市场整体表现 - 大盘整体上涨 收盘回到4 2星级 [1] - 大盘股略微上涨 中小盘股上涨较多 [2] - 成长风格整体上涨 [3] - 价值风格中自由现金流上涨 其他价值风格略微下跌 [4] - 港股今日涨幅高于A股 [10] 行业表现分析 - 医药行业整体上涨 生物科技医疗等细分领域上涨较多 [6] - 港股医药板块今年以来率先迎来业绩复苏 推动指数大幅上涨 [7] - A股医药行业一季度出现复苏 但幅度弱于港股 [8] - A股医药相关品种近期进入补涨阶段 [9] - 港股科技股大幅上涨 因互联网头部公司二季度盈利增长超预期 [12] - 港股科技股一二季度整体盈利同比大幅增长 [13] - 港股科技指数和医药指数部分成分公司盈利同比增长超过100% [18] 风格与市场差异 - A股和港股均呈现成长风格强势 主要因部分成长品种出现"估值提升+盈利增长"双击行情 [14] - A股小盘成长股大幅上涨 港股则以大盘成长股上涨为主 [14][26] - A股新增数千亿元挂钩小微盘的量化私募基金 推动小微盘上涨 [28] - 北证50和中证2000等小盘指数估值接近高估区间 [30] - 大盘股主要依靠基本面驱动 小盘股受资金进出影响更大 [32] 财报业绩表现 - A股和港股上市公司二季度整体盈利同比增长 [37] - 2024年A股上市公司盈利下降 但今年一二季度开始逐渐增长 [38][39] - 二季度基本面复苏程度与一季度相近 未出现港股式的加速复苏 [42] - 港股科技和医药盈利同比增长明显 [46] - A股科技和医药出现复苏迹象 消费板块基本面相对低迷 [47][48] 估值数据参考 - 港股科技市盈率43 99倍 市净率3 59倍 [57] - 中证医疗市盈率51 74倍 市净率3 79倍 [57] - 创业板市盈率41 56倍 市净率5 34倍 [57] - 科创50市盈率105 57倍 市净率6 72倍 [57] - 标普500市盈率24 75倍 市净率5 29倍 [57] - 纳斯达克100市盈率29 25倍 市净率8 27倍 [57] 债券市场表现 - 10年期国债到期收益率1 78% [61] - 30年期国债到期收益率2 09% [61] - 中债-新综合指数到期收益率1 99% [61] - 货币基金七日年化收益率中位数1 21% [61]

财务表现 - 2025年上半年营业收入31.68亿元 同比增长23.77% [1] - 2025年上半年净利润1.27亿元 同比大幅增长102.94% [1] - 2025年一季度扣非净利润2223万元 同比下降63.59% 二季度回升至8307万元 显示盈利弹性 [1] - 2023年全年净利润1.38亿元 同比下降超34% 2024年回升至2.01亿元 [1] 股东减持 - 实控人梁建坤父子自2020年限售股解禁后连续减持 2020年减持2.56%股份套现5.1亿元 [2] - 2021年套现3.1亿元 2022年套现1.32亿元 三年合计套现9.52亿元 [2][3] - 2025年7月江苏拓邦 江苏汉唐等股东拟减持不超过3%股份（约360万股） [3] 产能与项目进展 - 为印尼年产2万吨镍金属量高冰镍项目提供1.2亿美元银行授信担保 2026年3月投产 [3] - 高冰镍项目投产后预计年营收23.7亿元 毛利率29.2% 可满足40万辆电动汽车需求 [3] - 项目补足公司钴粉-前驱体产业链短板 有望成为第二增长曲线 [3] 经营挑战 - 2025年一季度销售毛利率降至11.2% 2024年同期为16.57% 反映铜钴价格波动影响 [3] - 资源类企业存在周期波动脆弱性 需关注增长红利与股东减持间的平衡 [3]

核心事件 - 实际控制人王庆华及其一致行动人王庆海计划减持不超过131万股（占总股本0.79%）[1][2] - 以8月12日收盘价35.38元/股计算，顶格减持可套现约4600万元[2][5] - 王庆华2024年曾减持182.91万股（占总股本1.11%），套现约3857万元[1][5] 股权结构 - 王庆华直接持股6155.47万股（占总股本37.23%）[3] - 王庆海持股86.26万股（占总股本0.52%）[4] - 王庆华兄弟及一致行动人（含配偶、子女等）合计持股42.94%[1][4] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润9987.03万元（同比增长324.50%）[8][9] - 2025年上半年营业收入5.25亿元（同比增长44.57%）[8] - 经营现金流净额8552.29万元（同比增加294.10万元）[10] - 2021-2024年归母净利润从1.50亿元降至0.86亿元[7] 业务背景 - 主营风电配套复合材料产品，客户包括维斯塔斯、金风科技、西门子歌美飒等全球知名企业[6][10] - 2020年营收与净利润达历史峰值（13.92亿元、3.22亿元）[6] - 2017-2024年累计现金分红4.52亿元，王庆华获约1.68亿元[5]

