核心业绩表现 - 2026财年第三季度总收入270亿美元，同比增长10.8%，接近市场预期的273亿美元，季度增长27亿美元全部由AI服务器出货贡献 [1][15] - 毛利率为20.7%，同比下滑1.1个百分点，略好于市场预期的20%，AI服务器等产品毛利率较低，其收入增加结构性拉低了整体毛利率 [1][16] - 核心经营利润21.2亿美元，同比增长27%，核心利润率提升至7.8%，利润增长主要受AI业务增长和经营费用削减影响 [20] - 下季度收入指引大幅上调至310-320亿美元，显著高于此前指引的290亿美元以下，主要受AI业务带动，预估环比增长38亿美元 [2][4] 基础设施解决方案业务 - ISG业务本季度收入141亿美元，同比增长24%，符合市场预期的140亿美元，环比增长27亿美元全部由AI服务器带动 [1][26] - AI服务器收入约为56亿美元，基本符合市场预期的55亿美元，AI服务器在ISG业务中的占比已达到约四成 [1][27] - 除AI服务器外，传统服务器业务收入约45亿美元，同比增长1%，存储业务收入约40亿美元，同比下滑1% [2][31] - 本季度末AI服务器积压订单达到184亿美元，预计下季度AI服务器收入将提升至94亿美元左右 [1][4][29] 客户端解决方案业务 - CSG业务本季度收入125亿美元，同比增长3%，略低于市场预期的127亿美元 [2][30] - 商用客户收入为106亿美元，同比增长5%，个人消费者端收入为18.6亿美元，同比下滑7% [2][30] - 结合全球PC市场数据，2025年第三季度戴尔PC出货量1010万台，同比增长3%，低于行业10.3%的平均增速，市场份额回落至13% [33][35] - 本季度PC均价同比基本持平，但存储价格持续上涨带来成本压力，可能影响明年CSG业务增长预期 [35] 长期展望与市场关注 - 公司在10月初将2026-2030财年的收入长期指引从"3-4%"上调至"7-9%" [5] - 市场主要关注点在于AI服务器的表现，但存在对AI资本开支持续性以及谷歌TPU可能削弱英伟达竞争力的担忧 [10][29] - 公司业务相对更聚焦于企业级和政府客户，这有助于完成指引并维持较好利润率 [11] - 在传统业务相对平淡的背景下，AI服务器积压订单的亮眼表现短期内为公司注入了信心 [4][14][29]

活动概况 - 2025全国服务器产业供需对接活动于11月26日在厦门举行，主题为“计算筑基链动未来” [1] - 活动由中国计算机行业协会、中国机电设备招标中心（工业和信息化部政府采购中心）、厦门市工业和信息化局联合举办 [2] - 活动旨在推动服务器产业高质量发展，促进产业上下游企业高效对接、畅通产业循环、优化产业发展环境 [2] - 现场有相关政府机构、金融机构、科研院所及电子信息企业代表300余人参会 [1] 行业政策与发展方向 - 未来需持续聚焦自主创新与高质量发展双主线，强化企业主体地位，推动核心软硬件技术突破 [1] - 需深化政产学研用协同机制，完善产业链供应链生态 [1] - 需用好政策引导与市场配置双重作用，吸引更多优质资源向产业聚集 [1] - 目标是让服务器产业成为驱动数字经济升级的坚实引擎 [1] 活动成果与交流内容 - 活动现场达成多项合作意向，打破信息壁垒、实现供需精准匹配 [1] - 活动为推动产业链、创新链、资金链与人才链的协同发展筑牢基础 [1] - 服务器相关领域企业介绍了技术成果、应用方案、融资及用人需求 [1] - 金融机构推介了专项融资、供应链金融等定制化产品 [1] - 产教机构围绕培育高水平复合型产业人才进行了深入探讨 [1]

