市场结构轮动扩散 - 市场结构正从前期的极致分化转向轮动扩散阶段 行业轮动强度指标已从低位边际回升[1] - 8-9月是行业轮动剧烈窗口 当前轮动强度降至去年4月以来新低 9月将进入扩散期[5] - 板块拥挤度回落至中等或偏低水平 为轮动扩散提供基础条件[4] 景气投资策略 - 9月下半月到10月股价与业绩相关性提升 市场正积极寻找景气改善方向[8] - 机构主导行情特征明显 9月主动偏股基金新发规模有望创2022年2月以来新高[10] - 投资应坚守强产业趋势 以景气和产业趋势为锚进行扩散 兼顾胜率与赔率[15] 港股互联网板块 - 港股互联网相对A股TMT具备补涨空间 受降息周期和AI叙事双重驱动[16] - 9月美国议息会议启动降息周期 利好外部流动性敏感板块[16] - 阿里云收入及资本开支超预期 自研AI芯片推动回归科技成长叙事[16] 创新药板块 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 情绪消化较为充分[19] - 百济神州2025H1净利润同比增长115.63% 药明康德增长101.92%[22] - 截至8月末创新药license-out交易达83项(同比增57%) 总金额845.31亿美元(同比增185%)[22] 新能源板块 - 新能源板块处于利空钝化、利好敏感阶段 反内卷政策推动供需改善[23] - 固态电池等新技术突破验证产业化加速 锂电设备龙头中报业绩超预期[26] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比和扩张性资本开支均降至历史底部[27] 新消费板块 - 新消费拥挤度降至较低水平 中秋国庆双节催化提升胜率[29] - 泡泡玛特2025H1净利润同比增长396.49% 万辰集团增长50358.80%[32] - Z世代崛起推动消费结构转变 新消费成为拉动内需增长新引擎[29] 景气周期板块 - 有色化工受海外宽松政策支撑 反内卷政策使化工龙头具备估值安全边际[35] - 战略性小金属和化工新材料提供细分领域成长逻辑[35]

核心观点 - 中国企业从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析无法全面刻画市场基本面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [1] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望再创新高 因中国转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振估值 全球宽松及反内卷政策加码支持看升行情 [2] - 中国市场机会广泛 转型牛全面而非仅结构性 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术趋势与消费企稳 反内卷改善周期品供需 长期稳定垄断板块及港股 [3] - 量顶后上涨趋势往往延续 成交高位缩量伴赚钱效应回落属正常 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为与情绪 维持牛市思维 [4] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 美国劳动力市场疲软强化美联储降息预期 建议关注景气较高领域如软件开发 通信设备 及困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [5] - 基本面关注度可能回升 因估值修复完成进入慢牛整理期 需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩倾向扭转或吸引海外资金配置 资金情绪高位整理未崩塌 [6][7] - 市场进入轮动扩散阶段 应以景气和产业趋势为锚提升胜率 机构牛特征显现使景气投资有效性提升 继续坚守强产业趋势同时作景气扩散 [8] - 市场驱动逻辑切换为基本面改善使景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源 资本品 原材料及内需修复领域 [9] - A股或延续震荡上行 美联储降息支撑人民币汇率 居民存款搬家处初期阶段 机构资金加速流入 权益类公募入市方向明确 需关注量能变化和AI主线 [10] - 支撑股市上涨逻辑未变 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募发行回暖 中长期有望持续上行 [11] - 9月行业配置关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点TMT主线 因流动性驱动行情中易成主线 产业趋势进展及降息提供催化 [12] - 9月A股慢牛行情延续 美联储降息成共识 中美谈判影响风险偏好 牛市驱动力未变 