期货研究报告|外汇专题报告 2025-12-23 规模收敛但未转向，结售汇格局依旧平衡 研究院 研究员 蔡劭立 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人 朱思谋 0755-23887993 zhusimou@htfc.com 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 核心观点 11 月结售汇与涉外收付款顺差回落主要反映结构与节奏调整，企业结售汇与套保行为 趋于理性，跨境资金流动整体平稳，未出现方向性变化。美元在通胀与就业数据未形 成连续验证的背景下仍处区间内再定价阶段，短期缺乏趋势性驱动。受此影响，美元 兑人民币整体维持区间运行，短期主要围绕 7.0–7.1 波动，方向性突破仍有待新的宏 观变量出现。 ■ 数据核心看点 11 月银行结售汇顺差虽由 176.79 亿美元回落至 156.50 亿美元，但外汇供求格局并 未发生实质变化。顺差回落主要来自代客结售汇顺差收窄（214.26 亿美元降至 164.23 亿美元），而银行自身逆差收敛（-37.48 亿美元降至 -7.73 亿美 ...

高盛2026年全球市场展望核心观点 - 全球市场将呈现“冰与火之歌”的复杂环境：一方面是稳健增长、通胀回落和美联储降息构成的良性宏观背景；另一方面是已经“过热”的资产估值，这种紧张关系预示着波动性将加剧 [1][3] - 投资者在享受周期性利好的同时，需要为更颠簸的行情做好准备，并通过多元化和对冲策略管理潜在的尾部风险 [3] 宏观经济与周期 - 全球经济将呈现“稳健增长、就业停滞、物价稳定”的格局，稳健的全球增长加上美联储的“非衰退式”降息，将为全球股市和新兴市场资产提供友好背景 [3][4] - 预测2026年美国第四季度GDP同比增长2.5%，远高于目前市场隐含的约1.7%的增长预期，若判断正确，将为风险资产提供普遍支持 [5] - 2026年将是始于2021年末的全球高通胀时期的终结之年，到2026年底，全球及大多数主要发达和新兴市场的核心通胀率将降至2021年上半年以来的最低水平 [6][7] 央行政策与利率 - 全球央行降息路径将出现显著分化，美联储、英国央行和挪威央行将有更多降息空间，其预测的利率路径明显低于市场远期定价，许多高利率的新兴市场经济体也有望大幅下调政策利率 [9] - 日本是主要例外，预计其将继续渐进加息 [10] 人工智能（AI）主题 - AI热潮仍是市场焦点，其生产力效益可能才开始显现，资本支出热潮有望延续，但市场估值已大幅领先于宏观基本面 [11] - 数据中心的建设越来越依赖债务融资，可能会让信用市场变得更加脆弱，即使股市继续上涨，也可能伴随着股票波动性的上升和信用利差的扩大 [11] 外汇市场 - 人民币的低估程度已堪比2000年代中期，预计将延续逐步升值趋势，中国的年度货物贸易顺差在2025年11月首次超过1万亿美元，离岸人民币报7.033，为一年多来最高水平 [12] - 外汇市场将更具“顺周期”特征，在美国、中国和多数新兴市场增长超预期的背景下，高贝塔属性的G10货币和部分新兴市场周期性货币将成为主要受益者 [15] - 美元可能会继续贬值，但步伐将是“浅而缓”的，欧元兑美元越来越接近其1.22左右的公允价值，进一步大幅上涨的空间有限 [16] 财政与市场风险 - 主要发达经济体的财政状况依然紧张，市场担忧只是“休眠而非消失”，如果出现新的大规模财政扩张计划，很可能再次引发债券市场的“恐慌发作” [14] - 关键的下行风险是美国劳动力市场恶化引发衰退担忧，而上行风险是经济过热导致市场挑战降息预期，此外，AI主题的逆转是美国股市面临的最大微观风险 [19] 资产配置与投资策略 - 新兴市场在2025年股票实现了约30%的涨幅后，估值吸引力已不如从前，但在稳健增长、美联储降息和美元疲软的背景下，仍将取得“良好”而非“伟大”的回报 [18] - 建议进行风险轮动，将部分仓位从对科技敏感的市场转移到更侧重国内需求驱动的市场，如南非、印度和巴西，以实现更好的平衡 [18] - 建议投资者关注AI主题的估值风险、人民币的升值趋势、美元的走弱压力，并利用利率、外汇和黄金等工具进行对冲 [1][20]

