全球航空业财务展望核心观点 - 国际航协预测，尽管存在供应链瓶颈，但全球航空业盈利已趋于稳健，预计2026年行业总净利润将达到410亿美元，创历史新高 [3] - 行业总收入预计在2026年达到1.054万亿美元，同比增长4.5%，旅客运输量预计达到52亿人次，同比增长4.4% [3] - 行业整体利润率微薄，2026年每位旅客平均净利润预计为7.90美元，低于2023年的历史高点8.50美元，与2025年持平 [3] 行业盈利与成本分析 - 燃油成本预计小幅下降，2026年预计为2520亿美元，较2025年的2530亿美元下降0.3%，主要基于布伦特原油价格预计跌至每桶62美元，较2025年每桶70美元下降11.0%的预测 [4] - 非燃油成本预计将持续攀升，2026年预计达到7290亿美元，比2025年的6890亿美元高5.8%，主要受维护成本上升、租赁价格达历史新高以及机场和航路费用上涨推动 [4][5] - 供应链挑战持续，飞机订单积压量预计继续增长，导致飞机平均机龄超过15年，创历史新高，制约航空公司盈利能力 [5] 分地区表现 - 亚太地区预计2026年实现净利润66亿美元，中国和印度是区域增长的主要引领者，得益于区域内旅游活动增加和中产群体壮大 [5] - 亚太地区航空公司单客利润仅为3.20美元，为全球所有地区中最低，单客利润最高的是中东地区（28.60美元），其次是欧洲（10.90美元）、北美（9.80美元）和拉美（5.70美元） [5] - 亚太地区国际客运复苏放缓及运力过剩导致收益率承压，但该地区预计仍是全球客运增长的最大贡献者，2026年载客率预计将达到84.4%，创历史新高 [5] 航空货运市场 - 航空货运量预计在2026年达到7160万吨，较2025年增长2.4%，在全球贸易环境剧变中逆势而上 [6] - 尽管全球贸易整体放缓，但在运力持续收紧的背景下，货运收益率预计仅微降0.5%，仍维持在比疫情前高约30%的高位 [6] - 货运市场韧性得益于电商和支撑AI投资的半导体运输需求旺盛，同时全球贸易流向变化（如中国商品开辟替代市场）促使航空货运迅速调整运力配合 [6]

SpaceX IPO计划 - 公司正推进首次公开募股计划，拟募资远超300亿美元 [2] - 目标整体估值约1.5万亿美元，计划最快于2026年中后期上市 [3] - 预计将利用部分IPO募资开发太空数据中心，包括购买运行所需芯片 [4] 微软在印度AI投资 - 宣布未来四年将在印度投入175亿美元发展人工智能和云计算基础设施，这是其在亚洲规模最大的一笔投资 [6] - 投资旨在支持印度打造“以AI为先”的未来，印度正成为全球AI竞争的关键战场 [7] 华为AI组织架构调整 - 2012实验室新成立基础大模型部，专注于推进基座模型开发 [8] - 此前曾发布AI人才招募令，面向全球招募具备卓越学术背景和创新精神的年轻科研人才 [8] 阿里巴巴AI业务重组 - 已成立千问C端事业群，由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而来，包含千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务 [9][10] - 事业群首要目标是将千问打造成为一款超级APP，成为AI时代用户的第一入口 [10] 英伟达对华芯片出口政策 - 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取一定费用 [11] - 美方将从相关芯片出口中收取25%的分成，同样的安排也将适用于超微半导体公司、英特尔等其他人工智能芯片公司 [11] 小米中国区人事调整 - 中国区近期开启了一系列人事调整，涉及手机、汽车、大家电等核心运营类岗位 [16] - 