国泰君安期货·能源化工 玻璃纯碱周度报告 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周玻璃观点：趋势震荡偏弱 但低位追空需谨慎 | 供应 | 周内浮法玻璃产线略有变化，华东一条产线复产点火，但未有产品产出，周产量环比微幅下滑。截至20251211，国内玻璃生产线在剔除僵尸 产线后共计296条(20万吨/日），其中在产219条，冷修停产77条，浮法产业企业开工率为73.99%，产能利用率为77.48%。截至2025年12月11日， | | --- | --- | | | 全国浮法玻璃日产量为15.5万吨，与4日持平。 | | | 截至20251201，全国深加工样本企业订单天数均值10.1天，环比2.4%，同比-17.9%。目前来看，北部区域深加工订单环比略有下滑，南部（除 | | 需求 | 西南）环比轻微提升，但多数仍以1-7天的散单为主，玻璃工程类订单回款周期较慢，受此影响，同等规模订单的交货周期较往期延长。 | | | 截止到 ...

宏观政策与增长目标 - 预计2026年经济增长目标设定在5%左右[1][7] - 预计2026年一般预算赤字率维持在4%左右[1][10] - 预计2026年公开市场操作利率和LPR将下调约10个基点[1][10] - 2026年经济工作首要任务是“坚持内需主导”[1][8] 产业与市场动态 - 工业需求平淡，黑色系走弱，南华玻璃价格周跌幅超过8%[2][12] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%[2][21] - 预计2026年底联邦基金利率预测中值为3.4%，2027年底为3.1%[2][21] - 本周美元和日元兑人民币贬值，欧元和加元兑人民币升值[2][21] 风险提示 - 主要风险包括宏观政策不及预期、房地产市场下滑及地缘政治风险加剧[3][38]

玻璃行业概述 - 玻璃主流生产工艺分为浮法工艺和压延工艺 浮法工艺产品表面平整、质量优越且劳动生产率高 压延玻璃表面不平滑 具有特殊花型 可增加光线透过率 多用于光伏、装饰等特种玻璃 [3] - 浮法工艺是玻璃制造的主流方式 其产量占比达80%-90% [3] - 玻璃行业上游为硅砂、纯碱等无机矿物原料 中游为平板与深加工玻璃 下游延伸至建筑、光伏、汽车与电子等领域 [3] 玻璃供给端特征 - 玻璃行业具有重资产属性 浮法/光伏玻璃龙头企业固定资产和在建工程之和占营业总收入比例分别约为60%和40% 在建材行业各子领域中占比居前列 [4] - 玻璃生产线设计寿命一般在8-10年 产线点火后必须保持连续生产 存在供给刚性 “重资产+连续生产”的特征导致行业产能变化呈现“跳变性” [4] - 2024年新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》确立了行业总量控制的制度基础 全国范围内严禁备案新增平板玻璃产能 重点区域实行“零新增” 确需新建或改建的项目必须执行等量或减量置换 新建产线须达到标杆线 能效低于基准线的存量产能不得用于置换 [4] - 在周期规律中 玻璃供给端在上行周期属于自变量 在下行周期属于因变量 [4] 玻璃需求端分析 - 浮法玻璃需求主要来自房屋建筑和汽车 其中房建需求是主导因素 [5] - 房地产新开工面积领先决定中期需求 根据其增速走势 未来两三年浮法玻璃需求仍将收缩 但降幅会收窄 [5] - 光伏玻璃需求由“光伏装机量+双玻渗透率”双因素驱动 预计到2030年 全球及中国光伏新增装机规模仍将持续增长 双玻占比将小幅提升 [5] 成本结构与盈利能力 - 玻璃成本结构以原料与能源为主 占总成本80%以上 [6] - 浮法玻璃呈“原料敏感型” 利润随纯碱价格波动 光伏玻璃为“能源敏感型” 利润对燃料价格和电价更敏感 [6] - 2015-2024年 浮法玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由14个百分点扩大至20个百分点 龙头企业的盈利能力优势进一步扩大 行业分化加深 [6] - 同期 光伏玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由22个百分点小幅收窄至20个百分点 没有明显变化 与浮法玻璃行业存在明显差别 [6] 企业竞争优势 - 规模优势与产业链一体化是头部企业保持低成本优势的核心因素 [7] - 2015-2024年 浮法玻璃行业第一梯队企业信义玻璃和旗滨集团 以及光伏玻璃行业第一梯队企业信义光能和福莱特 收入规模保持绝对领先优势 与其他企业的收入规模差距进一步拉开 [7] - 头部企业凭借全国化产能布局与原料基地协同 在纯碱、天然气等原燃料采购上形成议价优势 使其吨成本显著低于中小厂 [8] - 龙头公司通过向产业链上游延伸来提高原材料自供比例 以旗滨集团为例 其硅砂自供比例从2019年的48%提升至2024年的70% 在硅砂价格趋势性上涨背景下 此举有利于保持成本优势并增厚盈利能力 