核心观点 报告认为，化工行业在“反内卷”政策、国产替代加速及特定材料需求增长等多重因素驱动下，有望迎来景气上行周期，并重点看好各细分领域龙头[9] 同时，报告对债券市场、汽车、铝、新材料及特定公司等领域进行了分析，指出债市交易结构变化、汽车政策延续、铝价高位震荡、新材料加速成长等趋势[29][49][56][35] 化工行业周报要点 - **行业景气指数**：2025年12月11日，国海化工景气指数为91.63，较12月4日下降0.18[3] - **地缘政治催化国产替代**：中日关系紧张有望加速对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个领域及对应公司[4][5] - **“反内卷”重塑行业价值**：政策有望使全球化工产能扩张放缓，中国化工企业现金流充沛，扩张放缓后潜在股息率将大幅提升，行业有望从“吞金兽”转变为“摇钱树”[5] - **铬盐行业价值重估**：受AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求驱动，铬盐需求高增，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32%[5] 12月12日，氧化铬绿价格为37500元/吨，环比持平[5][16] - **重点投资机会**：报告建议关注四大方向：1）低成本扩张（如万华化学、华鲁恒升等）[6]；2）景气度提升（如铬盐、磷矿石、制冷剂、民爆等）[7]；3）新材料（如电子化学品、氟冷液、合成生物学等）[7]；4）高股息（如中国石油、中国海油等央国企）[8] - **产品价格跟踪**： - **原油**：截至12月12日，Brent和WTI期货价格分别收于61.55和57.92美元/桶，周环比分别下跌3.62%和3.69%[10] - **磷肥**：磷酸二铵（华东）价格4100元/吨，周环比上涨6.49%[11] - **聚氨酯**：TDI价格14713元/吨，周环比上涨2.49%；聚合MDI价格14700元/吨，周环比上涨1.38%[11] - **其他**：报告详细跟踪了万华化学、玲珑轮胎、振华股份、金石资源、恒力石化等数十家重点公司的产品价格及库存情况[12][13][14][15][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][27][28] - **行业评级**：考虑到中美财政政策有望加码、欧洲部分装置退出及中国推行“反内卷”，化工行业有望迎来景气上行，维持“推荐”评级[29] 债券研究周报要点 - **10年期国债成交量下滑**：进入11月以来，10年期国债成交量出现下滑，而30年期国债成交笔数呈上升趋势，债市交易盘存在从10Y国债向30Y国债迁移的趋势[31] - **成交量变化原因**：基金因免税优势更倾向投资10年期国开债；券商因个券利差交易和久期优势更倾向交易30年期国债[32] 10年期国债买盘中银行占比提高，但面临农商行“接不动”与股份行“止损”困境[33] - **后市展望**：判断后续10年期国债波动率可能仍处于下降趋势，10Y国开-10Y国债利差可能维持在低位甚至进一步压缩，资金面宽松下票息策略价值或提升[33] 新材料行业周报要点 - **核心逻辑**：新材料是化工未来发展重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期[35] - **板块动态**： - **电子信息**：国产CPU首次在5G扩皮基站实现规模化应用[37]；华为、支付宝、中移互联网合作推动“AI+5G新通话”生态[38] - **航空航天**：长征十二号火箭成功发射卫星互联网低轨卫星[40]；我国自主大型通用无人机“九天”首飞成功，其最大起飞重量16吨，载荷能力达6000千克[40] - **新能源**：多晶硅产能整合与战略收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”成立，注册资本30亿元人民币[42][43] - **生物技术**：广东省“十五五”规划建议提出培育壮大合成生物学、生物制造等未来产业[45] - **节能环保**：工信部与央行联合发文，推动绿色金融支持绿色工厂建设[47] - **行业评级**：新材料受到下游应用催化，逐步放量迎来景气周期，维持“推荐”评级[48] 汽车行业周报要点 - **市场表现**：2025年12月8日至12日，汽车板块指数上涨0.2%，跑赢上证综指（-0.3%）[49] - **政策动态**：中央经济工作会议确定2026年将优化“两新”（新能车、新消费）政策实施，限行限购等消费限制措施或将迎来调整[50][51] - **行业数据**：11月乘用车批发销量303.7万辆，同比增长1.2%；新能源汽车销量182.3万辆，同比增长20.6%，渗透率达53.2%；汽车出口72.8万辆，创历史新高，同比增长48.5%[52] - **企业合作**：鸿蒙智行旗下五大品牌宣布全面深化战略合作，并透露2026年将推出多款新车，包括智界V9 MPV、问界M6等[53] - **投资观点**：2026年在政策退坡预期下，高端乘用车市场自主替代机会较好，看好30万元以上优质供给的车企及智能化、机器人产业链相关零部件公司[54] 铝行业周报要点 - **宏观环境**：国内中央经济工作会议部署2026年经济工作，强调加大逆周期调节；美联储如期降息，发言偏鸽派[56] - **电解铝供需**： - **供应**：国内电解铝运行产能为4439万吨，铝水比例76.6%[57] 截至12月11日，电解铝锭库存58.4万吨，周环比下降1.2万吨[57] - **成本利润**：截至12月12日，电解铝平均成本16335元/吨，周环比下降55元/吨，即时理论利润5715元/吨[57] - **需求**：下游加工龙头企业周度开工率61.8%，环比下降0.1个百分点，各细分板块开工率有升有降，整体延续淡季偏弱运行[58] - **原材料市场**： - **铝土矿**：几内亚铝土矿CIF均价70.5美元/吨，周环比下跌0.5美元[59] - **氧化铝**：西澳FOB氧化铝价格310美元/吨，国内氧化铝厂维持高位运行，现货成交价持续下行[60] - **预焙阳极**：均价6186.5元/吨，环比持平[60] - **行业评级**：短期铝价高位震荡，长期行业供给增量有限而需求有增长点，维持高景气，给予“推荐”评级，建议关注中国宏桥、天山铝业等公司[61] 固定收益点评要点 - **地产债调整**：万科债券展期事项导致地产债价格大幅波动，悲观情绪蔓延，央国企地产债信用利差普遍走阔，部分主体0-2Y品种利差走阔超10bp[63] - **后市展望**：房地产行业稳定性受高层重点关注，后续仍有新刺激政策预期[63] 部分国央房地产企业债券已调整出一定配置性价比，1年内静态估值多在1.9%以上，部分超2%[64] 建议风险偏好较高的机构可关注优质主体超跌机会，参与期限控制在1年内为宜[64] 公司深度报告（概伦电子）要点 - **核心逻辑**：公司作为国内EDA优势企业，通过并购与研发并举发展，并购速度与规模、产品全流程覆盖、生态圈建立是重要衡量指标[66] - **公司概况**：营业收入稳定增长，2020-2024年CAGR达32.13%[67] 研发投入力度大，2023年、2024年研发费用率分别为71.1%和64.8%[67] - **行业背景**：全球EDA市场规模稳步增长，预计将从2026年的158.9亿美元增长至2034年的321.5亿美元[68] 市场高度集中，Synopsys、Cadence和西门子EDA合计占据74%市场份额[68] - **公司竞争力**：公司在器件建模、电路仿真EDA领域处于领先地位[69] 2025年拟收购锐成芯微和纳能微，打造EDA+IP生态，锐成芯微的模拟及数模混合IP全球市占率5.9%，排名全球第四[69] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.8亿元、6.81亿元、8.62亿元，归母净利润分别为0.50亿元、0.68亿元、1.23亿元[70][71] 策略周报要点 - **宏观资金面**：本周（12月8-12日）央行公开市场操作实现资金净投放6047亿元，资金价格全线小幅抬升[73] 11月社融规模增量24885亿元，存量同比增长8.5%，增速与上月持平[73] - **股市资金面**： - **供给端**：权益基金发行回落，但融资余额小幅回升，杠杆资金参与度提升[74] 融资净流入较多的行业为电子、国防军工[74] 股票ETF净流出28.97亿元，但红利指数ETF资金大幅净流入[74] - **需求端**：股权融资规模回落，限售解禁规模下降至414.42亿元[74] 债券市场情绪分析要点 - **情绪指数变化**：12月9日至15日，债市卖方情绪指数小幅上升，买方情绪指数继续回落，呈现K型背离[75] - **卖方观点**：29%机构偏多，认为内需不足、对降准降息有期待；63%机构中性，认为市场对利多因素反应钝化；8%机构偏空，认为反弹行情或近尾声[76] - **买方观点**：16%机构偏多，认为降准降息预期增强；68%机构中性，认为债市缺乏核心上涨动力；16%机构偏空，认为岁末年初处于政策真空期[77]

