行业现状与问题 - 光伏行业因供需失衡导致非理性低价竞争 企业普遍陷入亏损 [1] - 2024年全球光伏多晶硅、硅片、电池片、组件产能分别达324.9万吨、1394.9GW、1426.7GW、1388.9GW 远超全球新增装机530GW [1] - 自2023年第四季度起出现行业性亏损 产业链价格断崖式下跌 [2] 反内卷措施与挑战 - 2024年下半年启动行业自律措施 包括减产限产、禁止低于成本销售、管控低价中标 [2] - 产能出清存在三大阻力：民营企业协调难度大、地方政府保护延缓出清、产能退出细则不明 [2] - 多晶硅价格虽有所回升 但组件价格传导受阻 行业仍感有价无市 [2] 标准引领与政策调控 - 2025年5月国家市场监管总局推动制修订光伏领域国家标准 7月工信部明确以标准提升倒逼落后产能退出 [3] - 新推3项强制性标准涉及多晶硅能耗限额、组件能效等级和硅单晶能耗限额 [3] - 严格执行能耗新标将实质性改善多晶硅供需格局 [4] 技术创新与差异化竞争 - 隆基绿能BC组件出货占比达20% 爱旭股份ABC组件2025年上半年出货同比增长400% [7] - 晶科能源预计2025年底40%-50%产能实现640W+功率升级 2026年部分产品达650-670W [7] - 行业转向技术授权与交叉授权 构建尊重知识产权的商业规则 [7] 企业战略转型 - 隆基绿能通过海外产能布局、本地化合作和技术授权应对贸易壁垒 [7] - 行业从制造高地向创新高地转型 聚焦BC技术等差异化竞争 [6][7] - 摆脱低端锁定 通过技术创新提供高竞争力、高品质、差异化产品 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对“反内卷”政策与2016 - 2017年供给侧改革进行全方位对比，分析两轮政策在背景动因、覆盖行业、实施手段、落地周期及成果等方面异同[2][3] - 认为本轮“反内卷”政策预计前期因学习效应预期升温快、周期持续更长、影响更深远，注重长效机制建设，或取得持久健康效果[5] - 预测年内PPI当月同比稳步回升至 - 1.5%左右，但转正仍需等待；10年期国债短期调整压力来自商品价格小幅反弹，非需求推动难以驱动趋势性熊市；长期来看“反内卷”政策或带来债券利率真正上行拐点[5] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”政策脉络梳理 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议将“反内卷”纳入国家经济治理框架，各行业随后发布实施意见，政策兼顾干预和自律，覆盖央企和民营企业[10][11] - 自2023年12月中央经济工作会议提及产能过剩问题以来，“反内卷”政策逐步推进，涉及多行业多部门，如水泥、光伏、建筑等行业及工信部、国资委、市场监管总局等部门[12][13] “反内卷”与供给侧改革全方位对比 - **背景动因**：2015年供给侧改革源于传统重工业产能过剩、企业经营承压、需求侧刺激边际效应递减；2022年10月以来“反内卷”因新兴行业产能过剩、“内卷”呈结构性制度性过剩，工业企业亏损更严重[15][17] - **重点行业**：供给侧改革聚焦上游原材料传统行业，由国企主导；“反内卷”覆盖范围广，包括传统、新兴、下游消费相关行业，重点在中下游新兴行业，民营企业多，核心矛盾是“结构性过剩”[24][28] - **政策举措**：供给侧改革以“三去一降一补”为工具，行政化手段主导，有量化目标、配套措施和棚改货币化扩需；“反内卷”以市场化手段为主，行政干预温和，目的是构建新发展格局，不配合大规模需求扩张政策[34][39] - **政策落地周期与成果**：供给侧改革落地周期2年，政策力度大见效快，去产能推动商品价格回升、企业利润增长，对利率债影响“先利多、后利空”；“反内卷”预计周期长影响深远，注重长效机制和产能优化升级[42][50] “反内卷”对债市影响展望 - 参考供给侧改革，去产能政策通过预期、商品价格、货币政策、需求侧影响利率债；“反内卷”需求侧偏弱，政策排除大规模需求刺激，货币政策宽松[5][51] - 供给侧改革时商品价格和债券利率上行有1年时滞，“反内卷”政策落地国债利率当月回升，因资金供给与需求节奏及政策落地情况不同；预测年内PPI回升、国债短期有调整压力，长期或带来债券利率上行拐点[60][63]

