市场行情表现 - 日内近5000家股票下跌 放量近1000亿元 收盘成交量预估2.9万亿元 [1] - 早盘最高点3885点后快速回落至3888点附近 出现半个交易日洗盘 [3] - 双创指数近期涨幅明显 但上证综指涨幅有限 [5] 权重行业动态 - 银行板块已回调近2个月 白酒 证券 保险 地产 电力 煤炭等权重行业近期涨幅有限 [3] - 权重行业具备护盘能力 在人工智能等科技股回调时起到稳定作用 [3] - 权重行业未出现明显上涨 为指数后续上涨预留空间 [5] 指数走势预判 - 市场需要通过急跌洗盘为创新高创造条件 [3] - 上证指数仍存在上涨空间 因权重行业随时可拉动指数 [5] - 大盘指数继续创新高无需依赖散户参与或个股普涨 [5] 投资策略观点 - 指数投资与股票投资属不同策略体系 需区别对待 [3][5] - 持有指数基金可享受指数上涨收益 无需直接参与个股交易 [7] - 不同投资策略之间不存在共同讨论基础 [3][5]

大盘走势展望 - 大盘仍有继续上行空间 充裕流动性是行情主要基底 良好持股体验持续吸引增量资金入市[5][6] - 市场有望延续震荡走强路径 但需关注技术面获利回吐压力及交易量快速提升带来的波动[6] - 预计短期A股市场以稳步震荡上行为主 需密切关注政策面、资金面及外盘变化[10][11] 资金流向分析 - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金来源[11] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[11] 板块配置建议 - 建议关注金融、TMT、电力设备、有色金属、基础化工、公用事业和医药生物等行业[6] - 景气成长类资产仍是市场主线 关注非银金融板块包括金融IT、券商、保险[7][8] - 看好A股地产链及港股地产板块 海外算力链和创新药板块 国产算力、国内AI基建、AI端侧应用等板块[8] 市场阶段判断 - 市场经历估值和情绪修复后 关注重点转向业绩能否跟进[3][9] - 当前股债性价比略有收敛 业绩尚待验证时债市受冲击有限[9] - 中国资产价值重估仍在演进中 应对长期重估趋势保持信心[9]

券商对A股市场整体趋势的展望 - 在政策支持充足和适度宽松的货币政策背景下 A股市场整体趋势向好 有望实现估值修复和结构性机会 [2] - 市场呈现高成长叙事特征 宏观经济环境满足风险阶段性出清 名义增速尚低 流动性充裕等条件 [2] - 国内经济政策聚焦化解地产和地方隐债风险 财政扩张刺激消费升级扩容 以及激发有效投资意愿 预计2026年下半年经济增长重回5.0%左右中枢 [2] - 四季度流动性宽松环境明确 市场关注重点转向业绩跟进 股债性价比略有收敛 债市冲击有限 中国资产价值重估仍在演进中 [2][3] 行业配置主线与看好方向 - 券商普遍看好科技成长主线 受益于政策支持和市场需求 同时关注内需消费领域 [4] - 景气成长类资产仍是市场主线 关注非银金融板块包括金融IT 券商和保险 A股地产链及港股地产板块 海外算力链和创新药板块 以及国产算力 AI基建和AI端侧应用 [4] - 制造业景气回升前景明朗 重点关注受益于海外制造业修复的实物资产如工业金属 钢铁 基础化工 原油 以及资本品如工程机械 专用机械 机械零部件 重卡 同时关注保险 券商和内需相关领域如食品饮料 电力设备 [4] 市场驱动因素与投资策略 - 当前行情介于2006-2007年基本面驱动和2014-2015年流动性驱动之间 流动性相对充裕 基本面仍在磨底 预期ROE拐点在今年四季度出现 市场将从信心提振和流动性驱动转为基本面驱动 [5] - 建议投资者在把握主线同时关注市场超买迹象 预留部分仓位应对波动 消费板块存在左侧布局机会 蕴含经营周期见底 高股息和外资回流等长期逻辑 [5]

