核心观点 - 权益市场放量上涨但尚未脱离震荡轮动模式，资金注意力转向端侧AI和有色金属等滞涨板块[1] - 科技叙事仍在寻找突破口，市场从谷歌产业链转向端侧AI和太空算力，后续将进入大浪淘沙阶段[2] - 轮动可能转向今年表现强势但尚未明显修复的行业如电力设备（今年上涨40.85%，11月21日至今下跌1.22%）或避险板块如消费红利品种[3] - 港股科技和红利品种调整幅度接近历史底部经验值，恒生科技下跌19.26%触及20%-30%跌幅区间，反转需等待美联储降息落地[4] - 商品市场呈现普涨格局，白银上演逼空行情，贵金属单日资金流入54亿元，多晶硅等"反内卷"品种受预期驱动和超跌修复双重影响[8][9] 权益市场表现 - 万得全A上涨0.95%，成交额1.89万亿元，较上周五放量2917亿元[1] - 恒生指数上涨0.67%，恒生科技上涨0.82%，南向资金净流入21.48亿港元，阿里巴巴净流入13.21亿港元[1] - 市场轮动特征明显：科创100指数上周领涨但当日下跌0.04%，光模块指数宽幅震荡仅上涨0.47%[1] - 端侧AI受豆包手机助手催化，有色金属板块因商品价格上涨吸引资金博弈轮动[1] 行业轮动方向 - 弹性追逐方向：电力设备今年上涨40.85%但11月21日至今下跌1.22%，基础化工今年上涨28.25%同期下跌1.39%[3] - 避险方向：消费和红利品种今年上涨不多且尚未明显修复，政策空窗期结束后消费地产或迎阶段性反弹[3] - 港股科技板块10月3日至11月21日下跌19.26%，接近20%-30%的历史跌幅区间；港股通红利低波指数下跌6.13%触及5%-7%的小幅下跌经验值[4] 债券市场动态 - 债市震荡格局延续，3-7年期国债下行0.25-0.75bp，5-7年国开债下行0.5-1.0bp[4] - 10年期国债收益率小幅下行0.15bp至1.83%，30年期国债收益率上行0.8bp至2.19%，受股债跷跷板效应压制[4][7] - 资金面月初宽松，R001下行5bp至1.37%，DR001收于1.31%，逆回购到期压力增加但央行预计呵护对冲[5] - 债基大额赎回暂停，理财子对短债基金转为净申购，市场关注11月央行购债金额是否超1000亿元[7] 商品市场表现 - 商品指数单日净流入68亿元，贵金属板块流入54亿元，有色板块流入49亿元，新能源板块多晶硅流入超6亿元[8] - 沪银大涨5.86%创上市新高，沪金上涨1.33%，沪铜、沪铝分别上涨2.37%和1.65%[8] - 白银逼空行情源于美联储降息预期升温及库存低位，上期所白银库存处于2016年以来0.4%历史极低分位[9] - 多晶硅上涨3.26%受平台公司成立预期和减产挺价驱动，双焦上涨2.86%-2.73%演绎利空出尽逻辑[9] 反内卷品种表现 - 多晶硅7月以来涨幅65.30%，光伏设备股票涨幅50.28%，期货表现优于股票15.01个百分点[14] - 锂电池板块股票上涨49.37%，碳酸锂期货上涨50.83%，期货表现略优于股票1.46个百分点[14] - 玻璃玻纤股票上涨35.18%，玻璃期货下跌11.94%，股票表现优于期货47.12个百分点[14] - 有色金属股票上涨49.16%，氧化铝期货下跌11.64%，股票表现优于期货60.79个百分点[14]

市场整体表现 - 上证指数突破3900点整数关口及60日均线，技术指标改善，MACD绿柱持续收窄，KDJ指标形成金叉 [4] - 市场呈普涨格局，3396家个股上涨，赚钱效应良好 [5][6] - 两市成交额显著放量，较前期增长18.17%，终结连续缩量态势，资金活跃度回升 [7] 板块与题材表现 - AI手机、智能穿戴题材活跃，半导体产业链午后拉升，光刻机、MCU芯片方向领涨 [6] - 6G、卫星导航、商业航天、服务器、存储器概念股涨幅靠前 [6] - 科技与周期板块双轮驱动，市场热点丰富 [7] 资金动向与情绪 - 主力资金净流出，散户资金净流入 [8] - 机构资金从谨慎转向积极，布局跨年行情，配置呈现防御与成长均衡特征，加仓金融、地产等低估值高股息板块 [9] - 机构聚焦商业航天、消费电子等高景气赛道，并将部分高位科技股向应用端调仓 [9] - 散户情绪指数为75.85%，积极参与但热点跟风特征显著，倾向于跟风短期热门题材如AI手机、商业航天，交易上偏好中小盘题材股和低位补涨品种 [9][10] 投资者行为调查 - 投资者操作调查显示，加仓比例为29.96%，减仓比例为14.44%，按兵不动比例为55.60% [14] - 对下一交易日市场预期，69.78%的投资者看涨，30.22%看跌，看涨比例较前期增加8.76个百分点 [16]

