刚刚过去的"双十二"，即时零售战场上的硝烟味依然浓烈。 打开京东、淘宝和美团的APP，映入眼帘的依然是铺天盖地的无门槛券、大额神券与百亿补贴 弹窗。尽管美团CEO王兴曾在三季度业绩报告电话会上表示，"半年来的市场结果已经充分证 明，外卖价格战没有为行业创造价值，不可持续"，但眼前的"百亿补贴"表明，巨头们对流量 的争夺并未降温。 这场"烧钱游戏"的代价在不久前披露的三季度财报中已被赤裸裸地揭示： 仅单季度，美团、 阿里、京东三家的销售和市场费用就激增了614亿元， 美团核心本地商业板块经营利润断崖式 转负，亏损约141亿元。 然而，就在这场淘金者们不惜以巨额亏损换取市场份额的血战中，一位置身事外的"卖铲人"却 悄然完成了利润翻倍的逆袭，坐收渔翁之利：顺丰同城半年报成绩单显示， 2025年上半年经 调整净利润实现1.6亿元， 同比增长高达139% ， 已超过了该公司2024年全年的利润额。 而 且这样的趋势在今年下半年依然持续。 在艾媒咨询CEO张毅看来，无论对于哪一家参与者，即时零售赛道若能实现更高的效率提升、 创新业态的呈现，并切实发挥促进经济发展与激发消费潜力的作用，那么从宏观发展大局来 看，即时零售行业 ...

2025年第三季度财务表现 - 总营收为955亿元，同比增长2.0% [1] - 录得经营亏损198亿元，去年同期为经营溢利137亿元 [1] - 经调整EBITDA为负148亿元，经调整净亏损160亿元，去年同期为盈利128亿元 [1] - 核心本地商业收入674亿元，同比减少2.8%，经营亏损为141亿元 [1] - 新业务收入280亿元，同比增长15.9%，经营亏损为13亿元 [1] 核心本地商业分部分析 - 为应对激烈竞争，销售及营销开支同比增长90.9%至343亿元，占收入比重提升至35.9% [2][4] - 核心本地商业经营利润率由正转负至-20.9% [2][4] - 管理层指出价格战是低质量竞争，未来补贴力度将放缓，重点针对高价值用户和高客单价订单进行补贴 [2][4] - 美团在中高价格带占据统治地位，三季度实付15元以上订单市占率达2/3，实付30元以上份额超过70% [2][4] - 公司在UE模型上具有明显成本优势，凭借订单密度、算法效率和运力结构保持领先的成本管控能力 [2][4] 机构财务预测与观点 - 预计2025-2027年营业收入分别为3662亿元、4087亿元、4466亿元，增速分别为+8%、+12%、+9% [3][5] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为-178亿元、161亿元、462亿元，2027年增速为+186% [3][5] - 长期看好公司的经营、组织和业务壁垒，以及其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索 [3][5] - 维持对公司的“买入”评级 [3][5]

