以下文章来源于资本深潜号 ，作者资本深潜号 资本深潜号 . 专注资本背后的硬核故事 作者徐行 编辑袁畅 一年前的国庆之前，中证 A500ETF 恰是当时最火的基金。 怎么说呢？ 建仓期就是在股市暴涨中度过的 。 对于基民而言，这是传说中的 " 中国版标普 500" ，走过路过不可错过的指数品种。 对于机构而言， A500 可能是最后一个"宽基指数"，前期错过了沪深 300 ，上证 50 ，创业板指数盛宴的大型中型基金公司全部扎堆在这个指数里。 所以， A500ETF 在当时所有的"待遇"都是顶级的，首批 10 只基金更是个个都成为了当时基金管理公司的"重点发行标的"。几乎所有的宣传都"剑指"沪 深 300 ，而后者是 A 股市场上挂钩 ETF 规模最大的指数。 一年后，目标实现了多少？ 收益，跑赢沪深 300ETF 了么？ 收益跑赢，回撤也跑赢，初舞台很完美了。 原因，中小盘股和新兴板块表现不错 据基金公司总结，从编制方案看，相比沪深 300 ，中证 A500 有三个主要特点： 一是行业相对均衡，新兴行业的权重更高，不会存在极端的行业超配； 二是选取各行业龙头，龙头荟萃； 三是市值分布更广，既有大盘风格底色， ...

来源：市场资讯 （来源：ETF炼金师） 市场回顾 在上周的市场表现中，主要股指呈现出分化走势，其中深市ETF明显强于沪市ETF。具体来看，上证 50ETF下跌1.9%，沪深300ETF下滑了0.37%，而中证500ETF和创业板ETF则分别上涨了0.26%和2.24%。 深证100ETF和科创板50ETF也分别上涨了1.85%和1.78%。截至9月18日，沪深两市的融资余额达到了 23857.60亿元，比前一周增长了2.18%，融券余额则增至167.06亿元，上升幅度为0.59%。 期权市场方面，多个主要ETF的隐含波动率均有所上升。上证50ETF的期权隐含波动率为19.06%（近两 年分位数74.70%），沪深300ETF的隐含波动率为19.68%（近两年分位数80.30%），中证500ETF则上升 至25.92%（上市以来分位数90.30%）。创业板ETF的期权隐含波动率为38.75%（上市以来分位数 97.10%），深证100ETF为26.24%（上市以来分位数91.00%），科创板50ETF的隐含波动率上升至 45.20%（上市以来分位数94.80%），显示出投资者对未来市场波动的预期趋于上升。 市场 ...

ETF市场整体表现 - 全市场ETF总规模单周增长715.81亿元，总规模达5.31万亿元 [1][2] - 债券型ETF和跨境ETF单周分别增长349.66亿元和328.35亿元，成为规模增长主力 [1][2] - 股票型ETF单周仅增80亿元，商品型和货币型ETF分别减少10.88亿元和31.52亿元 [2] - 年内全市场ETF规模累计增长1.58万亿元，股票型、债券型和跨境ETF分别增长6349.76亿元、4274.69亿元和4348.88亿元 [4] 基金管理人竞争格局 - 华夏基金和易方达基金以8640.59亿元和8228.14亿元的ETF管理规模断档领先 [10] - 富国基金单周规模增长98.71亿元居首，年内增幅达97%，规模增长1263.81亿元 [1][10][15] - 全行业共有15家基金公司ETF规模超1000亿元，其中9家超2000亿元 [10] - 头部9家管理人年内规模增幅均超800亿元，易方达、华夏和富国增长排名前三 [10][15] 产品与指数表现 - 港股通互联网ETF规模达943.91亿元，单周增长72.72亿元，年内增幅超325% [1][16] - 沪深300挂钩ETF规模达11670.67亿元，但单周减少97.73亿元 [5][7] - 证券公司指数挂钩ETF单周增长57.66亿元，年内增长466.79亿元 [5][8] - 非宽基指数中港股通科技和机器人指数挂钩ETF年内分别增长331.8亿元和272.26亿元 [8] 头部ETF产品动态 - 华泰柏瑞沪深300ETF以4143.75亿元规模居首，另有6只宽基ETF规模超1000亿元 [16][18] - 港股科网类产品强势吸金，工银瑞信港股通科技30ETF单周增32.31亿元，国泰证券ETF增28.88亿元 [19] - 第二批14只科创债ETF将于9月24日集中上市，涵盖多家基金公司产品 [20] - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF规模达102.75亿元，成为境内第五大黄金ETF [22]

