央企战略性新兴产业布局现状 - 多家央企在新能源、新材料、新能源汽车等领域出现"供需失衡、增量不增效"问题 [1][3] - 建筑央企战新项目大多处于大额资本投入期或产出早期，成规模效益增长尚需时日 [3] - 国资委要求2025年央企战新产业收入占比达到35%，部分央企面临产能过剩问题 [4][28] 碳酸酯行业案例分析 - 锂电池需求激增带动碳酸酯价格快速上涨，但行业存在产能利用率低(不足30%)、质量参差不齐等问题 [6][9] - 2024年上半年碳酸酯行业整体开工率不足40%，下半年新增产能释放但需求增速滞后 [19][20] - 2024年碳酸酯溶剂企业毛利率预计不足10%，远低于行业平均水平，企业被迫降价清库存 [22][23] 海上风电行业现状 - 基建央企在海上风电领域快速扩张，但2024年出现产能过剩导致项目延迟或取消 [24] - 海上风电项目中标价格较2024年下降约20%，显著压缩企业利润空间 [25] 政策与市场矛盾 - 国资委推动央企进入新兴产业服务国家战略，但企业需平衡政策导向与经济效益 [27][28] - 央企面临技术、市场等限制，资源配置与产业需求不匹配影响目标达成 [29] - 考核标准提高可能导致企业采取短期行为完成目标，忽视转型实效 [30]

央企战略性新兴产业布局 - 2025年以来央企在战新产业投入力度明显加大，与国资委考核导向调整及产业发展相关[2] - 国资委要求2025年央企战新产业收入占比达到35%，并推动投入倍增计划落地生效[4][5] - 2023年央企在战新产业完成投资2.18万亿元，同比增长32.1%[14] 新材料行业发展现状 - 新材料产业发展对制造业转型升级和产业链自主可控具有重要意义[3] - 部分央企新材料产品研发成功后市场需求不及预期，出现产能过剩现象[6] - 碳酸酯行业产能利用率不足40%，企业开工率普遍低于30%[10][21] 新能源汽车产业链挑战 - 锂电池需求快速增长带动碳酸酯价格上升，但行业存在技术门槛高、市场不稳定等风险[7][8] - 2024年碳酸酯溶剂企业毛利率预计不足10%，远低于行业平均水平[25] - 海上风电项目中标价格较2024年下降约20%，项目利润空间大幅压缩[31] 产能扩张与市场失衡 - 碳酸酯产能快速扩张导致供需失衡，2024年下半年市场需求增速远低于产能扩张速度[22] - 企业通过降价清理库存效果不理想，同行价格战导致行业整体盈利能力下降[28][29] - 基建央企海上风电项目因市场竞争激烈被迫延迟或取消[30] 政策与市场博弈 - 企业需在政策导向和市场属性之间寻找平衡，面临资源配置与产业需求不匹配问题[32][34] - 部分企业担忧符合政策导向的项目可能存在市场需求不足风险[32] - 考核标准提高可能导致企业为完成目标采取短期行为[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度中国经济实现“开门红”，GDP增速达5.4%超预期，但后续经济仍存隐忧，内需方面生产强于需求、房地产企稳不明、耐用消费品政策效果或减弱，外需方面中美博弈复杂多变；政府政策储备充裕，后续将出台增量扩内需政策，预计二季度经济平稳运行，生产、消费、出口有望保持一定态势，投资中制造业和基建有韧性，房地产待改善 [9][21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 经济走势 国内经济实现“开门红”，政策加码应对不确定性 - 2025年一季度实际GDP增速5.4%与去年四季度持平且超预期，得益于政策前置发力和企业“抢出口”，但后续经济有隐忧，内需生产强于需求、房地产不稳、政策效果或减，外需中美博弈复杂；政府将出台增量扩内需政策，预计二季度经济平稳 [9][21][22][23] - 产出方面，二、三产业产值同比分别达5.9%、5.3%，制造业与建筑业、房地产与金融服务业表现分化；工业增加值同比6.5%，制造业生产受“抢出口”、“两新”政策、基建投资带动；4月制造业和非制造业PMI回落，预计二季度生产保持强劲 [26][28][34][35][37] - 需求端，消费成一季度经济首要拉动项，贡献51.7%的GDP增速，出口贡献率39.5%，投资带动作用边际走弱 [32] 基建带动一季度固定资产投资走强 - 2025年一季度固定资产投资增速4.2%，基建投资同比11.5%成主要贡献项，房地产投资同比-9.9%仍为最大拖累项，民营企业投资增速回升 [39] - 