全球主要股指期货表现 - 美股盘前三大股指期货齐涨，道指期货涨0.06%，标普500指数期货涨0.25%，纳斯达克指数期货涨0.39% [1] - 欧洲股市主要指数同样上涨，欧洲斯托克50指数涨0.56%，德国DAX指数涨0.15%，法国CAC40指数涨0.3%，英国富时100指数涨0.12% [1] 大宗商品市场动态 - WTI原油价格下跌0.26%至57.8美元/桶，布伦特原油价格下跌0.19%至61.68美元/桶 [1] - 纽约商品交易所黄金价格上涨0.29%至4189.5美元/盎司，国际现货黄金维持震荡上行节奏 [1][1] 主要国家财政与货币政策 - 英国预算报告显示财政缓冲从99亿英镑大幅扩大至220亿英镑，为2022年3月以来最大财政空间 [1] - 英国财政大臣计划对新IPO实施三年印花税减免政策，并通过预算案将税收提高298亿英镑至2030-31财年 [1] - 交易员预计英国央行到2026年底将累计降息68个基点 [1] - 加拿大将降低对部分国家的关税配额 [1] 机构市场观点与预测 - 汇丰银行将标普500指数2026年目标价设定在7500点 [1] - 欧洲央行评论认为美股泡沫由"错失恐惧"情绪驱动，并提示三大潜在黑天鹅事件可能引爆市场 [1] 重点公司业绩与业务动态 - 理想汽车2025年第三季度营收为274亿元，低于上年同期的428.7亿元 [1] - 戴尔2026财年第三季度营收270亿美元，同比增长11%，AI服务器订单达123亿美元，积压订单184亿美元，公司将全年服务器出货量预期从200亿美元上调至250亿美元 [1] - 英伟达回应谷歌芯片竞争，称其GPU仍领先行业一代，AI服务器客户群体持续扩大，未来5个季度项目储备持续增长且倍数于积压订单 [1] 行业监管与合作协议 - 意大利竞争与市场管理局启动针对Meta涉嫌滥用市场支配地位的调查，涉及WhatsApp商业解决方案条款及AI工具整合可能限制市场竞争 [1] - 松下能源与亚马逊旗下Zoox达成多年期协议，将从2026年起供应最新2170型锂离子电池 [1] 金融机构风险事件 - 瑞银旗下信贷基金因First Brands破产可能面临超过10%的减记 [1]

英伟达财报与AI需求 - 英伟达预计2024财年第二财季营收将增长约三分之二，每股摊薄收益将增长3倍，主要受AI处理器强劲需求驱动[1] - 英伟达AI处理器H100当前仅能满足一半市场需求，预计明年出货量将达到150万至200万颗，较今年预计的50万颗提高至少两倍[1] - 英伟达AI芯片被广泛用于训练ChatGPT等大语言模型[1] AI服务器市场趋势 - 云服务提供商正将需求从传统计算机转移到AI服务器，但供应受到GPU短缺的限制[2] - 台积电预计未来5年对AI服务器芯片的需求将以每年近50%的速度递增[2] - 与通用服务器相比，生成式AI服务器的功耗高得多，创造了对不同冷却系统和新的电源规格的需求[5] 传统服务器与硬件市场影响 - 全球服务器出货量预计2023年将下滑6%，2024年恢复至2%至3%的温和增长[5] - 联想2023年第二季度营收同比下滑8%，原因是云服务提供商服务器需求疲软及AI处理器短缺[1] - 富士康预计AI服务器需求强劲，但警告今年整体服务器市场营收将下降[1] 供应链瓶颈与挑战 - AI硬件产品产量受到英伟达芯片短缺以及先进封装和高带宽存储器等其他供应链瓶颈拖累[5] - 台积电计划将其CoWoS先进封装产能提高一倍，但警告瓶颈至少要到2024年底才能解决[5] - 全球云服务提供商2023年资本支出预计仅增长8%，低于2022年的近25%[2] 产业链受益公司 - 富士康提供从零部件到最终组装的全面服务，其附属公司是英伟达GPU模块的独家供应商，可能成为主要受益者[6] - 纬创旗下服务器业务子公司WiWynn的AI订单已占其营收的50%，是去年的两倍多[6] - 印刷电路板制造商Gold Circuit Electronic来自AI服务器的营收比例预计从今年的不足3%提高到38%，因AI服务器PCB用量是通用服务器的7倍[6]