行业评级 - 医疗耗材行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 第六批耗材国采即将启动，重点关注药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品信息集中维护工作[8][23] - 医疗耗材板块上周上涨1.08%，跑赢沪深300指数4.7个百分点[6][11] - 医疗耗材板块PE为36.1X（环比上升0.4个百分点），PB为2.62X[7][20][21] 板块及个股表现 - 医药生物板块上周上涨2.95%，涨幅位列申万一级行业第1位[6][11] - 医疗耗材板块近12个月绝对收益23%，相对沪深300收益3%[5] - 个股表现：英科医疗（+19%）、赛诺医疗（+13.4%）涨幅居前；天益医疗（-6.5%）、春立医疗（-4.9%）跌幅居前[16][17][18][19] 行业动态 - 第六批耗材国采品种预计从药物涂层球囊类及泌尿介入类耗材中产生，涉及20余种产品[8][23] - 产品信息集中维护时间为2025年8月1日至8月11日12时[23] 投资建议 - 长期关注两条主线：集采压力消化后的业绩复苏机会、创新产品渗透率提升机会[9][26][27] - 建议关注：威高骨科（业绩边际改善）、微电生理/惠泰医疗（创新高值耗材）[9][27] - 集采规则优化有望恢复行业信心，商业保险发展将推动医疗需求[26] 行业估值 - 医疗耗材PE近一年波动范围28.42X-41.66X，PB波动范围1.99X-2.92X[7][20][21] - 当前PE 36.1X（医药子板块中低于化学制药48.99X、生物制品37.27X）[22] - 当前PB 2.62X（医药子板块中低于医疗服务3.61X、医疗器械2.81X）[24]

财务表现 - 第二季度净亏损6 12亿美元 较去年同期的14 39亿美元亏损额显著收窄 [1] - 营业收入达227 5亿美元 同比增长35% 主要受民用飞机交付量提升驱动 [1] 运营数据 - 第二季度交付150架民用飞机 同比增长63% [1] - 737机型月产量提升至38架 预计年底增至42架 [1] - 787机型当前月产量为7架 [1] 管理层表态 - 公司通过产品安全和质量变革推动业绩改善 下半年将持续推进复苏计划 [1]

市场整体表现 - 7月A股呈现"水牛"特征，沪指逼近3600点关口，市场人气升温，两融余额突破1.9万亿元，机构资金净流入 [1] - 7月21日A股融资余额达1.92万亿元，较前一交易日增加153.99亿元，时隔4个月重回1.9万亿元以上 [1] - 8月市场将迎来政策效果验证与中报业绩检验的双重窗口 [1] 行业表现 - 7月申万行业指数中钢铁领涨，涨幅18.54%，建筑材料、生物医药、有色金属分别上涨15.98%、11.83%、10.88% [2] - 钢铁指数7月前两周涨幅达9.69%，21日雅鲁藏布江水电站题材发酵带动钢铁、水泥等细分赛道 [2] - 生物医药指数创2024年10月以来新高，万得CRO指数7月上涨22.18%，创2023年5月以来新高 [4] - 有色金属板块7月表现突出，稀土板块平均上涨41.67%，盛和资源领涨71% [4] - 银行指数7月下跌0.91%，自7月10日高点回调6.18% [5] 个股表现 - 上纬新材(688585.SH)7月涨幅749.10%，恒立钻具(836942.BJ)涨181.33%，塞力医疗(603716.SH)涨116.81% [3] - 雅江概念股中西藏旅游(600749.SH)、西藏天路(600326.SH)、铁建重工(688425.SH)等涨幅超50% [3] - 生物医药板块7月涨幅前30名中23家来自科创板，创新药企广生堂(300436.SZ)、前沿生物(688221.SH)等领涨 [4] 机构观点 - 中信证券认为"水牛"行情能否持续需观察基本面好转情况，目前行情持续不到2个月，仍有增量政策预期 [6] - 申万宏源看好科创修复行情，认为非银金融和创新药是中期机会明确的方向 [7] - 