政策支持稳股市 居民增量资金充沛 高景气赛道享估值溢价 [13] 行业配置 - 继续聚焦资源 新质生产力 出海 包括资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [1] - 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 零售 化妆品国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔消费 有色 化工 地产 新能源车 券商 保险 银行 电信运营商 [3] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [5] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [7] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期如有色 化工 [8] - 布局上游资源如铜 铝 油 金 资本品如锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏 原材料如基础化工品 玻纤 造纸 钢铁 内需领域如食品饮料 猪 旅游及景区 保险 券商 [9] - 关注反内卷概念 红利资产 服务消费低估值标的 科技自立方向 [10] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点TMT [12] - 高景气赛道首选 硬科技 新质生产力或有政策催化 TMT领域盈利预期亮点多 [13] 流动性资金 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [1] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成历史必然 [2] - 指数赚钱效应与增量资金正螺旋运转 资金面四个蓄水池蓄势待发 [4] - 8月M1增速继续回升 M2—M1剪刀差收窄 反映定期存款活化 居民存款向权益市场搬家持续 [5] - 资金面和情绪面高位整理未崩塌 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 权益类公募基金入市方向明确 [10] - 公募资金发行出现回暖 [11] - 居民端潜在增量资金充沛 [13] 宏观环境 - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望加码 [2] - 美国劳动力市场超预期疲软 市场对美联储年内降息3次预期升温 [5] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [10] - 美联储降息周期可能会开启 [11] - 美联储9月降息成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好 [13] 市场特征 - 行情沿聪明的钱推动的结构性脉络演绎 策略应淡化波动 不做扩散 [1] - 转型牛全面 存在新兴科技扩张性机会和传统板块估值修复 [3] - 量顶后加速上涨阶段结束 上涨趋势大概率延续但斜率放缓 [4] - 市场逐步进入轮动扩散寻找机会阶段 9月是行业轮动强度上行传统窗口 [8] - 市场驱动逻辑切换为基本面改善使景气扩散 [9] - A股大概率延续震荡上行 但需关注短期波动风险 量能变化是重要观测信号 [10] - 市场估值较为合理 未出现明显透支 [11] - 慢牛行情延续 [13]

核心观点 - 中国上市公司从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析已不全面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [2] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指将再创新高 原因包括转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振资产价值 全球宽松及反内卷政策加码 [3] - 市场机会广泛且全面 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术消费趋势 反内卷下供需改善周期品 长期稳定垄断行业 以及港股新高机会 [4] - 量顶后上涨趋势往往延续 需保持牛市思维 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为情绪因素 [5][6] - 关注景气较高和困境反转领域 M1增速回升 M2-M1剪刀差收窄反映存款活化 美联储降息预期升温 建议关注软件开发通信设备及养殖饮料乳品 [7] - 继续聚焦景气赛道并关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 