文章核心观点 - 兴业证券张忆东团队认为中国资本市场正迎来一轮长期牛市，其逻辑基于中国综合国力的提升和经济增长方式的转变 [2] - 人工智能浪潮被视为与90年代互联网浪潮相似的资本开支驱动型机遇，但当前背景是中美大国博弈，科技成为主阵地 [2] - 新消费浪潮已经启动，未来消费市场将呈现“总量稳、新消费活”的格局 [2] - 保险业新会计准则（IFRS 17和IFRS 9）的实施，促使保险公司投资策略转向追求稳定性，更加青睐高股息股票 [3][4][5][6][7][8] - 新会计准则下，保险公司为降低利润波动，增配高股息资产趋势明显，FVOCI类股票占比显著提升 [8][9] - 未来险资对高股息股票，特别是港股高股息资产的增配空间巨大，预计将有数千亿规模资金流入 [9][10][11] 资本市场长期趋势 - 中国市场的“长牛”可理解为“金融强国牛”或“社会主义现代化强国牛”，立足于点本世纪中叶中国综合实力的提升 [2] - 宏观层面新旧动能切换趋势已在资本市场显现，新动能跑赢旧动能 [2] - 人形机器人产业处于萌芽期，类似2012到2013年的新能源车，未来几年中美预计将加大产业引导和政策补贴 [2] - 明年科技依然是市场主线，但新兴领域和传统领域将各有机会 [2] 保险新会计准则影响 - 新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9）对险企投资产生重大影响，非上市险企将于2026年1月1日起执行 [3] - 金融资产重分类由“四分类”调整为“三分类”：FVTPL、FVOCI、AC [4] - 金融资产减值模型由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型” [4] - 折现率调整基于财报日市场利率，取消平滑机制，利润更易受市场利率波动影响 [4] - 新准则下险企调节利润途径减少，股票类资产价格变动更多直接影响当期损益 [5] - 保险资金的负债属性决定了其投资端“稳定压倒一切”的策略 [6] 险资高股息资产配置趋势 - IFRS 9下，险企为降低利润波动性，更青睐高股息股票，因其股息收入可直接计入当期损益，而估值波动不影响利润表 [7] - IFRS 17提高负债对利率波动的敏感性，配置高股息资产可起到利润平滑作用 [8] - FVOCI股票（多为高股息资产）占总股票比重从2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2% [8] - 截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4% [9] - 上市七家险企FVOCI股票占总股票比重从年初的33.8%提升至41.1% [9] - 预计2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI高股息规模将达7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，年新增规模2500-5000亿元 [10] 港股高股息资产投资机会 - 2025年险资举牌创近年新高，举牌23家上市公司，这些公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.0% [10] - 举牌行业聚焦公用事业、银行、交通运输、非银等盈利稳健、高股息行业，且多为港股标的 [10] - 非上市险企2026年起执行新准则，将进一步提升高股息股票配置需求 [11] - 历史数据显示，一季度、四季度港股高股息资产取得正收益概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.35% [11] - 截至11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点 [11] - 投资思路包括关注盈利有向上弹性从而能增加分红的标的，如煤炭、有色、运营商、非银金融等行业龙头 [11] - 建议关注有安全边际、能提供稳定高股息的标的，如银行、石油、高速公路、公用事业等龙头 [11][12] - 关注港股本地优质高股息公司，如香港本地地产、公用事业、金融、综合行业等 [12]