嘉实3个月理财债券型证券投资基金第十九期运作情况 - 基金第十九期运作期已于2025年12月3日开始，运作期为2025年12月3日至2026年3月3日，共91天 [1] - 基金管理人已于2025年12月12日完成投资组合构建，截至当日资产配置为：银行定期存款占17.42%，债券占82.17%，其他各项资产占0.41% [1] 嘉实价值丰润混合型证券投资基金召开持有人大会 - 基金管理人决定以通讯方式召开基金份额持有人大会，审议《关于持续运作嘉实价值丰润混合型证券投资基金的议案》 [5][6] - 会议投票表决起止时间为自2025年12月17日起，至2026年1月16日17:00止，计票日为2026年1月20日 [6][7] - 本次大会的权益登记日为2025年12月16日，在该日登记在册的基金份额持有人有权参与表决 [9] 持有人大会议案背景与内容 - 召开原因是该基金已出现连续60个工作日基金资产净值低于5000万元的情形，触及基金合同约定的召开大会条件 [39] - 议案核心内容是提议持续运作该基金，并授权基金管理人办理有关具体事宜 [40] 持有人大会表决与授权规则 - 表决方式包括纸面表决票、电话投票（仅限个人）和短信投票（仅限个人） [10][13][15][16][17] - 基金份额持有人可以委托基金管理人、基金托管人、销售机构等作为代理人行使表决权 [19] - 授权方式包括纸面方式和电话方式（仅限个人），授权效力确定规则以有效的纸面授权为准，多次授权以最后一次为准 [20][21][25][27] - 决议生效需满足两个条件：参与表决的基金份额不低于权益登记日总份额的二分之一，且议案经参加大会的持有人所持表决权的二分之一以上通过 [36] 嘉实沪深300ETF新增流动性服务商 - 为促进市场流动性和平稳运行，自2025年12月17日起，新增国泰海通证券股份有限公司为该ETF的流动性服务商 [44]

隔夜全球市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.09%至48416.56点，纳斯达克指数跌0.59%至23057.41点，标普500指数跌0.16%至6816.51点 [5][30] - 纳斯达克中国金龙指数收跌2.17%至7582.05点，中概股普跌，百度跌近5%，阿里巴巴、小鹏汽车跌超3% [5][30] - 美国扫地机器人鼻祖iRobot申请破产，股价大跌72.69%，总市值仅剩0.4亿美元 [5] - 国际油价下挫，美油主力合约跌1.50%至56.58美元/桶，布伦特原油主力合约跌1.31%至60.32美元/桶 [6][30] - 国际金价走高，现货黄金涨0.1%至4304.51美元/盎司 [7][30] - 欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数涨1.06%至9751.31点，法国CAC40指数涨0.7%至8124.88点 [8] 中国宏观与政策动态 - 商务部等6部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业 [9] - 证监会会议强调加快科创板“1+6”改革举措落地，推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点 [10] - 国家统计局数据显示，11月70个大中城市中，新房价格环比上涨的城市增至8个，上海新房价格同比涨幅达5.1% [11] - 2025年全国全社会用电量预计首次超过10万亿千瓦时 [12] 汽车与自动驾驶行业 - 长安汽车和北汽蓝谷麦格纳搭载L3级有条件自动驾驶功能的车型获工信部附条件许可 [16][17] - 特斯拉公司副总裁陶琳确认，在美国得州奥斯汀，取消了安全员的特斯拉无人驾驶网约车正进行测试 [28] 科技与半导体行业 - 恒生港股通软件及半导体指数将更名，纳入中芯国际、华虹半导体等四股 [3] - 紫光国微拟成立中央研究院，主要研究方向为具身机器人等应用的端侧AI芯片新架构 [38] - 壁仞科技港股IPO及境内未上市股份“全流通”获中国证监会备案，拟发行不超过3.72458亿股 [25] 消费与零售行业 - 贵州茅台辟谣网传“飞天茅台低于1650元出货取消经销商资格”的通知为虚假文件 [21] - 1919集团创始人杨陵江获得港股上市公司怡园酒业73.63%股份，成为其实际控制人 [22][23] - 麦当劳自12月15日起对部分餐品涨价0.5到1元 [27] - 中华书局因《唐诗三百首》存在错字，启动全部图书下架召回程序 [26] 金融与资本市场 - 中信银行发布声明，称从未与“KOO钱包”开展过业务合作 [19] - 东北证券研究所两名首席分析师因标的覆盖权问题发生争执 [21] - 纳斯达克称将向美国SEC提交文件，申请将股票交易时长从每周5个交易日16小时延长至23小时 [5] 上市公司重要公告 - 鹏鼎控股2026年拟向泰国园区投资合计42.97亿元，投建高阶HDI等产品产能 [37] - 复星医药控股子公司拟出资14.12亿元投资绿谷医药 [38] - TCL科技控股子公司TCL华星拟以60.45亿元收购深圳华星半导体10.77%股权 [38] - 长春高新下属公司签署独家许可协议，可至多获得13.65亿美元里程碑付款 [39] - 山东路桥子公司中标高速公路项目，预期中标价合计94.02亿元 [39] - 药明康德出售资产交易完成交割，预计产生税后净利润约9.6亿元 [40]