制造业投资同比9.1%总体维持韧性，受基建投资、“抢出口”、“两新”政策支持，原材料和装备制造业带动投资上行，消费品制造业受关税影响成拖累项；二季度制造业投资或维持韧性 [42][43][45][47] - 基建投资一季度增速11.5%，受资金和项目因素影响，中央与地方主导项目投资增速同步上行；资金来源包括预算内和预算外，一季度公共财政对基建支撑减弱；二季度基建投资或维持高位，需增量财政工具支持 [50][51][54][56][61] - 房地产投资一季度同比-9.9%降幅收窄，但总体增速低仍是拖累项，回升因去年末已售房屋施工竣工，新开工面积走弱；房企融资趋紧、房价修复停滞、库存和拿地有压力；后续需加码需求端政策，优化供给端政策 [69][72][77][79][83] 以旧换新推动消费持续回暖 - 2025年一季度社会消费品零售总额同比增长4.6%，服务消费有韧性，商品零售增长，实物商品网上零售额占比提升，入境消费新引擎加速培育 [86][88] - 以旧换新政策惠及的耐用品消费强劲增长，带动社零增长，体育娱乐用品凸显情绪消费高成长性，其余品类零售增速也有改善，但耐用品消费刺激效果边际递减 [90][92] - 居民“就业 - 收入 - 消费”循环待畅通，政策将稳就业置于首位，《提振消费专项行动方案》落地，预计二季度消费回暖有支撑 [94][96][98] 短期低通胀格局延续 - 2025年一季度物价低位运行，CPI累计同比降0.1%，核心CPI累计同比增0.3%，3月同比增速回升，环比有降；PPI累计同比降2.3%，3月同比降幅扩大、环比降幅走扩 [100][106] - 3月CPI环比下降受食品、能源和出行类服务价格下跌拖累，国际原油价格下挫、黄金价格上扬，部分消费品价格有涨有跌，消费品以旧换新政策或促进CPI回升 [102][104] 货币政策工具储备充足 - 一季度央行总量操作克制，“适度宽松”取向不变，二季度货币政策优先目标过渡到稳就业稳增长，5月出台一揽子金融政策；预计年内降准降息有空间，现有政策工具或扩量降价，新政策工具将落地，稳定和活跃资本市场纳入目标框架 [16] 中国外贸展现韧性 - 一季度出口同比增长5.8%，3月增速回升因“抢出口”、外需平稳和低基数；对新兴市场出口增速快，香港受益于供应链重构和转口贸易；机电产品中间品出口重要，部分消费电子产成品出口支撑减弱；短期“抢出口”支撑出口，长期贸易多元化和结构优化支撑韧性 [14] 人民币汇率双向波动加大 未提及 中国香港经济稳健扩张 未提及 全球经济增长预期放缓 - 4月IMF将2025年全球经济增速预期从1月的3.3%下调至2.8%，美国等增长预期被调降，全球贸易增长或比产出增长下降更快，主要经济体通胀表现有差异，特朗普政策或影响全球跨境投资，短期资本流动低迷 [17] 政策分析 大力提振消费是今年首要经济工作任务 - 政府将稳就业作为应对外部冲击和经济稳增长的首要政策落脚点，出台《提振消费专项行动方案》，围绕居民增收减负、加码消费补贴等多维度发力，促进消费回暖 [96][98] 支持企业拥抱出海机遇，维护国际贸易秩序 未提及 持续改善营商环境，2025年稳外资行动方案发布 未提及 大力推动中长期资金入市 未提及 国有资本布局优化，实现高质量发展 未提及

央企控股上市公司估值提升计划 - 央企控股上市公司是中央企业参与市场竞争的主要载体和稳定资本市场的重要力量 近期部分长期破净央企制定估值提升计划以增强投资者信心 [2] - 破净现象在基建 钢铁 银行等行业出现频率较高 国务院国资委要求将解决长期破净问题纳入年度重点工作 [2] - 今年以来已有27家破净央企披露估值提升计划 超50家央企披露市值管理制度 多数央企已完成市值管理专班组建 [2] 价值创造措施 - 中国电建将重点培育深远海风电 氢能 新型储能 地热能 土壤修复 工程AI 高端装备制造等战略性新兴产业 [3] - 中国建筑将以建筑工业化 数字化 绿色化为抓手转型升级 开展"AI+"专项行动 加快建设建筑业大模型 [4] - 新钢股份将持续强化算账经营 对效益差生产线控产 鞍钢股份将严控各项费用支出 加强前置管理 [4] 并购重组策略 - 宝钢股份计划通过并购重组将产能规模提升至8000万吨以上 巩固优势品种市场地位 [5] - 中国交建将加大子公司主业专业化整合力度 通过资本运作整合优质资产 促进产业链协同 [5] - 际华集团将对不符合发展战略的资产进行剥离 盘活闲置资产提高资源配置效率 [6] 投资者回报机制 - 大秦铁路计划2025年现金分红不低于归母净利润55% 保持分红政策连续性 [7] - 招商港口计划2025-2026年现金分红比例不低于40% 上海能源2024年分红比例提升至40%并计划继续提高 [7] - 今年4月以来央企控股上市公司拟实施增持回购规模超300亿元 已建立高效响应机制 [8]

