文章核心观点 - 分析师对亚马逊和微软的AI投资回报持悲观态度，认为其资本开支相对于增长而言过高，市场对AI经济的预期存在偏差 [1][3][5] 分析师评级调整 - 罗斯柴尔德分析师Alex Haissl下调了亚马逊和微软的评级，尽管两家公司计划在未来数年投入数十亿美元于生成式AI [1] - 此次下调评级是基于对AI经济模式的重新评估，认为其无法回归到“云1.0”时代的低成本高回报状态 [3] AI经济模式与“云1.0”的差异 - 投资者对亚马逊和微软资本开支计划的估值，仍基于“云1.0”时代低成本高利润的经济模式 [2] - AI商业模式与“云1.0”存在关键差异，AI的成本远高于投资者认知，且可能无法产生同等回报 [2][3] - 每千兆瓦电力对应的GPU资本开支约为400亿美元，而每GPU产生的收入约为100亿美元，显示投入产出比较低 [4] AI投资的高成本与挑战 - 科技巨头（亚马逊、微软、Meta、Alphabet、苹果）今年计划资本开支总额达3490亿美元，大部分投向AI基础设施 [4] - AI芯片（如GPU）寿命较短，若每三年更换一次，项目将变为“价值破坏性”，导致芯片所有者亏损 [6] - 超大规模云服务商定价能力有限，将高成本转嫁给初创公司会加剧其亏损，除非能进一步转嫁给终端用户 [6][7] 市场表现与估值 - 亚马逊股价较11月初峰值下跌约13%，微软股价较10月底峰值下跌10% [7] - 以科技股为主的纳斯达克100指数较10月底高点下跌6%，追踪七大科技巨头的Roundhill Magnificent Seven ETF较上月峰值下跌7% [9][10] - 尽管两家公司未来一年可能继续呈现强劲增长，但增长的上行空间相对于买方预期有限，且因增长价值低而相关性减弱 [8] 对未来的展望 - 当前观点并非完全看跌，但也不再是看涨，需要看到高增长和资本开支的“显著减少”才能转向更乐观 [9] - 短期内难以对这两只股票构建看跌论点，预计未来一年仍将公布强劲增长数据 [8]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌，上证指数跌0.40%，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，全市场超3800只个股下跌[12] - 全天成交额17227.98亿元，较上日缩量200.48亿元[12] - 市场热点快速轮动，前期情绪票再度被资金爆炒，合富中国复牌后再度涨停走出15天13板，九牧王上演天地天行情晋级7连板[12] 银行板块 - 银行板块逆势走强，中国银行涨5.17%至6.31元，建设银行涨4.62%至9.96元，邮储银行涨3.84%至5.95元，交通银行涨2.52%至7.72元，工商银行涨1.34%至8.34元，农业银行涨0.36%至8.25元[3] - 中国银行、工商银行均续创历史新高，市值超两万亿元[12] - 银行行业位居主力资金净流入前五大行业之一[20] 证券板块 - 受汇金系券商重组消息催化，证券板块集体高开，但冲高后一路回落，中证全指证券公司指数收跌0.49%[12] - 中信证券成交7.64亿元，位居北向资金买入/卖出额前十大个股之首[22] 房地产板块 - 盘中房地产板块异动拉升，财信发展、好莱客双双涨停[12] - 政策制定者正在考虑推出新的房地产刺激方案，包括首次在全国范围内向新购房者提供抵押贷款补贴、提高抵押贷款借款人的所得税退税额以及降低房屋交易成本[6] 科技与AI板块 - 受英伟达Q3业绩超预期影响，A股6大存储龙头全线暴涨，总市值逼近7万亿元[3] - 华为将于明日在上海举办"2025 AI容器应用落地与发展论坛"，现场将正式发布并开源创新AI容器技术Flex:ai[6] - 谷歌正在推出其最强大的AI芯片Ironwood（大约是英伟达B200水平），未来几周将全面上市，算力硬件资金埋伏OCS[8] - 蚂蚁集团正式发布全模态通用AI助手"灵光"，上线第一天下载量破20万，两天多下载量破50万，第三天冲上App Store总榜第七[17] 锂电池与材料 - 锂电材料方向再度走强，锂矿、盐湖提锂等概念领涨，大为股份3连板，倍杰特20cm涨停，深中华A走出2连板[12] - 由于磷酸铁锂行业陷入连续多年整体性亏损，中国化学与物理电源行业协会将发布《关于参考磷酸铁锂成本指数及规范行业发展的通知》，建议企业不要突破成本红线开展低价倾销[16] 医药板块 - 国家药品监督管理局批准派格生物医药的1类创新药维培那肽注射液上市，适用于成人2型糖尿病患者的血糖控制[16] - 信达生物宣布其全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽在中国BMI≥30中重度肥胖人群的三期临床研究达成主要终点，相较于安慰剂，玛仕度肽9mg治疗实现显著的体重减轻，平均体重降幅为20.08%[16] 资金流向 - 主力资金净流出361.60亿元，电力设备行业净流出规模最大，宁德时代居首[20] - 北向资金今日总成交1920.55亿元，中信证券成交7.64亿元[20] - 南向资金净流入159.92亿元[25] 行业估值与拥挤度 - 建筑材料、综合、银行领涨，美容护理、煤炭、电力设备领跌[30] - 建筑装饰、通信、基础化工等板块交易热度提升居前，农林牧渔、非银金融、食品饮料等板块PE目前处于历史百分位低位[30] - 全A拥挤程度达阶段高点，股市面临短期调整，但热门行业拥挤度提升幅度还处历史偏低区间，仍有新高空间[11] 市场情绪与开户情况 - 本轮入市的新增A股开户主要集中在高净值人群，普通居民的参与度不高，上证所新增A股开户数在6-9月从165万户抬升到294万户，与2024年10月685万户的高点差距较大[4] - 金融机构应加快推出强化定投、工资自动扣款入市等便捷渠道，降低普通投资者参与门槛[4]