9月15日-9月19日，A股主要指数震荡调整，港股科技股逆势走强，恒生科技指数周涨超5%。在此背景下，本周全市场ETF总规模增长715.81亿元，债券型 ETF和跨境ETF分别增加349.66亿元和328.35亿元，成为本周ETF规模增长的主力军。 从管理人来看，华夏基金、易方达以超8000亿元的ETF总规模断档领先，TOP9年内规模均增超800亿元，其中表现最为亮眼的是富国基金，本周以近百亿元 规模增长居首，年内增幅达97%。 单只产品（权益类）方面，受益于港股科技类资产本周逆势走强，港股通互联网ETF规模大增超72亿元，今年以来规模增长超722亿元，是富国基金规模增 长的主要来源。值得注意的是，港股通互联网ETF目前规模达943.91亿元，相较年初的221.9亿元，年内增幅超325%，以其当下的增长势头，有望成为首只 规模破千亿元的非宽基指数产品。 每经记者｜彭水萍 Wind数据显示，截至9月20日，上市ETF总数量为1306只，总规模达5.31万亿元。从数量来看，本周新增20只ETF，其中6只为股票型ETF，剩余14只全部为 债券型ETF。 规模方面，本周全市场ETF总规模增长715.81亿元，主要得益 ...

核心观点 - 2025年上半年权益市场定价主体持续变化 国家队和保险机构作为长线配置型资金持续增强市场定价权 投资规模扩张趋势延续 被动产品特别是ETF快速发展 [6][7] - 债券市场参与主体结构保持稳定 银行和保险机构继续主导 商业银行债券配置规模达93.46万亿元 较一季度增长3.29% 保险机构债券投资规模17.87万亿元 [9] 国家队持仓变化 - 截至2025年二季度末持有股票市值4.10万亿元 占A股市值比重4.52% 银行板块持仓市值占比74.4% 较一季度提升1.3个百分点 [11][12] - ETF持仓规模1.30万亿元 前7大核心宽基ETF占比98.35% 其中沪深300ETF占比63.93% 较2024年末下降1.44个百分点 [11][14] - 2025年上半年大幅增持中证1000ETF（增幅34.83%）、中证500ETF（增幅23.41%）和科创50ETF（增幅23.33%） 主要增持发生在4月初市场波动期间 [14] 保险机构配置特征 - 保险资金运用余额36.23万亿元 持有股票及基金资产占A股总市值比重5.21% 形成"高股息个股+多元ETF"组合结构 [18] - 2024年四季度以来持续增持银行板块 2024年下半年大幅增配港股资产 港股重仓市值占AH股比重达20.43% [19][21] - ETF配置中中证A500ETF规模417.89亿元（占比14.99%）超越沪深300ETF288.77亿元（占比10.36%）成为第一大持仓 2025年上半年降低红利类ETF 增配科技类ETF [24] - 保险机构是2024年以来港股ETF扩张核心力量 2025年上半年持仓港股ETF规模较2024年末增长25% 港股类ETF占非货ETF比重19.6% [25] 私募基金操作策略 - 截至2025年6月末私募证券投资基金规模5.56万亿元 较一季度增加0.31万亿元 投资操作灵活且侧重绝对收益 [35] - CREFI指数成分基金港股配置比例达41.21% 自2022年以来持续提升 2025年7月减仓银行和食品饮料板块 增配多元金融和软件服务 [36][37] - ETF配置方面 2024年中之前以港股科技为主 2024年末切换至港股创新药 2025年上半年减仓医药并重新增配港股科技 [39] - 债券ETF配置规模在2023年至2024年中显著提升 2024年末以来大幅缩减 [39] 外资机构投资动向 - 外资持股市值占比2025年以来整体稳定 前五大重仓行业为银行（12.10%）、电力设备（11.80%）、电子（10.38%）、食品饮料（9.30%）和医药生物（6.54%） [43] - ETF配置以港股ETF为主 2025年上半年大幅增配美股ETF [43] - 债券投资偏好利率债 国债和政策性金融债合计占比68.62% 较一季度提升2.66个百分点 2025年5月以来持续减持同业存单（占比下降2.21个百分点至27.29%） [44] 银行理财资产配置 - 2025年6月末理财产品投资资产32.97万亿元 较一季度增长5.77% 其中债券类资产18.33万亿元（占比55.60%） 权益类资产0.78万亿元（占比2.38%） [48] - 2025年上半年大幅增持非货ETF 涵盖债券、A股、黄金、港股和美股等多类资产 A股方面主要增持上证50ETF 港股维持红利+科技结构 [48] - 债券ETF操作呈现波段特征 2025年上半年增配国债和基准做市信用债ETF [49]