宏观经济趋势 - 经济呈现加速下滑迹象，但全年实现“保5%”目标有惊无险[1] - 10月底以来基建实物工作量持续走弱，沥青开工率环比下降3.1个百分点至26.3%，水泥发运率环比下降1.8个百分点至33.4%，均为近年同期最低[1][2][14] 供给与生产 - 上游供给收缩，全国247家样本高炉开工率环比下降1.3个百分点至81.6%[2][14] - 中下游汽车半钢胎开工率环比大幅下降3.5个百分点至70.1%[2][16] - 沿海8省发电耗煤同比降幅扩大至4.2%[3][19] 需求与消费 - 房地产销售同比降幅扩大，30大中城市新房销售面积同比下降31.7%，18个重点城市二手房销售面积同比下降14.9%[3][27][29] - 汽车零售偏弱，11月1-23日乘用车日均销售6.0万辆，同比下降11.4%[3][30] - 钢材表观需求环比回升3.2%至891.1万吨，但绝对值仍为近年同期次低[3][21] 价格走势 - 上游资源品价格分化，动力煤价格环比上涨1.6%，布伦特原油价格同比下跌13.6%[4][34] - 中游螺纹钢价格环比上涨1.6%，水泥价格同比下跌23.8%[4][37] - 下游猪肉价格环比下跌1.0%至17.9元/公斤，同比下跌24.0%[6][37] 库存水平 - 工业金属库存下降，钢材库存环比下降6.0%，电解铝库存环比下降0.4%[7][47] - 能源库存上升，沿海8省电厂存煤环比上升2.0%[7][44] - 建材沥青库存环比下降7.9%，水泥库容比下降1.0个百分点至68.4%[7][49] 流动性 - 央行近半月通过OMO、逆回购和MLF实现净投放9898亿元[9][58] - 货币市场利率小幅上行，DR007中枢环比上行2.3个基点[9][58] - 地方政府专项债发行提速，年初以来累计发行4.45677万亿元，进度达101.3%[9][61] 海外市场 - 10年期美债收益率下行12.0个基点至4.02%，中美利差倒挂幅度收窄15.1个基点至217.7个基点[10][68] - 美元指数环比回升0.2%至99.439，人民币汇率基本持平[10][68]

市场近期表现与核心矛盾 - 过去两个月市场震荡纠结，缺乏明确方向，科技成长板块因预期和仓位较高导致投资者对利空敏感，叠加美股AI泡沫担忧和美联储降息预期降温，恒生科技指数从高点最多回调约16.6% [2] - 内需消费与地产链板块虽估值和仓位划算，但基本面加速弱化使其难以形成投资共识，而红利资产成为“青黄不接”环境下的首选，银行板块9月底至今反弹近10% [2] - 市场表现的本质是国内信用周期震荡走弱的直接体现，私人社融脉冲在6月先行见顶，M1增速10月边际回落，信用扩张疲弱制约整体市场方向 [7][8] 信用周期框架下的资产轮动逻辑 - 过去两年中国资产轮动特征可概括为“过剩流动性”追逐“稀缺资产”，信用周期不振导致流动性无法有效转化为信用扩张，形成空转和淤积 [12] - 稀缺资产的选择取决于信用周期阶段：信用整体收缩时债券和分红资产占优；局部修复时体现为互联网、新消费等结构型行情；整体修复时顺周期和消费板块迎来全面牛市；恶性通胀环境下黄金成为唯一选择 [12] - 2026年国内信用周期大概率走向震荡或阶段性下行，结构性问题凸显，需跟随信用扩张方向选择行业，代表需求和回报预期 [16] 行业配置方向与思路 - 科技板块仍是持续景气方向，A股硬件弹性大，港股软件韧性强，但估值、仓位和预期较高，需产业进展或流动性催化 [16] - 内需消费与地产链条预期、仓位和估值低，但基本面弱化难以形成持续共识，政策催化下可能存在短暂交易性机会，需警惕静态估值陷阱 [16][17] - 分红资产在内需信用收缩背景下是对冲较好选择，外需链条可关注强周期和早周期，催化来自美国财政发力、美联储降息及国内PPI上行 [16][17] - 建议延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为配置底仓，结合拥挤度动态调整权重，外需顺周期和创新药可作为组合弹性补充 [17] AI产业趋势详细分析 - 优势在于全球AI产业趋势持续，当前发展阶段类似1996-1998年科网行情，需求端接近1996-1997年，投资规模接近1997-1998年但融资依赖度更低 [21] - 国内政策对AI板块倾斜，词频统计显示科技仍是政府工作重点，国产替代持续获得政策支持，硬件环节如半导体具备基本面确定性 [21][30] - 不足在于高预期和高估值，美股Mag 7远期市盈率约30倍，PEG约1.5倍，中国Terr 10业绩增速预期约20%，需新催化驱动上行空间 [31] - 择时信号关注产业进展和流动性环境，硬件国产替代短期占优，长期看应用端需求与盈利兑现，市场对硬件业绩增长预期高于软件板块 [32][34] 外需拉动顺周期板块机会 - 美国信用周期有望修复甚至过热，“大美丽”法案每年3400亿美元支出相当于1% GDP，各国投资承诺年均接近1万亿美元，财政货币双宽松推动信用向上 [34] - 美国信用扩张将带动全球制造业周期回暖，利好中国出口板块（机械、化工）和全球定价商品（有色），PPI阶段性走高提供交易窗口期 [34][37][39] - 全年维度机会持续性不强，PPI与外需逻辑共振窗口期有限，需结合产能供给寻找弹性，电新链、化学制品、家居等行业存在产能出清线索 [41][42] 传统内需与红利资产定位 - 传统内需板块优势在于估值和预期不高，政策催化下可能存在波段交易机会，但缺乏盈利支撑，需满足“够便宜、不会更便宜、有上行催化”三条件 [42] - 红利资产本质是对冲内需不振，恒生高股息指数静态股息率约5.8%，相对国债收益率有配置价值，但高股息标的数量占比不足1/4，范围缩圈 [43] - AH溢价显示港股红利相对A股折价有限，整体溢价约130%，考虑红利税后合理溢价顶约125%，相对估值优势不显著 [43][45]

当前市场情绪与资金状况 - 市场当前缺乏信心而非资金 债券基金规模减少1000亿 股市日成交量减少1万亿 大量资金无处可去 [1] - 投资意愿低迷 存款增加且货币基金增加 银行同业拆借利率持续下滑 资金宁愿以1.4%的年利率拆借也不愿投资权益资产 [3] - 市场情绪到达冰点 多数股票未明显上涨 消费股等传统行业在11月份连续下跌 利润出现回撤 [5] 市场表现与潜在机会 - 股市行情疲软 黄金行情盘整 债市熄火 年底市场交投清淡 [1] - 当前市场状况与2019年春节前相似 存在情绪低迷和经济挑战 但指数因四大行护盘及局部AI硬件股炒作而未大幅下跌 [5] - 消费不景气 若股市和楼市无法回暖 经济数据将不理想 市场对宏观调控和货币政策存在期待 [3] 对未来行情的展望 - 一轮主升浪可能在不久的将来发生 春节前后（约2个多月后）是最有可能拉升的时间窗口 [7] - 若证券、地产板块借助利好催化快速拉升 上证指数有望重返4000点并继续上涨几百点 从而激活市场情绪 [5] - 股市上涨能加速财富流通 新变富人群将产生新的消费需求 对消费复苏至关重要 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点为20城新房销售环比略有回升但同比降幅走阔、商品价格大多上行且开工率表现分化、电影票房明显高于季节性 [2] - 本周新房销售同比降幅走阔，20城新房成交面积环比3.08%、同比 -33.38%，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期 [2] - 投资生产方面商品价格大多上行，螺纹钢、水泥、玻璃期货价格上升，沥青价格小幅下降 [2] - 工业生产方面开工率表现分化，石油沥青、汽车轮胎、焦化企业开工率上行，钢厂高炉、PTA、涤纶长丝开工率下行 [2] - 消费方面出行动能偏强，地铁出行、国内执行航班、汽车消费、电影票房高于季节性 [2] - 通胀方面猪肉价格下行、蔬菜价格上行、油价上行 [2] - 出口方面本周SCFI上行，BDI上行 [2] 根据相关目录分别总结 