文章核心观点 2025年中央经济工作会议为2026年金融工作定调，核心是引导金融机构服务实体经济、防控风险、扶持科技创新与深化改革，具体聚焦于创新科技金融服务、激发民间投资活力、推进中小金融机构减量提质三大领域，以支持扩大内需、科技创新和中小微企业[1] 浇灌“科创之花”：创新科技金融服务 - 科技创新活动具有高风险、长周期和收益不确定的特征，与传统金融的短期考核及“重资产”债权融资模式存在结构性矛盾，导致资金多向成熟期企业集聚，在创新链条前端形成融资缺口[2] - 为适配科技发展规律，需从三方面构建金融支持体系：一是构建覆盖技术萌芽到产业化全链条的阶段性适配产品矩阵；二是拓宽服务边界，形成覆盖“企业+人才+科研机构”的全主体服务格局；三是更新信用评估标准，将研发投入、核心技术突破纳入核心指标，并利用数字化手段构建精准画像模型以提升风控效率[3] 点燃民间投资：发挥新型政策性金融工具作用 - 民间投资占全国固定资产投资比重长期在一半以上，对稳增长、促创新作用关键，但目前面临融资端资本金缺口大、信贷门槛高，投资端准入壁垒、信息不对称，以及市场端原材料价格波动等多维制约[4] - 新型政策性金融工具是激活民间投资的重要抓手，其实效已显现：国家开发银行已向128个民间投资项目投放685.9亿元，占比达27.4%；通过“政策信用+杠杆效应”带动商业银行配套贷款，5000亿元资金预计撬动总投资约7万亿元；国家发展改革委推出总投资约3万亿元的优质项目向民企开放，中国进出口银行相关项目放款占比已超30%；同时积极支持民间投资项目发行基础设施REITs以解决退出难题[5][6] “减量提质”中小金融机构 - 中小金融机构面临规模小、业务同质化、大型机构下沉挤压、数字化转型受阻及风险管理能力较弱等多重困境，导致盈利能力承压[7] - 政策推动下，中小金融机构进入市场化退出与兼并重组的结构调整期，整合步伐已加快：截至2025年12月3日，年内已有368家银行因批准合并或解散而注销，数量超过2024年全年，其中村镇银行达176家，占比近半数；证券行业也通过战略性重组实现“强联合、增效能”[8] - “减量提质”旨在通过结构优化、风险收敛和服务提升，使中小金融机构更好服务本地实体经济，并与资本市场投融资综合改革形成功能互补，共同引导金融资源流向科技创新与产业升级领域[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策基调“适度宽松”，从总量刺激转向结构性支持与存量效能释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范资金空转与汇率超调风险 [6] - 资金利率与流动性投放方面，法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”组合策略引导资金期限结构向中长期倾斜，12月上旬DR007日均值稳定，资金面未分层 [6] - 财政扩张力度增强，赤字率拟按4%左右安排，专项债发行节奏前置，特别国债发行规模超1.3万亿元，对冲下行风险 [8] - 10年期国债发行量增加，短端利率下行，长端利率上行，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内收益率曲线，市场预测2026年可能降准降息 [13] 各部分总结 年度观点及策略 - 货币政策从总量刺激转向结构性支持，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范风险 [6] - 法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”引导资金期限结构，DR007稳定，资金面传导顺畅 [6] - 广义货币余额同比低于预期，狭义货币受企业和居民端资金活化不足影响回落 [6] - 财政扩张力度增强，专项债发行前置，特别国债发行释放托底信号 [8] - 10年期国债发行量增加，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内市场 [13] 