量化模型与构建方式 1 **模型名称：行业拥挤度监测模型** **模型构建思路：** 通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业过热或低估状态，为投资决策提供参考[3] **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的构建公式和详细步骤，仅提及对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测[3] 2 **模型名称：溢价率 Z-score 模型** **模型构建思路：** 通过计算ETF溢价率的Z-score值，识别存在潜在套利机会的ETF产品[4] **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的构建公式和详细步骤，仅提及通过滚动测算提供信号[4] 量化因子与构建方式 1 **因子名称：行业拥挤度因子** **因子构建思路：** 基于申万一级行业指数构建，用于衡量行业交易拥挤程度[3] **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的构建公式和详细步骤[3] 2 **因子名称：主力资金净流入因子** **因子构建思路：** 通过计算主力资金净流入额，反映资金对行业或ETF的短期偏好[13] **因子具体构建过程：** 直接使用Wind数据中的主力净流入额（单位：亿元），包括当日（T）、前一日（T-1）及前两日（T-2）数据，并计算近3个交易日合计值[13] 公式： $$近3日合计 = T + T-1 + T-2$$ 模型的回测效果 （报告未提供模型回测结果） 因子的回测效果 1. **行业拥挤度因子** - 拥挤度较高行业：有色、电力设备、电子[3] - 拥挤度较低行业：食品饮料、美护[3] - 拥挤度变动较大行业：汽车、轻工[3] 2. **主力资金净流入因子** - 近3日主力资金净流入较高行业：传媒（+8.81亿元 T日）、汽车（+5.47亿元 T日）[13] - 近3日主力资金净流出较高行业：电子（-50.84亿元 T日）、计算机（-59.24亿元 T日）、电力设备（-23.89亿元 T日）[13] - 近3日合计净流入：传媒（-41.41亿元）、计算机（-59.49亿元）、机械设备（-58.22亿元）[13] 3. **ETF资金流动因子** - 宽基ETF：单日净流出85.26亿元[5] - 行业主题ETF：单日净流入0.27亿元[5] - 风格策略ETF：单日净流入3.52亿元[5] - 跨境ETF：单日净流入38.39亿元[5]

市场波动与国家队持仓概况 - 市场剧烈回调 AI硬件遭遇资金抛售 CPO PCB 液冷概念股跌停数量显著增加 市场接近3900点波动加剧 [1] - 国家队（中央汇金投资 中央汇金资产及两大资管计划）持有A股ETF总规模1.29万亿元 占A股ETF总规模42% [1] - 国家队持有宽基ETF 1.28万亿元 较2024年末增加2363亿元 持有行业ETF 46.4亿元 增加4.5亿元 持有主题ETF 22.8亿元 增加0.8亿元 持有策略ETF 4089万元 [1] 中央汇金投资持仓明细 - 中央汇金投资现身21只ETF前十大持有人 持仓品种和份额均保持不变 合计持有份额1971.20亿份 持仓规模6677.45亿元 较去年年末增加60.48亿元 [1][3][4] - 前五大权重持仓为华泰柏瑞沪深300ETF（持仓市值1420.62亿元） 沪深300ETF易方达（1065.49亿元） 沪深300ETF华夏（858.61亿元） 