机械行业 - 2024-2025Q1机械行业景气回升，半导体设备、工程机械、机器人、出口链的营收和利润均有所成长，2024年实现收入2.3万亿元/yoy+4.9%，归母净利润1232.4亿元/yoy-11.1%，2025Q1营业收入5220.8亿元/yoy+8.8%，归母净利润383.3亿元/yoy+20.1% [1] - 人形机器人板块2025Q1业绩回升，机器人本体、关节总成等利润贡献较大，力传感器、轴承、腱绳传动板块归母净利润增速提升较多 [2] - 人形机器人技术路径从"多传感器融合"到"本体智能"阶段，国产汽车大厂和互联网大厂入场将重塑国内人形机器人格局 [3] - 3C设备受AI手机和折叠屏手机创新驱动，预计2026年将迎来新一轮换机周期和资本开支 [3] - 半导体设备受益国产替代和AI、汽车智能化等需求拉动，国内主流晶圆厂稼动率维持高位 [3][4] - 工程机械国内景气度周期性回升，挖掘机国内销量增速有望继续回升，出口地区结构性改善 [4] 传媒行业（游戏） - 游戏行业2025Q1开始营收利润双双高增，行业营收267.19亿元/yoy+21.6%，归母净利润34.82亿元/yoy+48.9%，利润率13%/yoy+2.4pct [6][7][8] - 政策端利好频出，版号发放稳定，2025年1-3月中国游戏市场实际销售收入同比增长27.6%、12.3%、14% [9] - 出海态势向好，2025年1-3月中国自主研发游戏海外市场收入同比增幅28.6%、11.8%、13.9%，《Whiteout Survival》等优秀产品涌现 [9] 新能源（锂电） - 锂电板块2024年实现营业收入17552.11亿元/yoy+4.9%，归母净利润1058.43亿元/yoy+6.8%，2025Q1营业收入4140.84亿元/yoy+22.75%，归母净利润287.17亿元/yoy+51.11% [11][12][13] - 利润向头部电池厂商集中，电池板块利润贡献占比超90%，铜箔行业2025Q1实现扭亏 [12][13] - 2025Q1在建工程环比增加188.18亿元，反映下游需求增加 [13] 家电行业 - 家电板块2024年收入/yoy+6%，归母净利润/yoy+9%，2025Q1收入/yoy+14%，归母净利润/yoy+22% [15] - 白电龙头企业依靠费用管控和产品结构升级驱动利润率修复，汇兑收益受益明显 [16] - 厨小电板块毛销差改善0.3%，行业产能逐步出清 [16] 医药行业 - 创新药带动制药板块景气度持续向上，生物制药板块2025Q1收入/yoy+8%，化学制剂企业销售费用率优化2.4pct [19][20][22] - 医疗研发外包2025Q1收入/yoy+12.1%，归母净利润/yoy+71.2%，医疗耗材收入/yoy+5.4%，归母净利润/yoy+5.3% [21] - 原料药去库周期接近尾声，CXO板块盈利增速拐点显现 [23] 房地产行业 - 重点房企毛利率2024年下滑至13.8%，2025Q1出现见底企稳迹象，拿地权益比提升有望改善少数股东利润吞噬现象 [25] - 2024年重点房企资产净减少9125亿元，负债净减少7334亿元，净利润首次亏损1056亿元 [26] - 房企加速盘活库存，存货周转率维持高位 [27] 建筑工程行业 - 建筑行业2024年收入增速-4%，净利润增速-15.8%，ROE6.8%，负债率76.9% [29] - 八大建筑央企净利润增速2024年和2025Q1为-11.7%、-9.4%，一带一路国际工程公司业绩相对较好 [29] 煤炭行业 - 2025Q1自产煤销售收入均价601元/吨/yoy-10.9%，吨煤成本387元/吨/yoy-11.3% [32][33] - 预计2025Q2煤价将迎来向上拐点，夏季用电高峰和非电煤需求回升将推动需求 [34] 基金研究 - 2024年机构投资者持有ETF份额1.54万亿份/yoy+38.8%，占比提升至60.3%，国有资金持仓宽基类ETF占比98.4% [36][37] - 券商资金中策略与主题类ETF持有份额占比提升3.5pct至10%，货币类ETF占比提升11.4pct至13.1% [37] 产业（ESG） - 2025年A股上市公司ESG报告披露率上升至45.63%，较2022年32.23%显著提升 [41] - 电力设备、机械设备、基础化工等行业ESG报告披露数量增长显著 [42] - 北证公司ESG报告披露数量从2024年15份提升至2025年35份 [42]