慢牛需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩扭转吸引海外资金 [8] - 健康牛以景气为锚作扩散 不应单纯高切低 而应以景气产业趋势提升胜率 机构牛特征显现 市场审美转向景气产业趋势 [9] - 基本面改善驱动景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源资本品原材料 内需修复领域 保险券商 [10] - A股或延续震荡上行 美联储降息窗口打开支撑人民币汇率 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 AI将是市场主线 [11] - 市场未来仍有望继续上行 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募资金发行回暖 中长期持续上行 [13] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选 美联储9月降息成共识 政策稳股市支持强 居民增量资金充沛 产业政策盈利维度TMT亮点多 [14] 行业配置 - 坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [2] - 看好港股互联网 传媒 创新药 电子半导体 机器人 零售化妆品国潮品牌 新增食品饮料社服农林牧渔消费推荐 有色化工地产新能源车 券商保险银行电信运营商 [4] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [7] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [8] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期有色化工 [9] - 布局上游资源铜铝油金 资本品锂电风电设备工程机械重卡光伏 原材料基础化工品玻纤造纸钢铁 内需食品饮料猪旅游景区 保险券商 [10] - AI为市场主线 海外算力产业链景气提振A股 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [11] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点关注TMT主线 [13] - 高景气赛道首选 TMT领域盈利预期亮点较多 [14] 资金流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [2] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然 [3] - 增量资金四个蓄水池蓄势待发 流动性牛市叙事未破 [6] - 8月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差继续收窄 反映定期存款持续活化 居民存款向权益市场搬家趋势持续 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 [11] - 公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向 权益类公募基金入市方向明确 [11] - 公募资金发行出现回暖 [13] - 居民端潜在增量资金依旧充沛 [14] 宏观环境 - 美联储降息预期升温 年内降息3次预期进一步升温 [7] - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望进一步加码 [3] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [11] - 美联储降息周期可能会开启 [13] - 美联储9月降息已成市场共识 [14]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

量化模型与构建方式 1. 三维择时框架 - 模型名称：三维择时框架[7] - 模型构建思路：通过分歧度、流动性和景气度三个维度对市场进行择时判断[7] - 模型具体构建过程：监控市场分歧度指数、市场流动性指数和A股景气度指数2.0的变化趋势，当分歧度上行、流动性下行、景气度保持回升时，给出震荡下跌判断[7][11][23] 2. ETF热点趋势策略 - 模型名称：ETF热点趋势策略[29] - 模型构建思路：根据K线形态和换手率变化选择短期市场关注度提升的ETF构建组合[29] - 模型具体构建过程：首先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；然后根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度构建支撑阻力因子；最后选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高的10只ETF构建风险平价组合[29] 3. 