板块行情表现 - 电力设备和新能源板块整体上涨1.94% [1][3] - 风电板块领涨4.05%，工控自动化上涨3.53%，发电设备上涨3.5% [1][3] - 新能源汽车指数上涨3.22%，锂电池指数上涨2.72%，核电板块上涨2.18%，光伏板块上涨1.26% [1][3] 新能源汽车与电池 - 7月新能源乘用车零售销量98.7万辆，环比减少11.2%，渗透率达54.0%同比提升2.7个百分点 [4] - 碳酸锂价格涨至71961元/吨，环比增长1012元/吨，受江西锂矿停产消息影响 [4] - 上汽MG4预售搭载全球首发量产半固态电池，预售价7.38万-10.58万元 [4] - 孚能科技向头部机器人企业送样硫化物全固态电池 [2][4] - 2025年国内新能源汽车销量预计保持高增，带动电池及材料需求增长 [2] 光伏产业动态 - 产业链价格环比持平，各环节具备挺价意愿 [2] - 中央政策强调整治低价无序竞争，推动落后产能退出 [2] - 8月多晶硅等环节产量预计提升 [4] - 重点关注硅料环节及BC、贱金属新技术方向 [2] 氢能与政策推动 - 国家能源局公示首批绿色液体燃料试点项目，含9个项目其中8个聚焦绿色甲醇和绿氨 [4] - 政策持续推动氢能产业化，关注电解槽生产、燃料电池、储运及加注装备企业 [2] 公司业绩与合作 - 爱旭股份上半年归母净利润亏损2.38亿元，扣非亏损4.24亿元 [5] - 华明装备归母净利润3.68亿元同比增长17.17%，扣非净利润3.61亿元同比增长22.76% [5] - 禾望电气归母净利润2.42亿元同比增长56.79%，扣非净利润2.28亿元同比增长40.11% [5] - 先惠技术与宁德时代签订合同及定点通知单，总金额约7.02亿元（不含税） [5] - 天宜新材拟转让汽车刹车片产线设备及不动产，转让价3390万元 [5] - 宏微科技与瀚海聚能达成战略合作 [4]

股价表现 - 大全新能源盘前上涨超过3.5%至21.39美元 [1] 行业政策动向 - 7月中下旬以来光伏多晶硅环节供给侧改革积极信号密集释放 [1] - 能耗标准计划提高且存量产能节能受监察 [1] - 《价格法》修订为反内卷提供法律依据并支撑硅料价格上涨 [1] 行业供需与盈利前景 - 硅料环节供需矛盾相对深且成本曲线相对陡峭 [1] - 光伏反内卷供给侧拐点或将在硅料环节率先反映 [1] - 中长期行业利润中枢有望回归合理盈利水平 [1] 企业竞争优势 - 头部企业依靠成本优势有望实现单位盈利提升 [1] - 头部企业依靠成本优势有望实现市占率提升 [1]

亚太股市表现 - 8月首个交易日亚太主要股指多数下跌 日经225指数跌0.66%报40799.6点 韩国综合指数跌3.88%报3119.41点 澳洲标普200指数跌0.92%报8662点 新西兰标普50指数跌0.74%报12729.4点 [1][2] - A股市场全线走弱 沪指跌0.37%报3559.95点 深证成指跌0.17%报10991.32点 创业板指跌0.24%报2322.63点 科创50指数跌1.06% 沪深北三市合计成交16200亿元 较前一日减少3400亿元 [3] - 港股恒生指数与恒生科技指数尾盘均跌超1% 但个股分化明显 英诺赛科大涨30%盘中一度涨超60% 蔚来涨近9% 中通快递涨超7% [3][12][13] 光伏产业链 - 光伏板块集体爆发 捷佳伟创20%涨停 海优新材涨13% 双良节能、文科股份涨停 赛腾股份涨超9% [4][5][6] - 政策面推动行业供给侧改革 工信部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单》 要求9月30日前完成监察 机构认为这将加速落后产能出清 [7] - 中金指出光伏"反内卷"拐点或从硅料环节开始 头部企业有望实现盈利与市占率双升 中信证券强调技术创新是突破同质化竞争的关键 [7][8] AI应用概念 - AI应用概念股表现活跃 启迪设计20%涨停 果麦文化、鼎捷数智涨超16% 万兴科技、普元信息涨超10% [9][10] - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出推动AI在经济社会各领域深度融合 强化算力算法数据供给 [11] - 银河证券认为AI将推动通信行业硬件端高增长 云厂商通过大模型增强客户黏性 智能体进化将拓展应用场景并带动算力需求常态化 [11] 氮化镓技术突破 - 英诺赛科因入选英伟达800V直流电源架构合作商名录 股价单日最高涨60%收盘涨30% 成交额超42亿港元 [12][13] - 合作将单机房算力密度提升10倍以上 推动AI数据中心迈入兆瓦级供电时代 但公司回应称目前合作处于测试阶段尚未产生实质订单 [13][14] - 公司采用IDM全产业链模式 拥有全球最大8英寸硅基氮化镓晶圆产能 产品覆盖15V-1200V氮化镓功率器件 [14]

