环保行动成果 - 超过260万商家拥有"商家青山档案" [1] - 5.2亿外卖用户选择"无需餐具"产生超100亿次相关订单 [1] - 环保行动实现减碳量达36万吨 [1] - 1.3万商家上线"支持自带杯"标签 [1] - 环保宣导触达70亿人次 [1] - 在全国20省份22城市落地餐盒回收项目累计回收超3.5万吨 [1] 共享骑行减碳成效 - 过去一年共享两轮车总骑行里程达107.8亿公里 [2] - 同期累计减碳量超过58.3万吨 [2] - 23%单车骑行替代小汽车等高碳出行方式 [2] - 36%电单车出行实现高碳出行替代 [2] - 2019年至今累计骑行里程约407亿公里 [2] - 历史累计减碳量超过210万吨 [2] 平台运营机制 - 设立绿色包装、低碳生态、青山科技、青山公益四大板块 [1] - 对支持环保商家给予流量扶持并授予"助力低碳消费"勋章 [1] - 形成"平台引导、商家响应、用户参与"互动生态圈 [1] - 在北京上线骑行扫码弹窗及语音播报功能倡导绿色出行 [1] 地方创新实践 - 湖州通过"生态身份证"将骑行数据换算减碳量并奖励"绿币"积分 [3] - 合肥碳普惠平台"碳惠庐州"接入美团骑行绿色出行场景 [3] - 将4000余条废旧轮胎改造为社区运动空间 [3]

核心财务表现 - 2025年第二季度归属于股东的净利润为61.78亿元 同比下降50.8% [1] - 经营亏损为8.59亿元 而2024年同期经营利润为105亿元 [2] - 营业收入为3567亿元 同比增长22.4% 营业成本同比增加22.2%至3000亿元 [2] - 营销开支达到270.13亿元 同比增加接近129% [2] - 自由现金流从去年同期的495.55亿元下降至220.18亿元 [8] 外卖业务影响 - 外卖等新业务导致经营亏损 新业务营业收入为138.52亿元 经营利润率为-106.7% [5] - 行业竞争加剧导致过度竞争行为 扰乱行业价格体系并给商家带来困扰 [4] - 预计第三季度外卖业务亏损可能进一步扩大 并影响集团整体财务表现 [6][7] - 外卖业务使整体收入规模增长 但利润端暂时未能提供帮助 [7] 投资与现金流 - 权益法核算的投资损益为20.72亿元 其他净额为61.29亿元 包括利息收入和公允价值变动等 [2] - 2025年上半年回购8070万股A类普通股 总额约为15亿美元 剩余回购金额为35亿美元 [5] - 自由现金流大幅下降 从去年同期495.55亿元降至220.18亿元 [8] 行业竞争与协同效应 - 外卖与电商核心品类间的交叉销售仍需时间实现协同 [1][5] - 预计2025年第三季度上线的系统工具可能提升电商主业获客效率 [5] - 美团和阿里巴巴即将公布业绩 预计受外卖业务影响但程度较京东轻 [9][10] - 行业竞争对外卖平台利润产生影响 平台可能提高骑手补贴力度 [11] 管理层观点 - 新业务前期投入短期内可能影响集团利润率 但长期将转化为增长驱动力和协同价值 [4] - 行业竞争行为未产生模式创新 也未带来增量价值 是不可持续的 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标价146-182港元/股（当前股价121.1港元）[1][4][6] 核心财务表现 - **收入超预期**：2025Q2营业收入3566.6亿元（同比+22.4%），京东零售收入3100.75亿元（同比+20.6%），均超彭博一致预期[1][6] - 1P业务：带电类收入同比+23.4%（预期+15.2%），日百类收入同比+16.4%（预期+13.9%）[6] - 3P业务：服务收入724.5亿元（同比+29.1%），平台及广告收入同比+21.7%加速增长[6] - **利润分化**：京东零售经营利润139.4亿元（同比+37.9%，OPM 4.5%），但新业务亏损147.77亿元（低于预期的-92亿），拖累集团Non-GAAP归母净利润73.94亿元（同比-48.9%）[1][6] - **用户增长**：活跃用户及购物频次同比增速均超40%，外卖和京喜为主要驱动力[6] 业务分项分析 - **零售主业**：供应链壁垒推动毛利率15.9%（同比+0.12pct），国补政策持续驱动家电3C品类增长[1][6] - **外卖业务**：全职骑手突破5万人，入驻商家超150万家，UE持续改善，但Q2亏损高于预期[6] - 生态协同：外卖用户购买电商商品渗透率提升，三季度将上线交叉购买算法系统[6] 财务预测与估值 - **收入展望**：2025E-2027E主营收入预计1317.9/1338.7/1383.2亿元，同比+14%/+2%/+3%[3][6] - **利润预测**：Non-GAAP归母净利润2025E-2027E为276/491/634亿元（对应EPS 7.25/14.37/18.83元）[3][6] - **估值方法**：基于2026E净利润8-10倍PE得出目标价[6] 股价表现 - 绝对回报：1个月/6个月/12个月分别+9.1%/+17.6%/+20%[5] - 相对回报：1个月/6个月跑赢基准+6.0%/+2.4%，但12个月跑输-9.8%[5]

