报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [6][66] 报告的核心观点 - 白酒板块本周回调，五一需求整体承压，但行业需求持续筑底改善，名酒和地产酒龙头表现良好，行业延续集中趋势，2025年企业目标保守，库存平稳消化，板块估值偏低，分红力度提升，推荐估值优势和全年两条主线的相关酒企 [4][65] - 大众品板块年报季平稳收官，2025Q1环比承压，部分公司业绩有韧性，商超调改带来增量空间，成本有降有升，后续板块有望环比修复，推荐相关公司，生育政策和原奶周期反转催化乳制品板块需求 [5][66] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 河南盛林年销售五粮液系列产品超10亿元，泸州白酒产业园区召开经济分析会，甘肃10家酒企获地理标志保护，仁怀500 +白酒生产企业共商品牌建设 [15] 公司新闻 - 贵州茅台将优化经销商考核，茅台文旅2025端午礼盒开启预售；五粮液“和美全球行”首站启幕，坚持稳当前与利长远结合；泸州老窖2025、2026年均分红不低于85亿元；汾酒2024年营收360.11亿元，汾酒领航十二香韵使馆行启动；舍得酒业召开互联网营销核心合作伙伴会议；今世缘2024年营收115.44亿元 [15] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周各行业涨跌幅情况，以及2024.9.24 - 2025.5.3消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业、白酒板块个股涨跌幅 [16][20][22] 公司公告 - 众多食品饮料公司公布年报和一季报，如山西汾酒、金种子酒、酒鬼酒等，部分公司还有其他公告，如味知香发布股票期权激励计划草案，伊利股份联合设立创业投资基金等 [28][29][30] 本周公司涨跌幅 - 列出食品饮料重点公司本周涨跌幅，白酒和大众品板块分别有涨幅前五和跌幅前五的公司 [33] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业2024年累计产量414.50万吨，同比降7.72%，203年营收7563亿元，同比增9.70% [36] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6%，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为10.72% [39][40] - 展示全国大豆市场价、白砂糖现货价、国内PET切片现货价、瓦楞纸市场价等数据 [41][43] - 2025年3月规上企业啤酒产量854.1万千升，同比减2.1%，啤酒行业产量累计同比减2.2% [46] - 2025年3月葡萄酒行业产量2.4万千升，累计同比降25.0% [48] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6%，并展示各品类市场份额 [50][53] - 能量饮料市场规模从2014年200亿增至2019年428亿，5年CAGR为16%，展示饮料行业各品类2014 - 2019年销售额CAGR [57][56] - 预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达到10720亿元，餐饮收入从2010年1.8万亿增至2024年5.57万亿，14年CAGR为9% [61][60] 重点信息反馈 - 立高食品毛利率、费用率、净利率有变化，各业务营收有不同表现，后续有望挖掘渠道新增量 [59] - 千味央厨毛利率、费用率、净利率有变化，各业务营收有不同表现，直销和经销渠道有望发展 [62] - 海天味业2025Q1毛利率、费用率、净利率优化，各产品营收增长，线下和线上渠道营收增长，后续有相关计划 [63] - 莲花控股毛利率、费用率、净利率提升，各产品营收增长，各渠道营收增长，算力业务发展良好 [64] 行业评级及投资策略 - 白酒板块推荐估值优势的水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒和全年推荐的五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒 [4][65] - 大众品板块推荐西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料，长期提示乳制品板块优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业的机会 [5][66]