工业富联市场传闻与业绩表现 - 市场传闻称英伟达将亲自下场做服务器，可能导致工业富联2025年第四季度营收下修，受此影响公司股价11月24日盘中一度跌停，收盘报55.94元/股，跌幅达7.8%，总市值1.11万亿元 [1] - 工业富联发布公告紧急澄清，称网络流传相关言论不属实，公司第四季度经营及GB200、GB300等相关产品出货均按计划推进，客户需求畅旺，生产及出货正常，未收到主要客户调整业务模式或下修份额的要求 [1] - 公司强调未向市场下调第四季度利润目标，与客户合作开发的下一代产品按计划推进，此前在11月13日的业绩说明会上也已回应过类似“订单或展望下调”的传闻 [1] - 2025年第三季度，工业富联营收达2431.72亿元，同比增长42.81%，归属于上市公司股东的净利润为103.73亿元，同比增长62.04%，均创单季度历史新高 [2] - 前三季度公司营收总计6039.31亿元，归属于上市公司股东的净利润为224.87亿元，已接近去年全年水平，增长动力主要来自AI服务器市场扩张、超大规模数据中心AI机柜产品规模化交付以及云服务商业务爆发式增长，其中云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300% [2] - 公司管理层表示，GB200出货顺利，GB300已在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行，预计单位成本下降和良率提升将对第四季度毛利率形成正面支撑 [2] 国内科技与汽车行业动态 - 工业和信息化部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，共有65人入选，包括优必选、奇瑞汽车、中兴通讯、宇树科技、智元机器人、小米、华为等多家上市公司及产业链公司人士 [5] - 小米集团创始人、董事长兼CEO雷军个人斥资超1亿港元增持公司260万股，持股比例增至23.26%，本月公司已连续两日回购股票2150万股，总斥资超8亿港币 [5] - 摩尔线程公告其网上发行有效申购户数为482.66万户，有效申购股数为462.17亿股，网上发行初步中签率为0.02423369%，因申购倍数超100倍而启动回拨机制，回拨后网上发行最终中签率为0.03635054% [6] - 宁德时代股东黄世霖完成询价转让4563.24万股，占公司总股本1.00%，转让价格376.12元/股，交易金额达171.63亿元，转让后其及一致行动人持股比例由10.29%下降至9.29% [6] - 极越关联公司上海集度汽车有限公司新增审查案件，为发起的预重整，旨在引入新投资方 [7] - 盒马旗下平价社区超市超盒算NB官网首次正式对外开放加盟，首批开放城市为上海、杭州、嘉兴和湖州，品牌加盟费为5万元每年 [7] - 有消息称北京现代重庆工厂被长安汽车接手用于深蓝汽车生产线，深蓝汽车负责人确认有此计划但未公开投产时间和车型，该工厂曾以16.2亿元售出，深蓝汽车计划2030年前累计推出30款产品 [7] - 阿里旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用，上线三天即冲入苹果App Store免费总榜前三 [8] - 豆包输入法正式上线，提供语音及键盘输入两种方式，支持多种方言、英语及中英混合输入，并具备自动纠错功能 [8] 国际企业动态 - 诺和诺德一项口服司美格鲁肽用于治疗阿尔茨海默病的临床试验失败，未能延缓疾病进展 [9] - 近期美股科技板块遭大幅抛售，谷歌和苹果是美股“科技七巨头”中过去三周股价仍实现上涨的公司 [9] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克表示将深度参与公司人工智能芯片设计，目标是每年投入量产一款新芯片 [9] - Meta内部研究发现短暂停止使用脸书平台有助于改善用户心理状态，但公司随后停止研究并未公开结果 [10] - 沙特阿美正考虑进行规模最大的资产出售，以筹集数十亿美元资金，可能涉及出售股份、租赁石油码头或部分房地产投资组合 [11] 政策与宏观经济 - 中国人民银行开展10000亿元MLF操作，期限为1年期 [12] - 4家民营股权投资机构开展专场路演，拟发行科创债合计9.3亿元，为第二批获央行科技创新债券风险分担工具支持的项目 [12] - 工信部发布通知开展国家新兴产业发展示范基地创建活动，目标到2035年创建100个左右园区类基地和1000个左右企业类基地 [13] - 财政部、税务总局发布公告明确资源税有关政策执行口径，对轻稀土和中重稀土选矿产品分别征收资源税 [13] - 瑞银指出美联储12月FOMC会议可能因需等待关键就业报告而推迟，以提升决策质量 [14] 金融市场与能源 - 百亿私募希瓦投资董事长梁宏就旗下基金净值回撤道歉，指出回撤原因包括重仓创新药下跌、重仓硬件龙头公司跌幅超37%以及介入美股稳定币股忽略风险 [15] - 国内汽柴油价格于11月24日24时起下调，汽、柴油每吨分别下调70元和65元，92号汽油每升下调0.05元 [16] - 加密货币市场显著下跌，加密资产合共蒸发超过1万亿美元，特朗普家族财富在约两个月内蒸发10亿美元 [17] - 国家能源局数据显示，截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [19]