国债期货价格 - 展示30年期国债期货收盘价破位下行相关内容 [14] 收益率曲线和利率水平 - 展示国债、国开债、城投债、金融债等收益率曲线及利率水平相关图表 [24][27][31] 银行间质押式回购利率 - 展示全市场口径和存款类机构口径银行间质押式回购利率相关图表 [37][39] 同业拆借利率 - 展示上海银行间同业拆放利率和银行间同业拆借加权平均利率相关图表 [42] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率和贷款市场报价利率相关图表 [46][48] 货币市场流动性 - 展示货币投放、资金利率、MLF净回笼资金等相关图表，央行强调合理把握利率水平 [50][52][54] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度等相关图表 [61][63] 国外债券市场 - 展示美国基准利率、国债收益率、实际收益率、盈亏平衡通胀率等相关图表 [79][81][87]

核心观点 - 2025年11月金融数据显示经济处于新旧动能切换期，实体信贷需求偏弱，社融增速主要依靠政府债和企业债支撑，居民部门去杠杆延续，债市短期做多面临约束但收益率大幅上行空间有限 [2][3] 社融与信贷数据分析 - 2025年11月新增人民币贷款0.39万亿元，低于2024年同期的0.58万亿元 [3] - 2025年11月新增社会融资规模2.49万亿元，高于2024年同期的2.33万亿元，社融存量同比增速为8.5%，与10月持平 [3] - 11月社融增速主要由政府债净融资（1.27万亿元）和企业债贡献，但政府债净融资规模低于2024年同期的1.83万亿元，实体部门信贷需求形成拖累 [3] - 11月企业新增长期贷款同比少增400亿元，反映企业投资信心偏弱，但企业新增短期贷款和票据融资分别同比多增1100亿元和2119亿元 [3] - 11月居民中长期贷款同比少增2900亿元，显示居民端去杠杆延续，居民短期贷款同比少增1788亿元，部分受2024年“以旧换新”政策高基数影响 [3] 存款与货币供应分析 - 11月居民和企业新增存款分别为6700亿元和6453亿元，均同比少增 [3] - 11月新增非银存款规模为800亿元，回落至季节性低位，存款利率较低导致存款非银化趋势可能延续 [3] - 11月M1同比增速大幅下行1.3个百分点至4.9%，M2同比增速小幅下行0.2个百分点至8.0%，M1-M2剪刀差走扩至-3.1% [3] - 11月财政新增存款为-500亿元，同比多减1900亿元，显示财政支出力度较大，但未能完全对冲信贷趋弱对M2的影响 [3] 债市观点与约束 - 报告认为近期债市调整更多源于机构行为，在央行呵护下资金面维持均衡宽松，且基本面处于回落趋势，收益率继续大幅上行空间受限 [3] - 当前债市做多面临约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地，市场观望心态浓厚，资金入场动力不足；2）从股债性价比角度看，债市吸引力不强；3）拉长维度看，价格改善、股债再平衡等因素可能主导明年债市，收益率中枢可能温和回升 [3] - 对于配置盘，可在收益率高点择机配置；对于交易盘，做多赔率有所抬升但吸引力仍不强 [3]

核心观点 - 宏观政策协同发力，特别是适度宽松的货币政策与积极的财政政策，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境，并支撑了社会融资规模的合理增长 [1][2][3][4] - 信贷结构持续优化，金融资源更多投向普惠小微、制造业中长期以及国民经济重点领域和薄弱环节，体现了金融支持实体经济质效的提升 [7][8] 金融总量与货币环境 - 截至2025年11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点 [1] - 狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%；流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同比增长10.6% [1] - 社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 1至11月社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多3.99万亿元 [1] - 社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [2] 财政政策与政府债券融资 - 