华金证券建议8月关注电新、有色金属、化工等行业及AI应用、消费电子、创新药等产业趋势向上的方向 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 滔搏发布 FY2026Q1（2025 年 3 - 5 月）零售数据，零售同比中单位数下滑，表现符合预期，截至 2025 年 5 月 31 日，公司直营门店毛销面积环比 - 1.3%，同比 - 12.3% [2][6] - 公司当前处于经营周期底部逐渐向上，收入承压及毛利率修复偏弱，FY2026 利润率修复主要依托费用率调控，整体呈现弱修复态势，公司指引净利润持平 [8] - 综合谨慎预期下，预计公司 FY2026/2027 实现归母净利润 13.2/14.2 亿，对应 PE 分别为 13/12X，100%分红预期下预计 FY2026 股息率~8% [8] 根据相关目录分别进行总结 门店情况 - FY2026Q1 末直营门店毛销售面积同比 - 12.3%，环比 - 1.3%，主因公司加速抵消和亏损店铺淘汰，店铺数量下滑所致，预计全年门店仍延续净关店但幅度逐渐收窄，后续有望逐渐企稳 [8] 品牌情况 - Norrøna 等品牌后续将通过单品店和线上官旗展开布局，户外品牌矩阵有望不断拓宽 [8] - Nike FY2026Q1 订单或有望环比改善，服装产品科技运用或有所改观，Nike 业绩有望逐步迎来改善，后续有望推动滔搏业绩改善 [8] 盈利预测与估值 | 单位/百万元 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 27013 | 25941 | 27168 | 27988 | | （+/-)(%) | -7% | -4% | 5% | 3% | | 归母净利润 | 1286 | 1322 | 1416 | 1535 | | （+/-)(%) | -42% | 3% | 7% | 8% | | EPS(元/股) | 0.21 | 0.21 | 0.23 | 0.25 | | P/E | 14.84 | 13.19 | 12.31 | 11.36 | [10]

市场整体表现 - 大盘整体波动不大 收盘维持在4 9星水平 [1] - 沪深300等大盘股微跌 中证500和中证1000等中小盘股微涨 [2] - 银行指数和消费行业下跌 科技和医药板块整体上涨 [3][4] - 港股市场波动较小 科技指数略微上涨 [5][6] 医药行业分析 - 港股医药行业经历回调 目前处于正常估值水平 [6][31] - 医药行业包含三个主要子行业：医疗（含服务和器械）、生物科技（含基因诊断和疫苗）、创新药 [6][7] - 港股医药指数分类：恒生医疗保健（类似A股医药）、恒生生物科技、港股通创新药 [14] - 2023-2024年上半年医药盈利增速放缓导致指数大跌 2024年四季度起盈利恢复带动估值提升 [23] 港股市场动态 - 港股科技指数2021-2022年大跌60% 2024年盈利恢复增长带动估值提升 [20][22] - 恒生指数一季度盈利同比增长16% 呈现业绩复苏与估值提升双击效应 [24] - 港股科技和医药指数短期上涨后均回归正常估值 距离低估不远 [31][32] - 沪港深红利低波动指数因今日下跌重回低估区域 [34] 估值数据摘要 - 恒生医疗保健指数市盈率29 62 市净率2 61 股息率1 38% [37] - 恒生生物科技指数市盈率30 22 市净率2 92 股息率0 87% [37] - 港股通创新药指数市盈率31 17 市净率3 46 [37] - 港股科技指数市盈率40 83 市净率3 35 股息率0 62% [38] A股与港股比较 - A股业绩复苏晚于港股 一季度盈利增长幅度较小 [27][28] - 长期来看A股与港股回报率相近 但涨跌阶段存在差异 [30] - 港股行业主题品种波动剧烈 单个行业配置建议控制在15%-20% [39]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，2025年Q1大幅增长，禽苗和化药增长助力业绩企稳 [4] - 公司调整策略应对行业变局，随着猪苗市场竞争企稳和宠物疫苗打开新空间，业绩有望复苏 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.70元，总股本和流通股本均为3.46亿股，总市值和流通市值均为47亿元 [3] - 52周内最高/最低价为24.10/10.95元，资产负债率15.2%，市盈率50.74，第一大股东为张许科 [3] 业绩情况 2024年年报 - 全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%，原因是猪苗竞争加大及管理费用增加 [4] 2025年一季报 - 实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75% [4] 业务表现 生物制品 - 禽苗持续向好，2024年全年及2025年Q1收入分别增3.31%、33.80% [5] - 猪苗持续承压，2024年全年及2025年Q1收入分别降22.58%、11.64% [5] - 宠物疫苗打开新成长空间，2024年宠物类产品销售收入超4600万元，其中疫苗收入1442万元 [5] 化药 - 2024年化药业务收入同比下降41.19%，2025年Q1收入恢复性增长9.68% [5] 管理费用 - 2024年公司管理费用率为11.34%，较2023年增多3.52个百分点，主因项目转固，相关折旧费用等计入管理费用 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.68元 [6] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1043|1131|1196|1259| |增长率(%)|-16.77|8.50|5.70|5.28| |EBITDA（百万元）|236.68|281.02|320.77|366.26| |归属母公司净利润（百万元）|92.81|168.89|210.20|236.88| |增长率(%)|-46.82|81.98|24.46|12.69| |EPS(元/股)|0.27|0.49|0.61|0.68| |市盈率（P/E）|51.09|28.07|22.56|20.01| |市净率（P/B）|1.81|1.86|1.94|2.03| |EV/EBITDA|17.80|16.36|14.62|12.89| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，2025年Q1大幅增长，禽苗和化药增长助力业绩企稳 [4] - 公司调整策略应对行业变局，随着猪苗市场竞争企稳和宠物疫苗打开新空间，业绩有望复苏 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.70元，总股本和流通股本均为3.46亿股，总市值和流通市值均为47亿元 [3] - 52周内最高/最低价为24.10/10.95元，资产负债率15.2%，市盈率50.74，第一大股东为张许科 [3] 业绩情况 2024年年报 - 全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%，原因是猪苗竞争加大及管理费用增加 [4] 2025年一季报 - 实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75% [4] 业务表现 生物制品 - 禽苗持续向好，2024年全年及2025年Q1收入分别增3.31%、33.80% [5] - 猪苗持续承压，2024年全年及2025年Q1收入分别降22.58%、11.64% [5] - 宠物疫苗打开新成长空间，2024年宠物类产品销售收入超4600万元，其中疫苗收入1442万元 [5] 化药 - 2024年化药业务收入同比下降41.19%，2025年Q1收入恢复性增长9.68% [5] 管理费用 - 2024年管理费用率为11.34%，较2023年增多3.52个百分点，主因项目转固 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.68元 [6] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1043|1131|1196|1259| |增长率(%)|-16.77|8.50|5.70|5.28| |EBITDA（百万元）|236.68|281.02|320.77|366.26| |归属母公司净利润（百万元）|92.81|168.89|210.20|236.88| |增长率(%)|-46.82|81.98|24.46|12.69| |EPS(元/股)|0.27|0.49|0.61|0.68| |市盈率（P/E）|51.09|28.07|22.56|20.01| |市净率（P/B）|1.81|1.86|1.94|2.03| |EV/EBITDA|17.80|16.36|14.62|12.89| [7]