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格受政策预期支撑、原料让利影响，利润改善，价格区间震荡，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石交易基本面权重略升，价格下方空间有限，宏观周临近价格或随宏观情绪波动，预计下行后下方有支撑，波动缩小 [21] - 焦煤供应边际变化有限，因终端钢厂利润承压、铁水减产，煤价短期承压；焦炭因入炉煤成本下行，供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临3轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，低估值下可能反弹 [46] - 纯碱因新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面价格击穿成本，刚需预期走弱，出口维持高位缓解压力，上中游库存高位限制价格 [60] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，现实层面现货压力尚存，需观察中游库存去化程度 [84] 各行业总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月12日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3082、3060、3093元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3240、3232、3239元/吨 [4] - 月差：螺纹01 - 05月差22，热卷01 - 05月差8等 [4] - 现货价格：2025年12月12日，螺纹钢中国汇总价格3290元/吨，热卷上海汇总价格3250元/吨等 [9][11] - 基差：01螺纹基差（上海）188，01热卷基差（上海）10等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差158，卷螺现货价差（上海） - 20等 [15] 铁矿石 - 价格数据：2025年12月12日，01合约收盘价782.5，05合约收盘价760.5等 [22] - 基本面数据：日均铁水产量229.2万吨，全球发运量3368.6万吨等 [25] 煤焦 - 盘面价格：焦煤09 - 01为145，焦炭09 - 01为236等 [34] - 现货价格：2025年12月12日，安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [37] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月12日，硅铁基差（宁夏） - 20，硅铁现货（宁夏）5200元/吨等 [47] - 硅锰数据：2025年12月12日，硅锰基差（内蒙古）140，硅锰现货（宁夏）5480元/吨等 [48] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，纯碱05合约1126，月差（5 - 9） - 58等 [61] - 现货价格/价差：2025年12月12日，华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差50等 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，玻璃05合约1062，月差（5 - 9） - 73等 [85] - 日度产销情况：2025年12月10日，沙河产销101，湖北产销94等 [86]

核心观点 - 报告认为2026年建材行业的核心机会在于玻纤粗纱和电子布的景气共振，同时玻璃行业在供给加速出清后有望提供价格弹性，水泥行业则依靠行业自律提供盈利底部支撑，装修建材虽整体承压但存在点状机会 [2] 2025年行情复盘 - 2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，跑输万得全A指数4.85个百分点，子板块涨幅排名为玻纤(+71.39%)、水泥(+15.44%)、装修建材(+9.27%)、玻璃制造(+2.36%) [2][10] - 行情走势呈现阶段性特征：1-3月玻纤板块因风电、热塑需求高景气获得超额收益；4月水泥板块因内需预期提振和涨价超预期跑赢；5-6月板块整体跑输；7-8月因反内卷政策预期和西部基建项目落地，板块整体跑赢，玻纤板块超额收益显著；9-11月板块收益与大盘相当 [10] - 个股表现分化显著，涨幅前五的标的依次为中材科技(+158.29%)、华新建材(+98.15%)、科达制造(+63.45%)、三棵树(+56.29%)、上峰水泥(+53.99%)，其业绩增速普遍好于行业平均 [12][13] 宏观展望 - 2025年下半年基建地产投资回落，1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中基建投资下降0.1%，地产投资下降14.7%，实物需求承压 [15] - 政策层面强调扩大内需，12月政治局会议将“内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计总量政策将适度加力，四季度新增2000亿元专项债额度和5000亿元新型政策性金融工具已加快落地 [2][15][16] - 预计2026年基建投资维持平稳，实物支出占比提升，能够直接贡献实物工作量的财政及城投支出有望达41.62万亿元，同比增长2.1%；地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅亦有望收窄 [2][20] 玻纤行业 - **供给端**：2025年一季度以来前期推迟点火的产线陆续投产，供给冲击最大的阶段已过，截至2025年11月末，国内在产粗纱/电子布产能分别为733万吨/101万吨，较2024年末增长10%/7% [2][31] - **供给展望**：行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增加6.9%/7.3%，增速较2025年（14.8%/6.7%）明显放缓 [2][40] - **需求端**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求有望改善，考虑到传统领域渗透率提升及光伏边框等新应用发展，判断需求增速或有回落但保持平稳增长 [2][45] - **行业景气**：测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布等结构性领域盈利继续向好，其中风电、热塑产品盈利改善有望好于普通粗纱，电子纱高端产品继续放量，结构性紧缺仍会延续 [2][48] - **投资逻辑**：中高端需求的结构性景气及新兴应用兴起有利于龙头提升壁垒和盈利稳定性，贡献新增长点，龙头估值有望提升 [2][51] 玻璃行业 - **当前状况**：2025年行业盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持，厂商库存中枢上移，处于中高区间，行业重回大面积亏损 [52][58] - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，除少数优势企业外，国内主要市场生产普通白玻的产线整体处于亏损状态，将推动高窑龄、亏损较大的生产线加速停产/冷修，2025年11月以来已有9条产线集中冷修停产，在产日熔量从10月高点的16.17万t/d下降至12月5日的15.52万t/d [59][64][65] - **价格弹性**：基于终端需求下行压力及厂商、社会库存均处中高水平，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线 [2][68][69] - **中长期展望**：反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，提升行业盈利中枢，龙头凭借成本优势享受超额利润，并积极布局显示玻璃基板、TCO玻璃等新产品形成新增长点 [2][69] 水泥行业 - **行业自律**：2024年上半年行业首度出现全行业亏损，下半年以来在反内卷政策引导及龙头企业引领下，供给自律共识形成并强化，错峰生产力度加强，提供盈利底部支撑 [73][74] - **产能置换**：产能置换加速落后/僵尸产能退出，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净减少产能指标4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5% [3][76] - **盈利展望**：在需求不稳背景下，行业供需需频繁再平衡，制约盈利弹性，但若实物需求企稳改善，旺季价格弹性可观，预计2026年行业盈利环比2025年下半年将呈震荡中改善态势，新疆、西藏等基建需求大的省份景气有望领先 [3][76] - **政策基础**：反内卷政策引导行业有序竞争和落后产能退出，水泥纳入全国碳市场等因素有望巩固行业中长期的盈利基础 [3][79] - **投资逻辑**：板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升，龙头企业综合竞争优势凸显，海外布局有望持续贡献增量 [3][85] 装修建材行业 - **行业现状**：过去两年受竣工下行冲击，行业经历了恐慌性价格竞争到理性复价的过程，中小企业被动出清 [3] - **企业应对**：龙头企业积极寻找新增长点，从商品房拓展至非商品房、从新房到二手房和存量更新、拓展新产品、从卖产品到卖方案，并积极布局出海 [3] - **2026年展望**：整体行业需求仍旧承压，预计收入可能还会有小个位数下降，但毛利率提升会推动利润呈现小个位数增长，更看好零售赛道表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场供需矛盾持续，玻璃和纯碱期货盘面震荡运行，玻璃需关注冷修及宏观政策，纯碱需关注下游需求[1] - 双硅市场建材消费下降，硅锰和硅铁期货主力承压回落，硅锰关注基差、成本及产量变化，硅铁关注成本及产区政策[3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱市场 - 市场分析：玻璃期货盘面震荡偏弱，现货成交重心下移，厂家库存5822.7万重箱，环比减少2.05%；纯碱期货盘面窄幅震荡，下游观望，本周产量73.54万吨，环比增加4.48%，库存149.43万吨，环比减少2.88%[1] - 供需与逻辑：玻璃产线冷修增加使供应收缩、需求好转，但供需矛盾仍大，库存高位；纯碱成本支撑减弱，库存高位，后续浮法玻璃冷修或增加，重碱需求面临挑战[1] - 策略：玻璃和纯碱均为震荡，跨期和跨品种无策略[2] 双硅市场 - 市场分析：硅锰期货主力随黑色走势承压回落，北方市场价格5490 - 5550元/吨，南方市场价格5550 - 5600元/吨；硅铁主力合约午盘后承压回落，72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5600 - 5700元/吨[3] - 供需与逻辑：硅锰企业亏损，高产量高库存高成本低需求，需低价压制产量，港口锰矿库存高位；硅铁需求转弱，企业主动降开工率，库存回落[3] - 策略：硅锰和硅铁均为震荡[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体终端需求偏弱，钢价和矿价预计分别在底部区间和宽幅内震荡运行，锰硅和硅铁关注锰矿及电价问题，工业硅价格弱势运行，多晶硅盘面区间宽幅波动，玻璃和纯碱市场短期震荡偏弱 [2][5][9][12][15][18][20] 各品种行情资讯总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3069元/吨，较上一交易日跌48元/吨（-1.53%），注册仓单40679吨，持仓量160.2075万手环比增加87857手，天津汇总价3160元/吨环比减20元/吨，上海汇总价3270元/吨环比减10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3238元/吨，较上一交易日跌44元/吨（-1.34%），注册仓单109014吨，持仓量114.8348万手环比增加42440手，乐从汇总价3260元/吨环比减40元/吨，上海汇总价3250元/吨环比减30元/吨 [1] 铁矿石 - 主力合约（I2605）收至757.00元/吨，涨跌幅-1.56 %（-12.00），持仓变化-1378手至46.81万手，加权持仓量89.41万手，青岛港PB粉781元/湿吨，折盘面基差72.41元/吨，基差率8.73% [4] 锰硅硅铁 - 12月11日，锰硅主力（SM603合约）收跌0.21%，收盘报5712元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面178元/吨 [8] - 硅铁主力（SF603合约）收跌0.29%，收盘报5418元/吨，天津72硅铁现货市场报价5560元/吨，环比下调40元/吨，升水盘面142元/吨 [8] 工业硅 - 期货主力（SI2601合约）收盘价报8285元/吨，涨跌幅+0.42%（+35），加权合约持仓变化-11179手至495222手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，主力合约基差915元/吨；421市场报价9650元/吨，主力合约基差565元/吨 [11] 多晶硅 - 期货主力（PS2605合约）收盘价报55765元/吨，涨跌幅+2.13%（+1165），加权合约持仓变化+6228手至265208手，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，N型致密料平均价51元/千克，N型复投料平均价52.3元/千克，主力合约基差-3465元/吨 [13] 玻璃 - 周四下午15：00玻璃主力合约收964元/吨，当日-2.03%(-20)，华北大板报价1050元，华中报价1110元，浮法玻璃样本企业周度库存5822.7万箱，环比-121.50万箱（-2.04%），持买单前20家减仓11700手多单，持卖单前20家增仓9059手空单 [17] 纯碱 - 周四下午15：00纯碱主力合约收1094元/吨，当日-2.76%(-31)，沙河重碱报价1113元，较前日+9，纯碱样本企业周度库存149.43万吨，环比-4.43万吨（-2.04%），重质纯碱库存79.05万吨，环比-2.03万吨，轻质纯碱库存70.38万吨，环比-2.40万吨，持买单前20家减仓61727手多单，持卖单前20家减仓56952手空单 [19] 各品种策略观点总结 钢材 - 商品市场情绪偏弱，成材价格回落，螺纹钢产量降库存去化，热轧卷板产量下滑、表需回落、库存去化难且厂库累库，房地产新开工预计偏弱，传闻钢材出口许可制度或周五公布明年1月1日实施，终端需求弱，热卷库存压力大，钢价预计底部区间震荡，关注冬储政策与价格指引 [2] 铁矿石 - 消息影响下黑色系跳水，铁矿石阴线反包，海外发运量小幅增长，澳洲发运止跌转增，巴西发运量环比下降，非主流国家发运量增至年内高位，近端到港量环比下滑，日均铁水产量跌破230万吨，高炉检修多因环保限产和年检，钢厂盈利率下行，港口库存增，钢厂库存消耗，矿价预计宽幅震荡 [5] 锰硅硅铁 - 