文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 螺丝钉也做了美股、全球股票指数、美债指数的估值表。见文章下面图片。每周日会在公众号、以及「 今天几星 」小程序，每周定期更新。 1. 这周全球股票市场先下跌后反弹。 美股市场，非美股市场微涨微跌，波动不大。 这周周一到周三，全球市场略有下跌，到周四周五反弹了一些。 2. 本周前半段全球市场下跌，原因也跟日元加息有关。 这也是因为当时80-90年代，日本家庭负债率过高，大量的资金在泡沫的价格，投入到了日本股票、房地产等上面。 之后用了20多年的时间，才逐渐消化掉杠杆。 在日本动画《蜡笔小新》中，也有这个桥段：小新的爸爸广志，1990年的时候，背负了32年的贷款。 1990年前后，刚好是日本房地产估值最高的阶段。之后日本房地产很多出现腰斩级别的下跌，但负债还是存在的。 本周日元加息落地，日元加息25BP，小幅加息，符合市场预期。 日元加息其实并不是黑天鹅事件，叫灰犀牛可能更合适。 （PS：黑天鹅是市场难以提前预料的、影响很大的风险；灰犀牛则是市场都看得见的。） 因为日元的利率提升并不是今年才出现的。 日元为了刺激经济，利率从80年代最高的8.5%上下，一路下降到2015年的 ...

市场表现与风格 - 截至当日收盘，A股市场整体下跌，星级为4.2星 [1] - 大中小盘股普遍下跌，其中小微盘股跌幅更大，价值风格波动较小，成长风格下跌较多 [2][3] - 港股市场当日波动不大，略微下跌，波动幅度小于A股 [5] 美联储货币政策分析 - 美联储于12月11日凌晨宣布降息25个基点，符合市场预期 [6][7][8] - 市场关注焦点在于美联储对未来降息的节奏，因美元利率仍处高位，长期看有下降压力 [9][10] - 美国国债规模超过38万亿美元，年利息支出超过1万亿美元，对美元构成压力 [11] - 市场预期美联储在2026年和2027年还将各有降息 [12] - 近期美元10年期国债收益率小幅提升，反映市场担忧未来两年降息节奏可能比预期更缓慢，即“鹰式降息” [13] - “鹰式降息”指12月降息后，后续降息节奏不确定，引发全球市场波动，当日亚太市场普遍下跌 [14] - “鸽式降息”则指降息更快速、更宽松 [15] 不同降息模式对资产的影响 - 短期若为“鹰式降息”：降息本身对全球资产是利好，但因未来降息预期不确定，在降息间隔期市场会有较大波动 [16][17] - 在降息间隔期，美债短期利率可能提升，美元短期升值，这对非美元资产不利 [18][19] - 例如2024年12月降息后，间隔数月未降息，2025年4月因短期关税危机导致全球市场快速下跌，全球股票指数一度跌至4.2星 [20][21][22] - 随后在第三季度，因美联储降息预期提升，全球股票市场大幅上涨，其中A股和港股涨幅迅猛，创业板指创下近10年最大单季度涨幅 [23][24] - 从A股和港股投资角度看，更偏好“鸽式降息”，美元利率快速下降和美元贬值更有利于其估值提升 [25] - 2019-2021年的A股港股牛市出现在美元利率快速下降、美元大幅贬值阶段 [26] - 2022-2024年的美元大幅加息则导致全球股市回落，A股港股出现5点几星的熊市 [27] - 加息周期通常带来低估买入的机会 [28] 利率周期的长期视角 - 过去10-20年已历经数次利率升降周期，利率呈周期性波动，平均3-5年一轮小周期 [29][37] - 利率并非影响市场的长期决定性因素，但会在短期内造成市场波动，为投资者创造低估买入和高估卖出的机会 [30] 红利及相关指数估值数据 - 文章提供了详细的红利类、自由现金流类等指数的估值表，数据截至2025年12月10日 [32] - 主要指数估值示例如下： - 上证红利：盈利收益率10.08%，市盈率9.92，市净率0.96，股息率5.04% [32] - 中证红利：盈利收益率9.81%，市盈率10.19，市净率1.02，股息率4.67% [32] - 红利质量：盈利收益率5.90%，市盈率16.95，市净率3.24，股息率2.73% [32] - 港股红利：盈利收益率8.68%，市盈率11.52，市净率1.10，股息率4.23% [32] - 恒生红利低波动：盈利收益率11.49%，市盈率8.70，市净率0.73，股息率4.91% [32] - 文章同时提供了截至2025年12月11日的更广泛指数估值表，涵盖价值、消费、医药、科技、宽基等多个类别 [47] 相关基金产品信息 - 文章列出了部分追踪红利等指数的基金产品及其规模、分红频率等信息 [33] - 例如：华泰柏瑞红利低波ETF联接A规模98.67亿元，近2年分红25次；南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A规模106.17亿元，近2年分红20次 [33]