原销售运营一部总经理一职由小米集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁兼任 [16] - 此次调整可理解为向汽车等增长性业务的资源倾斜，同时实现用户流量的互通，如推动手机门店承接汽车咨询、大家电网点复用渠道等 [17] 影石创新回应市场质疑 - 旗下全球首款全景无人机“影翎A1”在中国区上市48小时内销售额达3000万元 [18] - 公司三季度收入同比增长超90% [23] - 创始人称近期遭遇“非常规、密集攻击”，包括供应链排他压力及网络舆论攻击，但强调公司超过70%的收入来自原创的细分品类 [21][23] 医疗设备生产禁令 - 自2026年1月1日起，含汞体温计和含汞血压计的生产将被全面禁止 [15] 山姆会员商店食品安全事件 - 回应顾客投诉麻薯盒内出现活老鼠事件，称已联动专业虫害公司核查全链路环节，未发现制作、包装、储运过程中的虫害痕迹 [27] - 初步判断老鼠系商品在取货点放置期间偶然侵入，已与消费者达成和解并致歉 [28][30] 努比亚与抖音合作AI手机 - 努比亚总裁称团队已收到关于豆包AI手机的问题与反馈，正在与合作伙伴积极沟通与解决 [31] - 抖音集团副总裁表示AI带来的变革是真实存在的，AI一定是未来 [31] 海底捞宠物友好服务 - 深圳一家海底捞门店为宠物狗过生日引发热议，门店回应称此为宠物友好门店，宠物就餐区和正常就餐区是分开的 [32] 稀土出口动态 - 外交部回应中国向日本出口稀土出现延误的报道，表示中方主管部门正在依法依规处理有关问题 [32] 美联储议息会议 - 美联储联邦公开市场委员会将于12月9-10日召开议息会议，市场普遍预期将降息25个基点 [34] - 会议决议及政策声明将对全球金融市场，特别是纳斯达克指数及黄金市场产生重大影响 [34] 段永平投资观点 - 表示投资最主要的是懂对方的生意，否则就是在投机，并称80%以上的散户“牛市”“熊市”都亏钱 [37] - 谈及泡泡玛特时表示看不懂，不投资，但高度认可其将情绪价值产品做成功的能力 [37][38] - 没有理由不看好茅台，因为能理解其生意 [37] 黄仁勋对AI的预测 - 预测在未来两到三年内，人类接触的90%的知识可能将由AI生成 [39][40] - 认为AI的本质是数学模型和算力的堆叠，不具备生物学上的统治欲望，但其合成数据的能力将彻底改变人类获取和理解知识的方式 [39][41] 皮查伊谈AI对职场影响 - 表示人工智能将彻底重塑职场生态，没有任何工作能完全幸免于AI的影响，包括CEO职位 [42][43] - 建议人们积极拥抱技术以提升自身竞争力 [44]

2025年4月初，特朗普签署命令，对中国进口商品征收高达145%的关税， 目的是想逼中国在知识产权和市场开放上让步，顺便提振美国制造业。 其他国家也没逃掉，加拿大、墨西哥、日本这些贸易伙伴都挨了，税率从10%起步。加拿大总理赶紧派人去美国谈，墨西哥也跟着抗议，但特朗普一口咬定 不松口。 结果，这些国家经济受冲击，供应链乱套，企业叫苦连天。 中国反应不一样，没急着求和，而是直接回击，对美国农产品和能源加征同等关税。美国中西部农场主最受伤，大豆、煤炭库存堆积如山。 特朗普以为高关税能让中国服软，谁知中国转向其他市场，东盟、欧洲的贸易协议签得飞起。 周边国家像越南、印度，本来想捡漏订单，结果基础设施跟不上，延误一大堆。菲律宾保持中立，没完全倒向美国。 特朗普团队还想拉拢这些国家围堵中国，加了额外关税，但效果一般。 4月中旬，特朗普在记者会上放话，说中美谈判有进展，关税可能调整。中国外交部马上回应，说纯属瞎扯，没任何谈判，美方别一边压一边谈。 特朗普嘴硬，继续吹风，说145%太高了，协议达成后会大幅下降。没想到，5月9日，他公开表示考虑把对华关税从145%降到80%。 不少人不敢相信，因为中国没公开让步却成了第一个降 ...