公司股价与评级 - Canaccord Genuity将目标价从42美元上调至70美元，并维持买入评级 [1] - 目标价上调的28美元中，22美元来自与微软的新GPU服务协议，6美元来自Sweetwater 1站点估值提升 [2] 业务发展与财务表现 - 公司与微软签署新协议，为其Horizons 1–4数据中心提供GPU服务，分析师认为此举增加了显著的长期价值 [1] - 2026财年第一季度营收为2.403亿美元，较上一季度的1.873亿美元增长 [3] - 营收主要来自比特币挖矿（2.329亿美元），AI云服务贡献730万美元 [3] - 公司目标是在2026年底前实现34亿美元的年化营收运行率，计划在加拿大部署4万台GPU并扩展AI云服务 [3] 公司定位与估值分析 - 公司是领先的AI云服务提供商，提供大规模GPU集群用于AI训练和推理 [4] - 采用垂直整合平台，在美国和加拿大拥有并网土地和可再生能源供电的数据中心组合 [4] - 分析师使用加权平均资本成本为8%的贴现现金流模型，评估微软GPU项目价值约为每股22美元 [2] - Sweetwater 1站点的估值从每股24美元提升至32美元，但相比拥有托管协议的数据中心仍存在折价 [2]

港股市场表现 - 11月20日早盘港股三大指数高开低走，恒生科技指数下跌超过1% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中，美的集团、百度集团、快手等领涨，金山软件、小鹏汽车、小米集团等领跌，其中金山软件下跌超过10% [1] 流动性分析 - 美联储12月降息预期持续降温，可能对港股流动性造成影响 [1] - 南向资金截至11月19日连续4个交易日净买入港股 [1] - 中国股市"赚钱效应"显著，居民"存款搬家"现象可能持续 [1] - 内地投资者对港股低配，南向资金预计将持续增配港股，散户资金通过ETF渠道流入趋势有望持续 [1] 港股投资价值 - 港股具备国内完整的AI产业链公司，包括基础设施、软硬件、应用 [2] - 越来越多优质龙头A股企业赴港上市，港股将受益于境内外市场流动性外溢和AI叙事催化 [2] - 港股基本面触底反弹叠加显著估值折价，预计2026年将迎来第二轮估值修复和业绩复苏 [2] - 科技行业是中长期投资方向之一，包括AI相关细分赛道和消费电子 [2] 恒生科技指数估值 - 截至11月19日恒生科技指数最新估值（PETTM）为21.74倍，低于全球其他主要科技指数 [2] - 指数估值处于发布以来约21.18%的分位点，即当前估值低于历史上近八成的时间 [2] - 恒生科技处于历史低估区间，性价比凸显，具备高弹性、高成长特性及更大向上动能 [2]