行业投资评级 * 报告未明确给出一个统一的行业投资评级，但整体对股市、新兴市场资产等持建设性看法 [1][2][4][10] 核心观点 * 当前宏观周期背景温和，但股市和信贷市场估值偏高，与未显现典型后期周期特征形成矛盾，预计股市将延续上行但波动性会周期性加剧 [1][2] * AI资本支出推动增长，劳动力市场疲软或促使美联储宽松，为股市创造友好环境，AI主题将从资本开支和超大型科技股向应用层面扩散 [1][4] * 周期性增长预期仍有上调空间，财政状况紧张可能推高长期债券收益率，形成陡峭收益率曲线 [1][5] * 反通胀进程有望重回正轨，推动美国、英国等国前端收益率维持在较低水平，长期看美国债券收益率将区间震荡，看好英国国债 [1][5] * 美债与美股相关性稳步下降，有利于债券在多资产投资组合中发挥更有效作用 [1][6] * 预计2026年全球汇率走势将更为平淡，高贝塔值的G10货币和新兴市场周期性货币可能表现较好，美元或温和贬值，人民币或渐进升值 [1][8][9] * 新兴市场资产在经济增长稳健、美联储降息、美元温和走弱等支持下应能继续带来不错回报，预计新兴市场股票总回报率约为15% [10] * 在周期后期背景下，建议尽可能长期持有股票，并采用长期看涨期权、黄金、商品套利等策略进行风险对冲和分散化投资 [11] 股市前景与估值 * 标普500风险调整后回报或略低于过去三年高位，但短期内估值约束性不强 [1][4] * 趋势通胀和企业盈利能力是解释标普估值大幅波动的关键变量，市场对盈利不及预期和通胀高度敏感 [1][4] * 过去三年标普500的夏普比率接近科技泡沫以来20年黄金时期的最高滚动水平之一 [4] * 2025年市场呈现“金发女孩”场景，2026年形势更接近传统“金发女孩”格局，可能出现更多顺周期机会 [4] 利率与债券市场 * 若市场对周期环境更有信心，周期性增长预期上调可能迅速推高相关利率 [5] * 财政状况紧张应使长期债券收益率维持在较高区间，形成陡峭收益率曲线 [5] * 日本补充预算或美国退税支票可能成为债券市场波动的催化剂 [5] * 预计美国债券收益率将在区间震荡格局中运行 [5] * 看好英国国债，因其经济数据持续疲软且央行进一步宽松政策支持其跑赢大盘 [5] * 美债与美股三个月滚动相关性稳步下降，有利于债券在多资产投资组合中发挥更有效作用 [6] * 常规衰退情况下，10年期国债收益率大幅下跌的幅度可能远低于科技泡沫或金融危机期间的150至200个基点 [7] 外汇市场展望 * 2026年全球汇率走势预计将更为平淡 [8] * 高贝塔值的G10货币（如澳元、新西兰元）和新兴市场周期性货币（如南非兰特、智利比索、韩元）可能表现较好 [8] * 美国降息预期可能导致美元温和贬值，贸易加权指数预计下跌约2%（相比2025年约7%的跌幅） [8] * 美元存在双向风险：若美国劳动力市场衰退担忧加剧或科技股估值剧烈下调，美元可能更大幅度下跌；若美联储转向更鹰派，则是美元上行风险 [8] * 日元在当前宏观背景下通常不会有明显趋势变化，但仍可作为投资组合对冲工具 [9] * 人民币根据模型低估幅度接近25%，预计将延续渐进升值趋势，政策制定者可能接受美元兑人民币汇率跌破7.0关口 [9] 新兴市场投资机会 * 2025年新兴市场股票回报率达30%，本币和硬通货债券回报率也实现两位数增长 [10] * 新兴市场基本面良好，经济增长稳健、通胀持续回落 [10] * 新兴市场股票作为最佳资产类别，总回报率预计约为15% [10] * 看好科技敏感型股市，如韩国、印度，同时倾向于将部分投资组合权重转向国内需求驱动型地区，如印度、南非和巴西 [10] * 