外卖价格战概况与财务影响 - 过去六个月，美团、京东与阿里合计打没了近千亿利润，这场外卖大战堪称中国互联网史上最烧钱的一仗 [1] - 三季度战况顶峰，平台补贴激进，导致三份惨烈财报：美团录得上市以来单季最大亏损；阿里中国电商业务经营利润同比下降85%；京东整体经营利润同比下跌108% [1] - 以天量投入换来有限增长与巨额亏损：阿里三季度息税前利润减少约240亿；京东和美团两个季度息税前利润分别减少175亿和448亿；三季度美团由盈转亏 [4] - 三大平台营销开支暴涨：阿里与京东分别同比大增106%和110%，美团也同比增加91% [4] - 高盛曾预测大战将导致三大平台合计减少250亿息税前利润，但实际影响远超预期 [4] 市场竞争格局变化 - 外卖市场多年寡头格局松动：2024年美团外卖市占率在65%左右，今年下滑近两成 [4] - 美团外卖日单量从2024年底的9000万单突破至1.5亿单 [16] - 茶饮咖啡品类是冲单利器：立秋开始的三天大促，两大外卖平台6亿订单中过半是茶饮咖啡 [16] - 美团守住了关键指标：单量和客单价，客单价15元以上的订单GTV占比超三分之二，30元以上订单占比约70% [16] - 美团单均亏损远低于阿里与京东，守住了相对高利润的正餐订单 [18] 平台战略动机与“协同效应” - 阿里与京东下场外卖，意在通过高频入口为增长放缓的电商业务导流，是“围魏救赵”的阳谋 [7] - 刘强东曾表示，做外卖亏的钱比去抖音、腾讯买流量划算 [7] - 京东外卖GMV实现三位数增长，外卖新用户转化率接近50%，带动季度活跃用户数和购物频次同比增长40%以上 [7] - 淘宝闪购八月前三周带动淘宝APP月活同比增长25%，三季度带动盒马和天猫超市闪购订单环比上涨30% [7] - 美团APP日活用户数同比增长超过20% [7] - 但协同效应更多体现在流量而非成交：据中信证券测算，闪购新用户在双11期间的电商订单数占同期电商总GMV比重仅1%左右 [12] 核心业务增长乏力 - 电商收入增速几乎原地踏步：阿里将闪购打包进中国电商板块后整体增速为9%；京东零售增速在二季度拉上20%后，三季度转跌10% [7] - 餐饮外卖业务模式重、利润空间小，市场空间已隐约触顶 [7] 各公司当前策略与表态 - 美团高管在业绩会旗帜鲜明反对恶性竞争，但预计四季度闪购亏损环比还要扩大，并称不惜以更高投入效率维持领导地位 [12] - 美团创始人王兴态度转变：从半年前“不惜代价赢得竞争”变为劝架，称价格战没有为行业创造价值，不可持续 [20] - 京东外卖提出要改善单位经济成本，让外卖学会独立行走 [22] - 阿里表示将在下一季度“显著收窄”闪购投入 [22] - 今年7月，三大平台曾接连发文共同抵制外卖“无序竞争” [22] 行业现状与未来展望 - 增量时代远去，下行周期开启，但无人敢彻底停止补贴游戏 [24] - 美团外卖业务从单均赚1元变为亏2.6元，闪购单均亏1.1元 [13] - 茶饮品类利润有限：在“零元购”白热的七月，古茗同店GMV增长超20%，但每笔订单到手收益仅4到5元 [16] - 本地生活与电商市场已不再是水大鱼大的丰饶时期 [22]

财务业绩 - 第三季度营收为955亿元人民币，同比增长2% [2] - 核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元人民币 [2] - 第三季度调整后净亏损达到160亿元人民币 [2] 运营数据 - 美团APP日活跃用户数同比增长超过20% [2] - 餐饮外卖月交易用户数创下历史新高 [2] - 餐饮外卖订单市场份额稳步回升 [1] 市场竞争与策略 - 公司重申反对低质低价的外卖价格战，认为其不可持续且未为行业创造价值 [1] - 公司将继续在骑手权益保障和中小商户帮扶上加大投入 [1] - 公司有信心捍卫即时零售市场地位，并将投入必要资源确保规模优势及服务体验与运营效率优势 [1] 市场地位 - 公司在中高价订单市场保持领先，实付超过15元人民币的订单占据三分之二以上份额 [1] - 实付超过30元人民币以上的订单占据70%以上份额 [1]