液冷服务器行业趋势 - 2025年50%以上数据中心项目或将应用液冷技术[1][6][22] - 2024年冷板式液冷市场占比约65%，浸没式液冷占比约34%，喷淋式液冷占比约1%[2][20] - 预计2025年互联网行业液冷数据中心占比达24.0%，金融行业占比达25.0%，电信行业占比达23.0%，能源行业占比达10.5%[2][22] - 2024年中国液冷服务器市场规模约达172.72亿元，同比增长67.0%，2025年市场规模或将超过200亿元[2][28] 北交所市场表现 - 截至2025年11月21日当周，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-9.77%，153家企业中仅5家上涨（占比3%）[2][39] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-9.04%、-3.77%、-5.54%、-6.15%[2][39] - 信息技术产业市盈率TTM中值由70.4X降至66.7X（-5.27%），市值中值由23.2亿元降至21.3亿元[2][51][54] - 电子设备产业市盈率TTM中值由60.1X降至55.3X，市值中值由25.1亿元降至23.0亿元[2][43] 产业链与公司动态 - 北交所液冷服务器产业链企业共11家，涵盖冷却液、传感器、软管、接头、精密零部件、换热系统及解决方案等环节[2][34][38] - 海希通讯全资孙公司签署4.02亿元储能系统采购合同，涉及400MW/800MWh电网侧电化学储能项目[2][70][71]

市场表现与传闻 - 英伟达发布超预期财报后股价连续两日下跌，美股多只算力相关个股股价震荡 [2] - 工业富联股价自10月30日至11月24日累计下跌30.77%，市值蒸发超4000亿元，11月24日单日下跌7.8% [2] - 市场传闻工业富联下调第四季度业绩目标及机柜出货预期，公司紧急澄清称第四季度经营及英伟达GB200、GB300等产品出货均按计划推进，客户需求畅旺，生产出货正常，未下调利润目标 [4] - 工业富联此前亦回应订单和展望下调传闻，称未发布相关口径，客户项目进度与交付节奏正常，产线、测试与交付能力按计划运作 [4] 公司业绩表现 - 英伟达2026财年第三财季营收570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比增长65%，其Blackwell芯片销量远超预期，云端GPU已售罄 [4] - 工业富联第三季度营收2431.72亿元，创单季度历史新高，同比增长42.81%，净利润103.73亿元，同比增长62.04%，前三季度营收逼近去年全年营收 [4] 机构动向与竞争格局 - 对冲基金桥水在第三季度大幅减持英伟达，减持比例近三分之二 [5] - 彼得·蒂尔旗下的Thiel Macro Fund第三季度出售约53.7万股英伟达股票，占其投资组合近40% [5] - 谷歌Gemini 3模型在主流基准测试中实现全面领先，可能改变AI竞争格局，谷歌在芯片自研方面进展较快，对英伟达GPU依赖相对较低 [5] - OpenAI CEO承认谷歌在人工智能领域的进展可能给OpenAI带来暂时经济压力 [5] 产业链关联与展望 - 工业富联作为英伟达核心供应商，其服务器出货情况与英伟达AI芯片需求相关 [6] - 摩根士丹利预估2024年英伟达HGX/DGX服务器中有28%来自鸿海及工业富联 [6]