核心观点 - 报告核心观点为：在美元降息与日元加息的预期下，全球资产面临再平衡，市场将寻找确定性投资机会 [1][8] - 具体配置建议：国内权益市场确定性强，建议关注有色资源板块、芯片科技板块、出口板块、红利板块等 [8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，主要股指涨幅排序为：创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [2][11] - **商品市场**：主要商品期货中铜、原油、铝收涨，黄金收跌；当周美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘政治冲突升级影响小幅震荡上行 [2][11] - **工业品与高频数据**：南华工业品价格指数上涨；乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00%；波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨6.52% [2][12] - **利率市场**： - 国内：中债1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [2][12] - 海外：2年期美债收益率当周上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [2][12] - **外汇市场**：美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；离岸人民币对美元升值0.03%；日元对美元升值0.57% [12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元（前值17254亿元） [2][19] - **行业表现**：申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌；涨幅靠前的行业为有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%） [2][19] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元；中期资金面受债市调整共振影响边际收敛 [9][19][20] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑在于商品价格上涨增强物价压力放缓共识，以及银行停售长期大额存单触发资产端调整 [9][21] - **美债**：11月ADP就业及9月PCE价格指数增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显；但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响更显著，收益率反弹明显 [9][26] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落；人民币因中美利差收窄预期处于有利位置；央行将关注并防范汇率超调风险 [9][29] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6%；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天；预计四季度布伦特原油在50~70美元/桶区间震荡 [30][35] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5%；市场预期美联储12月将降息25个基点；长期看，美元贬值预期支撑黄金上涨逻辑 [46][47] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜平均价格为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上升19.5%；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [61][62] 行业及主题 - **行业高频数据**：当周30大中城市商品房销售面积224万平方米，环比-0.8%，同比-29.8%；电影票房19.76亿元，环比+149.5% [92] - **估值水平**： - 主要指数PE分位数排序：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 上证180 < 沪深300 < 上证50 < 科创50 [95][98] - 行业PE分位数示例：周期类中交通运输（25.88%）、有色金属（29.68%）较低；科技类中通信（25.67%）较低，电子（87.23%）较高 [96][97] 市场数据及流动性 - **国内流动性**：12月5日当周，融资余额24664.78亿元，较上周末增长100.1亿元；普通股票型基金平均仓位79.65%，环比下降2.46%；DR007周均1.4431%，环比下降1.93BP [100] - **美国流动性**：美联储结束缩表后，市场流动性紧张程度暂缓但难言宽松；SOFR-IORB利差由15BP下降至5BP；30年期住房抵押贷款利率下行4BP至6.19% [103][104] 市场资讯摘要 - **海外资讯**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期；日本央行行长暗示可能在12月19日会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [108][109] - **国内资讯**：中美高层举行视频通话，就经贸合作深入交流；央行行长撰文强调构建科学稳健的货币政策体系，强化跨周期和逆周期调节 [110][111]

来源：滚动播报 美元扩大跌幅，兑一篮子货币触及一个月低点，因在美国总统特朗普暗示可能提名凯文·哈塞特担任下 一任美联储主席后，美国的降息预期升温。荷兰国际集团分析师Chris Turner在一份报告中称，哈塞特 的观点被认为与曾多次呼吁降息的特朗普的观点最为一致。市场对该消息的反应是美元走软、短期收益 率的降幅快于长期收益率以及风险资产上涨。Turner称，在美联储12月10日做出决定之前，这可能一直 是市场的主导主题。DXY美元指数跌至98.968。 ...

弱美元降息指引美股风险，强美元降息指引全球性风险 20251202 美元降息对美股和全球流动性有何影响？ 美元降息通常会导致美股下跌，并引发全球流动性风险。历史上，美国在经济 下行周期中通过降息来刺激经济，但这次情况有所不同。过去的全球化框架下， 美国通过高回报率的资本输出和低成本制造业进口，形成了贸易逆差和资本顺 差的循环。这一循环使得美国能够持续扩张信用，推动经济增长。然而，当前 美国面临的问题是美元信用出现问题，美债发行困难。 在过去，当全球经济总 量进入下行周期时，美国的经济表现相对较好，因为其上市公司的利润主要依 赖于垄断定价，而非总量需求。因此，当其他国家面临库存、产能和价格下行 周期时，美国反而吸引了更多资本流入美元和美债。然而，现在由于美元信用 问题，美元走弱，美债发行困难，这一传统循环难以继续。 特朗普时期强调 AI 发展和降低利率的政策，短期内可能有效，但长期来 看可能导致金融市场不稳定，再工业化需要强劲的政府支持。 应付利息在美国财政支出中占比非常高，使得国债发行变得更加困难， 即使美国试图通过降息来刺激需求，也难以实现预期效果，从而导致美 股表现不佳。 为什么现在若美元降息，美股反而会 ...