股权转让传闻 - 有媒体报道称合盛硅业正在谋求股权转让，特变电工是意向"接盘方"之一，但双方因价格谈判未达成一致[1] - 合盛硅业实控人罗氏家族出让全部股权的意向对价在百亿元级别，但特变电工认为该价格偏离预期[1] - 合盛硅业官方否认股权转让传闻，称从未与特变电工及其关联方进行过任何形式的接触或洽谈[1] - 公司声明不存在任何应披露而未披露的股权转让事项，并将追究散布不实信息者的法律责任[1] 公司业务概况 - 合盛硅业是工业硅和有机硅领域的双龙头企业，截至2024年底已形成工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年[1] - 公司布局了光伏多晶硅等光伏制造环节，但光伏板块业务表现远不及传统硅基业务[1] 财务表现 - 2024年合盛硅业实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%，但归属于母公司股东净利润为17.40亿元，同比减少33.6%[2] - 2024年一季度受核心产品价格下行影响，公司整体业绩较同期有所下降，但仍保持盈利状态[2] - 截至6月9日收盘，合盛硅业股价报收47.58元/股，最新市值为562亿元[2] 行业动态 - 光伏产业周期处于低谷期，对合盛硅业经营带来考验[1][2] - 相关报道提及光伏行业市值蒸发超20亿元、从业人员调整等现象[4]

核心事件 - 媒体报道合盛硅业谋求股权转让且特变电工为意向接盘方之一 但双方价格谈判未达成一致 意向对价为百亿元级别 [1] - 合盛硅业官方回应称该消息为谣言 控股股东从未与特变电工就股权转让事宜进行任何接触或洽谈 [1] - 公司声明不存在应披露而未披露的股权转让事项 并将追究散布不实信息行为的法律责任 [1] 公司业务与产能 - 合盛硅业为工业硅和有机硅双龙头企业 截至2024年底工业硅产能122万吨/年 有机硅单体产能173万吨/年 [1] - 公司布局光伏多晶硅等光伏制造环节 但光伏板块业务受产业周期低谷影响 表现远不及传统硅基业务 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入266.92亿元 同比增长0.41% 归属于母公司股东净利润17.40亿元 同比减少33.6% [2] - 2024年一季度受核心产品价格下行影响 业绩较同期有所下降 但仍保持盈利 [2] 市场表现 - 截至6月9日收盘 公司股价报收47.58元/股 最新市值为562亿元 [2]

瓦克化学公司概况 - 德国瓦克化学成立于1914年，拥有110年历史，是全球硅基和乙烯/醋酸基材料领先企业[9] - 2024年公司有机硅销售额全球第2，可再生分散胶粉和半导体多晶硅销售额全球第1[2] - 公司业务分为有机硅(50%)、聚合物(26%)、生物解决方案(7%)和多晶硅(17%)四大板块[19] - 2024年公司营收57亿欧元，较2006年增长71%，归母净利润2.4亿欧元[15] 差异化竞争战略 - 有机硅业务专注3000余种特种产品，2023年特种有机硅占有机硅销售额85%[3][57] - 光伏多晶硅聚焦美国市场，受益于反倾销政策带来的价格优势[66][68] - 聚合物业务VAE乳液产能超100万吨/年，可再生分散胶粉全球销售占比约50%[3][78] - 通过高附加值产品策略应对中国低成本产能冲击，保持有机硅全球第二地位[50][54] 新技术布局 - 半导体多晶硅销售额占全球50%，持股世创电子30.83%享受半导体行业成长红利[93][104] - 生物技术业务2008-2024年CAGR达8%，规划2030年收入10亿欧元(2024年3.7亿)[89][112] - 生物制剂领域2023年全球份额约5%，在L-半胱氨酸等产品全球领先[119][127] - 研发投入持续，有机硅和聚合物业务研发占比保持在2%-3%[56][86] 全球化布局 - 2024年拥有27个生产基地、21个技术中心和46个销售网点，亚洲收入占比37%[5][129] - 2011年收购挪威金属硅工厂实现原料1/3自给，降低供应链风险[137][138] - 通过并购拓展生物技术业务，2014-2024年完成5起重要收购[150] - 在中国张家港建设全球大型有机硅基地，受益新兴市场增长[139][142] 中国化工企业启示 - 大宗化工品自给率已较高(有机硅DMC 123%)，需转向高附加值产品[152][154] - 参考瓦克经验，应关注电子材料、合成生物等新兴技术领域[136][151] - 全球化能力成为关键，可通过海外资源、市场拓展和技术并购实现[135][136] - 推荐关注皖维高新(PVA光学膜)、梅花生物(合成生物)等转型企业[155][158]

