计划新开工2.5万个，较前四年明显减少[1][12] - 政策机制分三阶段演进：初步探索统筹规划机制→深入强调城市体检与精细化设计→完善细化资源利用和多元投融资机制[5] - 最新政策强调存量资源盘活（如土地复合利用、容积率奖励）和多元主体参与（政企银合作、公众租赁模式）[7][9] - 2022年以来年实施项目数稳定在6万个，但总投资金额下降，资金保障成为关键[13] 资金来源分析 - 资金来源四类：中央财政、地方财政、金融机构、社会资本，2023年政府投资占比超40%，福州/杭州/厦门等地规模超400亿元[15] - 融资机制迭代：从依赖地方财政→引入专项债和政策性金融→创新社会资本联合（如南通市"资金超市"）[18][20] - 中央财政2024年补助30亿元，未来计划超200亿元，但占万亿级总投资比例较小，使用范围扩大至机制建设领域[23][24] - 政府主导模式资金成本低但依赖财政，市场化模式成本高且存在协调难题，未来需规范多元投融资方式[20] 行业机会与影响 - 房地产开发行业集中度提升，2024年前10强房企销售占比达39%（+3pct），企业需转向存量更新模式并提升运营能力[32] - 新型建材需求增长：高质量管材、防水材料、建筑光伏一体化材料受益于节能改造要求[35] - 建筑施工企业转向改造项目，技术门槛提高；建筑装饰行业受益商业空间/工业遗存改造需求[35] - 服务业机会：物业企业拓展社区商业/养老业务，催生养老托育设施建设运营需求，文旅产业带动特色民宿/文创产品繁荣[35] - 长期支撑房地产市场稳定，通过盘活存量土地资源平衡供需，促进产业结构转型和生态环境改善[29][31]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][100] 报告的核心观点 - 公司垃圾焚烧运营主导业绩增长，2025年自由现金流转正，提分红潜力大，海螺水泥业绩企稳，股权价值待重估，预计2025 - 2027年归母净利润21.82/23.04/24.38亿元，同增8%/6%/6%，对应估值7.1/6.7/6.3倍PE [8] 根据相关目录分别进行总结 现金流迎转正拐点，分红提升潜力大 - 公司是员工持股平台，主业聚焦垃圾发电，间接持股海螺水泥17.8%，截至2024年末形成以垃圾焚烧发电为主，多业务协同发展格局，员工与企业利益深度绑定 [14][16] - 2020 - 2024年归母净利润下滑，主要因海螺水泥经营承压使应占联营公司利润下降，2024年持续经营业务收入和税前利润下降，垃圾处置运营收入稳健增长，盈利结构优化，业绩稳健性增强 [18][21] - 2024年资产负债率同降0.38pct至40.27%，经营性现金流持续向上，资本开支快速下降，自由现金流转正，2024年分红比例同增19.23pct至32.51%，预计2025、2026年分红潜力达41%、71%，对应潜在股息率达5.8%、10.6% [29][31][37] 资金成本&经营效率双强，固废小型化项目盈利可观 - 国内市场接近饱和，公司投运高峰已过，建造收入持续下降，截至2024年底已投运产能4.81万吨/日，在建产能0.15万吨/日，项目集中布局中小城市，积极拓展海外市场 [37][41] - 2024年公司固废运营毛利率47.38%达行业平均，主业平均ROE为7.92%稍高，小型化项目盈利能力得益于资金成本低、产能负荷率高、设备技术赋能 [48][52][53] - 公司发电效率持续提升，2018 - 2024年入厂吨上网复增3%，2024年外供蒸汽规模大幅提高，发电供热比有较大提升空间，供热可提升收益、改善现金流 [59][63] 海螺水泥业绩企稳，股权价值有待重估 - 海螺水泥业绩回暖，2025Q1归母净利润同比增长20.5%，经营拐点初步确立，盈利有望企稳 [66] - 公司体内海螺水泥股权价值被低估，对标市值重估空间大，折价率约52%，若海螺水泥经营企稳、集团分红比例修复，将带动权益资产估值提升 [70][72] 节能装备开拓海外增量，新能源业务稳健发展 - 节能装备依托川崎重工技术优势拓展海外市场，2024年收入和毛利同比降低，毛利率因海外毛利率增加而增长 [78] - 