天眼查App显示，近日，九江昌悦五金机电有限公司成立，法定代表人为朱嘉斌，注册资本100万人民 币，经营范围为一般项目：电子元器件与机电组件设备销售，家用电器销售，电子专用设备销售，半导 体器件专用设备销售，新能源原动设备制造，新能源原动设备销售，家用电器零配件销售，五金产品批 发，五金产品零售，电线、电缆经营，电力设施器材销售，光缆销售，金属材料销售，劳动保护用品销 售，劳务服务（不含劳务派遣），化工产品销售（不含许可类化工产品），园林绿化工程施工，建筑材 料销售，建筑装饰材料销售，日用杂品销售，电子产品销售，仪器仪表销售，电工器材销售，办公用品 销售，消防器材销售，金属制品销售，汽车零配件零售，计算机软硬件及辅助设备零售，专业保洁、清 洗、消毒服务，建筑物清洁服务，日用电器修理，阀门和旋塞销售，泵及真空设备销售（除依法须经批 准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

纪要涉及的行业或公司 * 宏观与资产配置展望，涉及整体宏观经济、财政政策、物价、房地产及多个行业板块[1] * 中游制造业是核心关注行业，具体包括化纤、黑色金属、油气、通用设备、电子设备等[13][25] * 提及的行业还包括：上游（如地产、基建）、下游（如消费）、保险、家电、白酒、城商行、股份行等[14][23] * 出口相关的高新机电产品，具体分为“四大金刚”（ICP、半导体、船舶、汽车）和其他机电产品[15] 核心观点和论据 **宏观经济展望** * 预计2026年实际GDP增速约为4.8%-4.9%，名义GDP增速约为4.5%[1][5] * 预计2026年社零增速在补贴假设下或达4%-4.5%，出口增速预计保持5%的韧性[1][5] * 预计2026年固定资产投资有望从2025年的-3.1%上升到0%-1%，其中制造业增长2%，地产仍为负增长（-10%至-13%），基建增速可能在5%-6%[1][5][7] * 预计2026年财政政策将继续积极扩张，两本账预算支出增速约为5%，新增政府债务规模在1万亿至1.5万亿之间[1][6] * 出口是唯一可以期待高于整体GDP增速区间（4.8%-4.9%）的变量[7] **物价与房价趋势** * CPI将在2026年逐月震荡向上并最终转正，但新涨价因素较弱[1][6][9] * PPI趋势确定但转正不确定，预计2025年PPI同比为-2.7%，2026年中枢为-1.4%[1][10] * 房价趋势和转正尚不明确，当前百城租金收益率约为2.2%，而房贷按揭利率约为3.0%，现金流条件尚未充分满足，房贷利率调降依然必要[11] **中游制造业景气度** * 中游制造业是当前经济环境中景气度最高、最先受益于复苏的一环[1][13] * 中游制造业上市公司海外毛利率首次超过国内毛利率，海外毛利占比已达25%-30%[13] * 中游制造业需求增速超过供给增速一年多，ROE开始修复回升，具备独立景气周期[1][13] * 中游制造业ROE对中游PPI有领先作用，预计2026年上半年中游PPI同比企稳，下半年环比涨价可能率先出现[2][16] * 资本支出已经进入新一轮周期向上，中游制造业在逻辑推导下没有明显短板，是最确定的投资方向[17][20] **全球工业与中国出口** * 2025年全球工业生产预计保持4-5%增速[1][15] * 中国高新机电产品出口有望实现10%增速，支撑整体出口5%的韧性[1][15] * “四大金刚”（ICP、半导体、船舶、汽车）领域景气度良好，船舶订单充足，费城半导体指数上升，中国汽车的ICA竞争力无问题[15][16] **存款分布与市场影响** * 存款总量对投资估值和风格切换具有重要意义，存款结构则决定交易量和物价[18] * 2025年M2同比从7.3%抬升至8.8%，是M2单边上升年；2026年M2将逐渐回落，估值拔高逻辑会弱化[3][18] * 2025年居民存款活化导致创业板大幅跑赢沪深300，但2026年这种趋势将减弱，股市需更重视安全边际和盈利改善[3][18] * 存款从居民手中流向企业或非银机构都是积极信号，2025年居民存款大量转移至非银机构使得股市交易量显著增加，但2026年速度可能放缓[19] **股票市场展望** * 对2026年股票市场持战略看多态度，但估值提升与创业板大幅跑赢将减弱，交易量可能维持活跃但难以继续大幅增长[3][23] * 