业绩表现 - FY25/26Q2实现营业收入204.52亿美元，同比增长14.58% [1] - FY25/26Q2实现调整后净利润5.12亿美元，同比增长25.18% [1] - 公司收入小幅超预期，净利润大超预期 [1] 智能设备业务集团（IDG） - FY25/26Q2 IDG板块实现营业收入151.07亿美元，同比增长11.79% [2] - PC业务收入约为111亿美元，同比增长17.58%，高于全球PC出货量10.32%的同比增速 [2] - AIPC在全球市场出货量占整体PC出货量的33% [2] - 中国国内市场AIPC出货量占笔记本总出货量的30%，较上一财季环比提升3个百分点 [2] 基础设施解决方案（ISG） - FY25/26Q2 ISG板块实现营业收入40.87亿美元，同比增长23.65% [3] - AI服务器业务实现高两位数增长，订单储备情况良好 [3] - 海神液冷技术收入同比大增154% [3] - 预计ISG板块在规模效应和全球供应链体系加持下将实现扭亏 [3] 盈利能力与成本控制 - FY25/26Q2公司毛利率为15.39%，环比提升0.66个百分点 [4] - 公司供应链体系完善，为业内较大采购商，积累了应对部件涨价的完备方案 [4] - 预计公司将有效应对存储涨价带来的影响 [4] 未来展望与盈利预测 - 预计FY25/26-FY27/28财年实现收入794.9亿、915.5亿、1052.4亿美元 [5] - 预计FY25/26-FY27/28财年实现归母净利润16.7亿、20.3亿、24.3亿美元 [5] - AI趋势预计将延续高景气，维持公司"买入"评级 [5]

AI科技周期与算力需求 - AI科技周期预计难以在短期内结束 [1] - 英伟达最新财报表现超出市场预期 [1] - 总体算力需求仍处于快速增长通道 [1] 模型进展与市场反馈 - 谷歌Gemini3模型展现出强劲实力 [1] - 该模型在市场上获得广泛好评 [1] 算力硬件投资前景 - 明年光模块等配件可能迎来重要发展机遇 [1] - 海内外算力基础设施持续投入 [1] - 光模块市场有望维持高景气度 [1] 通信ETF持仓结构 - 通信ETF（515880）规模为同类产品第一 [1] - 截至10月28日，光模块持仓占比达52% [1] - 服务器持仓占比达22% [1] - 叠加光纤、铜连接等环节，合计持仓占比超过81% [1] - 该持仓结构反映了海外算力基本面的支撑 [1]

公司整体业绩 - 公司FY25/26Q2收入为204.5亿美元，同比增长14.6%，超出彭博预期1.7% [1] - 毛利率为15.4%，较彭博预期低0.06个百分点 [1] - 经调整归母净利润为5.1亿美元，同比增长26.7%，经调整归母净利率提升至2.5%，超出彭博预期0.3个百分点 [1] - 销售费用率和研发费用率分别较彭博预期低0.4个百分点和0.3个百分点 [1] 智能设备业务集团（IDG） - IDG实现收入151.1亿美元，超出彭博预期3.7%，同比增长11.8%，环比增长12.2% [1] - 经营溢利率为7.3%，超出彭博预期0.07个百分点，同比持平 [1] - AI PC加速渗透，渗透率提升至33% [1] - 摩托罗拉智能手机业务创下新机激活量历史新高 [1] 基础设施方案业务集团（ISG） - ISG实现收入40.9亿美元，低于彭博预期3.9%，同比增长23.7%，环比下降4.7% [1] - 经营溢利率为-0.8%，超出彭博预期0.54个百分点，同比提升0.3个百分点 [1] - AI基础设施订单储备强劲 [1] - 海神液冷营收同比增长154% [1] 方案服务业务集团（SSG） - SSG实现收入25.6亿美元，创季度营收新高，超出彭博预期3.2%，同比增长18.1% [1] - 经营溢利率为22.3%，超出彭博预期3.1个百分点，同比提升1.9个百分点 [1] - 营收连续18个季度实现双位数增长 [1] - 长期前景稳健向好，受益于混合云、人工智能和数字化工作场所解决方案等高增长行业的利好因素 [1] 未来业绩展望 - 预计公司FY25/26-FY27/28年经调整归母净利润将分别增长16.9%、9.9%、13.3%，达到16.8亿、18.5亿、21.0亿美元 [1] - 股价对应FY25/26-FY27/28年市盈率分别为9.2倍、8.4倍、7.4倍 [1]