A股市场整体趋势 - 在政策支持充足和适度宽松货币政策保障流动性合理充裕背景下 A股市场整体趋势向好 有望实现估值修复和结构性机会 [2] - 市场呈现明显高成长叙事特征 具备高成长性产业或行业表现更突出 宏观经济环境满足风险阶段性出清 名义增速尚低 流动性充裕等条件 [2] - 预计2026年下半年经济增长重回5%左右增长中枢 高质量发展新阶段即将开启 [2] - 四季度国内流动性宽松环境明确 市场关注重点将转向业绩能否跟进 [2] 行业配置方向 - 普遍看好科技成长主线 认为其作为经济转型重要力量将受益于政策支持和市场需求 [4] - 内需消费是机构关注度较高领域 [4] - 景气成长类资产仍是市场主线 市场交易新的产业周期 创新周期和渗透率变化 [4] - 建议关注四大方向：非银金融板块（金融IT 券商 保险） A股地产链及港股地产板块 海外算力链和创新药板块 国产算力 AI基建和AI端侧应用板块 [4] 具体投资机会 - 重点关注三方面资产：受益于海外制造业修复的实物资产（工业金属 钢铁 基础化工 原油）和资本品（工程机械 专用机械 机械零部件 重卡） 保险和券商 内需相关领域（食品饮料 电力设备） [4] - 预期ROE拐点在四季度出现 市场将从信心提振 生态优化 流动性驱动转为基本面驱动 [5] - 消费板块存在左侧布局机会 蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等长期逻辑 [5][6]

核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]

A股市场整体趋势 - 券商机构普遍认为在政策支持充足和适度宽松货币政策保障流动性合理充裕背景下 A股市场整体趋势向好 有望在稳定宏观经济环境中实现估值修复和结构性机会[3] - 广发证券首席经济学家郭磊指出近期市场呈现明显"高成长叙事"特征 具备高成长性产业或行业表现更突出 该特征出现时宏观经济环境通常满足风险阶段性出清 名义增速尚低 流动性充裕等条件[3] - 华福证券宏观首席分析师秦泰预计中国经济增长经过短暂蜕变期后 2026年下半年有望重回5.0%左右增长中枢 高质量发展新阶段即将开启[3] 行业配置方向 - 券商普遍看好科技成长主线 认为其作为经济转型重要力量将受益于政策支持和市场需求 同时内需消费也是机构关注度较高领域[6] - 广发证券策略首席分析师刘晨明建议关注四大方向：非银金融板块包括金融IT 券商 保险 A股地产链及港股地产板块 海外算力链和创新药板块 国产算力 AI基建和AI端侧应用板块[6] - 国金证券首席策略官牟一凌建议重点关注三方面资产：受益于海外制造业修复的实物资产和资本品 保险和券商 内需相关领域包括食品饮料和电力设备[6] 市场流动性及业绩展望 - 华泰证券固收首席分析师张继强表示四季度国内流动性宽松环境仍较为明确 市场在经历估值和情绪修复后 关注重点将转向业绩能否跟进[3] - 华泰证券策略首席何康指出当前流动性相对充裕 基本面还在磨底过程中 预期ROE拐点在今年四季度出现 对市场从信心提振转为基本面驱动持乐观态度[7] - 何康建议投资者预留部分仓位应对可能出现的波动 并特别提到消费板块蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等长期逻辑[7]

大势研判 - 中国股市未来股指还会创出新高 主要逻辑包括中国转型进展加快 无风险利率下沉 以及资本市场改革推动 [1] - 两融规模占流通市值处于历史均值 整体估值水平不高 多数权重股处于低位 市场未显示过热迹象 [1] - 美联储9月降息概率上升 可能为中国央行宽松政策和重启国债交易提供契机 增量经济支持举措有望出台 [1] 风格扩散 - 市场风格将出现扩散 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例 行情不会仅局限于小市值 [2] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段 政策介入后出险概率降低 L型企稳能见度提高 [2] - 无风险收益下沉推动低风险偏好投资者入市 有助于优质蓝筹股估值修复 [2] 行业配置 - 长期稳定和垄断假设下看好金融与高分红板块 包括券商/保险/银行/运营商等 低估值中字头或出现反弹 [3] - 新技术趋势与消费需求下关注AI应用侧机会 推荐港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 以及零售/化妆品/社服等国潮品牌 [3] - 反内卷政策有望改善通缩预期 看好供需格局改善的周期品 包括化工/有色/地产 [3] - 9月海内外同频宽松预期下 港股有望出现反弹 [3] 主题投资 - AI应用在金融/办公/游戏/教育等领域加速落地 智能终端产品普及加快 [4] - 机器人产业迈向规模商用 看好受益技术升级与规模化的关键零部件与轻量化材料 [4] - 政策推动创新消费投资场景释放内需潜力 关注业绩兑现度高的IP潮玩/宠物等细分赛道 [4] - 财政发力支持设备更新带动万亿投资 新型装备展示新域新质战力 看好军工/半导体/能源电力等领域整备升级 [4]

