核心观点 - 2025年初以来，美A港三地市场呈现季度维度的切换脉络，存在“跷跷板”效应和跨市场映射联动 [1] - 2026年需在三地市场间做出选择，分析框架涵盖流动性、基本面和结构性主线三方面 [1] - 建议以红利和AI作为底仓，短期关注强周期交易催化，消费板块整体缺乏基本面支撑 [2] 流动性分析 - 港股市场对美国货币宽松政策更为敏感 [1] - 港股要跑赢市场，需满足两地资金均认为本地机会有限的条件 [1] 基本面与盈利分析 - 美国信用周期处于修复阶段，而中国信用周期呈现震荡甚至走弱态势 [1] - 盈利前景排序为：美股优于A股，A股优于港股 [1] - 国内信用周期震荡走弱，导致消费修复的斜率偏低 [1] 结构性主线分析 - AI主线中，短期硬件的可见性优于应用 [1] - 强周期主线在A股市场中更多 [1] - 红利主线在港股市场中更优 [1] 板块配置建议 - **AI板块**：硬件短期确定性高于应用 [1]；A股硬件短期确定性更高，可作为底仓一部分 [2]；A股硬件标的较多，港股应用标的较多且仍需催化剂 [1][2] - **分红（红利）板块**：港股股息率高于A股 [1]；对于内地险资等不考虑红利税的投资者尤其具备优势 [1]；建议作为底仓，且港股居多 [2] - **周期板块**：需关注第一、第二季度的催化剂 [1]；催化剂可能来自美国财政和货币发力带来的需求传导，以及国内PPI滞后回升的交易窗口 [1]；短期重点关注强周期的交易催化，涉及有色、铝、化工、机械与工具等行业，A股标的多于港股 [2] - **消费板块**：整体缺乏基本面支撑 [2] 美股市场关注点 - 若美国财政和货币发力兑现，周期板块有望追赶科技板块 [2] - 受益于降本增效和经济改善的小盘股值得关注 [2] - 受益于信贷增加和金融去监管的金融股值得关注 [2]