今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [3] - 1.3万亿元超长期特别国债已全部发行完毕，2万亿元用于偿还存量隐性债务的再融资专项债和4.4万亿元主要用于项目建设的新增专项债也已基本发完 [3] - 初步测算，今年政府债券净融资额有望突破12万亿元，政府债券融资占社会融资规模增量比重达四成 [3] - 财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高 [3] - 货币政策与财政政策在政府债券领域协同，央行通过流动性操作为政府债券发行提供支撑，稳定了市场资金面和预期 [4] 直接融资发展 - 1至11月，企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [4] - 1至11月，非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [5] 信贷规模与结构 - 前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元 [1] - 11月末，人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，还原地方化债影响后在7.5%左右，仍高于名义经济增速 [6] - 企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点，较2018年本轮降息周期以来的高点下降250个基点 [7] - 普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4% [7] - 制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7% [7] - 以上贷款增速均高于同期各项贷款增速，信贷结构变化反映了经济动能向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换 [7] - 金融管理部门引导金融机构将更多信贷资源投向国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，围绕金融“五篇大文章”及支持扩大内需 [8] - 银行通过改进内部资金转移定价、优化绩效考核等方式，推动信贷结构优化，实现量增质升 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 目前债市受政策预期、资产比价和机构行为等因素主导，尚难重回基本面定价，但2026年基本面影响或增加；中央经济工作会议定调财政积极、货币适度宽松，预计2026年降准降息时点靠前；资金面有央行呵护等利好，但银行同业存单续发压力大；年内债市或震荡，可关注特定利差 [23][25][26] 各部分总结 重要事件点评 - 进出口数据：11月出口同比增5.9%、进口同比增1.9%，贸易顺差1116.76亿美元；出口因低基数等回升，机电产品强，对非欧出口增速提高；进口增速小幅回升，机电和高新技术产品是主因；近期中美贸易风险缓和，12月出口同比增速或因基数走高小幅下降 [9] - 通胀数据：11月CPI同比涨0.7%、PPI同比降2.2%；CPI环比转降受出行链和能源价格影响，上拉因素有菜价和金价；PPI环比延续小幅上涨，受煤炭等冬季需求带动；预计12月CPI环比增速约0%、PPI环比延续小幅上涨 [10][11] 资金价格 - 12月5 - 11日，央行公开市场净回笼1375亿元，3个月期买断式逆回购等量续作；隔夜资金利率降至1.28%，DR007在1.45%附近震荡；12月以来同业存单收益率上行，因到期规模增加，银行续发压力大 [12] 一级市场 - 12月5 - 11日，一级市场发行利率债96只，实际发行总额4542亿元，净融资额680亿元；截至12月11日，新增地方债发行5.3万亿元，占2025年地方政府债务总限额的93%；12月12日将续发7500亿元特别国债，另有2只附息国债发行，2025年国债发行计划即将完成 [15] 二级市场 - 12月5 - 11日，债市呈修复行情，超长债超跌反弹，源于放松ΔEVE限制消息带动抄底情绪；两大重要会议内容明晰，财政政策有定力，货币政策新增“灵活高效”提法，强调稳物价；会议内容公布当日尾盘债市收益率下行，次日利率上行，后续影响关键在政策落地力度和规模 [16][17] 市场展望 - 基本面：目前债市难重回基本面定价，2026年基本面影响或增加，价格信号是重点 [25] - 政策面：中央经济工作会议定调财政“更加积极”、货币“适度宽松”，强调稳物价，预计2026年降准降息时点靠前 [25] - 资金面：利好因素有央行操作呵护、财政支出加力和政府债供给下降；风险是银行同业存单续发压力大；预计DR007低位波动，同业存单收益率持平或小幅上行 [25] - 总结：年内债市或围绕权益市场和机构行为震荡，若权益市场情绪升温，利率曲线或陡峭化上行；不宜过度期待年末抢跑行情，可关注特定利差 [26]