资金流共振策略 - 模型名称：融资-主动大单资金流共振策略[35] - 模型构建思路：通过融资融券资金流与主动大单资金流的共振效应选择行业[35] - 模型具体构建过程： 1) 定义行业融资融券资金因子：barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率 2) 定义行业主动大单资金因子：行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，取最近10日均值 3) 在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，提高策略稳定性 4) 进一步剔除大金融板块[35] 模型的回测效果 1. 三维择时框架 - 历史表现：提供市场择时判断，建议逐步谨慎[7] 2. ETF热点趋势策略 - 今年以来表现：相对沪深300累计超额收益表现良好[31] 3. 资金流共振策略 - 2018年以来费后年化超额收益：13.5%[35] - 信息比率(IR)：1.7[35] - 上周表现：实现0.9%的绝对收益与-1%的超额收益（相对行业等权）[35] 量化因子与构建方式 1. 风格因子 - 因子名称：size因子[39] - 因子构建思路：衡量市值风格的影响[39] - 因子具体构建过程：基于市值大小构建组合，大市值股票组合与小市值组合对比[39] - 因子名称：beta因子[40] - 因子构建思路：衡量贝塔风格的影响[40] - 因子具体构建过程：基于股票贝塔值构建组合，高贝塔组合与低贝塔组合对比[40] - 因子名称：growth因子[40] - 因子构建思路：衡量成长风格的影响[40] - 因子具体构建过程：基于成长性指标构建组合，高成长个股与低成长个股对比[40] 2. Alpha因子 - 因子名称：每股营业收入同比增长率(yoy_orps)[44] - 因子构建思路：衡量公司营收增长能力[44] - 因子名称：资产负债率同比变化率(debt_ratio_yoy)[44] - 因子构建思路：衡量公司负债结构变化[44] - 因子名称：总负债同比增长(tot_liab_yoy)[44] - 因子构建思路：衡量公司负债增长情况[44] - 因子名称：单季度营业收入同比增速(yoy_or_q)[44] - 因子构建思路：衡量公司单季度营收增长[44] - 因子名称：流动负债同比增长(cur_liab_yoy)[44] - 因子构建思路：衡量公司流动负债变化[44] - 因子名称：单季度ROE同比差值(roe_q_delta_report)[44] - 因子构建思路：衡量公司单季度ROE同比变化[44] - 因子名称：单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）(roe_q_delta_adv)[47] - 因子构建思路：考虑快报预告的ROE同比变化[47] - 因子名称：分析师预测调整因子(mom3_np_fy1)[47] - 因子构建思路：衡量分析师预测净利润的变化[47] - 因子具体构建过程：$$mom3\_np\_fy1 = \frac{当前一致预测np\_FY1 - 3个月前一致预测np\_FY1}{|3个月前一致预测np\_FY1|}$$[47] 因子的回测效果 1. 风格因子近期表现 - size因子：最近一周收益1.57%[43] - beta因子：最近一周收益1.08%[43] - growth因子：最近一周收益0.42%[43] - momentum因子：最近一周收益0.39%[43] - nlsize因子：最近一周收益1.31%[43] - value因子：最近一周收益-0.13%[43] - liquidity因子：最近一周收益0.96%[43] - earnings_yield因子：最近一周收益-0.67%[43] - leverage因子：最近一周收益0.48%[43] - volatility因子：最近一周收益0.20%[43] 2. Alpha因子近期表现 不同时间维度表现（近一周多头超额）： - 每股营业收入同比增长率(yoy_orps)：2.62%[44] - 资产负债率同比变化率(debt_ratio_yoy)：2.57%[44] - 总负债同比增长(tot_liab_yoy)：2.53%[44] - 单季度营业收入同比增速(yoy_or_q)：2.51%[44] - 流动负债同比增长(cur_liab_yoy)：2.49%[44] - 速动比率同比变化(quick_ratio_yoy)：2.25%[44] - 营业收入同比增速(yoy_or)：2.14%[44] - 总资产同比增长(yoy_total_assets)：2.12%[44] - 