基本面将接棒波动率逻辑，关注估值分位数低、股息率高且基金配置低配的领域，如保险、家电、白酒、城商行和股份行[3][23] * 中游制造出口景气确定性较高，因此家电和保险可能比白酒和城商行更早出现变化[23][24] * 博弈资金应关注名义GDP改善、中期物价改善及价格弹性的方向，即产能利用率较高、资本开支占比较低且基金配置低配的领域，如化纤、黑色金属、油气、通用设备及电子设备等[25] * 2026年中国资本市场有望打破“快牛常有，慢牛不常有”的刻板印象，实现持续向好的走势[4] **债券市场展望** * 对2026年债券市场持冷静客观态度，认为其前景不佳[3][26] * 相对于股票，当前债券依然偏贵[3][26] * 短端资金波动率难以维持低水平[3][26] * 十年国债利率应该在2%以上，预计2026年至少要上升二三十个BP后再谈趋势[3][26] **股债相对价值** * 股债市场依然呈现跷跷板效应，没有股债双牛局面，股票市场表现将优于债券市场[21] * 从单位风险收益角度看，自2025年起股票收益率反转上升，股票性价比提升[21] * 截至2025年11月21日，从股债下浮比例差值来看，当前处于历史相对十年72%的分位数，股市的吸引力和性价比依然较高[22] * 以10年国债利率减去万得全A股息率来看，目前还在历史上10%的低分位数，表明股市仍有较大的上涨空间，而债券则相对偏贵[22] * 上证综指的下行波动率处于过去七八年的最低水平，而债券的下行波动率仍处于三五年的高位，股票相对于债券更具吸引力[22] **长期配置价值** * 2025年是构建中国股票夏普比并提升其配置价值的一年，2026年可能成为中国股市配置价值觉醒的关键点[3][4][27] * 目前中国消费比例仍较低，全世界国家十年夏普比基本都在0.2-0.3以上，而中国仅约0.2左右[27] * 如果能连续两年保持高夏普比，将使得中国居民逐步降低房产投资比例并增加其他金融资产投资[27] 其他重要内容 **关键时间点** * 2026年1月将形成全年CPI读数转正的预期共识[12] * 2026年二季度（约四五月份）将形成关于年底PPI能否转正的共识[12] **政策不确定性** * 专项债使用情况（多少用来发债、多少用来做实物工作量）尚不明确[8] * 超长期特别国债具体结构也未定[8] * 消费补贴具体实施方式等不确定，如果服务消费补贴力度较大，则服务业可能带来超预期涨价[8] **行业分化** * 上中下游行业发展状况存在显著分化：中游行业领先，下游相对稳定，上游（如地产和基建）表现最差，尚未看到明确改善迹象[14][20]

南向资金单日交易概况 - 南向资金在统计日呈现净买入与净卖出并存态势 净买入个股共6只 净卖出个股共7只 [2] - 净买入金额最高的个股为小米集团-W 净买入额达11.735亿港元 [2] - 净卖出金额最高的个股为腾讯控股 净卖出额达7.624亿港元 [2] 个股净买入详情 - **小米集团-W (1810.HK)**：收盘价42.58港元 日跌幅0.47% 获南向资金净买入11.73亿港元 为当日净买入榜首 [4] - **中芯国际 (0981.HK)**：收盘价71.8港元 日涨幅2.94% 获南向资金净买入4.67亿港元 [4] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：收盘价200.4港元 日跌幅8.49% 获南向资金净买入4.32亿港元 [4] - **农业银行 (1288.HK)**：收盘价5.66港元 日跌幅0.18% 获南向资金净买入2.91亿港元 [4] - **美团-W (3690.HK)**：收盘价99.5港元 日涨幅0.45% 获南向资金净买入1.23亿港元 [4] - **中国海洋石油 (0883.HK)**：收盘价21.58港元 日跌幅2.26% 获南向资金净买入0.37亿港元 [4] 个股净卖出详情 - **腾讯控股 (0700.HK)**：收盘价605.0港元 日跌幅0.82% 遭南向资金净卖出7.62亿港元 为当日净卖出榜首 [4] - **华虹半导体 (1347.HK)**：收盘价79.45港元 日涨幅4.47% 遭南向资金净卖出2.09亿港元 [4] - **中国平安 (2318.HK)**：收盘价61.75港元 日涨幅2.15% 遭南向资金净卖出1.80亿港元 [4] - **阿里巴巴-W (9988.HK)**：收盘价153.4港元 日跌幅1.03% 遭南向资金净卖出1.04亿港元 [4] - **长飞光纤光缆 (6869.HK)**：收盘价36.34港元 日涨幅3.59% 遭南向资金净卖出0.41亿港元 [4] - **建设银行 (0939.HK)**：收盘价7.66港元 日跌幅4.01% 遭南向资金净卖出0.32亿港元 [4] - **信达生物 (1801.HK)**：收盘价85.6港元 日跌幅6.96% 遭南向资金净卖出0.10亿港元 [4]

政策与监管动态 - 国家金融监督管理总局下调保险公司部分投资的风险因子：持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27[2]；持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36[5]；出口信用保险及中国信保海外投资保险的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545[5] - 证监会就《上市公司监督管理条例》公开征求意见，内容涵盖完善公司治理、强化信息披露监管、规范并购重组、加强投资者保护及打击违法违规行为[18] - 国家医保局、人社部印发新版国家医保药品目录及首版《商业健康保险创新药品目录》，新版目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，首版商保目录纳入19种药品，自2026年1月1日起执行[13][23] - 国家卫健委就干细胞等细胞与基因治疗发布规范提醒，强调必须由具备资质的医疗机构开展，并警示公众防范未经批准的“包治百病”等骗局[15][16] - 国家金融监督管理总局印发《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，要求金融租赁公司审慎调查承租人情况，对自然人、个体工商户或小微企业可适当简化调查内容[17] - 中国证券业协会完成换届，新一届会长由国泰海通证券董事长朱健担任，监事会会长由银河证券董事长王晟担任[7] 资本市场与金融机构 - 证监会主席吴清表示，当前中国居民资产中股票、基金等合计占15%左右，财富管理需求潜力巨大，行业机构需从价格竞争转向价值竞争，头部机构应增强资源整合能力，中小机构需打造“小而美”的精品服务商[3] - 四川省印发《推进企业上市和上市公司并购重组三年行动方案（2026—2028）》，提出五大方面22项举措[14] - 福建省通过《民营经济促进条例》，支持民营经济组织通过产权交易、并购重组等方式盘活资产，并鼓励其参与国有企业改制重组，自2026年1月1日起施行[14] - 北京市表示将拓宽长期资本来源，包括推动国家级基金落地、深化QFLP/QDLP试点、支持北交所改革及份额转让试点等[20] - 2025年1-11月，沪市上市公司新增披露增持计划210家次，计划增持金额上限649.84亿元，较去年同期的518.10亿元增长25.43%[20][21] - 2025年1-11月，沪市公司新增披露回购计划252家次，计划回购金额上限671.67亿元，较去年同期下滑38.39%[20] - 沐曦股份公告回拨后网上发行最终中签率为0.03348913%[21] - 古鳌科技公告实际控制人筹划控制权变更，公司股票自12月8日起停牌[21] - 安妮股份公告控股股东协议转让股份，晟世天安将成为公司控股股东，公司股票12月8日复牌[22] 行业与公司动态 - 百度集团澄清，目前正就拟分拆附属公司昆仑芯进行独立上市进行评估，但不保证将会进行[3] - 五粮液回应市场降价传闻，明确第八代五粮液1019元/瓶的出厂价并未调整，市场所传“降价”实为相关补贴支持政策落地后的价格变化[4] - 存储涨价潮持续，联想、戴尔、惠普计划对服务器和电脑产品涨价，涨幅最高达20%[6] - 豆包手机助手发布声明，否认可直接查询银行卡余额并跳过认证，称相关操作需用户授权并手动完成，并已下线操作这类APP的能力[6] - 中国人保公告，公司副总裁于泽涉嫌严重违纪违法正接受调查，该事项不影响公司经营管理[7] - 