投资评级 - 维持京东集团-SW(9618 HK)和京东(JD US)"买入"评级 [6] - 目标价分别为每普通股181.94港元和每ADS 46.35美元 [6][7] - 目标价对应17.8/10.8/8.4倍2025-2027年预测非GAAP PE [22] 核心业绩表现 - 2Q25营收同比增长22.4%至3,567亿元，超华泰预测6.8个百分点 [1][11] - 非GAAP归母净利润74亿元，同比下滑48.9%，但优于华泰预测21个百分点 [1][11] - 京东零售收入3,101亿元，同比增长20.6%，经营利润139亿元，同比增长37.9% [2][11] - 带电品类收入同比增长23.4%至1,790亿元，增速较1Q25提升6.3个百分点 [2] 业务亮点 - 活跃买家数同比增长超40%，连续7个季度双位数增长 [2] - 外卖业务日订单峰值突破2,500万单，覆盖350个城市，签约15万全职骑手 [3] - 外卖与零售业务协同效应显现，超市和3C品类交叉销售率提升 [3] - 日用百货收入同比增长16.4%至1,034亿元，增速持续提升 [2] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年非GAAP归母净利润预测25.7%/9.8%/7.1%至278/455/590亿元 [4][19] - 上调主因零售业务利润率改善及外卖业务效率优化早于预期 [4][19] - 预计2025年收入1.32万亿元，同比增长14.0% [10][21] - 2025年非GAAP净利润率预测从1.7%上调至2.1% [19][20] 估值分析 - 采用SOTP估值法，零售业务估值45,553百万美元(10倍2025年PE) [22][23] - 子公司及投资业务估值23,601百万美元，含30%持有折让 [22][23] - 当前股价对应13.3/8.1/6.3倍2025-2027年预测PE(港股) [4][10] - 零售业务PE低于可比公司均值16.2倍，反映即时零售竞争压力 [22][24] 业务展望 - 重点关注外卖业务与零售/物流的协同效应释放节奏 [3][4] - 3Q25将上线推动交叉购买的系统工具，提升获客效率 [3] - 需长效留存国补行动与外卖业务带来的新用户 [1] - 带电品类优势心智与外卖业务的交叉销售需时间培育 [3]

财务表现 - 第二季度收入为3567亿元 同比增加22.4% [1] 战略方向 - 外卖和即时零售是公司重要战略方向 目标建立可持续五年至二十年的商业模式 [3] - 采取"品质外卖"差异化模式 避免卷入不可持续的价格战竞争 [3] - 新业务投入虽短期影响利润率 但长期可拓展成长空间并与核心业务形成协同效应 [3] 运营表现 - 外卖用户在京东商超等品类表现出交叉购买行为 转化率持续提升 [3] - 公司专注于提升平台系统与用户体验 保持投资纪律并聚焦投入回报率（ROI） [3]

