政策风向 - 中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”，并时隔十年重提房地产“去库存” [1][3] - 中财办副主任表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [4] 境内宏观 - 2025年11月CPI同比回升至0.7%，主要受食品、消费补贴政策及金价上涨推动，核心服务价格仍弱于季节性，PPI同比回落至-2.2%，国际油价下行形成拖累，下游耐用品消费价格偏弱 [1][5][6] - 2025年11月美元计价的中国出口增速为5.9%（前值-1.1%），进口增速为1.9%（前值1.0%），对非美非转口地和设备类资本品的出口动能较强 [1][5][6] 境外宏观 - 2025年12月美联储降息25个基点至3.50%-3.75%（年内累计降息75个基点），基本符合预期但内部分歧加大，对美国经济和通胀边际上更加乐观，开启技术性扩表，在货币政策表述上更谨慎 [1][7][8] 债券市场 - 上周（12月8日至12日）央行通过逆回购操作合计净投放资金47亿元，资金面平稳，DR001中枢下行1bp至1.29%，DR007中枢上行1bp至1.45% [9] - 上周同业存单发行量9417.8亿元，净融资额为-1206亿元，各期限发行利率均上行1-4个基点，二级市场收益率基本持平 [10][11] - 上周新发行利率债12959.45亿元，净融资额3953.4亿元，二级市场10年期国债收益率下行1bp至1.84%，10年国开收益率下行2bp至1.99%，信用债各期限中票收益率下行1-3个基点 [12] - 上周中证转债指数上涨0.2%，超高平价券涨幅均值为2.84%，表现优于中低平价券，全市场可转债日均成交606.37亿元，环比上升68.36亿元 [13] - 综合来看，债券市场在年内出现趋势性反转概率不大，大概率维持区间震荡，需重点关注通胀数据、政策工具落地节奏及长债供给节奏等关键变量 [1][16] 权益市场 - 上周（截至12月12日）上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，科创50上涨1.72%，申万31个行业中9个收涨，通信、国防军工、电子涨幅居前 [17] - 上周市场风格成长优于价值，国证成长指数上涨1.62%，国证价值指数上涨1.19%，中盘指数（申万）上涨1.33%，跑赢大盘指数（上涨1.20%）和小盘指数（上涨0.14%） [18] - 市场风格延续科技成长占优，周期与消费回调，AI相关的光模块/光芯片、可控核聚变与数据中心电力、智能电网、商业航天等热度较高 [26] - 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，保收益降仓位步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性，跨年攻势或逐渐开始 [1][27] 投资策略 - 投资上或可适度增加进攻性，相对看好科技、券商与消费等方向 [2][29] - 科技成长方向可关注AI模型和应用、国内算力基础设施、港股互联网/传媒/计算机/算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备） [29] - 大金融方向可关注资本市场改革纵深下的券商/保险 [29] - 顺周期方向可关注调整三年后估值与持仓处于相对低位、景气线索增多的消费股（农林牧渔/酒店/旅游服务等），以及有色/化工等周期股 [29]