公司战略立场 - 公司坚决反对外卖价格战，认为这是低质低价的“内卷式”竞争，且半年来的市场结果证明其未为行业创造价值且不可持续 [2] - 公司将继续加大在骑手权益保障和中小商户帮扶上的投入，以促进行业长期健康发展 [1][2][3] - 公司专注于服务消费者、商家和骑手，有信心捍卫即时零售的市场地位并创造长期价值 [2][3] 市场竞争与份额 - 10月和11月行业补贴水平相比夏季高峰期有所下降，公司正密切关注市场动态并相应调整策略 [4] - 公司餐饮外卖订单市占率稳步回升，在中高价订单市场GTV保持领先地位，实付超过15元订单占比超过三分之二，实付超过30元订单占比超过70% [4] - 公司餐饮外卖实付客单价持续远高于行业其他玩家，核心用户留存率保持高位，消费频次及粘性稳步提升 [5] 用户与服务体系 - 公司是数亿用户每天解决餐饮需求的首选平台，核心客群的外卖消费频次远超普通用户数倍 [5] - 高价值用户更注重配送体验、供给质量和服务保障，公司通过更快更稳的配送服务、全价格带高性价比供给体系以及美团会员体系强化用户粘性 [5] - 其他行业玩家对高价值用户群体的投入将推动外卖市场整体规模扩大，有利于公司提升在更广泛高价值用户群体中的影响力 [5] 财务表现与展望 - 三季度外卖亏损已达到峰值，预计Q4餐饮外卖业务仍将产生大额亏损，但公司将视竞争情况敏捷调整投入规模 [6] - 公司有信心凭借运营效率优势保持UE水平领先行业，长期看外卖业务将回归合理利润水平 [7] - 行业竞争预计从资本驱动转向效率驱动和创新驱动，公司将继续拓展优质商品选择、确保快速可靠配送并保持价格实惠 [7] - 餐饮外卖长期增长潜力明确，高质量的一亿日单仍是公司的长期目标 [7]

公司战略立场 - 公司重申坚决反对外卖价格战，认为其是低质低价的“内卷式”竞争 [1] - 公司认为外卖价格战没有为行业创造价值且不可持续，市场结果已证明此点 [1] - 公司相信当前非理性的外卖行业竞争只是暂时性的 [1] 公司资源投入与竞争优势 - 公司将继续在骑手权益保障和中小商户帮扶上加大投入，以促进行业长期健康发展 [1] - 当竞争持续时，公司会投入必要资源以确保规模优势以及在服务体验与运营效率上的优势 [1] - 公司有信心捍卫即时零售的市场地位并创造真正的长期价值 [1] 公司市场表现 - 近期公司餐饮外卖订单市占率稳步回升 [1] - 公司在中高价订单市场GTV保持领先地位，在实付超过15元的订单中占有2/3以上的份额 [1] - 公司在实付超过30元以上的订单中占有70%以上的份额 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营收为955亿元人民币，同比增长2% [1] - 经调整后净亏损为160亿元人民币，去年同期为盈利128亿元 [1] - 核心本地商业经营利润由盈转亏，亏损141亿元人民币 [1][2] - 销售营销开支同比大幅增加90.9%至343亿元人民币，较去年同期多出183亿元 [5] 行业竞争态势 - 外卖行业竞争加剧，出现“三国杀”局面，主要参与者包括美团、阿里巴巴和京东 [2] - 竞争导致行业出现“零元购”等极端补贴力度 [2] - 阿里巴巴三季度销售和市场费用达到664.96亿元人民币，同比增加约340亿元 [5] - 京东新业务三季度亏损157.36亿元人民币，营销开支同比增长110.5%至211亿元 [5] 竞争趋势展望 - 阿里巴巴管理层表示，下个季度将在闪购业务上显著收缩投入 [1][6] - 基于监管压力和主要参与者投入减弱，四季度外卖大战竞争力度有望削减 [5] - 公司预计核心本地商业及整体层面，第四季度的经营亏损趋势将延续 [1][2] 市场份额与战略 - 公司在实付超过15元人民币的订单中占据三分之二以上市场份额 [1][7] - 在实付超过30元人民币的高价订单中，市场份额超过70% [1][7] - 公司重申反对“内卷式”价格战的立场，认为其不可持续且未创造行业价值 [7] - 公司表示将继续在骑手权益、商户帮扶上投入，并专注于服务体验与运营效率 [7]