行业变革趋势 - 颠覆行业的往往是局外人而非同行，外卖大战背后隐藏着餐饮行业的大变革，影响3000万从业者和7亿消费者[1] - 外卖正从餐饮业的辅助形态升级为主流形态，90后00后生活习惯改变是主要驱动力[10] - 新模式将改变中国人的流向、生活习惯和不动产价值趋势[1][14] 美团浣熊食堂模式 - 采用"无堂食外卖店"模式，通过大数据选址，20-30个品牌商家集中运营，降低租金成本[3] - 消费者可跨店点餐并通过APP直播监督食品制作过程，平台通过动态信用评级分配流量[3] - 平台收入来源包括固定租金、流水抽佣、供应链分成和流量赋能[4] - 目前北京已有十几家门店，计划未来三年全国建设1200家[4] 京东七鲜小厨模式 - 直接参与菜品开发，负责门店租金、原材料和运营，与菜品合伙人共享销售成果[6] - 采用机器操作模式，菜品种类多且价格实惠（如辣椒炒肉盖饭补贴价18.8元）[6] - 目标未来三年落地10000家门店[7] - 与美团共同强调产品为现炒而非预制菜，旨在维护食品安全[7] 对餐饮行业的影响 - 头部餐饮企业受益，尾部企业可能被挤出市场，平台将切走更多行业利润[11] - 大数据提升开店精准度，平台议价能力降低采购成本，外卖价格更具竞争力[12] - 堂食进一步萎缩，商家对平台依赖度持续上升[12] - 餐饮业增量部分转向低价物业，商铺租金持续下行，投资者可能面临损失[13] 对城市发展的影响 - 新模式强化大城市马太效应，生活成本更低且更便捷，小城市人口持续外流[14] - 大城市房产变现和出租更容易，人口流失城市房产流动性降低[14] - 外卖模式成为大城市人口吸引的助推器，加剧城市间人口分化[14] 行业创新特点 - 两大平台深度介入餐饮业的核心目标是维护食品安全和遏制黑外卖[7] - 创新模式获得政策支持，将改变餐饮业生态和商业逻辑[8] - 变革影响范围超出餐饮业，涉及消费者、城市发展和不动产价值[18]

业绩表现 - 公司2025年二季度收入为3,567亿元人民币，同比增长22.4%，远超市场预期并刷新近三年收入增速纪录 [2] - 核心零售业务中带电品类收入同比增长23.4%，日百品类收入同比增长16.4%，商超品类连续6个季度保持双位数增长 [2] - 新业务（包括京东外卖）收入同比大幅增长199% [2] - 季度活跃用户数和购物频次均实现超过40%的同比增长，活跃用户数连续7个季度保持双位数增长 [2] 业务发展 - 京东零售收入同比增长20.6%，经营利润率达到4.5%，创公司大促季度历史最高纪录 [3] - 京东外卖日单量突破2,500万单，覆盖全国350个城市，入驻超150万家餐饮门店 [3] - 京东外卖已与超15万名全职骑手直签劳动合同并缴纳五险一金，服务超15,000家重点企业 [3] - 七鲜小厨上线一周日均订单超1,000单，复购率高于行业220%，带动周边商圈订单环比增长12% [4] 战略举措 - 京东外卖坚持反内卷立场，杜绝不正当竞争，抵制"0元购"等恶性补贴，专注品质和服务 [3][4] - 七鲜小厨采用"品质餐饮合营制作平台"模式，京东承担租金、人力等成本，计划3年建设10,000家 [4] - "七鲜美食MALL"通过"100%后厨直播"和"品质餐饮发展计划"提升消费者信任与商家效率 [4] - 京东外卖与零售业务形成有效协同，达成初期战略目标 [3]

核心财务表现 - 第二季度收入达到3567亿元人民币 同比增长22.4% 增速创近三年新高 [2] - 归属于普通股股东的净利润为62亿元人民币 较去年同期126亿元下降50.8% [2] - 非美国通用会计准则下净利润为74亿元人民币 较去年同期145亿元下降49% [2] - 毛利率水平保持稳定 2025年上半年达到15.89% 较2024年全年的15.87%略有提升 [3] 用户增长与活跃度 - 季度活跃用户数和购物频次同比增长均超过40% [2] - 618期间线上零售、线下业态和外卖整体订单量超过22亿单 [6] 外卖业务发展 - 外卖业务日单量突破2500万单 覆盖全国350个城市 [2] - 超150万家品质餐饮门店入驻平台 [2] - 近200个餐饮品牌销量破百万 [8] - 与超15万名全职骑手直签劳动合同并缴纳五险一金 [8] - 企业用餐解决方案覆盖重点企业数量超15000家 [8] 新业务财务表现 - 新业务收入从去年同期46.36亿元激增198.79%至138.52亿元 [4] - 新业务运营亏损从去年同期6.95亿元扩大至147.77亿元 [4] - 新业务运营利润率低至负106.7% [4] 战略定位与管理层观点 - 外卖业务作为高频消费入口 为零售业务创造交叉销售机会 [6] - 新业务投入旨在突破增长天花板 短期影响利润率但将逐步转化为新增长动力 [6] - 物流网络复用与效率优化、供应链能力输出与商户资源整合形成协同效应 [7] - 坚决抵制"0元购"等制造市场泡沫的行为 不为体现市场地位恶意冲单量 [8] - 公司长期实现高个位数利润率目标不变 核心零售业务利润率保持健康 [7] 业务分部表现 - 京东零售分部收入3100.75亿元 运营收入139.39亿元 [5] - 京东物流分部收入515.64亿元 运营收入10.50亿元 [5] - 新业务分部收入138.52亿元 运营亏损147.77亿元 [5] 市场反应 - 财报发布次日股价下跌4% 报收120.100港元 [2][3] - 港股交易量1380.49万股 换手率0.48% [3] - 总市值约3828亿港元 市盈率(TTM)为9.0倍 [3]