CPI数据 - 4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，涨幅高于季节性水平0.2个百分点 [1] - 核心CPI同比上涨0.5%，环比由平转涨0.2% [1][4] - 食品价格环比上涨0.2%，其中牛肉价格上涨3.9%，海水鱼价格上涨2.6%，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2% [1] 服务消费 - 出行服务价格明显回升，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，合计影响CPI环比上涨约0.1个百分点 [2] - 服务价格同比上涨0.3%，家政服务、养老服务和教育服务价格分别同比上涨2.5%、1.4%和1.2% [2] - 服务消费潜力持续释放，服务价格连续第二个月上涨 [4] 能源价格 - 能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点，其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点 [2] - 国际油价显著回落，国内成品油价格整体下行，煤炭价格持续走低，天然气价格微降 [3] 工业生产者价格 - 4月PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，但部分行业价格呈现积极变化 [4] - 高技术产业带动相关行业价格上涨，可穿戴智能设备制造价格上涨3%，飞机制造价格上涨1.3%，微特电机及组件制造价格上涨1.2%，服务器价格上涨1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.8% [4] - 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比降幅分别收窄1.4和1个百分点 [5] - 家用洗衣机价格同比降幅收窄0.3个百分点，食品制造业、新能源乘用车价格同比降幅均收窄0.2个百分点，电工机械专用设备制造价格同比降幅收窄0.7个百分点 [5] 出口行业 - 集成电路封装测试系列价格同比上涨2.7%，半导体器件专用设备制造价格上涨1% [5] - 拖拉机制造、电子器件制造、纺织服装服饰业价格降幅分别收窄1.2、0.7和0.3个百分点 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注基建行业相关投资项目开展，同时对生产、服务行业以及上、中、下游各行业进行了分析，并给出行业信用利差和重点行业价格指标跟踪情况 [1] 中观事件总览 生产行业 - 关注运输、基建投资项目推进，国家发改委将推动民企促进法落实，今年将在多领域推出约3万亿元优质项目 [1] 服务行业 - 云服务业务稳步增长，今年一季度我国软件和信息技术服务业稳健增长，业务收入达31479亿元，同比增长10.6%，云计算、大数据服务收入3540亿元，同比增长11.1%，软件业务利润总额增长11.6%，出口131亿美元，同比增长2.4% [1] 行业总览 上游 - 能源方面国际油价受关税影响持续回落；有色中锌、铝、铅受关税影响价格震荡；建材中水泥、建材价格持续回落；农业中鸡蛋价格较上周同期回落较多 [2] 中游 - 化工行业PTA开工率回升，PX开工率近期回落；基建行业沥青开工率近期持续回升 [3] 下游 - 地产方面一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处近三年低位；服务方面国际航班班次增加，国内航班班次较同期减少 [3] 市场定价 - 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [4] 行业信用利差跟踪 |行业|去年同期|一个季度前|一个月前|上周|本周|分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农牧渔林|69.91|82.75|79.77|76.10|77.76|9.80| |采掘|37.70|48.62|46.09|46.92|47.91|26.10| |化工|68.63|69.46|66.11|62.01|63.09|3.30| |钢铁|45.28|58.70|55.06|55.91|55.99|17.10| |有色金属|49.62|57.51|24.99|57.70|58.77|30.20| |电子|59.65|79.88|71.75|70.84|77.65|51.60| |汽车|65.91|77.15|48.35|51.29|51.29|2.50| |家用电器|46.53|54.97|47.18|51.64|53.02|17.80| |食品饮料|44.33|44.75|44.82|45.90|45.51|14.70| |纺织服装|51.60|63.87|52.58|54.15|55.00|12.90| |轻工制造|80.48|191.11|199.42|167.39|165.50|9.10| |医药生物|59.52|67.28|69.00|72.61|73.82|33.80| |公共事业|27.75|33.02|33.01|33.96|33.99|28.80| |交通运输|35.15|37.54|36.21|37.50|38.14|16.80| |房地产|417.18|333.93|158.87|126.02|125.70|8.70| |商业贸易|21.18|53.14|49.64|51.14|51.36|15.20| |休闲服务|70.79|103.17|111.30|124.07|127.15|100.00| |银行|28.82|22.57|26.31|20.39|19.75|6.80| |非银金融|34.34|35.93|34.43|35.19|35.76|19.10| |综合|67.08|52.21|47.75|50.35|51.02|7.70| |建筑材料|38.98|47.52|45.49|46.85|47.38|25.60| |建筑装饰|47.99|57.41|54.00|55.04|56.84|19.00| |电气设备|60.42|85.96|82.28|80.41|83.45|48.10| |机械设备|38.80|45.15|42.70|45.46|48.31|37.00| |计算机|72.69|73.92|64.40|62.63|62.98|2.00| |传媒|229.75|46.00|46.89|46.31|46.41|4.60| |通信|232.58|39.43|32.45|29.14|28.75|3.60| [48] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|价格|同比|过去5天趋势| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|日|元/吨|5/8|2285.7|1.46%|| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|5/8|6.5|-4.44%|| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|5/8|8538.0|-2.53%|| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|5/8|14124.3|-0.96%|| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|5/8|20.9|1.60%|| |农业|现货价:铜|日|元/吨|5/7|78520.0|0.46%|| |农业|现货价:锌|日|元/吨|5/7|22758.0|-1.85%|| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|5/7|19630.0|-2.26%|| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|5/7|125683.3|0.52%|| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|5/7|16637.5|-1.41%|| |黑色金属|现货价:螺纹钢|日|元/吨|5/7|3177.2|0.81%|| |黑色金属|现货价:铁矿石|日|元/吨|5/7|781.4|