华夏上证50ETF（808.01亿元） 嘉实沪深300ETF（803.58亿元） [3][4] 中央汇金资产持仓动态 - 中央汇金资产现身15只ETF前十大持有人 大举加仓12只ETF 期末持仓市值6123.48亿元 与中央汇金投资规模接近 [5][7] - 大幅增持华泰柏瑞沪深300ETF 112.37亿份 沪深300ETF易方达增持89.31亿份 沪深300ETF华夏增持94.45亿份 华夏上证50ETF增持81.83亿份 [7][9] - 增持成长方向宽基ETF 包括南方中证500ETF（增持33.66亿份） 南方中证1000ETF（增持56.55亿份） 华夏中证1000ETF（增持38.05亿份） 易方达科创板50ETF（增持41.46亿份） 易方达创业板ETF（增持20.88亿份） [7][9] 易方达汇金资管持仓分析 - 易方达汇金资管现身10只ETF前十大持有人 期末持仓市值64.21亿元 持有份额46亿份 [9][11] - 前五大重仓为易方达中概互联网ETF（持仓市值13.33亿元） 南方中证500ETF（11.34亿元） 沪深300ETF易方达（9.89亿元） 广发中概互联ETF（8.46亿元） 易方达深证100ETF（6.56亿元） [11][13] - 新晋持有国泰军工ETF 3亿份额 大幅加仓易方达医药ETF 5.36亿份 增持易方达中概互联网ETF 1.35亿份 鹏华酒ETF 1.21亿份 南方有色金属ETF 0.59亿份 [11][13] - 减持广发中概互联ETF 6.84亿份 南方中证500ETF 0.06亿份 沪深300ETF易方达 0.51亿份 华夏5G通信ETF 0.39亿份 [11][13] 华夏汇金资管持仓分析 - 华夏汇金资管现身18只ETF前十大持有人 期末持仓市值34.06亿元 持有份额32.96亿份 [13][15] - 前五大重仓为中证500ETF华夏（持仓市值13.24亿元） 华夏芯片ETF（4.36亿元） 易方达医药ETF（3.29亿元） 南方有色金属ETF（2.32亿元） 国泰军工ETF（1.92亿元） [15][16] - 加仓中证500ETF华夏 1.50亿份 芯片ETF 0.53亿份 黄金股ETF 0.03亿份 恒生红利ETF 0.10亿份 央企红利ETF 0.16亿份 [15][16] - 减持南方有色金属ETF 0.60亿份 食品饮料ETF 0.88亿份 汽车ETF 0.09亿份 医疗ETF 0.98亿份 钢铁ETF 0.08亿份 富国旅游ETF 0.14亿份 电子ETF 0.19亿份 [15][16] 其他央企投资机构持仓 - 国新投资现身8只央企红利相关ETF前十大持有人 包括景顺长城港股央企红利50ETF 博时央企创新驱动ETF 南方央企科技ETF等 [16] - 诚通控股现身5只央企红利相关ETF前十大持有人 包括银华日利ETF 央企ESGETF A500ETF融通等 [16] - 诚通金控现身22只宽基/行业/主题ETF前十大持有人 包括沪深300ETF 港股通互联网ETF 港股创新药ETF等 [17] ETF市场发展背景 - 中国ETF市场规模突破5万亿元 2025年7月反超日本成为亚洲最大ETF市场 [17] - 中央汇金公司明确发挥类"平准基金"作用 4月7日至8日多家央企增持ETF 央行提供资金支持 市场恢复上涨并创十年新高 [17][18] - 险资私募基金恒毅持盈完成备案 将向平安人寿定向发行私募证券投资基金 首期规模300亿元 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二成长类指数调整幅度较深，上证 50 指数稳定市场，市场或进入日线级调整状态，本轮调整是对 6 月上涨以来的总调整，大幅下行概率不高，预期以区间横向波动方式调整 [1][2] - 中央汇金上半年增持多只 ETF 产品，累计耗资超 2100 亿元，8 月以来中国资产获全球资金青睐，海外资金 2025 年上半年整体净流入 A 股，全球金融资产再配置“去美化”有望加速国际资金流入 A 股 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二成交额 2.87 万亿元，下跌放量，上证 50 指数收 2992 点，涨 11 点，涨幅 