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为81分，处于“过热”状态 [4][8] - 当市场情绪值高于70分时将出现一定阻力，而低于或接近30分时将获得支撑 [8] - 报告追踪的热点主题包括有色金属、银行和低空经济 [4] 市场情绪与资金流向 - 主力资金前一交易日净流入前十的个股中，中兴通讯净流入额最高，达382,759.43万元 [9] - 融资前一交易日净买入前十的个股中，沪电股份净买入额最高，达57,347.07万元 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十的行业中，电力设备行业净流出额最大，为196,514万元 [16] - 主力资金前一交易日净流入前十的行业中，电子行业净流入额最大，为588,231万元 [15] 热点主题分析 - 有色金属主题受美元降息提振需求预期和AI数据中心拉动边际增量影响，铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移，铝价因国内产能见顶、海外增量有限而维持紧平衡 [4] - 银行主题具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [4] - 低空经济主题因2025亚洲通用航空展在珠海举行而受关注，市场空间广阔，核心受益领域为基础设施与飞行器制造 [4]

文章核心观点 - 在当前市场波动加剧、投资者情绪低迷的背景下，作者将大部分仓位转移至睿盛环球进行长周期配置，并认为“慢即是快”，长周期配置能帮助投资者完整获取真实资产增长的红利，成为资产组合中的“压舱石” [1][4] 睿盛环球的产品与策略 - 产品采用长周期、锁仓策略，底层资产逻辑坚实，主要投向RWA（真实世界资产），如主权债和基建类项目，这些资产本身具有长周期属性 [1] - 锁仓机制旨在帮助投资者管住交易冲动，从而完整获取真实资产的增长红利，与那些宣称“随时存取、年化1000%”的高风险产品形成鲜明对比 [1] 公司的透明度与安全性 - 公司透明度高，收益来源和风控措施在月报中均有明确说明，这种“打开天窗说亮话”的态度在当前行业属于稀缺资源 [1] - 作者在投资前不仅查看了公司的审计报告，还核查了其托管机构，对安全性进行了多重验证 [1] - 产品提现流程顺畅正规，到期收益的提现速度和流程均无卡顿，实现了“落袋为安” [2] 投资者社群与行业趋势 - 投资睿盛环球的投资者社群氛围理性，交流内容聚焦于全球宏观经济、美元降息影响及RWA赛道前景等基本面话题，而非喊单吹牛 [2] - 在该市场中进行长周期布局的资金被视为“聪明钱”，跟随这些资金被认为是把握趋势的正确做法 [2]

美联储降息周期与利率影响因素 - 影响利率长期走势的最主要因素是经济增长速度，经济增速放缓时利率通常走低 [6] - 短期影响利率的另一个关键因素是通货膨胀率，通胀率高时需提高利率压制通胀 [6][7] - 实际利率等于名义利率减去通货膨胀率 [6] 近期美国通胀与利率走势 - 美国通胀率从2020年的0%左右升至2022年6月的峰值9.1%，为抑制通胀，美联储进行了近20年幅度最大的加息 [9] - 2025年9月，美国最新CPI数据已降至3%左右 [10] - 在此背景下，美联储于2024年9月开启降息周期，并在2025年9月和10月连续降息 [4][11] 降息对全球资产价格的影响 - 降息周期开启后，全球释放更多资金，推动各类资产价格上涨 [18] - 利率上升周期债券市场往往是熊市，因利率提高对应债券市值下跌，降息周期开启后债券指数基金迎来慢牛走势 [20][22] - 短债受利率影响较小，而长债波动更大 [23] 降息对全球主要股市的影响 - 自2024年9月美联储首次降息至2025年10月30日，A股港股涨幅全球前列，中证全指全收益上涨63.46%，港股恒生指数全收益上涨54.1% [15][24] - 同期美股全市场上涨22.41%，全球股票市场上涨23.01% [24][30] - 对港股影响比A股更明显 [37] 降息对汇率的影响 - 美元利率下降使美元与人民币利差缩小，有利于人民币升值 [31] - 美元兑人民币汇率从降息前的7.2以上回落至7出头 [33] 未来利率走势展望 - 美国国债规模已超过37.86万亿美元，2024年联邦财政支付的国债利息达8700亿美元，2025年将突破万亿美元，巨大压力下利率仍需下降 [44] - 美元10年期国债收益率当前在4%上下，历史平均在2%-3%，未来会回归至3%甚至2%的水平 [46] - 利率呈周期性波动，平均3-5年一轮小周期 [47] 利率波动对投资策略的启示 - 利率不是影响市场的长期因素，短期波动创造低估买入和高估卖出的机会 [50][52] - 美元加息往往带来资产价格下跌和熊市低估买入机会，降息往往带来资产价格上涨和牛市高估卖出机会 [50][52] - 当前仍是积累优质股票资产的好时机 [52]