在利率领域，匈牙利、巴西、哥伦比亚等鹰派央行较多的国家为本地利率交易提供了有利环境，并存在深度降息空间 [10] 对冲与投资策略 * 在周期后期背景下，应尽可能长期持有股票，并更关注动量因素 [11] * 黄金是不错的分散投资选择，商品套利策略也能提供良好的分散效果 [11] * 采用长期看涨期权是管理股票风险的有效方式之一，可缓冲市场回调影响 [11] * 长期看涨期权相对便宜，是捕捉股市剩余凸性的绝佳方式 [11] * 非常关注通胀风险，倾向于在基础设施等实物资产领域进行多元化配置 [11] * 通过押注央行选择性降息及收益率曲线变化，也能获得良好的杠杆效应 [11]

公司发展里程碑与现状 - 公司于2025年10月庆祝成立十八周年，彰显近二十年的蓬勃发展 [1] - 公司成立于2007年，从两人初创公司发展为全球性集团公司 [1] - 公司总部位于澳大利亚，在全球设有9个办事处，覆盖澳大利亚、新加坡、英国、迪拜、菲律宾、印度和瓦努阿图等国家和地区 [1] - 公司拥有来自超过45个国家和地区的400多名员工 [1] 周年庆祝活动与社区公益 - 公司全球团队通过线下线上结合的活动庆祝，包括员工午间聚餐、文化庆典及在线集会 [1] - 公司推出一系列社区公益行动回馈社会，包括向澳大利亚食品救助组织Foodbank NSW & ACT捐赠物资 [2] - 公司与新加坡NCSF Uplift合作，通过包容性健身课程为特殊需求群体提供支持 [2] - 印度地区员工探访非营利组织Swami Vivekanand Social Service Trust，与儿童共享餐食、互动游戏及赠送礼物 [2] - 公司首席执行官表示，周年庆是助力社区、投身公益事业的契机，旨在改善人们生活 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家全球在线外汇和差价合约交易提供商 [3] - 公司在全球100多个国家/地区拥有成千上万的客户 [3] - 公司提供多种资产类别的差价合约交易，包括外汇、股票、黄金、石油、咖啡等 [3]

核心观点 - ZFX山海证券认为，比特币价格在8万美元附近展现出的韧性由多项链上与资金结构指标共同支撑，该区域已演变为中期行情的重要防守区间 [1][3] - 综合多项数据，8万美元至8.4万美元区间已成为当前市场重要的结构性支撑带，在无重大外部冲击下，该区域有望作为价格回撤的主要防线，为后续行情提供基础支撑 [2][5] 链上成本与市场结构分析 - 从链上成本分布看，真实市场均值在本轮调整中稳定运行于**81000美元**附近，该指标聚焦活跃筹码，能真实反映短中期交易者的心理成本 [1][4] - 比特币自去年突破该水平后长期运行于其上方，本次回踩未破，强化了市场对牛市核心区间的共识 [1][4] - 美国现货ETF的成本基础在**8.3万美元**附近形成有效支撑，该数据代表了机构资金的平均入场区间，其防守行为更具持续性 [1][4] - 此前在4月波动期间，该成本线已被验证为有效支撑，本轮再度发挥作用，显示ETF持有者对当前价格区间的认可度依然较高 [1][4] - 从年度结构观察，**2024年年度成本基础**同样集中在**8.3万美元**附近，年度成本线代表当年新增筹码的整体盈亏平衡区，在上升周期中容易形成市场合力 [1][4] - 当多个成本指标在同一区域重叠时，意味着该价位具备较强的需求厚度与风险缓冲能力 [1][4] 价格表现与市场情绪 - 比特币自低点反弹至**9万美元**上方，涨幅达到约**15%**，显示在关键支撑确认后，市场情绪与资金风险偏好同步修复 [2][4] - 这种由成本共振驱动的反弹，通常具备一定延续性，有助于稳定中期趋势预期 [2][4] 机构观点与结论 - 综合多项链上数据与资金成本结构，**8万美元至8.4万美元区间**已成为当前市场的重要结构性支撑带 [2][5] - 在未出现明显宏观或流动性冲击的前提下，该区域有望继续作为价格回撤时的主要防线 [2][5]