-0.23%|| |黑色金属|现货价:线材|日|元/吨|5/7|3377.5|1.43%|| |非金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|5/8|15.2|-2.57%|| |非金属|现货价:天然橡胶|日|元/吨|5/8|14578.3|0.62%|| |非金属|中国塑料城价格指数|日|-|5/8|831.6|-1.06%|| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|5/8|58.1|-3.89%|| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|5/8|61.1|-3.41%|| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|5/8|4294.0|0.51%|| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|5/8|788.0|-0.38%|| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|5/7|4555.8|1.38%|| |化工|现货价:聚乙烯|日|元/吨|5/7|7500.0|-0.88%|| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|5/7|1906.7|1.60%|| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|5/7|1462.5|-2.66%|| |地产|水泥价格指数:全国|日|-|5/8|144.8|-1.64%|| |地产|建材综合指数|日|点|5/8|115.9|-1.26%|| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|5/8|100.3|0.00%|| [49]

行业投资与发展 - 国家发改委将推动民企促进法落实，今年在多领域推出约3万亿元优质项目[1] - 一季度我国软件和信息技术服务业收入31479亿元，同比增长10.6%，云计算、大数据服务收入3540亿元，同比增长11.1%[1] 行业上下游情况 - 上游能源、有色、建材、农业部分产品受关税影响价格回落或震荡[2] - 中游化工PTA开工率回升、PX开工率回落，基建沥青开工率持续回升[3] - 下游地产一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处近三年低位，服务国际航班班次增加、国内减少[3] 市场定价与风险 - 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落[4] - 面临经济政策超预期和全球地缘政治冲突风险[4] 行业数据指标 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为77.76，分位数9.80等[48] - 重点行业价格指标有涨有跌，如玉米现货价同比涨1.46%，鸡蛋同比跌4.44%等[49]

政策背景与意图 - 4月经济数据疲软 CPI同比预测均值为-0.17% PPI同比预测均值为-2.65% 需刺激信贷需求[3] - 中小企业融资成本高 降息缓解经营压力[4] - 欧美经济衰退风险加剧 关税战影响出口承压 需扩大内需[5] - 降准下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 释放长期资金约1万亿元[4] - 降息下调再贷款利率0.25个百分点[4] 对市场的直接影响 股市 - 受益板块包括房地产（房贷利率下降 销售预期改善 代表标的万科A 保利发展）[6] - 大消费（融资成本降低 居民消费力提升 代表标的贵州茅台 中国中免）[6] - 券商（受益流动性宽松 代表标的中信证券 招商银行）[6] - 高负债行业（电力 基建等财务费用减少 代表标的长江电力 中国建筑）[6] 债市 - 国债收益率走低 10年期国债收益率1.6% 创2005年以来历史最低 债券价格上涨[8] - 配置建议增持中长期利率债 如国债ETF 511010[8] 汇市 - 中美利差扩大 人民币汇率或再次测试7.2关口[8] 实体经济 - 企业降低存量债务压力 需观察信贷投放效果[8] - 