0.39%；沪深 300 指数收 4490 点，跌 33 点，跌幅 -0.74%；中证 500 指数收 6961 点，跌 148 点，跌幅 -2.09%；中证 1000 指数收 7313 点，跌 187 点，跌幅 -2.50% [1] - 行业与主题 ETF 中涨幅居前的是机器人 50ETF、银行 ETF 等，跌幅居前的是新能源车电池 ETF、通信设备 ETF 等；两市板块指数中涨幅居前的是油气开采、林业等，跌幅居前的是通信设备、元器件等 [1] - 中证 1000、沪深 300、中证 500、上证 50 股指期货沉淀资金分别净流入 67、64、48、28 亿元 [1] 重要资讯 - 《工业母机高质量标准体系建设方案》印发，开展新一代信息技术在工业母机中应用相关标准研制 [1] - 中央汇金上半年增持 12 只 ETF 产品，累计耗资超 2100 亿元 [1][2] - 2025 年上半年海外资金整体净流入 A 股，截至 6 月末境外投资者持有 A 股达 3.07 万亿元，北向资金前两季度增持 A 股 [1][2] - 8 月以来多只海外上市中国 ETF 规模激增，中国海外互联网 ETF - KraneShares 规模突破 85 亿美元，近一周中国内地股票基金吸金超 40 亿美元 [1][2] - 瑞银称海外投资者有充足加仓 A 股空间，随着中国经济复苏等因素，全球投资者可能重拾对 A 股市场信心 [1] - 美国爱荷华州杜安·阿诺德核电站将重新接入电网 [2] - 欧元区 7 月失业率从 6.3%降至 6.2%，失业人数减少 17 万人 [2] - 荷兰养老基金解除长久期利率掉期大规模头寸，德法 30 年期国债收益率创新高 [2] - 美国零售巨头称部分关税相关价格上涨渗透到商品中，消费者和企业糟糕局面可能未到 [2] - 特朗普政府考虑宣布全国住房紧急状态应对住房危机 [2] 市场逻辑 - 周二成长类指数调整幅度较深，上证 50 指数稳定市场，中央汇金增持 ETF，8 月以来中国资产获全球资金青睐 [2] 后市展望 - 中国 8 月标普制造业生产恢复增长，商业信心提升，海外资金上半年净流入 A 股，全球金融资产再配置“去美化”有望加速国际资金流入 A 股 [2] - 市场或进入日线级调整状态，大幅下行概率不高，预期调整以区间横向波动方式出现 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：调整是对 6 月上涨以来的总调整，大幅下行概率不高，预期以区间横向波动方式调整 [2] - 股指期权交易：市场进入调整期，观望 [2]

核心观点 - 报告跟踪并更新了五种量化ETF配置策略，涵盖宏观择时、动量择势、行业轮动及基于随机占优和机器学习的配置方法，所有策略均提供截至2025年8月的绩效数据和最新持仓组合 [2][4][10][15][21][26] 策略绩效与持仓总结 宏观择时策略 - 基于Gaussian分布的B-L模型，2020年7月至2025年8月年化收益率7.08%，夏普比率1.34，卡玛比率1.54，最大回撤-4.60% [2][4] - 2025年8月29日调仓后持仓：沪深300ETF（6.65%）、中证500ETF（8.35%）、国债ETF（38.21%）、公司债ETF（14.04%）、豆粕ETF（8.29%）、有色ETF（5.77%）、黄金ETF（13.68%）和货币ETF（5.00%），未配置标普500ETF [2][8] - 2025年以来策略表现强劲，年化收益率达12.44%，夏普比率2.68 [5] 动量择势策略 - 2020年1月至2025年8月年化收益率20.22%，夏普比率0.96，最大回撤-28.72%，2025年8月单月收益率22.37% [2][10] - 最新持仓集中于科技主题ETF：中证数字经济主题ETF（19.51%）、上证科创板芯片ETF（20.37%）、中证电子ETF（19.70%）、深证物联网50ETF（19.38%）和中证科技50ETF（19.37%） [2][14] - 2025年策略表现突出，年化收益率65.94% [11] 行业轮动策略 - 2020年以来年化收益率9.34%，相对沪深300年化超额收益7.21%，夏普比率0.42，最大回撤-42.98% [2][15] - 