核心观点 - EBC金融集团在由专业及活跃交易者投票评选的“2025年度专业交易者大奖”中荣获“最佳执行经纪商”奖项，这凸显了公司在交易执行质量方面获得了核心客户群体的高度认可，并反映了执行质量在机构级交易中的关键作用 [1][3][4] 奖项与市场认可 - EBC金融集团荣获Holiston Media颁发的“2025年度专业交易者大奖”之“最佳执行经纪商”奖项，该奖项评选已举办至第六届，共设16个类别，获奖者由提名与交易者投票共同决定 [3] - 此次获奖是公司2025年所获众多荣誉之一，其他荣誉还包括2025年度在线金融大奖“最佳差价合约提供商”，以及2025年度世界金融外汇大奖“最值得信赖经纪商”和“最佳交易平台”奖项 [6] 公司战略与价值观 - 公司的核心是信任与尊重，这些价值观体现在提供卓越服务的过程中，并始终秉持对交易的尊重 [4] - 公司致力于维持最高执行与服务标准，并持续满足专业交易者及活跃交易者不断演变的需求 [5] - 公司秉持诚信、尊重和客户资产安全至上的文化，确保认真对待每一位投资者 [9] 技术基础设施与执行能力 - 对于专业交易者而言，执行不仅是功能，更是关乎使命的关键要素，执行质量影响交易流程的方方面面，从决策制定到风险评估皆是如此 [4] - 公司为打造最佳交易环境投入了基础设施，2025年推出一系列平台升级措施，包括扩大多语言支持、智能流动性路由以及可将执行速度降至最低20毫秒的性能升级 [5][6] - 公司的专有工具，如Trading Black Box和Private Room，进一步提升了交易者对定价与执行的掌控能力 [6] 行业洞察与客户定位 - 专业交易者大奖最初旨在表彰提供专业账户服务的经纪商，如今已扩展至更广泛的活跃交易群体，获奖者由专业交易者、活跃交易者或自营交易者投票选出 [4] - 投票过程揭示了交易者自身认为最关键的服务要素，清晰反映出经纪商如何满足经验丰富交易者所期望的运营标准 [4] - 直接接受市场参与者的评估凸显公司契合专业交易者及活跃交易者所要求的高标准 [4] 公司背景与业务范围 - EBC金融集团成立于伦敦享誉盛名的金融区，是一家以金融经纪与资产管理专业能力闻名的全球品牌 [8] - 公司通过旗下位于英国、澳大利亚、开曼群岛及毛里求斯等主要金融监管辖区的持牌实体，为零售、专业与机构投资者提供涵盖外汇、大宗商品、股票及指数在内的广泛全球市场交易机会 [8] - 公司核心团队由行业资深人士组成，拥有超过40年在主要金融机构的丰富经验，历经多次重大市场事件 [9] 监管与合作伙伴 - 公司子公司均依法获得所在司法辖区的监管许可并受其监管，具体包括英国金融行为监管局、开曼群岛金融管理局、澳大利亚证券与投资委员会、毛里求斯金融服务委员会以及南非金融部门行为监管局 [9] - 公司是FC Barcelona的官方外汇服务合作伙伴，在亚洲、拉丁美洲、中东、非洲和大洋洲等地区提供服务 [10] - 公司通过与United to Beat Malaria合作贡献全球健康倡议，并支持牛津大学经济系的公众参与系列活动 [10]

金融商品转让业务定义 - 金融商品转让是指转让外汇、有价证券、非货物期货和其他金融商品所有权的业务活动 [2] - 其他金融商品转让包括基金、信托、理财产品等各类资产管理产品和各种金融衍生品的转让 [2] 销售额确定方法 - 金融商品转让按照卖出价扣除买入价后的余额为销售额 [2] - 转让金融商品出现的正负差按盈亏相抵后的余额为销售额 若相抵后出现负差可结转下一纳税期与下期转让金融商品销售额相抵 但年末时仍出现负差的不得转入下一个会计年度 [2] - 金融商品的买入价可以选择按照加权平均法或者移动加权平均法进行核算 选择后36个月内不得变更 [2] 纳税义务发生时间 - 纳税人从事金融商品转让的纳税义务发生时间为金融商品所有权转移的当天 [3] 免征增值税情形 - 合格境外投资者（QFII）委托境内公司在我国从事证券买卖业务免征增值税 [4] - 香港市场投资者通过沪港通买卖上海证券交易所上市A股免征增值税 [4] - 香港市场投资者通过基金互认买卖内地基金份额免征增值税 [4] - 证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券免征增值税 [4] - 个人从事金融商品转让业务免征增值税 [4] 发票开具规定 - 金融商品转让不得开具增值税专用发票 [4] 政策依据 - 相关政策规定依据《财政部 国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税〔2016〕36号）附件1、附件2、附件3 [4]

市场环境变化 - 全球市场结构与10年前完全不同，行情驱动力多元化、信息密度急剧上升、周期切换更频繁，单一品种行情已不足以支撑稳定交易 [1] - 交易者需要的不只是技术指标或单点策略，而是信息处理效率，即在大量、快速、跨品种的波动面前及时识别、过滤、执行并完成决策的能力 [1] - 平台能力是信息效率的最大来源 [1] 平台信息过滤能力 - 市场噪音越来越多，平台必须提供稳定高效的分析工具帮助交易者快速过滤噪音、找到核心结构 [3] - 公司的多平台体系（Trading Station、MT4、TradingView集成）在图表响应、指标加载与多周期观察方面具备高效表现，适合快速处理大量市场信息 [3] 多资产覆盖价值 - 多资产覆盖是信息处理效率的核心来源，交易者需判断哪个市场最值得关注、哪个品种最有结构、哪个市场信号最具胜率 [5] - 资产之间联动越来越强，例如美债收益率变化会影响外汇、黄金与科技股，科技公司财报会拉动纳斯达克及相关产品，原油库存数据会影响能源货币与相关股票CFDs [5] - 平台资产覆盖范围越广，信息越可跨市场验证，更容易识别真实行情，例如科技一篮子走强可能预示科技股CFDs提前启动 [6] - 覆盖范围广意味着不会被单一市场噪音牵制，外汇平淡时可观察指数或大宗商品，交易机会更分散且逻辑更清晰 [7][8] - 公司产品覆盖外汇、黄金白银、原油大宗商品、全球主要指数、多地区股票CFDs、科技互联网一篮子产品及国债类产品等 [13] 平台执行速度 - 平台执行速度决定信息落地的完整度，再好的判断若执行不到位也无法形成结果 [9] - 公司执行系统具有最快0.023秒执行速度，87%以上订单以正向或接近中性方式执行 [14] - 执行性能提高信息处理效率的核心价值包括：信息到执行几乎无时间差，适合短线突破、事件行情与快速反转；策略结果更完整、更接近判断本身，不易被市场波动扭曲；对时间敏感型品种（原油、黄金、指数）效果更明显，尤其在新闻数据公布瞬间 [9][10][11] 全球运营架构 - 现代行情速度由亚洲盘、欧洲盘、美盘三个市场时区合力推动，若平台无全球化能力，信息处理链条会断裂 [12] - 公司在英国、欧洲、澳洲、南非、以色列等地的全球业务结构，让交易者在任何时段都能保持信息同步能力与相同水平系统表现，例如美盘科技股波动、欧洲指数启动、亚洲盘外汇消息释放时均可跟进 [12][15] 学习与研究资源 - 平台提供的学习资源决定交易者信息处理能力的长期提升 [13] - 公司内容涵盖市场研究、产品结构解析、图表与技术工具教学、多市场专题文章及平台教学工具说明 [15][18] - 这些资源帮助交易者了解不同品种逻辑、识别跨市场关系、建立多周期分析框架、学会判断结构与噪音的区别，长期看学习能力就是信息处理能力 [16] 平台综合优势 - 现代交易核心挑战是信息太多、节奏太快、结构太乱，交易者稳定盈利需平台具备高效图表系统、快速执行能力、多资产覆盖、全球市场支持及完整学习内容 [17][18] - 公司在五个维度形成系统优势，为交易者构建适应高速变化市场的信息处理框架，帮助其在复杂行情中专注有价值的结构性机会 [17]