当前市场判断 - A股处于牛市的中场休息阶段，估值优势相较3000点以下时有所减弱，但权益市场依然具备显著的长期配置价值 [2] - 上证指数4000点时沪深300股息率回落至约2.6%，而2600点时超过3.6%，同时十年期国债收益率从五年前的3.5%降至当前的1.8%附近，投资股票的机会成本显著下降 [11] 投资理念与策略 - 投资理念迭代为“聚焦成长，价值投资”，强调买股票就是买公司，该理念同样适用于科技股与成长股 [5][6] - 划定清晰的能力圈，聚焦于TMT、制造业、周期和消费这四个领域，重点关注行业发展的1~10与10~50两个成长期，主动放弃0~1等不确定性较高的机会 [6][10] - 选股标准强调“数一数二”原则，即明确投资龙头股，并认为通过理解生意模式，可以对科技类股票进行定价分析 [6][7] - 操作策略上主线是‘AI+’，以科技为主，兼顾消费、‘反内卷’等方向，今年以来基本保持较高仓位 [5] 看好投资方向 - 明确看好五大方向：AI基建、新能源、出海消费、全球基建以及“反内卷”领域 [2][11] - 将当前阶段定义为“AI基建大时代”，AI行业本身仍在快速发展，目前处于泡沫初期，但杠杆率很低，远未到泡沫破裂阶段 [12] - 强调储能行业正进入“10~50”的黄金发展期，将成为锂电池行业在电动车之后的第二增长曲线，并有效解决光伏、风电的消纳难题 [12][13] 产业进步与机会 - 中国企业的产业实力实现大幅提升，产业进步是比估值更重要的因素，例如腾讯、宁德时代、华为、寒武纪等在各自领域展现的技术能力 [11] - 中国正在从人口红利转向工程师红利和制造业全产业链红利，在众多领域涌现出‘10~50’的成长机会 [13]

当前市场观点 - 当前A股处于牛市“中场休息”阶段，上证指数约4000点，权益市场在产业进步和“资产荒”背景下仍具显著长期配置价值[3][14] - 上证指数4000点对应沪深300股息率回落至约2.6%，相比2600点时的3.6%以上“确实不便宜了”，但十年期国债收益率从五年前的3.5%降至当前1.8%附近，投资股票的机会成本显著下降[14] 投资理念与框架 - 投资理念迭代为“聚焦成长，价值投资”，强调“买股票就是买公司”，该理念同样适用于科技股与成长股[6][7] - 划定清晰能力圈，聚焦TMT、制造业、周期和消费四个“看得懂”的领域，践行“在能力圈内做事”原则[8] - 将行业发展划分为0~1、1~10、10~50、90~100等阶段，重点关注1~10与10~50两个成长期，主动放弃0~1等不确定性较高的机会[8] - 选股标准强调“数一数二”原则，明确投资龙头股，并认为科技股和成长股可以通过理解生意模式进行定价分析[8][9] - 引入自上而下的大类资产分析，根据市场信号做好风险防范，风控底线包括不在估值过高时买入股票以及避开“0~1”阶段机会[12] 看好投资方向 - 明确看好五大投资方向：AI基建、新能源、出海消费、全球基建以及“反内卷”领域[3][15] - 操作上“聚焦成长，保持高仓位”，主线是“AI+”，以科技为主，兼顾消费、“反内卷”等方向，聚焦国产算力、互联网、海外算力、新能源、出海消费等领域的优质公司[7] 对特定行业的看法 - 美国AI进入“泡沫初期”，但“泡沫”并非贬义词，泡沫初期往往伴随经济活力，当前阶段定义为“AI基建大时代”，正带动算力、电力、存储等配套产业链发展[16] - 储能行业正进入“10~50”的黄金发展期，是新能源“1~10”发展之后的必然阶段，将成为锂电池行业在电动车之后的第二增长曲线[16][17] - 中国企业产业实力大幅提升，在众多领域涌现出“10~50”的成长机会，中国正在从人口红利转向工程师红利和制造业全产业链红利[15][17]