投资观点综述 - 香港房地产市场自今年二季度以来初现企稳复苏态势，建议关注板块二次上行机遇 [2][9] - 香港楼价自2021年顶部至2025年二季度底部累计调整约29%，幅度已较为充分，6月份以来楼价持续呈现环比改善趋势 [9] - 月度住房总成交套数保持在5,000套上下，较2022年至2025年上半年月均约3,200套的水平明显改善 [9] - 板块估值从2024年的历史极端低位修复至历史十分位左右水平，未来12个月维度整体上行空间预计有40-50% [5][11] 市场复苏驱动因素 - 市场进一步复苏的关键在于本土购房需求的释放，主要变量落于房贷利率水平 [5] - 累计降息幅度达到100bps或可对本地需求起到更充分推动，推动购房可负担性指数优化至40左右 [5][10][22] - 其他潜在有利因素包括海外资本向香港流动加快、大陆资金进一步流入及“购房通”政策潜在进展 [10] - 2023年以来大陆需求在租赁和购置两端增长，2025上半年大陆买家在香港购房市场中贡献占比创下历史新高，达到30%左右 [12] 房价运行逻辑变化 - 香港房价运行逻辑边际变化，参照系更趋混合，从主要参照美元体系定价转向同时受大陆需求影响 [12] - 香港住房租售比绝对水平已升至3.7%左右，处于过去十年高位，但仍和美债利率倒挂 [12] - 若将香港住房租售比与中国十年期国债收益率作利差测算，利差水平已达到2000年初以来的历史高点 [12] - 未来可能通过灵活把握中美两边资金面的方式来进行市场调控，以保持楼价平稳运行 [13] 细分板块表现 - 住宅与零售市场的修复或一定程度领先办公楼市场 [6] - 零售物业空置率仅6.7%，处于历史较低水平，截至2025年8月租金较2019年高点累计下行约2成 [58] - 2025年5月至9月香港社零已连续5个月同比为正，体现零售市场逐步趋于稳定 [58] - 写字楼市场平均空置率达17.2%，其中非核心区空置率超两成，且2025年供给将较2024年翻倍，市场修复或相对滞后 [59] 板块估值与回报 - 港资房企板块市净率处于历史极值，ROE从2012年前后7%左右的平均水平下降至近年来3%左右 [31][32] - 企业盈利结构中经常性利润占比边际扩大，股息分派比率不断提升，定价逻辑愈发导向股息率模式 [32] - 港资房企长期年复合回报率略高于8%，其中约50%来自于分红，对应的年均回报率在4-5%之间 [51] - 板块滚动12个月总回报率水平长期在正负40%的区间内呈现周期性运行 [52]

美联储降息对市场的影响 - 2025年10月底美联储降息25个基点符合市场预期但12月利率下调远非已成定局引发市场担忧并导致美股短期下跌 [5] - 美元利率下降对全球资产是利好自2024年9月首次降息至2025年10月底全球股票市场整体上涨约28% [5] - 在非美元市场中A股中证全指上涨超50%港股恒生指数上涨超55%港股科技、科创、创业等板块涨幅更高 [5] 降息预期的市场反应 - 降息利好通常在降息公告发布前几周就已体现市场会提前对降息幅度有所预期 [7] - 在10月降息公告发布前全球市场已连续几天上涨隐含了对降息的预期 [7] 美元利率未来走势 - 美元利率未来仍会继续下降美元国债规模达38万亿美元每年利息支出达1万亿美元超过军费开支压力巨大 [8][9] - 以美元10年期国债收益率为例当前在4%上下历史平均在2%-3%未来会回到3点几甚至2点几的水平 [10] - 若美元利率继续下降对人民币资产有利港股涨更多A股也有希望冲击更高星级 [10] 利率周期特性 - 利率并非单边变化而是呈周期性波动过去10-20年已经历数次升降周期平均3-5年一轮小周期 [11] - 若未来美元10年期国债收益率回落至2%-3%正常水平后需警惕美元进入下一轮加息周期将给全球非美元资产带来利空例如2021-2022年港股腰斩出现在美元大幅加息周期中 [11]