马斯克否认SpaceX正以8000亿美元估值融资的报道，称公司估值提升取决于星舰、星链进展及获得全球直连手机网络频谱[8] - 马斯克抨击欧盟对其社交媒体平台X处以1.2亿欧元罚款，称将作出回应，美国总统特朗普谴责欧盟并威胁加征关税[8][9] - 苹果硬件技术高级副总裁约翰尼·斯鲁吉据透露正考虑离职[9] - 微软据传正与博通就未来定制芯片设计进行谈判，可能将其业务从迈威尔转向博通[9] - OpenAI据传为应对谷歌与Anthropic竞争，计划将GPT-5.2发布日期提前至12月9日，公司首席执行官称其在推理能力上将领先于谷歌的Gemini 3[10] - 奈飞提议以720亿美元收购华纳兄弟，好莱坞工会和影院业主警告该交易可能导致裁员、美国年票房减少25%并加速电影向流媒体转移[11] 宏观经济与市场数据 - 中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持[12] - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09%[12] - 存储芯片现货价格近期大幅飙升，DDR4x颗粒年内涨幅超4倍，手机等终端厂商库存水位普遍低于4周，面临“被动补库”局面[24] - 截至12月7日，2025贺岁档（11月28日—12月31日）票房突破30.51亿元，已超2024年贺岁档票房成绩[25] 基金与资产管理 - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，要求基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于80%，高管层考核中该指标权重应不低于50%[19] - 指引要求基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩：过去三年产品业绩低于基准超10个百分点且基金利润率为负的，绩效薪酬降幅不得少于30%[19] - 统计显示，当前管理三年以上的1163只主动权益基金中，有387只（占比23.96%）符合降薪不低于30%的标准，包括张坤、刘格菘、归凯管理的部分产品；同时有668只（占比41.36%）符合绩效薪酬适当上浮的条件[24]

文章核心观点 - 资本市场已告别“捡便宜”时代，企业能否获得资本长期青睐，取决于其是否拥有深厚且可持续的“竞争护城河”[1][6] - 2024年机构加仓的标的中，80%以上拥有明确的核心护城河，资本眼中的“安全边际”是企业穿越周期的能力[6] - 企业护城河并非终身有效，需要持续投入以“清淤加深”，否则将面临失守风险[5] 品牌护城河 - 品牌护城河的核心超越“知名度”，在于“用户愿意溢价买单+长期复购”的双重价值[1] - 贵州茅台凭借其无可替代的社交价值锚点和“场景确定性”，终端价持续走高，经销商动销率稳定在95%以上[1] - 苹果通过生态闭环构建“用户粘性壁垒”，iPhone 17上市首10天销量同比增长14%，用户因数据、习惯绑定而难以切换至安卓[2] - 缺乏溢价能力的“流量热度”难以持久，2024年超六成网红零食、快时尚品牌黯然退场[2] 专利与技术护城河 - 专利护城河的关键在于能否“持续迭代”，形成“研发-专利-利润”的正向循环[2] - 安迪苏2024年净利润暴涨22倍，核心底气来自动物营养添加剂领域的“专利梯队”，全年新增17项核心专利以规避单一专利到期风险[2] - 药明康德以年均超百亿研发投入筑牢壁垒，2024年新增专利申请432项[2] - 某药企曾依赖一款专利药，2024年专利到期后仿制药涌入导致产品价格腰斩，净利润缩水80%[2] 规模与成本护城河 - 对制造企业而言，规模优势是“大到让对手失去竞争资格”的系统能力[3] - 福耀玻璃全球市占率连续5年突破30%，全球每四辆汽车中就有两辆搭载其玻璃产品[1][3] - 福耀玻璃工厂紧邻主机厂布局，单物流成本比异地小厂低12%，生产线自动化率超90%，人工与设备折旧成本比同行低15%以上[3] - 福耀年采购1000万吨高纯度石英砂，采购量是中小厂的50-100倍，供应商报价比中小厂低8%-18%，形成“规模降本-订单增量-再扩规模”的闭环[3] 转换成本与网络效应护城河 - 在To B领域，高转换成本构成“客户想走也走不了”的护城河，例如Adobe软件因设计稿兼容性风险和学习成本高而难以被替代[4] - 