哑铃配置策略 - 哑铃配置策略通过同时布局高股息防御资产与高景气成长赛道，展现出攻守兼备的韧性 [2] - 近10年A股市场多次上演哑铃配置行情，呈现"两端发力，中间平淡"的特征 [2] - 2024年哑铃配置呈现"两端缩圈"新特征，银行板块成为防御端压舱石，成长端向细分赛道收缩 [2] - 二季度主动偏股型基金加仓呈现哑铃结构，向主题成长和大市值价值偏移 [3] - 国海富兰克林基金建议采用哑铃配置：银行、交运等蓝筹股作为防御底仓，军工、AI等高景气赛道捕捉机会 [3] 高股息资产 - 能够稳定分红的高息股是当前市场投资主线之一 [2] - 通信、金融、公用事业等成熟行业中格局稳定、分红能力强的优质企业价值凸显 [4] - 银行板块持续跑赢，成为防御端的压舱石 [2] 成长赛道 - 代表新兴产业发展方向的成长股是当前市场另一投资主线 [2] - 资金更倾向于市值下沉的小微盘科技股，哑铃两端波动节奏加快 [2] - AI、国防军工、传媒、通信等主题成长方向获得基金加仓 [3] - AI商业化互联网板块、消费复苏领域、高端制造和硬科技值得关注 [4] - 生物制药行业迎来新的成长机遇 [4] 行业机会 - 地产链的困境反转机会值得重视 [4] - 化工、原材料等周期行业因供给端优化和成本优势将迎来盈利改善 [4]

核心观点 - 市场继续蓄力突破，受流动性支撑中期向好趋势不改，配置聚焦弹性最大的成长科技和业绩支撑主线 [4] - 国内经济基本面边际变化有限，7月出口同比7.2%保持韧性，但内需疲软拖累CPI同比降至0.0% [5][14][17] - 美联储降息预期抬升，特朗普或推动鸽派沃勒接任美联储主席，但对A股短期影响有限 [6][21][22] - 军工行情具备月度级别持续性，滞后创业板见顶约1个月，当前仍有上涨空间 [7][23][26][28] - AI催化下传媒板块轮动规律：游戏持续强势，影视院线补涨，广告营销和教育需警惕走弱 [8][31][32][33] 市场观点 国内经济基本面 - 7月出口同比7.2%（前值5.9%），进口同比4.1%（前值1.1%），集成电路出口同比29.2%成主要支撑 [14][15] - 对东盟出口同比16.6%、欧盟9.2%维持高位，但8月后高基数或导致出口增速放缓 [15][16] - CPI同比0.0%（前值0.1%），鲜菜同比-7.6%、猪肉同比-9.5%拖累，PPI同比-3.6%持平 [17][18][20] 美联储政策预期 - 特朗普施压美联储降息以配合财政扩张，鲍威尔连任概率低，鸽派理事沃勒或成新主席人选 [21] - 沃勒主张数据依赖型货币政策，7月FOMC会议曾呼吁降息25BP，市场年末降息预期升温 [22] 行业配置 军工行情持续性 - 创业板满足"前期超跌20.79%+快速反弹19.74%/月+后未大跌"特征，军工滞后见顶1个月 [26][28][29] - 8月首周军工上涨5.9%领涨，地面兵装子行业涨幅达14.1%，9月阅兵催化装备热点 [24][25] - 历史6次案例显示军工滞后期平均超额收益11.6%，当前保守估计仍有1个月上涨空间 [28] AI驱动的传媒轮动 - 4月初至今游戏板块上涨52.9%领跑，影视院线22.3%、广告营销23.4%次之 [33] - 历史复盘显示：行情前半段数字媒体占优，后半段游戏强势，影视院线全程占优 [32][34] - 广告营销和教育在历次AI行情中表现弱势，当前需警惕回调风险 [32][33] 其他主线机会 - 成长科技：AI、机器人、军工等弹性品种仍有上涨空间 [4][48] - 业绩支撑：稀土永磁（中报亮眼）、贵金属（央行增储）、工程机械（海外需求）等 [49] - 政策驱动：服务消费（政治局会议超预期）、地产（估值修复） [49]