报告核心观点 - 2025年4月指数走出“V型”行情，A股市场在“国家队”护盘和内需政策预期支撑下探底企稳回升，但三大指数月K线仍收绿 [4][9] - 2025年5月行情有望继续企稳修复，市场或从短期大波动行情转向基本面驱动行情 [4][41] - 板块上建议关注金融、公用事业、食品饮料、TMT、医药生物、有色金属、电力设备等板块，行业配置上建议超配金融、公用事业、食品饮料、TMT [4][41][42] 月度行情回顾 - 2025年4月全球资本市场受外部事件冲击巨幅动荡，A股市场在“国家队”护盘和内需政策预期支撑下，大盘探底企稳回升，沪指一度八连涨，指数走出“V型”行情，但三大指数月K线仍收绿 [4][9] - 截至4月30日，上证指数月K线跌1.70%，深证成指月K线跌5.75%，创业板指月K线跌7.40%，科创50月K线跌1.01%，北证50月K线涨4.72% [4][9] - 个股板块跌多涨少，美容护理、农林牧渔等板块涨幅靠前，电子、计算机等板块跌幅靠前 [4][9] 2025年5月份市场环境分析 全球经济前景不确定性放大，国内一季度经济实现“开门红” - IMF将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%，全球经济增速放缓但仍高于衰退期水平；美联储强调保持独立性，目前政策良好，待明确数据再调整；欧洲央行4月降息，日本央行预计5月维持利率不变 [15][16] - 一季度国内GDP同比增速5.4%，超市场预期；3月规上工业增加值同比增长7.7%，1 - 3月城镇固定资产投资累计同比增长4.2%，3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，3月出口同比增速13.50%，进口同比增速 - 3.50% [17][18] - 3月CPI同比降0.1%，环比降0.4%，核心CPI同比由降转涨；PPI环比降0.4%，同比降2.5%；3月信贷总量扩张但结构待改善 [19][20] - 4月制造业PMI指数为49.0%，回落至临界点以下，非制造业PMI指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间 [21] 政治局强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，政策想象空间打开 - 4月政治局会议强调实施积极宏观政策，财政上启动特别国债发行，预计地方债发行节奏加快；货币政策短期或延后宽货币，二季度或择机降准降息 [26] - 消费政策要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款；金融支持要帮扶困难企业，推动内外贸一体化 [27] - 会议提到巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场；国新办发布会介绍多项稳就业稳经济举措 [27][28] 央行加大资金投放力度，各方持续稳定和活跃资本市场 - 4月央行净投放（含国库现金）7708亿元，临近五一假期连续三日净投放3130亿元，预计5月流动性持续宽松，LPR 4月不变，5月或择机降准降息 [30] - 4月政治局会议强调稳定和活跃资本市场，“1 + N”政策体系落地，各方预期改善；面对4月初市场波动，各路资金和部门维稳，提振市场信心 [31][32] - 截至4月末，沪深两市两融余额为18022.72亿元，融资余额较3月末减少，两融余额占A股流通市值比重回落；4月重要股东净增持约8.28亿元，股权融资规模较3月显著回落 [33] 5月行情研判 - 全球经济前景不确定，国内一季度经济“开门红”，但4月PMI落至荣枯线下，有效需求动力不足，后续经济将稳中有进 [37][40] - 政治局强调积极宏观政策，稳就业稳企业，增量政策或推出，政策想象空间打开 [38][41] - 央行4月释放流动性，预计5月宽松，LPR或择机调整；4月两市融资融券和融资规模回落，重要股东净增持，各方维稳提振信心 [39][41] - 5月市场有望继续企稳修复，从短期大波动转向基本面驱动行情，建议关注金融等板块 [41] 行业配置 金融 - 银行：外围扰动使银行等高股息板块成资金避风港，二季度避险逻辑不变，国内扩内需政策推进和低利率环境将驱动银行基本面修复和提升股息率性价比 [43] - 证券：一季度16家上市券商归母净利润正增长，市场活跃度提升，经纪、自营、投行业务驱动业绩增长，政治局会议支撑券商经营环境 [44] - 保险：监管优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限，有助于缓解市场资金紧张和提升险企投资收益 [45] 公用事业 - 水电：政策支持水电发展，装机容量稳步增长，未来可期，且水电公司重视现金分红 [46] - 燃气：政策助力工业经济发展，有望带动天然气需求提升，价格联动机制落地促进燃气行业良性发展 [46] - 煤电：煤电容量电价机制落实助力企业回收成本，电力市场体系健全，煤电公司拓展辅助服务收入，动力煤价格下降促进业绩提升 [47] 食品饮料 - 白酒：春节动销下滑，节后淡季控货挺价，2024年业绩分化，预计上半年消化库存，下半年需求复苏，全年前低后高，关注政策、业绩和经销商信心 [48] - 