京东集团2025年二季度财报核心数据 - 当季收入达3567亿元，同比增长22.4%，增速创近三年新高 [1] - 季度活跃用户数和购物频次同比增长均超40% [1] - 外卖业务日单量突破2500万单，覆盖全国350个城市，超150万家餐饮门店入驻 [1] - 归属于普通股股东的净利润62亿元（去年同期126亿元），非美国通用会计准则净利润74亿元（去年同期145亿元） [1] - 财报发布次日股价下跌4% [1] 新业务（外卖）表现与战略 - 新业务收入同比激增198.79%至138.52亿元（去年同期46.36亿元），但运营亏损从6.95亿元飙升至147.77亿元，运营利润率低至-106.7% [4][5] - 管理层称短期亏损源于行业竞争和战略投入，目标是与零售业务形成协同效应 [7] - 外卖业务通过高频消费带动零售交叉销售，618期间"零售+外卖"整体订单量超22亿单 [7] - 已签约15万名全职骑手（缴纳五险一金），服务网络覆盖近200个百万销量餐饮品牌及超1.5万家企业客户 [8] 业务板块财务表现 - **京东零售**：收入3100.75亿元（同比+20.6%），运营利润139.39亿元（同比+37.8%） [5] - **京东物流**：收入515.64亿元（同比+16.6%），运营利润10.5亿元（同比-52.1%） [5] - **新业务**：收入138.52亿元（同比+198.8%），运营亏损147.77亿元（去年同期亏损6.95亿元） [5] 战略方向与管理层表态 - 长期目标维持高个位数利润率，核心零售业务利润率健康，通过供应链效率提升、物流成本优化驱动盈利 [8] - 强调外卖业务不参与"0元购"恶性竞争，聚焦品质与服务网络建设 [8] - 供应链能力向餐饮领域延伸，试点"七鲜小厨"合作模式探索生鲜供应链拓展 [7] - CEO许冉称外卖业务达成初期目标，与零售生态协同效应显著 [8]

核心财务表现 - 二季度收入3567亿元人民币 同比增长22.4% 创近三年同比增速纪录 [1] - 零售收入同比增长20.6% 经营利润率达4.5% 创大促季度历史最高纪录 [1][8] - 非美国通用会计准则下归母净利润74亿元 同比下降48.87% [2] - 服务收入同比增长29.1% 新业务收入同比大幅增长199% [8] 外卖业务发展 - 外卖业务日单量突破2500万单 与超15万名全职骑手直签劳动合同并缴纳五险一金 [8] - 外卖业务驱动季度活跃用户数和购物频次同比增长均超40% [1][8] - 首个餐饮实体"七鲜美食MALL"开业 采用后厨直播和品质餐饮发展计划 [9] - "七鲜小厨"首店日均订单超1000单 复购率比行业平均水平高220% 计划三年内建设10000家 [9] 核心零售业务增长 - 3C家电商品收入同比增长23.4% 日百品类收入同比增长16.4% [7] - 商超品类连续6个季度保持收入同比双位数增长 [7] - 季度活跃用户数连续7个季度同比双位数增长 [8] 海外市场拓展 - 提出以每股4.6欧元收购欧洲零售商CECONOMY 估值约22亿欧元 该公司运营超1000家门店遍布12国 [10] - 海外业务聚焦供应链能力 采用本地化运营模式 建立本地团队和采购体系 [10][11] - 欧洲物流基础设施基本建成 预计明年正式开始营业 [11] 具身智能布局 - 投资六家具身智能公司 覆盖机器人本体、核心零部件、运动控制技术等领域 [12] - 投资企业包括智元机器人、千寻智能、逐际动力等 卡位具身智能全产业链 [12] 战略定位 - 外卖业务定位为电商业务补充 旨在满足用户即时性消费需求 [8] - 公司坚持长期发展外卖业务 不追求短期成绩 不会收缩战线 [1][5] - 商超业务持续优化运营 强化多场景需求承接能力和板块协同 [8]