大势研判观点 - 中国股市不会止步并将走出新高 转型进展加快 无风险收益下沉 资本市场改革推动 [1][2] - 市场整体估值水平不高 两融规模占流通市值处于历史均值 多数权重股价在低位 未显示过热 [2] - 美联储9月降息概率上升 为中国央行宽松与重启国债交易提供契机 增量经济支持举措有望出台 [2] 市场风格扩散 - 行情扩散中盘崛起 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例 [1][3] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段 政策介入后出险概率降低 L型企稳能见度提高 [3] - 无风险收益下沉后低风险偏好投资者渐进入市 有助于优质蓝筹股估值修复 [3] 主题投资推荐 - AI应用主题 政策引领加速产业规模化发展 金融/办公/游戏/教育等领域应用落地与智能终端产品普及 [1] - 具身智能主题 机器人产业从技术探索迈向规模商用 关键零部件与轻量化材料受益技术升级与规模化 [1] - 新兴消费主题 政策强调创新消费投资场景释放内需潜力 IP潮玩/宠物等细分赛道业绩兑现度高 [1] - 高端装备主题 财政发力支持设备更新带动万亿投资 军工/半导体/能源电力等领域整备升级 [1] 行业配置方向 - 金融与高分红板块 券商/保险/银行/运营商等 低估值中字头或反弹 [4] - 新技术与消费板块 港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 零售/化妆品/社服等国潮品牌 [4] - 周期品板块 反内卷改善通缩预期 化工/有色/地产供需格局改善 [4] - 9月海内外同频宽松预期下 港股有望出现反弹 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上9月国内外重要宏观变量来袭，短期扰动加大但中长期政策指引利多；中观国内经济维持弱现实，关注弱复苏机会；资金上国内外趋于宽松，但解禁压力增大，市场分歧出现；估值各指数估值进入历史偏高水平，配置资金吸引力一般；策略上9月股指采取高抛低吸思路操作，急跌多IF和IH，或关注多IF空IM的短期套利机会 [4] 各目录总结 行情回顾 - 过去一月全球股市A股领涨、德国股市领跌，科创50指数涨幅28.00%居首，德国DAX跌幅0.68%垫底；行业通信领涨、银行领跌 [8][12] - 过去一月四大股指期货基差率IF和IH期指贴水收窄，跨期价差率IF、IC和IM的跨期贴水显著收敛，远期贴水大幅收敛 [21] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，8月两融资金流入2590.9亿元至2.24万亿，两融余额占比上升0.06%至2.39%；被动性股票ETF资金规模增加3216.5亿元，份额先赎回后申购 [24] - 产业资本方面，7 - 8月股权融资207.8亿元，规模大幅回落；8月解禁市值5393.4亿，为年内第二高减持月份 [27] 宏观基本面 - 地产需求方面，8月30大中城市商品房周成交面积季节性回升但同期偏低，二手房销售季节性下降，总体淡季更淡，关注金九银十政策 [45] - 服务业活动方面，8月全国28大中城市地铁客运量维持高位，百城交通拥堵延时指数回升，服务业经济活动趋稳走强 [48] - 制造业跟踪方面，8月制造业产能利用率在反内卷政策下下滑，内需趋弱，外需在关税政策落地后走强 [52] - 货物流方面，货物流和人流维持高位，电商和旅游领域增长强劲，高速公路运输偏软，铁路运输大幅回升 [57] - 进出口方面，美国关税政策敲定，中国出口延续强劲增长，中美谈判获90天豁免期延长，三季度出口逆季节性走强 [60] - 海外方面，美国7月PCE通胀反弹，核心PCE通胀至2.9%，市场对美联储年内降息乐观预期减弱，9月降息概率86%，利率终值介于3.75% - 4%区间 [62][66] 其它分析 - 估值方面，过去一月股债风险溢价降至2.64%，外资风险溢价指数降至3.63%，外资吸引力偏低；上证50等指数估值位于近5年较高分位数，吸引力持续下降 [69][74] - 量化诊断方面，9月股市季节性震荡下跌和结构分化，成长先占优后补跌，周期趋稳，关注期指高位波动和风格套利机会 [77]

市场表现与资金动向 - 上周A股高位放量震荡 日均成交额升至2.98万亿元 创业板指表现强劲[1] - 市场风格表现为成长>周期>消费>金融 科技成长板块领涨[1] - 资金博弈加大短期市场波动 外资流入或边际加快 人民币升值打开空间[1] 行业轮动与板块表现 - 地产、农林牧渔和电力设备板块借政策和中报业绩催化展开轮动[1] - 科技板块高位分歧增多 地产、稀土永磁等行业活跃度显著上升[1] - 军工行业因9.3阅兵和"十五五"规划酝酿存在轮动机会[2] 重点配置方向 - 科技方向建议关注AI应用和国内半导体先进制程 企业端盈利模式或加速兑现[2] - 价值方向关注非银领域（券商、保险、金融IT）的估值与业绩双重改善[2] - 外需受益的创新药、有色等出口链品种将迎来配置机会[2] - 政策重点关注的光伏行业因反内卷进度加强存在机会[2]