企业级ERP系统更换成本高昂，涉及数百万软件费用及数据迁移、员工培训的停工损失[4] - 网络效应是互联网企业的“终极壁垒”，微信拥有13亿用户，其社交关系网及支付、小程序等叠加场景构成难以迁移的生态[4] - 腾讯2025年计划招聘2.8万名实习生，其中60%为技术岗，持续为其护城河“添砖加瓦”[4] 护城河的维护与风险 - 护城河并非“终身保单”，懈怠意味着失守，诺基亚因忽视智能手机研发被超越，柯达因抵触数码趋势而破产[5] - 头部企业正持续投入以维护护城河：茅台严控产能保障品质；苹果每年投入数百亿研发AI与硬件创新；福耀年均超15亿元研发智能玻璃与轻量化产品[5]

机构调研概况 - 本周机构共调研了292家上市公司 [1] - 杰瑞股份最受关注，参与调研机构达187家 [1] - 天华新能、三峡旅游、大金重工均获得超过50家机构调研 [1] 公司调研频次 - 大族激光获得机构调研4次，为本周最高 [1] - 精进电动、杰瑞股份、泰和新材、冰轮环境、福莱新材均获得机构调研3次 [1] 行业调研分布 - 机构调研持续聚焦于电子设备、机械、化工、电气设备等行业板块 [1]

市场指数表现 - 本周（12月1日至5日）A股主要指数普遍反弹，沪指累计上涨0.37%，深证成指累计涨1.26%，创业板指累计涨1.86% [1] - 周五单日表现强劲，上证指数涨0.70%收于3903点，深证成指涨1.08%收于13148点，创业板指涨1.36%收于3109点 [3] - 北证50指数本周表现突出，累计上涨1.49%，周五单日上涨1.52% [3] 板块与个股涨跌 - 商业航天、食品股周内走势活跃 [1] - 本周共有14只个股涨幅超过30%，5股累计涨幅超50% [4] - 涨幅榜方面，环保股嘉戎技术本周累计上涨67.18%居首，招标股份涨58.43%，海王生物涨55.59%，航天发展涨52.26%，安记食品涨50.23% [4][5] - 跌幅榜方面，93股跌幅在10%以上，*ST立方一周累计跌48.21%居首，滨海能源跌25.82%，浪潮软件跌20.91% [4][5] 个股活跃度（换手率） - 本周有64只个股换手率超过100% [6] - 贝隆精密周换手率最高，达228.83%，精创电气换手率也超200% [6][7] - 高换手率个股多集中于国防军工、机械设备、计算机等行业 [6] - 在高换手率个股中，招标股份、航天发展、海欣食品本周累计涨幅居前，均超30% [6] 资金流向 - 按申万一级行业，本周有色金属、建筑材料、煤炭三大行业获主力资金净流入，其中有色金属行业净流入5.94亿元 [8] - 电子设备、计算机、电子行业遭主力资金抛售，净流出均超百亿元 [8] - 个股主力资金净流入方面，C中国铀获净流入36.54亿元居首，天孚通信净流入26.74亿元，京东方A净流入18.05亿元 [8][9] - 个股主力资金净流出方面，香农芯创遭净流出32.11亿元，蓝色光标净流出26.93亿元，中兴通讯净流出24.21亿元 [8][9] 杠杆资金动向 - 本周共有1758只个股获融资净买入，其中781只净买入额超千万元，86只超亿元，2只超十亿元 [9] - C摩尔-U本周获融资净买入17.01亿元居首 [10][11] - 天孚通信、三花智控、工业富联融资净买入额居前，分别为11.97亿元、8.29亿元、8.03亿元 [10][11] - 中际旭创、东山精密、北京君正遭融资净卖出居前，金额分别为12.25亿元、9.56亿元、4.43亿元 [10][11] 机构调研动态 - 机构本周共调研292家上市公司 [12] - 杰瑞股份最获关注，参与调研机构达187家，该股本周上涨26.40% [12][13] - 天华新能、三峡旅游、大金重工均获超50家机构调研 [12] - 大族激光获机构调研4次，为本周最多 [12] - 机构调研持续聚焦电子设备、机械、化工、电气设备等板块 [12] 机构首次覆盖与评级 - 机构本周首次关注45只个股，其中10股被给予目标价 [15] - 荣旗科技获东北证券给予“买入”评级，目标价96.11元，最新收盘价72.58元 [16][17] - 丹娜生物获西南证券给予“买入”评级，目标价102元 [16][17] - 宇瞳光学、杭州银行、奥士康等个股也获得机构首次覆盖并给予目标价 [16]