公开市场操作与流动性 - 央行于12月12日开展1205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有1398亿元逆回购到期，单日净回笼193亿元，但当周整体实现净投放47亿元 [1] - 未来一周（12月15日-19日）公开市场将有6685亿元逆回购到期，此外12月15日还有4000亿元182天期买断式逆回购和800亿元国库现金定存到期 [1] - 为保持银行体系流动性充裕，央行计划于12月15日开展6000亿元期限为6个月的买断式逆回购操作 [13] 资金面与货币市场 - 银行间市场资金面充沛，DR001加权平均利率小幅下降至1.27%附近，隔夜资金供给充足，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价在1.45%一线 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日小幅上行 [6] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.90% [3] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率纷纷上行 [8] - 国债期货主力合约集体下跌，其中30年期主力合约跌0.71%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01% [10][14] 金融数据与政策动向 - 11月末中国广义货币M2余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%，流通中货币M0余额13.74万亿元，同比增长10.6% [12] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元，人民币存款增加24.73万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [12] - 财政部部长表示将落实更加积极的财政政策，保持政策力度和连续性，并做到投资于物和投资于人相结合、惠民生与促消费相结合、财政货币政策相协同 [12] - 中国人民银行行长表示将继续实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场稳定运行创造良好的货币金融环境，并防范化解重点领域金融风险 [12] - 全国金融系统工作会议强调要坚持防风险、强监管、促高质量发展工作主线，继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作 [13] 全球宏观动态 - 美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划，力度远超市场预期，主要投行预计美联储明年可能将吸纳约5000亿美元的短期国债，成为市场主导买家 [16] - 英国10月三个月GDP环比下降0.1%，结束了自2024年1月以来的增长趋势，为2023年12月以来最大降幅 [17] 债券发行与市场事件 - 年内商业银行“二永债”发行规模已达1.66万亿元 [19] - 日本将发售4.3万亿日元的短期国债，美国财政部拍卖220亿美元30年期国债得标利率4.773%，韩国以3.140%的收益率发行3000亿韩元50年期国债 [19] - 上海证券交易所修订并发布债券交易业务指南，进一步明确应急成交、非交易过户等业务办理方式和要求 [13] 信用风险事件 - 近期有多起债券负面事件，涉及发债主体评级下调、推迟评级及未按时兑付本息等，相关主体包括吉林蛟河农商行、中建三局、重庆三峡产投、山东赢城控股、邵东新区开发建设、莆田荔城区国资、兰考县兴工财政、奥园集团、万科企业等 [19] - 本月出现多起城投非标资产风险提示及违约事件，涉及信托计划、债权计划等产品，相关资产包括华宝长城宏达单一信托、祥源系金融资产收益权产品、贵州职校建设信权3号、贵州盘北经开债权1号以及多只与房地产项目相关的信托计划 [20]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调后，多部门正密集细化落实措施，将适时出台增量政策，以发挥存量与增量政策的集成效应，推动经济稳中向好 [1] - 政策将综合运用逆周期与跨周期调节，短长结合，以应对经济下行压力和结构性问题，宏观政策基调为更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 扩大内需是首要任务，优化实施“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）和“两重”（国家重大战略和重点领域安全能力建设）是重要抓手，并将推动投资止跌回稳 [4][5] - 科技创新与产业升级是重中之重，将加紧培育壮大新动能，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，央企将发挥带头和牵引作用 [7][8][9] 宏观政策方向 - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，统筹用好政府债券资金，并发行超长期特别国债 [1][2][3][5] - 货币政策将适度宽松，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [2][3] - 政策强调逆周期与跨周期调节相结合，逆周期针对当前经济下行压力，跨周期针对结构性问题，需短长结合并加强政策协同 [2] - 将加强财政政策与货币政策的协同，提高宏观调控效能 [3] 扩大内需与投资 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是明年八大重点任务之首 [4] - 将深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，优化“两新”政策实施并给予地方更多自主空间 [5] - 将加快放宽服务消费限制，出台首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费等领域提振消费政策，大力发展银发经济和冰雪经济 [5] - 固定资产投资增速自9月起转为负增长，10月降幅扩大，政策将推动投资止跌回稳 [5] - 将适当增加中央预算内投资规模，中央预算内投资已从过去的四五千亿元增加到2025年的7300亿元，2026年可能继续增加 [5][6] - 我国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30%，在城镇化、科技创新、产业升级、民生改善等方面仍有巨大投资潜力和空间 [6] - 将优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，该工具可直接作为项目资本金，使中央政府投资规模在原有基础上翻了几倍 [5][6] - 将落实促进民间投资的政策措施，有效激发民间投资活力 [5][6] 产业升级与科技创新 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能是明年经济工作重中之重 [7] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，发展先进制造业集群 [7] - 将全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态，实施新技术、新产品、新场景的大规模应用示范 [7] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设，推动企业成为创新主体，激励研发投入 [7] - 将围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造经济新支柱，并加快加大AI相关产业投资和应用 [7] - 工信部将推动产业结构优化升级，实施传统产业焕新行动，打造新兴支柱产业，培育发展未来产业，深化拓展制造业数字化转型和“人工智能+制造” [8] - 国务院国资委强调以新质生产力培育壮大新动能，全链条推进科技创新，持续发力战略性新兴产业，超前谋划未来产业，深入推进传统产业改造升级 [8] 央企角色与产业链发展 - 央企将带头培育壮大新动能，实施新一轮重点产业链高质量发展行动是一次由中央战略引领、央企带头落实的系统性产业升级 [7][9] - 央企将紧密围绕新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等国家战略性产业链进行长期性、战略性投资布局，保障产业链安全与根基稳固 [9] - 央企的角色将超越单一企业，成为国家战略性产业的“系统整合者”、“创新组织者”和“安全守护者”，通过自身高质量发展牵引、赋能和稳定整个产业链 [9] - 将深入实施产业链融通发展共链行动，提高经营主体合作质量 [8]