纪要涉及的行业 光伏多晶硅行业 纪要提到的核心观点和论据 - **价格方面** - 五一节后硅料市场成交疲软，价格维持在每公斤37元左右，节前大厂对下游厂报价基本在每公斤37元左右，个别低价36元出头 [1][2] - 标准型致密料（期货交割品）市场参考价约为每公斤37元，替代交割品（P型致密料）价格约为每公斤34元出头，混包料价格在36 - 37元/公斤，头部企业报价偏向36 - 37元，拉晶厂希望以35 - 36元拿货，存在价格博弈 [1][3][4] - 硅业分会N型致密料均价中枢为41,000元/吨，但实际低价在37,000元/吨左右，4月中旬后电池和硅片价格崩塌，节前40,000以上无法成交 [1][8] - 替代交割品需每吨贴水12,000元 [1][9] - **产量和库存方面** - 4月多晶硅产量环比下降，4月国内实际产量约为9.6万吨，5月预计为9.3 - 9.4万吨，主要受头部企业减产和二三线企业停产检修影响，虽有新增投产能但释放情况不确定 [1][2] - 截至4月30日，整体库存约为25万多吨，五一后库存略有上升至26万吨左右 [2][3] - **企业成本和生产意愿方面** - 行业龙头公司现金成本约为27,000元/吨，交割品生产成本更高，总体现金成本可达30,000元/吨以上，因质量要求高、电耗增加等因素 [1][7] - 硅片厂商受制于市场波动，接货意愿较低，现货市场成交停滞，下游厂商普遍观望，拉晶厂库存尚存，补库意愿不强，期货价格倒挂，硅料厂生产交割品积极性不高，因利润不佳且需单独调试产线 [1][5][12][13] - **产业链排产方面** - 5月硅片环比下降不到10%，从60吉瓦降至50多吉瓦，电池维持在60吉瓦左右（可能略少为59吉瓦），组件环比下降10%左右，从60吉瓦降至50多吉瓦 [10] - **企业对后市看法方面** - 硅料企业普遍对三季度需求不看好，希望价格尽快触底回暖，部分产能减少或推迟复工，但全年不开工可能性不大 [2][18] - 当前低价下，按完全成本计算无厂商盈利，按现金成本部分厂商可维持运营，但加上折旧后多数厂商难盈利 [2][19] - **产品相关方面** - 交割品主要指n型致密覆头小料，替代交割品包括n型混包料、p型致密料和p型菜花料等，交割品因价格高部分下游企业无法承担成本，混包料配方固定，光伏硅料成交稳定 [21][30] - n型混包在产业产能中占比约为60% - 70%，下游需求比例随市场行情变化，近期n型硅料提纯投入比例降至40% - 50% [22] - 颗粒硅接受度较好，技术上可投放比例增加，取决于硅片质量和轻跳危险性的控制能力 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 农产品产线规模（算上停工检修产线）大约在几十万吨左右，硅料生产量大约在小几万吨左右 [14][15] - 交割品需要专线生产，不是所有产能都能生产，因要求较高制密率需单独调试 [16] - 部分中小多晶硅厂商有意向增加采购量，但受硅片价格不确定性、下游价格不稳定性及库存压力影响，尚未批量采购 [24] - 厂家转产新产品复杂程度较低，老产线模块小（如5万吨）技改约一个月，新投大模块（如20万吨）技术水平高，时间成本不大 [25] - n型致密副头电耗约为45 - 48度，混包料电耗约为53度，差异源于质密度、内在质量及表面金属等指标 [26] - 增加电耗通过延长还原反应时间提升纯度，降低杂质含量，铂族金属无直接影响 [27] - 碳氧含量和机体杂质影响还原过程速度，内在质量不稳定问题在一些头部企业较明显，因还原运行不好 [28] - 还原过程慢下来提高致密率，提升整体成果，更好提纯杂质 [29] - 产能协同有实际约束力，行业内存在自律机制，由协会领导自律 [31]