美团2025年第三季度业绩核心表现 - 公司实现营收955亿元人民币，同比增长2% [1] - 经调整后净亏损160亿元人民币，去年同期为盈利128亿元人民币 [1] - 核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元人民币 [1][3] 外卖行业竞争态势与影响 - 行业出现“零元购”级别的高额补贴，竞争白热化 [3] - 公司销售营销开支同比增加90.9%至343亿元人民币，多支出183亿元，收入占比从19.2%增至35.9% [5] - 主要竞争对手阿里巴巴和京东的销售营销开支也大幅增加，阿里多支出340亿元，京东多支出约111亿元 [5] - 阿里巴巴CFO表示下季度将显著收缩在闪购业务上的投入 [6] 公司管理层对竞争的看法与市场地位 - 公司CEO王兴认为外卖价格战是低质低价的“内卷式”竞争，不可持续且未创造行业价值 [8] - 公司表态将继续在骑手权益和中小商户帮扶上投入，专注于长期健康发展 [8] - 公司在实付超过15元人民币的订单中占有三分之二以上份额，在实付超过30元人民币的订单中占有70%以上份额 [1][8] - 公司预计第四季度核心本地商业及整体经营亏损趋势将延续，但竞争激烈程度有望减弱，亏损额度有望改善 [1][3][6]

财务业绩 - 第三季度营收为955亿元人民币，同比增长2.0% [1] - 第三季度净亏损186亿元人民币，而2024年同期净利润为129亿元人民币 [1] - 第三季度调整后净亏损为160亿元人民币，而2024年同期净利润为128亿元人民币 [1] 竞争格局与行业动态 - 行业补贴水平在十月、十一月相比夏季峰值有所回落，尤其是在“双十一”大促结束后 [2] - 公司认为“外卖价格战”是恶性竞争的内卷案例，坚决反对并无意参与 [1][5] - 行业竞争格局预计将保持动态变化，非理性竞争终将过渡到更理性、成熟的阶段 [5] 市场份额与用户指标 - 公司外卖业务的市场份额出现反弹 [2] - 公司平台净客单价超15元人民币的订单总交易额市占率超三分之二 [2] - 公司平台净客单价在30元人民币左右的订单总交易额市占率约为70% [2] - 平台核心用户持续保持高留存率，消费频率稳步增长 [2] - 高消费频次核心用户的消费频次是普通消费者的数倍甚至更高 [3] 业务策略与竞争优势 - 公司将加倍投入以保障外卖员权益和支持平台中小商家发展 [1] - 公司专注于服务消费者、商家和外卖员，并巩固在即时配送领域的领先地位 [1] - 竞争优势体现在更快、更可靠的配送服务，尤其是在极端天气和节假日期间 [3] - 平台商品涵盖所有价格区间，能提供丰富且极具价值的产品和服务 [3] - 通过会员服务为核心用户提供更具吸引力的优惠和专属服务升级 [3] 业务展望与财务预期 - 公司预计外卖业务的亏损已在第三季度达到峰值，但第四季度仍将出现较大亏损 [5] - 公司将根据行业竞争格局动态调整投资策略，同时强化服务体验和运营效率优势 [5] - 长期目标是实现“日均1亿份优质订单”，并期待外卖业务利润逐渐回归合理水平 [6] - 公司有信心凭借成熟的运营效率优势保持行业领先的单位经济效益 [6]

公司战略与行业竞争观点 - 公司重申坚决反对外卖价格战 认为其是低质低价的“内卷式”竞争 未为行业创造价值且不可持续 [2] - 公司认为当前非理性的外卖行业竞争只是暂时性的 未来行业领跑者需兼具深厚行业积累、运营效率及引领高质量发展的能力 [2] - 公司指出中国餐饮服务行业已进入必须依靠持续创新、服务升级和技术解决方案的阶段 仅靠大规模激进补贴的增长模式不可持续 [2] - 公司表示将根据市场竞争格局动态调整投资策略 不打算参与价格战 [2] 公司业务表现与财务数据 - 公司第三季度营收为955亿元 同比增长2% [3] - 公司核心本地商业板块第三季度营收为674亿元 受外卖行业竞争影响 经营利润转负 亏损141亿元 [3] - 公司近期餐饮外卖订单市占率稳步回升 [2] - 公司在实付15元以上订单的市场份额占比超过三分之二 在实付30元以上订单的市场份额占比超过70% [2] 公司未来业务规划与投入 - 公司将继续在骑手权益保障、中小商户帮扶上加大投入 以促进行业长期健康发展 [2] - 公司即时零售业务的亏损已在第三季度见顶 但未来一段时间内仍将面临较大亏损 [2] - 公司表示将进行必要的投入以维持即时零售业务的规模优势 [2]