居民房贷月供减少 100万贷款月供省约132元 刺激购房需求[8] 历史对比 - 2024年6月降准0.25% 降息10BP 沪指1个月涨跌幅+3.2% 领涨板块消费 科技[9] - 2023年9月降准0.5% 降息15BP 沪指1个月涨跌幅+1.8% 领涨板块新能源 金融[9] - 2022年12月降准0.25% 未降息 沪指1个月涨跌幅-2.1% 领涨板块医药 防御股[9] - 宽松初期市场普涨 金融地产弹性大[13] - 宽松后期政策边际效应递减 需警惕利好兑现[13] 投资策略 短期（1个月内） - 进攻方向包括地产链（家居如欧派家居 建材如东方雨虹）[13] - 顺周期（汽车如比亚迪 白酒如五粮液）[13] - 防御方向高股息（如长江电力 中国神华）[13] 中长期（3-6个月） - 关注信贷数据 若社融增速未回升 需警惕政策效果不足[13] - 布局成长股 流动性宽松下科技（AI 半导体） 新能源或轮动补涨[13] - 回避板块出口依赖型行业（如纺织 电子代工）[13] 关键问题解答 - 若经济仍疲软 三季度可能再降10BP 但空间有限（中美利差约束）[10] - 一线城市楼市或企稳 三四线去库存压力仍大 分化明显[11] - 存款利率大概率跟进下调 1年期定存或跌破1.5% 推动资金入股市[12]

纪要涉及的行业和公司 行业：黑色系（螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭等）、建材、制造业、基建地产、铝材、钢铁 公司：烨联钢铁 纪要提到的核心观点和论据 黑色系市场表现与需求 - 螺纹钢需求同比下降 10%-15%，热卷表观需求同比下滑约 8%，可能反映出口悲观预期或现实与预期共振，需进一步验证[1][2] - 随着淡季临近，铁水需求能否维持高位受关注，偏弱数据出现会使市场信心迅速逆转[1][3] - 二三季度制造业和基建地产进入淡季，特别国债难拉动传统消费，预计铁水产量系统性拐头，伴随小幅减产及低位震荡后下行[4][36][38] 海外关税政策 - 中美脱钩大方向不变，关税政策受政治诉求影响。特朗普政府曾因加关税造筹码和财政创收，后因协调预算案通过、美债问题态度转变[5] - 中美大概率重新谈判，但有阻力，关税谈判曲折，美国更被动，关税影响通胀会延迟降息，增加美国衰退风险[6] 国内宏观政策与经济 - 国内信贷脉冲疲弱反映工业周期虚弱，需关注其变化判断工业周期及对黑色产业链需求的影响[7][8] - 居民部门因房价下跌出现负向循环，需财政政策干预，目前政策有一定效果，但私人部门信贷仍疲弱[9] - 今年 4 月政治局会议定调先用完 1.3 万亿特别国债，下半年再考虑增量刺激，财政托底属性明显，向科技倾斜[10] - 一线城市二手房房价是地产链条领先指标，目前仍下跌，地产链条压力大[11] 铁矿石市场 - 2025 年初预期铁矿石供应过剩 3000 - 5000 万吨，但一季度澳洲飓风影响供应，钢厂盈利使铁水产量高位运行，若粗钢压减文件落地，对价格有负面影响[16] - 铁矿石库存高位盘整，部分机构下调全年供应预期，基差绝对值约 80 元，基差率 11%，估值偏低，若无更多利空，短期内可能盘整或反弹[17] 粗钢压减政策 - 粗钢压减需文件强制实施且力度大，当前利润状况下不会马上压减，关注后续需求对利润的影响及 5 月中下旬订单变化[18] 钢材市场 - 国内钢材出口强势，因成本优势，但高出口压制价格上行，未来关注需求下行是否出现[26] - 钢厂限产政策报告有依据，但目前钢材需求未见大幅下降，现货可作扰动项，不过度交易[25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美债到期压力与去年相当，利率低可借新还旧，美债抛售潮使利率飙升则不利，特朗普可能用关税威胁他国购买美债[12] - 国内货币政策若内外经济压力大或 A 股明显走弱，可能出台组合拳[13] - 特别国债和专项债发行加速对黑色系需求有托底作用，但难直接拉升总需求[1][14] - 财政政策对黑色需求影响体现在专项债和特别国债发力，更重要的是观察企业信贷增量[15] - 美金折算烨联钢铁价格需考虑交货品种、普氏价格、运费等因素[32] - 近期中美运费下降，中国至东南亚部分地区运费上涨，存在转出口和绕道运输现象[34] - 钢厂前期抢单或超卖订单预计五六月份回归正常，二三季度铁水可能系统性拐头[35][36] - 短期内市场向上驱动因素少，整体操作上仍不愿意做多[37]