国防军工板块市场表现 - 8月8日国防军工ETF（512810）场内价格微跌0.14% 成交9226万元 尾盘溢价飙升 [1] - 成份股60跌20涨 七一二跌3.67%领跌 航天智装盘中触及20CM涨停收涨10.64% [1] - 长城军工6天5板后巨振10% 成交73.8亿元跃升A股第4 [1] - 本周国防军工ETF累涨5.78% 价格突破3年半高点 单周成交6.56亿元创上市以来纪录 [3] 阅兵事件催化效应 - 2015~2019年四次阅兵均短期提振国防军工行情 当前8月处于阅兵前重要时间段 [2] - 阅兵前后国防军工子板块普遍活跃 历史表现显示热情高涨 [4] 行业基本面与投资逻辑 - 十五五规划预期打开国防军工空间上限 军贸开启供需共振大格局 [5] - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天 低空经济 大飞机 深海科技 军用AI 可控核聚变等热门题材 [5]

市场短期阻力分析 - 25Q3市场预期经济回落叠加政策重点转向调结构，宏观环境暂不支持指数向上突破 [2][3] - 牛市结构主线尚未确立，当前高景气方向如医药和海外算力缺乏足够纵深，难以成为核心主线 [2][3] - 潜在牛市主线需满足两大条件：国内科技突破（如AI、机器人）或全球市占率高的制造业反内卷（通过并购退出产能、行业集中度提升） [3] 牛市氛围持续性 - 三季度宏观组合不利仅带来小波段调整，不影响2026年供需格局改善预期 [4][5] - 真正可能破坏牛市氛围的因素包括2026年中需求显著回落或中国制造业竞争优势被约束 [6] - 外需韧性被低估，中美欧财政刺激共振可能超预期，中国对非美国家影响力线性提升 [5] 短期与中期结构机会 - 短期强势板块医药和海外算力性价比降低，后续或与市场齐涨共跌 [7][8] - 9月初前国防军工可能反复有机会，新消费板块性价比高或轮涨补涨 [7][8] - 中期主线聚焦国内科技突破（AI基础设施→硬件→软件→商业模式）和制造业反内卷 [7][8] - 港股短期定价景气趋势，牛市预期影响较小，成为性价比较高的领涨市场 [7][8] 量化数据与行业表现 - 赚钱效应扩散指标显示国防军工、钢铁、建筑材料等行业继续扩散，医药生物、计算机全面收缩 [10] - ETF资金流向显示有色金属、煤炭、钢铁等周期板块获资金关注，新能源、半导体等科技板块表现分化 [11]

市场表现 - 本周三大指数均累计上涨 沪指涨2.11% 深证成指涨1.25% 创业板指涨0.49% [1] - 超4000股上涨 国防军工 稀土永磁 PEEK材料 机器人板块表现活跃 [1] - 周五收盘数据 上证指数跌0.12%收3932点 成交额7136亿元 深证成指跌0.26%收11129点 成交额9967亿元 [3] 个股涨跌 - 42只个股周涨幅超30% 佳缘科技以63.29%涨幅居首 国机精工涨61.05% 科创新源 安利股份涨超50% [4] - 国防军工和基础化工行业各有3只个股进入涨幅前42名 [4] - 57只个股周跌幅超10% 悍高集团 *ST广道 华蓝集团跌幅均超20% [4] 交易活跃度 - 77只个股周换手率超100% 北方长龙以302.24%居首 万里马 唯万密封 新恒汇换手率超200% [6] - 高换手率个股主要集中在国防军工 机械设备 电子 计算机行业 [6] - 换手率前20个股中 佳缘科技 科创新源 安利股份 北方长龙 新瀚新材涨幅均超45% [7] 资金流向 - 有色金属和美容护理行业分别获主力净流入6.87亿元和3435万元 计算机和医药生物遭净卖出均超百亿元 [8] - 大族激光获主力净流入10.19亿元居首 楚天龙 天齐锂业分别流入7.81亿元和6.62亿元 [9] - 中际旭创遭主力净流出17.08亿元 新易盛 海康威视分别流出12.51亿元和12.44亿元 [9] 融资交易 - 2088只个股获融资净买入 其中124只净买入额超亿元 [10] - 海光信息获融资净买入7.87亿元居首 北方稀土 博瑞医药 胜宏科技分别买入6.87亿元 6.77亿元和5.81亿元 [11] - 中际旭创遭融资净卖出10.46亿元 浦发银行 京东方A分别卖出7.68亿元和7.11亿元 [11] 机构动向 - 中宠股份获251家机构调研居首 杰瑞股份和泰恩康分别获143家和92家机构调研 [12] - 电子元件 医药 集成电路 汽车板块为机构调研重点 [12] - 托普云农获广发证券给予"增持"评级 目标价132.27元 较最新收盘价112.31元有17.77%上行空间 [15]