地产销售：新房销售同比仍偏弱 - 本周（11月21日至11月27日）新房成交环比回落、同比降幅走阔，20城新房成交面积环比3.08%、同比 -33.38%，二线城市新房成交面积稍弱于上期，一线和三四线城市新房成交均强于上期，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期 [2][7] - 重点城市新房成交环比除北京、深圳、杭州外均强于上期，同比除杭州外均大幅弱于去年同期 [7] - 本周二手房成交环比表现分化、同比降幅走阔，重点城市二手房成交环比除杭州、深圳外均强于上期，同比各重点城市均明显下降 [7] 投资：商品价格大多上行 - 本周商品价格大多上行，螺纹钢库存下降3.77%、表观消费量下降1.23%、价格上升0.70%，玻璃期货价格上升6.91%，水泥价格指数上升0.22%，沥青价格指数下降0.36% [2][6] 生产：开工率表现分化 - 本周开工率表现分化，石油沥青开工率上行3.0pct、汽车轮胎开工率上行2.0pct、焦化企业开工率上行0.7pct，钢厂高炉开工率下行1.1pct、PTA开工率下行2.4pct、涤纶长丝开工率下行0.1pct [2][6] 消费：出行动能偏强 - 消费方面出行动能偏强，乘用车当周日均厂家零售增长5.67%、8城地铁出行增长1.02%、国内执行航班增长0.46%、电影票房增长79.12%，均高于季节性 [2][6] 出口：SCFI上行，BDI上行 - 出口方面本周SCFI指数小幅上行0.69%，BDI指数上行9.01%，港口完成货物吞吐量下降0.62%，CRB现货指数小幅下行 [2][6] 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 - 物价方面猪肉价格小幅下行0.45%、蔬菜价格上行1.94%、油价上行3.70%，螺纹钢价格小幅上行0.70% [2][6]

公司架构调整 - 太古集团香港总部上周裁员约10%，涉及约40名员工，波及可持续发展、财务和风险管理等部门，包括集团可持续发展主管Mark Harper [1] - 公司回应称此次裁员是对总部架构进行检讨以提升整体效率并精简部分流程的结果 [2] - 香港总部拥有逾500名员工，此次裁员是近年来首次出现的大规模裁员 [1][2] 公司业务概览 - 太古集团业务涵盖地产、航空、饮料、海洋服务及贸易五大板块，全球员工超过12.1万人 [2] - 集团拥有三个港股上市平台，其中最知名的是太古地产 [2] 零售物业表现 - 香港零售物业表现回暖，三座核心购物中心出租率均维持在100% [2] - 截至9月末，太古广场购物商场零售销售额同比增长3.6%，太古城中心增长3%，东荟城名店仓增长0.2% [2] - 内地零售市场更为活跃，上海兴业太古汇零售销售额同比大幅增长41.9%，出租率提升至95% [3] - 其他内地物业销售额也取得增长：北京三里屯太古里增长7.8%，上海前滩太古里增长5.6%，北京颐堤港增长2.9%，成都太古里增长2.4%，广州太古汇增长0.3% [3] - 广州太古汇是内地唯一一座出租率保持在100%的物业 [3] 办公物业表现 - 香港办公物业业务疲软，截至9月末太古广场租金下降13%，太古坊整体租金减少15% [5] - 太古地产在香港的整体办公楼出租率为92%，不及2024年的93%，其中太古坊整体出租率由93%降至90% [5] - 第三季度富卫香港承租太古坊33万平方尺楼面作为香港总部，太古广场与一间全球投资银行续租，一间量化基金将办公空间扩充至1万平方尺 [5] - 内地办公楼资产中，太古汇办公楼出租率为90%，同比减少2个百分点，香港兴业中心一座及二座出租率为93%，同比减少4个百分点 [5] - 颐堤港一座出租率表现突出，截至9月末为89%，较上年同期的80%提升9个百分点，但租用面积从13031平方米减少至10991平方米 [5] 财务表现 - 今年上半年，太古地产实现营收87.23亿港元，同比增长20% [6] - 股东应占经常性基本溢利同比减少4%，录得34.2亿港元 [6] - 股东应占呈报亏损为12.02亿港元，而去年同期为盈利17.96亿港元 [6] - 投资物业公平值亏损为46.8亿港元，上年同期为8.79亿港元，主要来自香港办公楼组合 [6] - 这是公司近十五年来首次中期股东应占溢利出现亏损 [8] - 由于出售了美国迈阿密多个物业，集团基本营利同比增长15%至44.2亿港元 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了各行业中观事件及市场数据情况，指出地产下游小幅回暖，各行业价格和指标有不同表现 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：国家发展改革委回应人形机器人、基础设施REITs项目发行扩围扩容等市场热点问题，防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，推动具身智能产业健康规范发展 [1] - 服务行业：国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，满足群众就医需求 [1] 行业数据表现 - 上游：有色镍价格小幅回升，农业鸡蛋价格回升，能源国际原油、液化天然气价格震荡下行 [3] - 中游：化工PX、尿素、PTA价格回落，能源电厂耗煤量低位，基建沥青开工淡季 [3] - 下游：地产一线城市商品房销售小幅回升，服务国内航班班次小幅回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：11月27日玉米、鸡蛋、棉花、猪肉价格同比上涨，棕榈油价格同比下降 [38] - 有色金属：11月27日铜、锌、镍价格同比上涨，铝价格同比有升有降 [38] - 能源：11月27日WTI原油、Brent原油、液化天然气、煤炭价格同比下降 [38] - 化工：11月27日PTA、聚乙烯价格同比下降，尿素、纯碱价格同比上涨 [38] - 地产：11月27日建材综合指数同比上涨，混凝土价格指数同比微降 [38]

上证指数4000点震荡原因 - 4000点作为重要心理关口，市场多空因素激烈碰撞导致指数反复震荡，例如10月29日收于4016.33点后跌破，11月13日收于4029.5点创近年新高后，此后10个交易日持续在4000点下方震荡 [2] - 板块轮动与获利了结是直接诱因，AI科技股短期涨幅过快，在海外AI叙事波动传导下易出现震荡，同时年底机构投资者存在锁定收益、调仓布局需求，资金从高位科技股流向低位板块 [3] - 外部环境不确定性增添扰动，美联储官员对12月降息表态存在分歧，美元指数回升对全球风险资产估值构成压力，地缘政治不确定性影响市场风险偏好 [3] 当前4000点与历史对比 - 增长逻辑发生根本性转型，当前行情中科技板块贡献沪指超过一半涨幅，沪指中科技类上市公司数量较2015年增长4倍，权重占比从不足5%提升至17%，市场转向依靠技术创新的新增长逻辑 [6] - 估值性价比显著提升，采用PB指标对比，2007年首次突破4000点时估值分位数达92%，2015年约为72%，而当前仅回落至35%，上市公司整体资产质量提升使A股具备更高性价比 [6] - 市场呈现显著结构性特征，赚钱效应集中于科技与先进制造等少数方向，消费、金融地产、周期等板块涨幅相对有限，行业估值分化，存在不少被低估资产 [6] 4000点后市场前景与支撑因素 - 低利率背景下增量资金进入股市趋势未改，低利率环境长期维持对股市估值形成有利支撑 [7] - 中国制造业正从中国制造向中国智造转型，产业门类齐全的规模优势与工程师红利使具备全球竞争力企业不断涌现，出海热情高涨成为核心产业动力 [7] - 支持股市投资与融资并重仍是政策鼓励方向，上市公司重视股东回报意愿提升，叠加消费、红利等大量滞涨板块存在，为市场提供下行缓冲降低系统性风险 [7] 后市风格与投资方向 - 市场将从前期科技一枝独秀转向更为均衡格局，A股科技为矛价值为盾的慢牛格局不会改变，市场在阶段性盘整后仍将拾阶而上 [8] - 投资方向关注杠铃型结构，一端是代表产业升级有业绩支撑的科技成长股如AI应用、高端制造，另一端是具备防御属性和估值优势的低位价值板块如高股息资产、部分周期和消费板块 [8] - 国内政策托底力度未减，经济基本面稳步修复内生逻辑未变，建议摒弃恐慌性抛售保持耐心，重点关注业绩确定性强、估值处于历史低位的绩优标的 [8]