销售现金流变化指标(delta_cashflow_goodsales_ic)：2.03%[44] - 应付账款同比变化(yoy_accpayable)：1.94%[44] 不同指数下的表现（上周多头超额）： - 单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）(roe_q_delta_adv)： - 沪深300：8.23% - 中证500：4.55% - 中证1000：9.38% - 国证2000：4.96%[47] - 分析师预测净利润变化(mom3_np_fy1)： - 沪深300：7.14% - 中证500：5.60% - 中证1000：9.54% - 国证2000：4.19%[47] - 评级调整因子(est_num_diff)： - 沪深300：7.73% - 中证500：4.86% - 中证1000：8.72% - 国证2000：4.60%[47]

核心观点 - 市场正在经历从AI产业趋势驱动向宏观基本面和企业盈利修复驱动的逻辑切换 而非简单的成长价值风格转换或高低估值切换 [3][12][51] - 国内经济出现走出通缩的积极信号 体现在非美出口韧性 中游制造业利润率修复和资金活化等方面 [4][20][25] - 海外美联储降息预期强化 市场预期从降息50bp升至75bp 这将刺激美国制造业和房地产投资 拉动全球商品需求 [5][37][44] - 建议布局三条主线：受益全球商品需求回升的上游资源 资本品和原材料 盈利修复后的内需领域 以及受益资本回报回升的金融板块 [6][51] 市场上行逻辑切换 - 上证指数在2025年9月12日盘中突破前高 但TMT板块未创新高 市场上涨动力从单一AI产业链向更多板块扩散 [3][12] - 顺周期板块如房地产 钢铁 有色金属涨幅靠前 周涨幅分别为4.0% 3.5%和3.2% [17] - 类似2020-2021年的逻辑切换过程：2020年从医药转向食品饮料和服务业 2021年转向新能源和资源板块 [3][13] - 商品市场出现铜 铝跑赢黄金的转换 铜金比 铝金比与全球制造业PMI高度正相关 当前明显低于同PMI水平时期有较大修复空间 [3][18] 国内基本面验证 - 2025年8月出口同比增4.4% 低于预期5.6% 但对非美地区如欧盟和东盟出口增速提高 结构韧性仍在 [20][24] - 分产品看 肥料增120% 稀土增80% 高新技术产品和机电产品增40% 但部分中间品和消费品走弱 [24] - 出口价格改善行业：稀土价格同比增30% 手机增25% 液晶平板显示模组增20% 肥料增15% 钢材和水海产品增10% [20][27] - 8月CPI同比-0.4% 但核心CPI延续反弹 PPI-PPIRM持续扩张显示中游制造业利润率修复 [25][29] - 金融数据方面 M1-M2增速差扩张显示存款活期化延续 新增人民币贷款从历史极端值反弹回正 [4][31] 海外降息预期与影响 - 美联储对就业市场担忧加剧：非农年度数据下修91.1万人 为近10年最大下修 初申失业金人数超26万人达四年高点 [34][43] - 通胀数据温和：CPI同比符合预期 PPI同比2.6%超预期下行 市场预期年内降息幅度从50bp升至75bp [37][40] - 降息后将刺激制造业投资：商品通胀强于服务通胀推动设备投资 制造业建造支出有望反弹 [44][46] - 房地产投资回暖：已开工新建住宅数量同比回升 住宅建筑指数自2025年6月中旬跑赢标普500 [47][50][54] 配置主线建议 - 上游资源：铜 铝 油 金 受益全球制造业复苏和商品需求回升 [6][51] - 资本品：锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏 受益海外投资加速和国内盈利修复 [6][51] - 原材料：基础化工品 玻纤 造纸 钢铁 受益供需格局改善 [6][51] - 内需领域：食品饮料 生猪 旅游及景区 随盈利修复逐步显现机会 [6][51] - 金融板块：保险长期资产端受益资本回报见底回升 其次券商 [6][51]

核心观点 - 中美利差收敛有望推动美国科技股风险快速释放 [1][10] - 若美国降息 中国将迎来政策宽松窗口 价格复苏加速 指数走强 [2][10] - 算力抱团行情或将松动 市场结构面临调整 [10] - 看好保险 有色 能源 低PB 恒生科技 军贸板块 [3] - 商品白银和原油弹性大 [3][10] - 若美国降息进程过快 可能对全球市场造成短期流动性冲击 [3][12] 美国通胀与政策前景 - 8月美国CPI同比2.9% 符合预期 核心CPI同比3.1% 核心商品通胀延续上行 汽车通胀受关税影响明显 [7] - 8月美国PPI同比从3.059%降至2.597% 商品PPI贡献度延续上行 服务业PPI贡献度下行 [10][12] - 商品通胀受关税扰动持续上行 若降息后关税政策不调整 商品通胀上行动力或进一步加强 [10] - 