核心观点 - 流动性驱动行情仍有增量资金支撑，交易型资金是主要来源，上周两融余额时隔10年重回2万亿元，占A股流通市值比重明显回升但未达极致水平 [3] - 权益类公募基金是居民存款搬家重要途径，7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖，2020~2021年主动权益募集规模缩减64.4%至1.02万亿元，距发行点位第二尖峰压力位仍有17~25%空间 [3] - 配置型外资转为净流入，险资或稳步入市，构成增量资金另一拼图 [3] 宏观经济与政策 - 7月PPI同比触底环比降幅收窄，"反内卷"政策初现成效，商品期货价格上涨但现货价格滞后，低基数效应下PPI同比有望底部回升 [4] - 6月规上工业企业单月利润率改善，应收账款周转天数下降反映政策推进效果，7月周期品、风电、汽车、物流、养殖等重点行业景气回升 [4] - 中美关税豁免期8月12日到期，美国对进口芯片及半导体征收约100%关税（建厂企业豁免），新一轮贸易谈判或引发政策变数 [5] 市场配置策略 - 战术配置关注景气改善的补涨品种：存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭及股息率具性价比的白电 [6] - 中期战略配置看好大金融、医药（行情或从创新药向医疗器械扩散）、军工 [6] - 中报密集披露期市场波动或放大，但下行空间有限，9月3日阅兵等催化有望支撑情绪，交易拥挤度消化后或再度上攻 [6] 全球市场表现 - 八月第二周纳斯达克（+3.9%）、德国DAX（+3.1%）领涨全球股指，恒生指数年内涨幅达23.9%，沪深300同期涨幅4.3% [9] - 美债利率上行，2年期国债收益率+3BP至3.76%，10年期持平；COMEX黄金创历史新高3491美元/盎司，年内涨幅30.8% [9] - A股行业层面国防军工（+5.93%）、有色金属（+5.78%）、机械（+5.37%）表现强势，周期板块年内累计涨幅15.32%领先 [10] 流动性指标 - 国内银行间资金价格下行至1.44%，10年期国债收益率降至1.69%，信用利差小幅上行 [14][18] - 中美利差扩大至2.58%，美元指数回落至98.27，离岸人民币汇率稳定在7.19 [17][18] - 美债隐含通胀预期上升至2.39%，期限利差收窄至0.51% [19]

市场表现 - 本周A股主要宽基指数均收涨，上证指数、万得全A等指数涨幅靠前，创业板指、科创50涨幅靠后 [1][14] - 小盘成长风格相对占优，小盘成长、小盘价值涨幅居前，大盘成长、中盘成长涨幅靠后 [16] - 申万一级行业大多收涨，国防军工、有色金属、机械设备等行业涨幅靠前，医药生物、计算机、商贸零售等行业跌幅靠前 [16] - 创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数均低于40% [14] 外部因素 - 美国7月非农新增就业仅7.3万，失业率升至4.2%，5月和6月数据被大幅下修至1.9万和1.4万 [22][25][26] - 市场对美联储9月降息预期升温，概率达83.4%，美国10年期国债收益率回落至4.27% [23][30][33] - 若美联储降息，将推动海外资金重新配置，A股和港股估值与美国10年期国债收益率呈反向关系（相关系数-0.47和-0.56） [37][43][45] - 港股作为离岸市场对流动性更敏感，成长板块如创业板指与美债收益率相关系数达-0.87 [38][41] 内部因素 - 国内政策持续发力，包括金融支持新型工业化和免费学前教育等政策落地 [47][51] - 7月出口同比增长7.2%，CPI环比由降转升0.4%，核心CPI同比连续3个月扩大至0.8% [48][52][55] - 医药生物、家用电器、食品饮料等行业估值与美债收益率相关系数低于-0.5，将受益于海外流动性改善 [56][60] 行业配置 - 短期关注滞涨的机械设备、电力设备及受益流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料 [63] - 长期主线： - 