亚太市场国债与外汇剧烈波动 - 北京时间12月1日午后，亚太市场国债与外汇出现重大波动，印度卢比兑美元跌至纪录新低88.49，欧元、英镑、澳元、瑞郎、韩元、印尼卢比等全线杀跌 [1] - 印度、越南、韩国、马来西亚、新加坡和日本的国债市场全线走低 [1] - 比特币跌破8.6万美元，24小时跌幅近6% [1] - 美股期货跌幅扩大，纳斯达克100指数期货跌近0.9%，标普500股指期货跌近0.7%，道琼斯指数期货跌0.45% [1] 亚太各国国债市场表现 - 印度各期限国债多数杀跌，越南各期限国债全线杀跌 [2] - 韩国国债多数出现了1%以上的跌幅 [2] - 马来西亚短期国债收益率暴涨：3周期国债收益率从前值0.000涨至3.080，涨幅+308000.00%；3个月期国债收益率从前值0.000涨至3.100，涨幅+310000.00%；7个月期国债收益率从前值0.000涨至3.110，涨幅+311000.00% [3] - 马来西亚1年期国债收益率持平为3.120，3年期国债收益率从3.031微升至3.035，5年期国债收益率从3.243升至3.256，涨幅+0.40% [3] 外汇市场动态与央行干预 - 印度卢比兑美元跌至89.7575纪录低位，交易员称印度央行可能出手干预以支持卢比，但当前力度不大 [3] - 泰国央行表示将采取措施应对泰铢波动，密切监控汇率，并要求金融机构加强对与黄金相关外汇交易的管控，建议主要黄金交易商报告交易数据 [4] - 韩国金融监管机构表示，在韩元持续疲软情况下，将审查针对散户投资者的外汇风险保护措施 [4] 日本市场动向及其潜在影响 - 日本国债全线杀跌，导致亚太股市普遍下跌，日经指数收盘下跌1.89% [4] - 日本20年期国债收益率创1999年以来新高，30年期国债收益率创历史新高，达到3.395% [4] - 日元大幅升值，日本央行行长植田和男表态偏鹰，表示希望在利率提高至0.75%后再阐述未来加息路径，并提及政策调整过晚可能导致非常高的通胀风险 [4] - 分析认为日本债市风暴和日元升值风险主要在于：日本作为全球最大债权国之一，若抛售美债等资产偿还日元，将冲击相关资产；历史上日元套息规模大，若趋势逆转，全球市场可能面临资本流出压力 [5]

事件概述 - 11月28日，芝商所因第三方数据中心制冷系统突发故障，导致其外汇、大宗商品、国债及股指期货等多个核心衍生品市场交易被迫暂停 [1] - 故障发生在CyrusOne数据中心的冷却系统 [3] - 当日21时46分，芝商所所有市场均已开放并恢复交易 [1] - 本次故障持续时间超过了2019年发生的一次交易数据中断事件 [10] 事件影响与市场反应 - 故障发生在亚洲交易时段，恰逢美国感恩节假期后市场流动性较低之际 [10] - 国内夜盘开盘时，与芝商所联动较强的国内品种均保持正常运行，并未出现极端行情 [6] - 交易恢复前，市场担忧在流动性稀薄时段，累积订单和情绪集中爆发可能导致流动性真空和极端行情，引发账户大面积亏损 [10] 行业共性与系统脆弱性 - 市场产品代码多样性增加故障排查难度 [9] - 交易所系统缺乏后备或替代系统，主系统中断后无法切换 [9] - 市场成交量放大导致负载过大时，容易引发系统问题 [9] - 全球其他主要衍生品交易所也曾发生类似宕机事件，例如2022年10月港交所因外部供应商软件问题暂停部分期货合约市场波动调节机制 [8] 专家观点与行业警示 - 衍生品交易不宜过度集中在单一交易所，需要分散风险 [11] - 衍生品交易不宜过度使用杠杆，系统故障可能导致因无法平仓而巨额亏损 [11] - 衍生品市场电子化交易并非安枕无忧，需要注意人工干预或设置备用系统和应急方案 [11] - 此次事件是对全球金融市场神经中枢抗风险能力的一次压力测试，金融体系稳定需确保技术基础设施具备极高运营韧性 [11] 投资者应对策略 - 在单一期货交易市场因系统故障瘫痪时，投资者可操作跨市场对冲策略以进行被动风险管理 [10] - 跨市场对冲存在基差风险，但可锁定和降低因无法交易而暴露的不确定性风险 [10] - 投资者应增强风险意识、拓展交易工具箱、进行多元化配置以应对不确定性 [10]