对黑色板块和国内政策保持乐观，关注超预期情况和情绪、价格拐点，锰硅供需格局不理想但因素大多已计入价格，硅铁供求基本平衡，未来行情矛盾在于黑色板块方向引领及锰矿和电价上调问题，关注锰矿端突发情况 [9] 工业硅 - 盘面震荡收星，短期接近下方支撑位价格偏弱，11月西南产区开工率因枯水期下滑，西北地区稳定，预计12月西南产量仍降、西北偏稳，需求方面多晶硅12月排产下降、有机硅计划减产，需求小幅走弱，库存边际变化有限，下游压价意愿降低，预计价格弱势运行，下方支撑8100 - 8300元/吨 [12] 多晶硅 - 现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计下滑但西北部分基地产能爬坡使降幅有限，下游硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解，价格上上下游进入边际弱平衡，交易所新增期货注册品牌缓解仓单紧张预期，预计盘面区间宽幅波动，关注收储进展和仓单注册情况 [15] 玻璃 - 11月多条产线停产检修，地产端惯性下行压力大，即便有政策托底也难扭转负增长态势，缺乏超预期变化时建议偏空思路对待 [18] 纯碱 - 供应端开工率稳定，供给压力大，需求端平淡，下游按需采购，重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响偏弱，生产企业执行前期订单，稳价心态强，现货价格下跌空间有限，阿拉善二期项目投产或带来压力，市场短期震荡偏弱，关注装置运行和下游采购节奏，维持谨慎偏空思路 [20]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号，宏观扰动暂歇；淡季深入需求转弱，钢材盘面延续弱势；冬储补库预期支撑铁矿，仓单压力和蒙煤进口增加预期压制煤焦价格，供需过剩使玻纯表现不佳 [1] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 铁水大幅下滑，环保和年度检修致钢厂盈利率环比走弱，补库需求释放慢；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量明显；港口库存累积，钢厂库存下降，短期矿价震荡运行 [1] - 废钢供增需稳，库存累积，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑 [1] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱化，二轮提降落地预期强，但焦钢企业冬储补库使基本面有支撑，盘面估值低，预计跟随焦煤震荡运行 [2] - 焦煤基本面边际改善，资金偏空使市场短期悲观，后续随着交割和冬储补库推进，基本面和市场情绪将修复，盘面估值有望向上修复 [2] 合金方面 - 锰硅成本高位支撑价格，但市场供需宽松，成本传导不畅，上涨驱动不足，预计跟随板块低位震荡运行 [2] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需双弱，去库难，需谨慎看待盘面上方空间，预计跟随板块低位震荡运行 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；近期煤炭价格下行使成本支撑走弱 [2] - 纯碱整体供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行以推动产能去化 [2] 钢材 - 现货成交偏弱，临近年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，建材类需求有支撑但难改走弱趋势，钢材库存去化但同比偏高，基本面有矛盾 [8] - 预计盘面延续弱势调整 [8] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格走弱；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量明显；需求端铁水大幅下滑，钢厂盈利率走弱，补库需求释放慢；港口库存累积，钢厂库存下降，库销比下降，钢厂补货意愿弱 [8] - 预计短期矿价震荡运行 [9] 废钢 - 华东破碎料均价下降，螺废价差增加；废钢供应到货量回升，需求端电炉日耗回升、高炉日耗微降，总日耗小幅回升；长、短流程钢厂补库，库存累积，库存可用天数高于去年同期 [10] - 废钢供增需稳，库存累积，电炉利润尚可支撑需求，预计现货价格跟跌 [10] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤偏弱运行，现货价格下降；供应端部分焦企开工受限，本周供应减少；需求端铁水产量下降；库存端上游焦企累库但压力有限；淡季供需双弱，现货情绪弱，二轮提降已开启 [13] - 预计跟随焦煤震荡运行 [14] 焦煤 - 期货盘面走弱，现货价格不变；供给端国内供应低位，进口增加；需求端焦炭产量回落，中下游采购增量，上游煤矿累库放缓；年底冬储开启，现货成交氛围改善，但资金博弈仍在，市场情绪待修复 [15] - 预计后续盘面估值向上修复 [15] 玻璃 - 华北、华中主流大板价格不变，全国均价不变；供应端产线利润承压，长期供应趋势下行但短期难大量冷修；需求端深加工订单好转但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存大压制盘面估值；湖北价格下降，出货走弱，期现有放量，当前冷修难让玻璃厂持续去库 [16] - 若年底前无更多冷修，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [16] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下降；供应端日产增加，阿拉善产量提升，预计产量环比上行；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行使重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大；行业处于周期底部待出清，下游需求下行，远兴二期推进使过剩预期加剧 [16] - 预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 煤焦期价下跌，黑色板块偏空，锰硅供需宽松价格承压；现货方面厂家低价惜售，期现货有价格优势；成本端1月外盘报价上调，锰矿贸易商挺价惜售，焦炭二轮提降；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，河钢12月招标价下调；供应端南方开工回落，产量下滑，但新增产能将投放，库存压力缓解难 [18] - 预计跟随板块低位震荡运行，关注原料价格调整幅度 [19] 硅铁 - 黑链品种偏弱，硅铁市场供需双弱，主力合约期价冲高回落；现货方面厂家降价走货积极性不高，下游需求待改善；成本端兰炭价格高位，煤价回落使兰炭有下滑空间，但用煤用电旺季碳元素估值有支撑；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，河钢12月招标价下调，金属镁市场询盘采购氛围不佳；供给端厂家停产增加，日产有望下滑，但整体减产幅度有限，去库难度大 [20] - 预计跟随板块低位震荡运行，关注兰炭价格及结算电价调整幅度 [20] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2248.59，跌0.18%；商品20指数2571.49，跌0.23%；工业品指数2179.33，跌0.45% [102] - 板块指数：钢铁产业链指数1913.56，今日涨跌幅 -1.59%，近5日涨跌幅 -3.05%，近1月涨跌幅 -3.54%，年初至今涨跌幅 -9.23% [104]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 地产利好政策出台预期升温，市场情绪转好，钢材及铁矿盘面反弹明显，但淡季基本面欠佳限制价格上方空间，需关注中央经济工作会议及海外降息节奏 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 铁水下降、下游需求下滑、钢厂检修，但盈利率好转，补库需求释放慢；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量，港口和钢厂库存环比增加，累库压力仍存 [3] - 废钢基本面矛盾有限，现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，价格预计震荡 [3][10] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱化，二轮提降落地预期强，但焦钢企业冬储补库提供基本面支撑，盘面估值低，预计跟随焦煤震荡 [3][12] - 焦煤国内供应低位，进口高位，下游冬储补库或改善基本面和市场情绪，盘面低位估值有望修复 [3][12] 合金方面 - 锰硅成本表现坚挺，但市场供需宽松、成本传导不畅、盘面上涨驱动不足，预计期价低位震荡 [3][17][18] - 硅铁成本高位支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难度大，盘面上方空间需谨慎看待，预计期价低位震荡 [3][19] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [4][7][14] - 纯碱近期煤炭价格下行使成本支撑走弱，整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [7][14][17] 各品种情况 - 钢材：地产政策利好预期强化，盘面低位反弹，但后期产量难大幅下降，基本面进入淡季有压力，预计盘面震荡 [8] - 铁矿：宏观情绪扰动，价格震荡运行，铁水产出或下滑，刚需支撑弱化，补库需求未明显释放，有累库压力 [8][9] - 焦炭：二轮提降开启，盘面承压运行，成本支撑弱化，但冬储补库有基本面支撑，预计跟随焦煤震荡 [12] - 焦煤：产量保持低位，煤矿累库放缓，冬储补库或改善基本面和市场情绪，盘面低位估值有望修复 [12] - 