美国降息可行性提高 但需关注美联储独立性挑战和美元信用风险 [10][12] 中国价格走势 - 8月中国PPI同比-2.9% 较前值-3.6%上行0.7个百分点 价格修复 [14] - 上游采矿多数行业价格修复 上游原材料中黑色冶炼 有色冶炼 燃料加工 化工制造和金属制品价格修复 [14] - 中游制造业和下游消费价格传导未见明显迹象 [14] 港股市场表现 - 港股收涨 恒生指数涨3.82% 恒生中国企业指数涨3.4% 恒生科技涨5.31% [17] - 细分行业分化领涨 养老概念 富士康概念和工业废水处理方向超额领先 [20] A股市场表现 宽基和因子 - 宽基指数全线上涨 上证指数涨1.52% 科创50涨幅领先 [21] - 远月股指期货预期分化 IH升水收敛 IF和IC贴水震荡走阔 IM贴水震荡走平 [26] - 因子表现分化 高贝塔值 低价股和高市净率涨幅领先 [29] 产业和行业 - 科技产业涨超4% 医药医疗小幅收跌 [34] - 细分行业层面 元件 电机和其他电子领涨 光伏设备 休闲食品和化学制药相对较弱 [35] 外资持仓 - 外资期指持仓分化 IC和IM净空仓扩大 IF和IH净空仓收敛 [44] - 在岸和离岸人民币掉期收益率下行 10YR美债收益率高过中债+掉期收益率 [48] 下周关注重点 - 重点关注美联储利率决议和中国经济数据 [50] - 关键数据包括美国零售销售同比 中国城镇固定资产投资累计同比 中国规模以上工业增加值同比 中国社会消费品零售总额同比 [52]

核心观点 - 中国上市公司正从国内敞口转向全球敞口 制造环节企业将份额转化为定价权 传统国内库存周期分析框架已不适用市场基本面评估 [1] - 行情驱动力主要来自理性机构资金 聚焦高景气产业趋势或可持续现金回报资产 需以全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [1][2][4] 行情特征分析 - 6月以来涨幅最大的15家龙头公司中12家为出海逻辑 涉及海外AI链 创新药BD 全球定价资源股 优势产业出海等领域 [2] - 海外需求导向企业2025H1业绩明显强于内需主导企业 TMT板块内部分化显著 [2] - 增量资金主要来自中高净值客群和企业客户 通过量化 主观多头私募等专业化机构或产品入场 机构化特征明显 [2][4] 基本面转型趋势 - A股上市公司海外收入占比从12.6%提升至2024年19.4% 2021年后加速提升 市场向全球需求主导转型 [3] - 加速出海公司（境外业务收入占比提升超10%）利润率和ROE持续修复 向海外业务收入占比60%以上公司靠拢 [3] - 中国制造业全球份额竞争力逐步变现 体现在算力链 机械 游戏出海 创新药出海等领域 全球定价品种表现突出 [3] 流动性及换手率分析 - 2024年全A日均换手率1.91%为2012年以来次高 最低日换手率1.2%超过2015年水平 [6] - 8月以来全A日均换手率2.56%处于历史偏高位置 双创板块换手率提升显著 创业板50达4.12% [6][8] - 合理日均成交额预估为1.6-1.8万亿元 对应换手率1.7%-1.9% 电子 有色 军工等行业交投活跃度明显提升 [7][8] 行业配置策略 - 坚守资源+新质生产力+出海框架 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工行业 [1][9] - 消费电子关注端侧AI代工链机会 包括算力芯片和通信模组 资源板块关注稀土 钴 钨等具有持续定价能力品种 [9] - 军工板块军贸出口放量为利润率和成长性核心突破口 十五五期间或有重大突破 [9]

债券市场 - 利率债反弹但下跌趋势未结束 三十年期国债期货加权距离年内新低仅一步之遥 [1] - 国债期货指数短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 [1] - 债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌 维持股强债弱格局判断 [1][3] A股市场 - 各大指数多震荡调整 科创板表现较强 创业板和北证50指数创下新高 上涨趋势未结束 [2] - 北证50指数预计引领上行 化工、农业、钢铁、光伏板块处于历史底部且安全边际更足 [2] - 芯片半导体、光模块调整空间到位 可继续持股待涨 创新药受消息利空消化后基本面业绩反转 下跌为买入机会 [2] - 固态电池波动率较高不建议追涨 但产业革命行情未结束 有色板块受铜期货价格突破带动大涨 铜价上方仍有较大空间 [2] - 板块轮动较快 坚持持有或是较佳选择 大盘突破去年10月8日高点后成交量和波动率同步放大上涨 [1][2] 美股市场 - 疲软就业数据奠定9月降息格局 但美国经济整体表现稳健 增长风险为放缓而非萧条 [2] - 8月非农就业数据放缓明显 9月降息成定局 但市场对50bp降息定价过度乐观 [2] - 