新型建材坚持市场导向降本增效，2024年收入和毛利同比降低，未来将提高业务利润率 [80] - 新能源稳健发展，实现产业链一体化，2024年收入和毛利同比增长，毛利率提升，未来将扩大市场份额 [87] - 港口物流是长江流域专业煤炭码头，作业高效，货运稳定，2024年收入及毛利率下降，整体经营稳定 [93] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年垃圾处置运营收入增速10%、4%、4%，建造收入增速 - 50%，毛利率41.34%、43.61%、45.06%；其他业务各有发展趋势 [97] - 公司垃圾焚烧主业盈利和现金流向好，权益资产价值被低估，预计2025 - 2027年归母净利润同增8%/6%/6%，对应PE估值7.1/6.7/6.3倍，低于同业均值，首次覆盖给予“买入”评级 [99][100]

股权激励计划 - 公司发布2023-2025年第三期核心员工持股计划，前两期累计买入494.02万股，成交总额超5800万元 [1] - 本次计划覆盖750名核心员工，包括16名高管，资金来源为2025年度长期激励薪酬3920.68万元，按12.40元/股测算可购316.18万股 [3] - 前两期已买入620.78万股，总成交5817.27万元，其中第一期均价14.99元/股，第二期均价11.9元/股 [2] 分红与股东回报 - 2024年度分红方案为10派4.6元(含税)，总计派现9.56亿元，占归母净利润40% [1][6] - 上市以来累计分红136亿元，分红总额与募集资金比值达3.3，全市场排名前4% [1][6] - 黄石国资初始投资1.42亿元已获分红20.5亿元，持股市值约41.6亿元 [6] 经营业绩表现 - 2025年一季度营收71.62亿元(同比+1.1%)，归母净利润2.34亿元(同比+31.8%) [1] - 2024年营收342.17亿元(同比+1.36%)，归母净利润24.16亿元(同比-12.52%)，水泥业务占比55% [5] - 非水泥业务增长显著：骨料销量1.43亿吨(+9%)收入56.42亿元(+5.18%)，混凝土销量3181万方(+17%) [5] 战略转型成效 - 实施"海外多业务+国内一体化+碳减排+数字化AI"战略，海外营收79.84亿元(+47%)，水泥销量1620万吨(+37%) [1][5] - 海外产能超2250万吨/年(+8%)，连续22年保持近20%年均复合增长率 [4][5] - 从单一水泥企业转型为覆盖混凝土/骨料/环保等领域的全球化建材集团，拥有300余家分子公司 [4]

资金流平台推广应用 - 中国人民银行江津分行引导29家银行加入全国中小微企业资金流信用信息共享平台，依托平台发放贷款57笔，金额30664万元 [1] - 资金流平台帮助解决中小微民营企业信用记录空白、缺乏有效抵押物等融资难题 [1] - 光大银行江津支行推出"专精特新企业贷""科技e贷"等金融产品，通过资金流平台分析企业资金流及偿债能力，精准匹配贷款 [2] - 截至2025年3月中旬，辖区通过资金流平台发放信用贷款32笔，金额1878万元 [2] 专精特新企业融资 - 重庆津油纳米科技作为省级专精特新企业，通过资金流平台和光大银行商业价值信用贷获得180万元信用贷款 [2] - 专精特新企业因轻资产、传统抵质押物薄弱面临授信难问题 [2] - 银行通过资金流平台分析企业经营状况和资金周转情况，对经营良好企业进行授信 [2] 企业融资额度提升 - 重庆欣材新型建材通过授权查询资金流信息，获得交行璧山支行488万元贷款 [3] - 银行结合资金流报告、企业销售收入、纳税情况和信用报告，为缺乏抵质押品企业发放贷款 [3] - 截至2025年3月中旬，江津辖区通过资金流平台查询信息101笔，促成贷款发放3.07亿元 [3] 首贷成功率提升 - 重庆园创科技通过重庆农商银行资金流查询信息，3天内获得600万元授信，已发放400万元 [4] - 中国人民银行江津分行将"信用白户"获得首贷作为平台推广首要任务 [4] - 截至2025年3月中旬，辖区为2户首贷客户发放445万元贷款 [4] - 银行借助平台简化贷款流程，缩短审批时间，提高融资效率 [4]