大众品：关注与餐饮供应链相关、有边际改善预期、受益生育政策催化的板块，如调味品、啤酒、乳品、零食等 [49][50] TMT - 电子：美国公布对等关税豁免清单或带来估值修复，但贸易摩擦有不确定性，关注关税政策，产业链自主可控进程有望加快 [51] - 通信：低轨卫星组网发射，通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，关注“技术商用 + 政策催化 + 业绩确定性”企业机遇 [52] - 半导体：内资晶圆厂扩产拉动半导体设备需求，国产替代逐步推进，但部分品类自主可控率低，国内企业有望替代 [52] - 计算机：外部不确定性凸显科技自主可控紧迫性，内部政策支持信创产业，基础软件国产化率低，2027年或进入替换高峰期，关注相关优势企业 [53][54]

关税影响与市场展望 - 关税"风暴"落地后预计A股回暖、港股休整、美股修复 [2] - 中国受关税影响最大但准备最充分，二季度国内政策发力方向清晰 [5] - 核心资产已体现经营韧性，左侧布局契机成熟 [5] - 美国对华关税政策最终执行或弱于口头沟通，需关注后续落地及"新政策" [21][22] - 本次关税调整对东南亚税率提升，对中国出口影响或高于2018年水平 [22] 行业配置与主题投资 - 配置延续科技点火、供给侧发力和消费补短板思路 [5] - 关注三大主题：业绩超预期、化工原料涨价、中美博弈 [5] - 构建"真实投入"指标框架，聚焦AI+、智能驾驶、人形机器人等科技制造领域 [8] - 恒生科技回调带来中期买点，后续驱动因素包括大模型技术进步及业绩超预期 [8] - 景区行业淡旺季切换，清明及五一假期有望催化板块预期 [9] 商品与价格趋势 - 赢创和科思创IPDI产能占全球四成遇不可抗力，短期供给紧张推升价格 [10] - IPDI全球市场规模2024-2030年CAGR预计3.3%，当前报价已上涨 [10] - 聚氨酯产品在耐黄变和水性领域具不可替代性，需求稳定增长 [10] 行业业绩前瞻 - 纺织服装行业制造龙头订单能见度至上半年，品牌服饰Q1流水预计个位数正增长 [12] - 啤酒行业Q1销量重回增长，8-10元价格带成竞争焦点，大麦成本下行贡献利润弹性 [14] - 大众品Q1需求同比走弱，Q2在低基数及需求复苏下有望环比改善 [15] - 医疗健康产业受益政策优化及AI赋能，收入利润现金流将稳健修复 [15] - 计算机行业Q1收入稳健增长，算力、信创、AI应用方向表现优异 [19] - 煤炭行业Q1净利润同比降幅或达26%，动力煤龙头跌幅较少 [19] 宏观经济数据 - 3月制造业PMI低于过去5年均值，反映景气回落，工业增加值增速或下降 [23][24] - 关税加码背景下3月出口增速可能小幅下滑，CPI同比预计回升至0%附近 [24] - 专项债、特别国债等增量政策有望二季度落地对冲经济下行压力 [23]

报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周板块走势平稳，无较大基本面催化；白酒春节后进入淡季，诸多企业停货挺价，市场反馈理性平稳，今世缘和汾酒渠道势能向上且有增量；大众品板块延续回升，中炬高新春节动销同比或有压力但环比增长优；短期板块难有催化，延续相对弱势，白酒基本面预计仍为左侧；临近两会，关注政策端催化；全年维度有望走出底部拐点；绝对估值处于底部区间，短期或具补涨行情；推荐白酒头部企业以及泛餐饮链相关公司 [4] - 白酒近期进入淡季，部分厂家控货挺价，批价稳健，挺价效果略好于预期，汾酒和今世缘动销有增长；预计25年上半年白酒基本面延续疲弱，仍处左侧；关注两会政策催化，中期景气度有望向好；白酒绝对估值底部，股息率3%以上，龙头个股或有补涨行情；大众品春节动销小幅回升但整体仍弱，中炬高新环比好转，原材料价格下行利好利润释放，业绩兑现或好于白酒，后续跟踪餐饮恢复和政策催化；持续中长期看好大众品相关公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业板块表现统计及原因剖析 - 本周板块反弹0.1%，走势平稳，无基本面催化；东鹏饮料回调较大，系减持影响 [9] - 食品饮料各细分板块本月以来涨跌幅：食品饮料(申万)本周涨0.09%、本月初以来涨2.33%、本年以来跌4.67%；食品加工(申万)本周跌0.92%、本月初以来涨0.37%、本年以来跌4.42%；白酒Ⅱ(申万)本周涨0.49%、本月初以来涨3.77%、本年以来跌3.50%；非白酒(申万)本周涨0.01%、本月初以来涨0.81%、本年以来跌10.11%；饮料乳品(申万)本周跌0.91%、本月初以来跌2.08%、本年以来跌8.09%；休闲食品(申万)本周跌1.28%、本月初以来跌3.15%、本年以来跌6.24%；调味发酵品Ⅱ(申万)本周跌0.50%、本月初以来涨2.35%、本年以来跌5.29% [10] “三重”（重大政策、重要事件、重大公告）信息跟踪与简评 - 茅台提高公斤茅台打款价，公司为调整批价波动动态优化出厂产品组合及价格 [10] - 山西汾酒汾酒青花20、老白汾酒10停止供货，将升级为新版产品；泸州老窖暂停接收老头曲500ML装产品订单与发货 [10] 数据图表跟踪与简析 - 白酒批价：整箱飞天批价维持在2250元/瓶左右，五粮液批价维持在930元/瓶左右 [11] - 库存：高端酒库存1 - 2月左右，次高端3月左右，同比提升、环比消化，绝对值可控 [11] - 餐饮数据和消费者信心：12月餐饮数据环比增速回落，消费者信心指数小幅回升但绝对值仍弱，待政策刺激经济企稳、居民收入预期提升以促进消费者信心指数回升 [13] - 原材料成本：大豆价格呈下行趋势，利于板块利润释放 [16] - 生猪价格：近期猪价回调，进入淡季且供给增加，二季度猪价或承压；考虑产能恢复，板块业绩降速，推荐牧原股份 [18]

行业投资评级 - 投资评级：推荐 [3] 核心观点 - 本周板块反弹2.3%，主要为随市场系统性反弹，板块基本面反馈平淡 [4][9] - 白酒春节已相对平顺落地，节后进入淡季，在需求和库存均有所承压背景下，预计基本面反馈难有向好催化 [4][6] - 大众品板块延续回升，其中上海等地出台"消费券"政策，对餐饮供应链的企业或有边际向好的作用 [4][6] - 整个板块短期或难有催化，延续相对弱势，全年维度看有望逐步走出拐点 [4][6] - 绝对估值整体处于底部区间，综合判断目前板块基本面对行情走势的权重有所降低，建议更多关注宏观政策以及市场资金等变化对板块预期的影响 [4][6] - 目前策略维度仍建议以中长期逻辑去做配置，推荐泛餐饮链以及白酒头部性企业 [4][6] - 推荐公司包括：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、天味食品、安井食品、伊利股份、海天味业、千味央厨、燕京啤酒等 [4][6] 行业观点更新 - 白酒春节旺季销售基本算平顺落地，之后行业进入淡季，考虑需求较弱，厂家控货挺价，预计基本面仍延续较弱的态势 [6] - 近期茅台箱装飞天批价稳健，维持在2250元/瓶左右，五粮液批价近期稳健维持在930元/瓶左右 [6][11] - 五粮液、今世缘等公司停货挺价，持续跟踪节后淡季量价及动销变化，预计25上半年延续疲弱态势 [6] - 板块基本面的影响对行情走势权重逐步弱化，对宏观政策及资金变化或更敏感，中长期维度看随着国内一揽子政策的落地，白酒作为顺周期行业，中期维度景气度有望逐步向好 [6] - 短期或难有催化，中长期绝对估值处于底部区间，股息率普遍3%以上，配置龙头为主线，推荐茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等 [6] - 大众品近期上海出台"消费券"，主要针对餐饮企业，投入市级财政资金5亿元，其中餐饮3.6亿元，对大众品或有边际向好的影响 [6][10] - 春节动销反馈持续小幅回升，但整体仍相对疲弱，其中调味品和休闲食品略好于其他细分赛道 [6] - 原材料原奶、糖蜜等持续下行，大豆作为调味品的主要成本，整体呈现下行趋势中，有利于板块利润端的释放 [6][17] - 整体看，大众品预期调整相对充分，业绩兑现或好于白酒，后续重点跟踪餐饮恢复情况 [6] - 持续中长期看好大众品，包括：伊利股份、天味食品、安井食品、千味央厨、海天味业、燕京啤酒等 [6] 行业板块表现统计及原因剖析 - 本周食品饮料(申万)板块反弹2.34%，本月初以来涨2.24%，本年以来跌4.75% [9][10] - 白酒Ⅱ(申万)本周涨3.13%，本月初以来涨3.26%，本年以来跌3.97% [9][10] - 食品加工(申万)本周涨1.82%，本月初以来涨1.30%，本年以来跌3.53% [9][10] - 非白酒(申万)本周涨1.25%，本月初以来涨0.80%，本年以来跌10.12% [9][10] - 饮料乳品(申万)本周涨0.68%，本月初以来跌1.18%，本年以来跌7.24% [9][10] - 休闲食品(申万)本周涨0.22%，本月初以来跌1.89%，本年以来跌5.03% [9][10] - 调味发酵品Ⅱ(申万)本周涨0.05%，本月初以来涨2.87%，本年以来跌4.81% [9][10] - 休闲食品回调较大，主要系春节错位以及高基数影响，增长率或有所降低 [9] - 白酒中山西汾酒周涨幅近10%居前，主要系公司基本面相对较好，在大盘承压背景下，春节反馈仍有增长 [9] 数据图表跟踪与简析 - 白酒批价跟踪：整箱飞天批价基本稳健，维持在2250元/瓶左右，五粮液批价近期稳健维持在930元/瓶左右 [11] - 库存：高端酒库存普遍在1-2月左右，次高端则在3月左右，库存同比有所提升，环比有所消化，绝对值处于可控水平 [11] - 餐饮数据和消费者信心：12月餐饮数据环比增速有所回落，12月消费者信心指数相比较11月小幅回升，但绝对值仍较弱 [13] - 原材料成本：大豆价格整体呈现下行趋势中，有利于板块利润端的释放 [17] - 生猪价格近期整体稳健，略好于市场预期，考虑产能逐步恢复，板块业绩降速 [19]