报告行业投资评级 - 报告未明确提供对行业的投资评级 [2] 核心观点 - 预计中国2025年实际GDP增长率为4.8% 2026年为4.2% 与市场共识一致但通胀预测低于共识[4][7][17] - 出口韧性部分抵消美国高关税影响 预计2025年商品出口量增长7.5%[7][14] - 财政政策将更加支持性 预计2025年广义财政赤字扩大1.9个百分点GDP[7][52] - 货币政策保持宽松 预计进一步降准和降息 人民币兑美元升值[7][85] - 房地产市场持续疲软 劳动力市场走弱 消费者情绪低迷[20][23][29] - 中长期面临人口结构、债务和去风险化挑战 但AI应用带来上行风险[7] 全球GDP预测 - 高盛预测2025年全球GDP增长2.6% 高于共识的2.5%[4] - 中国2025年增长预测为4.8% 印度为7.1% 美国为1.8%[4] - 欧元区2025年增长1.2% 德国仅0.3%[4] 中国经济预测 - 2025年GDP增长4.8% 消费增长4.6% 固定资产投资增长2.5%[8] - 通胀预测：CPI为0.0% PPI为-2.8% 低于共识[7][8][44] - 社会融资总量增长升至9.0% 7天逆回购利率降至1.30%[8] - 经常账户盈余占GDP比重升至3.4% 人民币兑美元汇率升至7.00[8] 出口与贸易 - 出口结构向高科技产品升级 呈现结构性上行趋势[12] - 2025年商品出口量增长预测上调至7.5% 2026年为2%[14] - 名义美元出口增长4.9% 进口下降0.6%[8] 房地产市场 - 房地产市场再度疲软 受美国关税冲击影响[20] - 新住房需求可能长期保持低位[23] - 与全球经验相比 中国房地产调整尚未完全结束[25] 劳动力市场与消费 - 劳动力市场今年走弱 青年失业率居高不下[29][30] - 工资增长逐步放缓[32] - 消费者情绪低迷 但消费品以旧换新计划提振了零售销售[35] - 家庭超额银行存款达56万亿元人民币[39] 通胀与价格 - 上游行业PPI通缩缓解 煤炭、钢铁和化工行业有所改善[42] - "反内卷"努力帮助提升PPI通胀 但再通胀仍有很长的路要走[7] - 2025年CPI和PPI通胀预测分别为0%和-2.8% 低于共识预期[44] 政策展望 - 货币政策立场：不那么鸽派但仍保持宽松[49] - 财政政策更加支持增长 但下行风险存在[53] - 2025年广义财政赤字预计扩大至GDP的12.5%[52] - 2025年固定资产投资预测下调至1%[57] 结构性改革与挑战 - 第十五五规划可能继续优先考虑安全、技术和提振国内消费[7] - 在技术创新方面取得显著成就[69] - 2021-2025年期间中国经济仍然分化[72] - 人民币国际化过去15年进展有限[76] - 中国GDP和贸易份额过去25年大幅增加[80] - 中国总债务2024年达179万亿元人民币 占GDP的133%[91] 政策支持措施 - 持续和计划中的宽松措施倾向于消费、技术和"高质量增长"[66] - 措施包括消费品以旧换新计划、加强社会安全网、生育补贴、战略基础设施投资等[66] - 大部分措施达到十四五规划目标 但碳减排目标可能无法实现[67] 市场催化剂 - 近期事件包括工信部发布十大行业实施方案[93] - 2025年10月将召开二十届四中全会 可能发布十五五规划建议[93] - 2025年11月10日中美临时关税延期到期[93] - 2025年12月召开中央经济工作会议[93]