消费：家电、消费电子、港股汽车及服务消费 [67] - 科技：AI、机器人、半导体、军工 [68] - 红利：高质量个股如中信股份（股息率7.2%）、郑煤机（17.1%）等 [69][70] 市场展望 - 下半年市场或突破2024年高点，行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动 [62] - 行业轮动可能呈现"补涨"特征，机械设备、电力设备等滞涨板块机会显著 [64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪深300上涨1.23%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升，不同类型基金和行业有不同的仓位增减变化；中债10年期国开债到期收益率上行，各类债券基金久期也存在不同变化 [3][4][20] 根据相关目录分别进行总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升1.92%至86.50%，与季报相比下降1.72% [7] - 主动股票型基金本周测算股票仓位上升0.78%至89.47%，偏股混合型基金仓位上升2.18%至85.82% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度最多集中在[0%, 1%)，数量634只，其次为[-1%, 0%)，数量182只 [11] - 本周20亿以下、20 - 50亿、50 - 80亿、100亿以上规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [11] - 从持仓风格看，基金持仓中成长股和小盘股占比高，本周价值股、成长股、大盘股、小盘股小幅加仓，中盘股小幅减仓 [14] - 主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.20%）、电力设备（8.27%）、医药生物（7.19%）、汽车（6.25%）、通信（6.21%） [4][17] - 加仓前3大行业为国防军工(+0.45%）、传媒(+0.14%）、机械设备(+0.11%）；减仓前3大行业为电子(-0.32%）、医药生物(-0.18%）、通信(-0.14%） [4][17] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行2bps，中长期纯债整体测算久期中位数下降0.06至3.60年，位于近5年的99.20%分位数，近4周平均久期中位数为3.57年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.15至1.74年 [4][20] - 短期纯债久期中位数上升0.18至1.21年，中债1年期国开债到期收益率下行0bps，位于近5年的94.80%分位数，近4周平均久期中位数为1.02年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.00至0.48年 [4][20][32] - 信用债基久期中位数上升0.08至3.23年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为3.10年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.03至1.46年；利率债基久期中位数上升0.15至5.00年，位于近5年的98.10%分位数，近4周平均久期中位数为4.93年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.06至2.03年 [20][22] - 信用债基本周测算久期集中在[3, 3.5)，数量为150只，其次为[3.5, 4)，数量为124只；利率债基本周测算久期集中在[5,)，数量为184只，其次为[4, 4.5)，数量为43只 [26] - 信用债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为7.06%，久期操作保守的基金数量占比为24.04%；利率债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为47.83%，久期操作保守的基金数量占比为7.34% [27] - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期下降0.01至3.86年 [32]