平均时薪和工时保持稳定 二季度实际经济增长上调 企业利润延续2021年以来趋势增长 为就业市场平稳提供基础 [2] - 非农数据确定劳动市场疲软 为联储鸽派声明提供基础 叠加经济增长稳健和贸易不确定性消失 支撑风险资产上行 [2] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1223 较前一日上升39个基点 不及预期非农数据致美元大跌 [3] - 离岸人民币技术面重回上涨趋势 美元指数技术面向下破位 做空美元可关注99压力位 [3] - 美元受就业走软及美联储独立性质疑影响 但美国居民杠杆率基本面仍全球领先 [3] - 做多人民币资产（如A股、港股）或贵金属（如黄金、白银）优于做空美元 [3] 商品市场 - 文华商品指数小幅下跌0.1% 贵金属、新能源、有色板块较强 原油板块领跌 [3] - 文华商品指数在60日和半年均线交汇处获支撑 收敛三角形接近尾端 突破有效性降低 [3] - 即使后续跌破支撑下缘 因股市走强和债市走弱组合确定性较强 建议以多头思维为主 做多为主要方向 [3] 政策与宏观数据 - 中国财政部称未来财政政策发力空间充足 国家药监局优化创新药临床试验审评审批 [4] - 2025年前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 人民币存款增加20.5万亿元 人民币贷款增加13.46万亿元 [4] - 研究海南岛内居民免税消费进境商品政策 谋划新一轮离岛免税优化政策 [4] - 美国8月核心消费者价格指数同比增长3.1% 欧洲央行连续二次维持欧元区三大关键利率不变 [4] 交易策略 - 债券市场目标挑战年内新低至2024年9月30日低点 [5] - A股市场优先北证50指数 反内卷相关标的处于底部 芯片、光模块、创新药调整到位可左侧买入 [5] - 美股市场维持牛市且做多 外汇市场以美元指数99为止损做空美元 商品市场以做多思路为主 [5]

新一轮重点行业稳增长方案 - 聚焦钢铁、有色等十大关键行业实施稳增长方案 这些行业规模大、带动性强、向新力足 [2] - 方案从供需两端发力 供给侧强调技术创新 需求侧围绕消费升级提出举措 推动行业质与量双提升 [2] 基金销售机构保有量格局 - 2025年上半年基金销售保有规模数据显示头部格局稳定 蚂蚁基金、招行和天天基金占据前三 [2] - 权益类基金中蚂蚁基金规模居首 招行增速强劲 非货币市场公募基金保有规模蚂蚁基金领跑 [2] - 股票型指数基金成增长最快品类 第三方独立销售机构领先 银行系在权益类发力 [2] 美国对中企实体清单制裁 - 美国商务部将23家中国实体列入实体清单 其中13家为集成电路企业 [2] - 美方称这些公司存在违背美国国家安全或外交政策利益行为 [2] 美联储降息预期与市场影响 - 市场对美联储降息预期增强 纳斯达克指数创新高 三大股指涨跌不一但本周均录得涨幅 [3] - 美国消费者信心指数下降为宽松货币政策提供依据 多家机构上调降息次数预测 [3] - 国际贵金属期货和油价收涨 特斯拉股价大涨 Model YL车型畅销且获内华达州Robotaxi测试批准 [3] 预制菜行业争议 - 罗永浩直播回应西贝预制菜风波 表示不反对预制菜但反对以现做菜价格卖预制菜 [3] - 西贝官方回应指责不实并公布菜品制作过程 开放后厨参观 众多餐饮大佬声援西贝 [3] - 预制菜国标草案已过审 行业将走向合规 [3] 加密货币市场波动 - 美联储降息预期推动加密货币上涨 以太坊、狗狗币等多数加密货币上涨 [3] - 加密货币市场全网合约爆仓超4亿美元 爆仓人数超15万人 近八成为空单爆仓 [3] 财务造假处罚案例 - 证监会对*ST东通涉嫌财务数据虚假记载作出行政处罚 拟罚款2.29亿元 [4] - 对7名责任人合计罚款4400万元 对实际控制人采取10年证券市场禁入 [4] - 公司涉嫌触及重大违法强制退市情形 深交所将启动退市程序 犯罪线索移送公安机关 [4] 杉杉股份业绩表现 - 4月至今公司最大涨幅134.98% 上半年营收同比增长11.78% 净利润暴涨1079.59% [5] - 公司此前连续三年利润下滑 如今内斗落幕经营不确定性消除 [5] - 负极材料回暖行业集中利好头部 布局固态电池有望受益商业化 产销双旺海外项目推进 [5] - 签超百亿合作协议 [5] 房地产市场政策支持 - 河南省八部门印发房地产支持措施 加大购房补贴、提高公积金贷款额度 [5] - 自8月下旬多地陆续推楼市新政、办展销活动 今年约190地出台近440条优化政策 [5] - 传统旺季叠加政策支持 潜在需求有望释放 "金九银十"值得期待 [5] 科创债ETF发行情况 - 第二批14只科创债ETF开售 天弘科创债ETF当日结募 认购资金超29亿元 [5] - 科创债ETF具备多重优势契合新质生产力发展需求 首批产品7月发行后规模突破千亿 [5] - 目前存量规模占信用债7% 发行热情高 未来有望成债券ETF重要拼图 [5]