2025年8月调仓后持有六只行业ETF：有色金属ETF、绿色电力ETF、家电ETF、交运ETF、金融ETF及农业ETF，各占16.7%权重，调出钢铁ETF [2][19] - 2025年策略收益9.84%，但超额收益为-11.00% [16] 基于Copula的二阶随机占优策略 - 2020年1月至2025年8月年化收益率15.52%，夏普比率0.71，最大回撤-42.62%，2025年8月收益3.90% [2][21] - 2025年9月1日调仓后持仓高度集中：广发中证主要消费ETF（69.79%）、华宝中证信息技术应用创新产业ETF（18.50%）、华夏中证农业主题ETF（6.71%）和富国中证现代物流ETF（5.00%） [2][24] - 2025年策略收益39.72%，夏普比率1.94 [25] 基于分位数随机森林的科技类ETF配置策略 - 2020年以来年化收益率12.33%，夏普比率0.71，最大回撤-29.89%，2025年8月收益15.51% [2][26] - 持仓高度集中於光伏产业：汇添富中证光伏产业ETF（76.51%），其余四只科技ETF各占4.78%（广发中证全指信息技术ETF、富国中证军工龙头ETF、华宝中证科技龙头ETF、富国中证大数据产业ETF），现金持仓4.37% [2][31] - 2025年策略收益43.27%，夏普比率1.90 [27] 策略方法论概要 宏观择时策略 - 结合经济周期与流动性分析，使用Black-Litterman模型优化ETF配置，涵盖股票、债券、商品及货币ETF，依据周期状态动态调整资产权重约束 [34][37][38] - 标的选取注重流动性和代表性，如沪深300ETF、国债ETF、黄金ETF等 [37] 动量择势策略 - 利用XGBoost预测上涨概率作为动量指标，结合份额拥挤度筛选板块和ETF，每周调仓以捕捉动量并控制风险 [40][41] - 覆盖65个板块共512只ETF，优先选择动量强且拥挤度低的品种 [40] 行业轮动策略 - 基于行业扩散指数因子和波动率控制构建轮动模型，通过ETF实现行业配置，每月调仓并等权持仓 [43] - ETF与行业指数高相关性匹配，确保策略有效落地 [43] 基于Copula的二阶随机占优策略 - 通过Copula函数建模收益率联合分布，以二阶随机占优优化权重，追求更高收益和更低尾部风险 [44][45][50] - 每月选取得分最高的8个行业及其代表性ETF进行优化 [49][50] 基于分位数随机森林的科技类ETF配置策略 - 使用分位数随机森林预测科技类ETF收益率分布，控制尾部风险，动态调整总持仓权重（不低于50%） [51][52][56] - 综合25%分位数和偏度指标选ETF，并通过二阶随机占优分配权重 [57][58]

汇金持仓规模 - 中央汇金持有A股ETF总规模达1.29万亿元 占A股ETF总规模42% [1] - 汇金持仓规模较2024年末增加2363亿元 [1] 持仓类型分布 - 宽基ETF持仓规模1.28万亿元 较2024年末增加2363亿元 [1][3] - 行业ETF持仓46.4亿元 较2024年末增加4.5亿元 [3] - 主题ETF持仓22.8亿元 较2024年末增加0.8亿元 [3] - 策略ETF持仓4089万元 [3] 指数持仓规模 - 沪深300ETF持仓规模8299亿元 [6] - 上证50ETF持仓规模1371亿元 [6] - 中证1000ETF持仓规模1295亿元 [6] - 中证500ETF持仓规模995亿元 [6] 持仓比重特征 - 中证1000ETF中汇金占比高于50% [8] - 上证180ETF中汇金占比高于50% [8] - 上证50ETF中汇金占比高于50% [8] - 沪深300ETF中汇金占比高于50% [8] - 180金融ETF中汇金占比高于50% [8] - 中证500ETF中汇金占比高于50% [8] 行业配置动向 - 2025年上半年增持沪深300医药ETF和酒ETF [4] - 同期减持中证医疗ETF、食品饮料ETF和5G通信ETF [4] 市场风格研判 - 机构资金主导本轮行情 重点配置行业优质龙头公司 [10] - 资金流向体现景气度投资逻辑 回避中小盘股炒作 [10] - 大市值公司表现突出 市场风格偏向龙头业绩驱动 [10]