A股市场展望 - A股牛市氛围稳固，有利于市场保持活跃，短期强势结构医药和海外算力是高景气方向，但板块相对性价比有所降低，后续可能与市场齐涨共跌 [1] - 9月初之前国防军工可能反复有机会，新消费是当前性价比较高的方向，可能轮涨补涨，市场休整波段高股息可能阶段性占优 [1][5][6] - 中期结构方向：国内科技突破（AI和机器人）和制造业反内卷更可能成为牛市主线结构 [1][2][3] 港股市场展望 - 港股可能是牛市中的领涨市场，短期定价更符合基本面预期变化，目前主要定价景气趋势，牛市乐观预期影响较小，是中短期性价比较高的方向 [1][5][6] 投资者情绪与市场分歧 - 投资者普遍对牛市有期待，但对短期市场分歧加大，反内卷强化了2026年中游制造供给出清预期，但需求侧信心不足，需求改善线索不清晰 [2] - 牛市结构主线尚未确立，医药和海外算力是优质景气机会，但大概率不是牛市主线结构，牛市主线需要更大纵深和发散共振的线索 [2] 行业轮动与赚钱效应 - 国防军工、钢铁、建筑材料、科创板、电力设备等行业赚钱效应继续扩散，医药生物和计算机行业赚钱效应全面收缩 [8] - 有色金属ETF份额增长5%，今年以来涨幅33.5%，采掘ETF份额增长5.6%，煤炭ETF份额增长203.8% [9] 宏观环境与政策预期 - 三季度宏观组合变化不影响2026年供需格局改善推演，外需回落是普遍担忧，但2026年中美欧可能共振财政刺激，外需可能超预期 [4] - 中国经济对非美国家影响力线性提升，市场高估美国经济扰动影响，低估中国出口韧性 [4]

市场概况 - A股市场上周（8月4日至8月8日）呈现结构性回暖，上证指数上涨2.11%，深证指数上涨1.25%，创业板指上涨0.49% [2] - 权重指数如上证50、沪深300温和上行，科创50与创业板指表现相对平淡，万得双创指数震荡上行 [2] - 行业板块方面，Wind一级平均涨幅1.88%，91%的Wind百大概念指数上涨，国防军工、机械设备、有色金属分别上涨6.53%、4.89%、4.67% [2] - 基金发行方面，上周合计发行34只基金，总发行份额397.40亿份，其中股票型基金发行13只 [2] 全球大类资产 - 美股科技巨头持续引领市场，纳斯达克指数逼近历史高位，苹果千亿美元本土投资计划与人工智能技术突破推动上行 [5] - 欧洲市场分化，德国DAX走强，英国富时100表现低迷，亚洲新兴市场中韩国综合指数延续反弹，越南胡志明指数创历史新高 [5] - 大宗商品方面，CRB商品指数弱势震荡，工业金属表现亮眼，COMEX黄金价格一度突破3530美元/盎司 [5] 国内基金市场 - 上周万得全基指数上涨0.91%，普通股票型基金指数上涨1.49%，偏股混合型基金指数上涨1.73%，债券型基金指数上涨0.21% [3] - 主动权益类基金表现突出，万得普通股票型基金指数年初至今回报16.18%，偏股混合型基金指数年初至今回报16.02% [8] - 可转债基金指数表现强劲，年初至今回报13.97%，FOF基金指数年初至今回报6.46% [8] 行业表现 - Wind一级行业平均涨幅1.88%，材料、工业与能源板块表现亮眼，公用事业与电信服务板块防御性特征明显 [13] - 中小盘成交额占比提升，日成交额中枢小幅上移至1.8万亿 [9] 债券市场 - 国债期货指数（CFFEX10年）小幅上涨0.15%，短端资金利差（R007-DR007）压降不显著，中长期利率维持低位 [14] - 国债到期收益率10年为1.689%，较一周前下降2BP，信用债方面企业债（AAA）5年到期收益率为1.907% [16] 基金发行 - 上周股票型基金发行13只，混合型基金发行7只，债券型基金发行11只，FOF型基金发行3只 [16]