文章核心观点 - 港股市场预计在2026年受益于内部“十五五”规划催化和外部主要经济体“财政+货币”双宽松 迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情 [1][2] 基本面展望 - 彭博一致预期显示港股业绩增速将在2025年见底 恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%和3.5% [1] - 2026年港股营收与盈利增速预计分别达5.5%和9.2% 并预计在2027年高位企稳 [1] - 随着宏观经济改善 港股业绩将由“盈利修复”扩展至“收入扩张” 形成营收与盈利共振上行的可持续趋势 [1] - 港股基本面触底反弹叠加显著估值折价 为2026年行情奠定基础 [2] 流动性展望 - 中国股市“赚钱效应”显著 居民“存款搬家”现象或将持续 [1] - 考虑到内地投资者对港股的低配情况 南向资金将持续增配港股 [1] - 散户资金通过ETF渠道流入港股的趋势有望持续 [1] - 港股将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化 [1] 新兴产业机遇 - 根据“十五五”规划建议 港股新兴产业包括固态电池、脑机接口、生物制造、量子科技和可控核聚变将蓄势待发 [1] 中长期投资方向 - 科技行业 包括AI相关细分赛道、消费电子等 [2] - 大医疗板块 特别是生物科技 [2] - 受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的资源品 包括有色和稀土 [2] - 受益于国内经济进一步复苏 相对滞涨且低估值的必选消费板块 [2] - 受益于人民币升值的造纸和航空板块 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - BCA Research复盘四次资本支出热潮总结五大崩塌规律，预警AI泡沫将在6至12个月内破灭，建议投资者短期中性、中期低配股票并关注前瞻指标 [2] - 摩根大通认为电力设备牛市尚处于早期至中期，AI驱动电力消费增长加速，龙头企业订单积压量达营收2.5至2.8倍，盈利可见度锁定至2027 - 2028年，亚洲及中国企业有望获更多市场份额并盈利跃升 [2][3] 相关目录总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22420元/吨，较前日涨0.49%；伦锌3M电子盘收2990.5美元/吨，较前日涨0.03% [1] - 沪锌主力成交量91247手，较前日降2222手；伦锌成交量14603手，较前日增3454手 [1] - 沪锌主力持仓量67487手，较前日降14839手；伦锌持仓量224451手，较前日降3059手 [1] - 上海0锌升贴水30元/吨，较前日增10元/吨；LME CASH - 3M升贴水129.76美元/吨，较前日增29.76美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水 - 45元/吨，较前日增10元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 10元/吨，较前日增20元/吨；锌锭现货进口盈亏 - 3610.05元/吨，较前日降145.64元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 15元/吨，较前日增5元/吨；沪锌连三进口盈亏 - 2514.99元/吨，较前日降4.67元/吨 [1] - 沪锌期货库存75314吨，较前日降1473吨；LME锌库存45075吨，较前日增1550吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4150元/吨，较前日降7元/吨；LME锌注销仓单3525吨，较前日增100吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金23645元/吨，较前日增100元/吨；LME off warrant（T + 3）23736吨，较前日增921吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金23095元/吨，较前日增100元/吨；氧化锌≥99.7%为21500元/吨，较前日增100元/吨 [1] 趋势强度 - 锌趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

港股市场整体展望 - 展望2026年，港股将受益于内部“十五五”政策催化及外部主要经济体（如美国和日本）的财政与货币双宽松政策，预计将迎来第二轮估值修复和业绩复苏行情 [1] - 2024年初至10月底，港股涨幅在全球主要市场中仅次于韩国，恒生指数已进入“业绩+估值”双击行情，恒生科技指数估值大幅修复，显示全球投资者信心回暖 [1] - 当前港股仍是全球主要估值洼地，恒生指数ERP高达5.7%，Bloomberg一致预期恒生指数和恒生科技2026年净利润同比分别增长8.5%和29.9% [1] 投资方向建议 - 建议把握五大中长期方向：科技行业（AI、消费电子）、大医疗板块（生物科技）、受益于海外通胀及去美元化的资源品（有色、稀土）、低估值必选消费板块、受益于人民币升值的造纸和航空板块 [1] - “十五五”规划建议强调建设现代化产业体系与科技自立自强，预计新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业以及量子科技等未来产业将获政策支持 [2] - 新兴产业如固态电池（2024-2030年全球产值预计达1.2万亿元）、脑机接口、生物制造（万亿级市场规模）、量子通信、可控核聚变（2026-2030年年均市场空间约440亿元）有望催生万亿级市场 [3] 港股业绩基本面 - 港股业绩增速预计在2025年见底，恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%和3.5%，2026年预计提升至5.5%和9.2%，2027年高位企稳，形成营收与盈利共振上行趋势 [4] - 行业间盈利增速预期标准差显著收敛，盈利版图更趋平稳，成长板块保持较快增长，周期行业业绩具备弹性，共同带动港股业绩重拾升势 [5] - 7月25日以来恒生综指2025年盈利预测已小幅抬升，2026年预期走出清晰上行曲线，显示港股整体盈利情绪转暖 [4] 南向资金流向 - 年初至10月底，南向资金累计流入港股规模达1.26万亿港元，成为支撑港股的核心动力，公募基金显著增配港股，被动管理基金在沪深港通基金中持股比例较2024年初上升27.2个百分点 [6] - 散户资金通过ETF流入港股趋势明显，今年6月以来港股ETF流入规模超2700亿港元，8月ETF占南向流入比例高达88%，个人投资者持仓占比有较大抬升空间 [6] - 居民“存款搬家”现象或持续，因理财及货币基金收益率下滑而股市赚钱效应显著，南向资金预计将持续增配港股 [6]

港股市场整体展望 - 港股基本面触底反弹且估值折价显著 [1] - 2026年港股市场将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏 [1] 中长期投资方向 - 科技行业包括AI相关细分赛道和消费电子 [1] - 大医疗板块特别是生物科技 [1] - 受益于海外通胀预期抬升及去美元化的资源品如有色和稀土 [1] - 相对滞涨且低估值的必选消费板块有望迎来估值修复 [1] - 受益于人民币升值的造纸和航空板块 [1]