总量观点：从"价"到"量"的转变 - 2024年宏观分析框架从"价"转向"量"，因价格约束因素增多而量的主线清晰[4][26] - 核心逻辑链条：美国新政→进口→全球贸易/中国出口→就业影响→政策对冲→财政加码/金融稳预期/消费补量/科创投资加力[4] - 出口与就业关系测算显示1%出口冲击可能影响105.3万人就业（全行业）或40.3万人（工业）[7][28] - 政策对冲涉及六方面：财政补量1.1-2.1万亿、金融直接融资增量3.2万亿、消费补贴与新消费、设备投资、出口多维度对冲、对外开放[8][9][10][11][12][13] 出口增量分析 - 品类维度：中期增量看新能源（份额+13.3pp）、汽车、工业机械等；长期看医药、飞机等低份额领域[47] - 业态维度：转港贸易（中间品出口占比从34.8%升至40.2%）、保税物流（2024年经特殊区域出口3449亿美元）、低值包裹（2018-2024年复合增速61.2%）[50][51][52] - 伙伴维度：一带一路国家占比从41.6%升至48.4%，2024年拉动出口3.9个百分点，世行预计贸易潜力释放30%[55][56] 投资增量方向 - 设备投资：1-4月自动数据处理设备进口增73.7%，4月服务器产量增近2倍，工业机器人增51.5%[62] - 城市更新：2023年市政投资2.03万亿，聚焦地下管网（燃气1.5%、供热2.5%）、电梯改造等[63] - 产业备份：四川定位"战略腹地"，2024年规上工业资产占比4.2%低于GDP占比4.8%，一季度二产投资增18.1%[63] 消费增量路径 - 补贴政策：涉及家电等6类商品，1-4月相关社零增7.2%，历史显示补贴退坡才现拐点[74] - 新消费：涵盖珠宝、功能饮料、服务机器人等20%+增速的百亿级细分领域[74] - 价格弹性走弱背景下更重"量"，24个消费品中仅1个2024年产量增速超10%[73] 财政与金融增量 - 财政需补资金1.1-2.1万亿，资本金或通过政策性工具补5000-7400亿（参照2022年7399亿经验）[80][88] - 居民40万亿预防性存款（占GDP比从80%升至112%）可能搬家，影响货币政策宽松必要性[96][97] - 直接融资2024年同比增2万亿至3.2万亿，非银存款增长需打通向实体转移渠道[100] 对外开放战略 - 自贸协定覆盖30国，另有19个在推进；服务贸易突破聚焦金融、电信等重点领域[114] - 港口布局：中企参与全球百余港口，聚焦印度洋要道（马六甲、霍尔木兹等海峡）[117][119] - 铁路增量：泛亚铁路（中老/中泰/中缅）、中吉乌铁路（补中欧班列西通道）、两洋铁路（避巴拿马运河）[121][122] 美国关税影响 - β风险：美进口跌穿-4%~-5%或致全球需求衰退，中国内需市场优势凸显[126][127] - α风险：转港贸易或对冲61%冲击，企业海外产能布局增强应对能力[128] - 美金融脆弱性：缩表致SOFR突破EFFR，股债同向性转正加剧流动性风险[134]

论坛概述 - 2025年LSEG市场展望论坛将于4月10日在上海举办 主题为“驭势而行 智启新程” 聚焦全球经济格局重塑与中国市场机遇 [1] - 论坛将探讨金融科技与数字化转型趋势 智慧驱动经济 多元化视角应对不确定性 以及全球领域突破等议题 [1] - 活动已连续举办14届 邀请银行 券商 保险 资管 金融科技等领域的重量级嘉宾参与 [2] 活动议程 - 13:30-13:40开幕致辞 主题为“2025中国市场复苏：金融科技与数据发展新机遇” [2] - 14:00-14:20炉边谈话 讨论“2025年资本市场互联互通：聚焦IPO及并购机会” [2] - 14:50-15:20圆桌论坛二 主题为“2025 ETF投资趋势展望” [2] 公司背景 - 伦敦证券交易所集团(LSEG)是全球领先的金融市场基础设施提供商 业务覆盖170多个国家/地区 服务超过40,000名客户 [3] - 公司提供金融数据 分析 新闻和指数产品 涵盖交易前决策支持 交易执行 资金筹集 清算优化等全周期服务 [3] - 拥有300多年历史 团队来自60多个国家/地区 员工总数达25,000人 致力于促进金融稳定和可持续增长 [4] 主营业务 - 数据与分析业务提供开放式平台和一流数据 支持投资决策和风险管理 [6] - 富时罗素指数服务涵盖资产配置 投资组合构建 风险及绩效分析 [7] - 外汇业务提供端到端交易场所 平台 洞察力 数据和合规工具 [7] - 风险情报业务帮助客户管理全球风险 缩短新客户创收时间 [7] - 交易后业务提供风险管理 优化和监管解决方案 提升运营效率 [7]