玻璃：政策预期扰动，现实仍旧偏弱，供应有扰动预期，库存偏高，供需过剩，若无更多冷修价格或回落，预计震荡 [14] - 纯碱：仓单仍在增加，价格低位震荡，近期成本支撑走弱，整体供需过剩，短期震荡，长期价格中枢下行 [14][17] - 锰硅：成本价格走势偏强，供需宽松压制盘面，预计期价低位震荡 [17][18] - 硅铁：成本下调空间有限，供需双弱涨幅受限，预计期价低位震荡 [19] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 12 - 10，商品指数2252.58（+0.45%），商品20指数2577.38（+0.65%），工业品指数2189.12（+0.17%），PPI商品指数1356.51（+0.63%） [103] - 板块指数：钢铁产业链指数2025 - 12 - 10为1944.55，今日涨跌幅+0.74%，近5日涨跌幅 - 2.71%，近1月涨跌幅 - 2.01%，年初至今涨跌幅 - 7.76% [104]

文章核心观点 文章对2025年11月及12月初的中国宏观经济高频数据进行了跟踪分析，核心观点认为，11月经济呈现出“量价”改善的迹象，但工业生产整体维持弱势，而部分需求侧指标如服务消费、出口等出现回升，建筑业活动边际改善，预计11月实际GDP同比增速约为4.4%，显示出增长韧性 [114][115] 生产高频跟踪：工业生产维持弱势，建筑业开工边际改善 - **钢铁生产走弱**：11月23日至29日，全国247家钢厂高炉开工率环比下降1.1%至81.1% [2] 11月30日至12月6日，五大品种钢材周表观消费量环比下降2.68%，同比降幅为1.2% [2] - **石化链开工低迷**：同期，纯碱开工率环比下降6.3%至80.7%，同比降幅为6.3%，位于历史低位 [12] PTA开工率环比虽上升1.9%至73.8%，但同比降幅达13.1% [12] - **汽车产业链偏弱**：汽车半钢胎开工率环比上升1.7%至70.9%，但同比仍下降8.1% [12] - **建筑业活动边际改善**：11月30日至12月6日，全国水泥粉磨开工率环比微升0.5%至38.9% [23] 水泥出货率环比微降0.8%至44.4% [23] 水泥库容比环比下降1.9% [23] - **玻璃消费显著回升**：同期，玻璃周表观消费量环比大幅增长8.5%，同比增速为4.4% [35] 但玻璃周产量环比下降1.1% [35] - **沥青开工小幅上行**：沥青开工率环比微升0.3%至34.4%，同比增速为8.7% [35] 需求高频跟踪：货运运输量有所回升，人流出行继续走强 - **地产销售全面走弱**：11月29日至12月6日，30大中城市商品房日均成交面积环比大幅下降24%，同比降幅达44.6% [46] 分城市看，一、二、三线城市成交面积环比分别下降18.9%、31.4%、1.1% [46] - **人流出行保持高位**：同期，全国迁徙规模指数同比上升0.5个百分点至19.8% [58] 国内执行航班架次环比下降1.4%，同比增速为2.4% [58] - **观影消费暴涨**：11月23日至29日，电影观影人次和票房收入同比分别大幅增长332.3%和325.1% [64] - **汽车销售环比改善**：同期，乘用车零售量和批发量环比分别增长13.8%和15.5% [64] - **出口运价分化**：11月29日至12月6日，CCFI综合指数环比下降0.6% [76] 其中，美西航线运价指数环比下降2.9%，而东南亚航线运价指数环比大幅上涨5.1% [76] BDI指数周内均价环比上涨9.1% [76] 物价高频跟踪：农产品、工业品价格回升 - **农产品价格多数上涨**：11月30日至12月6日，蔬菜、鸡蛋、水果平均批发价环比分别上涨2.1%、1.1%、0.7% [88] 猪肉平均零售价环比下降0.7% [88] - **工业品价格指数上行**：同期，南华工业品价格指数环比上涨1% [100] 其中，南华能化价格指数环比上涨0.3%，南华金属价格指数环比上涨1.7% [100] 月度经济前瞻：11月经济活动亮点与难点 - **供给端弱改善**：受高库存约束，11月工业生产呈现弱改善特征，预计工业增加值同比增速持平于4.9% [114] 但产成品库存去化加快，对后续生产的约束或减弱 [114] - **出口显著回升**：11月出口同比增速从10月的-1.1%回升至5.9%，主要因短期供给扰动（如工作日天数同比增加2天）消退 [114] - **内需亮点在投资与服务消费**：化债对投资的挤出效应可能缓解，秋假支撑服务消费维持高位 [114] - **制造业投资面临压力**：企业为清缴欠款可能挤占投资资金，10月应收账款增速已降至5.2% [115] 同时，设备更新自然周期退坡也拖累制造业投资 [115] - **地产拖累持续**：11月全国商品房成交面积同比大幅下降33.1%，二手房价格指数环比下降0.7%，地产投资或仍较弱 [115] - **通胀读数改善**：受上游大宗商品如煤价（环比涨9.5%）等支撑，预计11月PPI同比回升至-2%左右 [115] 鲜菜价格（环比涨10.1%）上涨及低基数效应下，预计CPI同比温和回升至0.7% [115]