AI算力投资观点 - 市场对AI算力的定价存在认知错误，将AI基础设施套用周期股估值框架仅给予十几倍市盈率，而英伟达指引的40%-50%年复合增速按成长股逻辑可匹配40-50倍估值，预示AI算力估值体系或将迎来颠覆性重塑 [1] - 光模块中长期仍有估值上行空间，但最猛烈的主升浪阶段可能已近尾声，行情将大概率转入横盘震荡以消化前期涨幅 [1][5] - AI服务器液冷行业增速明年可能达500%，远高于光模块的100%-150%和PCB的150%-200%，增速斜率最大，有望成为AI投资下一个胜负手 [1][5] 液冷行业前景 - AI服务器液冷目前处于萌芽期，明年可能进入爆发期，未来几年有望保持连续增长态势 [2] - 液冷渗透率快速提升，去年渗透率基本为0，明年海外NV链服务器液冷渗透率可能接近100%，ASIC产业链和国产算力链渗透率也将逐步提升 [2] - 液冷行业同时受益于渗透率提升和单机价值量提升双重逻辑，其增速可能远快于AI资本开支整体增速，2026年增速或达500%，之后几年可能放缓至100%或大几十但依然保持高增长 [2] - 液冷行业更多体现成长属性而非强周期属性，即使全球算力资本开支下滑，其下滑幅度也会相对较小 [2][3] 创新药投资机会 - 中国创新药企正处在一轮持续两到三年的向上产业趋势中，现在才走了两三个季度，未来大概率还有一年到一年半的行情 [3] - 核心驱动力是中国创新药企的BD出海，背后是海外跨国药企核心大单品在未来三年面临专利悬崖的集中到期 [3] - 中国创新药企在研管线实力不断提升，在PD-1/VEGF和PD-1/IL-2等双抗赛道全球最优，在ADC赛道加紧追赶，未来全球药王大概率会从中国企业诞生 [3] - 创新药板块当前处于正常估值水平没有出现泡沫，与2019-2021年医药板块夸张估值完全不同，估值模型会对在研管线根据临床阶段打折扣 [4] - 随着9月份全球学术会议等催化剂临近，创新药可能结束盘整开启下一轮主升浪，当前是值得重点关注的战略窗口期 [5]

A股市场板块表现 - 抖音概念大涨带动互联网电商、拼多多概念、小红书概念等板块上涨 [1] - 人形机器人板块大涨带动汽车产业链走强 汽车零部件、汽车热管理等板块上涨 [1] - AI硬件和消费电子板块冲高 PCB龙头胜宏科技上涨4.96%创历史新高 市值达2984亿元 成交额150.67亿元居A股第一 [1] - 上证指数下跌0.1% 深证成指下跌0.26% 创业板指下跌0.32% [3] 人形机器人板块个股表现 - 办创数据上涨12.81%至156.59元 市值540亿元 [5] - 恒辉安防上涨12.42%至33.86元 市值35.5亿元 [5] - 南山智尚上涨11.94%至26.44元 市值115亿元 [5] - 海昌新材上涨11.66%至27.00元 市值45亿元 [5] - 安培龙上涨10.90%至166.45元 市值95.7亿元 [5] - 均普智能上涨10.48%至12.97元 市值159亿元 [5] - 江苏雷利上涨10.07%至59.77元 市值267亿元 [5] 人形机器人行业催化因素 - 宇树科技9月15日开源UnifoLM-WMA-0世界模型-动作架构 专为通用机器人学习设计 [6] - 宇树科技预计10-12月提交IPO申请文件 [6] - 多伦科技9月12日与众擎机器人签署协议 未来3年采购不低于2000台具身智能机器人 [6] - 傅利叶智能人形机器人GR-3开启预售 预计10月上市交付 [7] - 马斯克9月9日表示特斯拉正在完成擎天柱3设计 将拥有灵巧手和AI思维并大量生产 [7] 机构观点 - 国金证券认为第四季度机器人行业将开启持续至2026年的上升周期 建议关注国产供应链和垂类应用 [7] - 中信建投看好人形机器人密集催化期 推荐传感器、灵巧手、垂类应用端和国产供应链环节 [7] 药捷安康股价表现 - 9月16日上午港股药捷安康上涨49.16% [8] - 9月15日上涨115.6% 9月12日上涨77.09% 9月11日上涨20.78% 9月10日上涨27.57% [8] - 公司于6月23日在港交所上市 9月8日起被调入港股通标的 [10] - 公司公告称业务运营正常 无重大变动 不知悉股价异常原因 [10] 药捷安康财务状况 - 公司专注于肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法研发 [11] - 目前处于研发阶段无主营业务收入 [11] - 上半年其他收入及收益由1040万元下降至360万元 降幅65.1% [11] - 下降主要由于银行存款利息及理财收入减少410万元和政府补助减少270万元 [11] - 研发成本下降30.9%至9840万元 [11]

市场指数表现 - A股三大指数早盘小幅高开后震荡走弱 沪指跌0.1% 深证成指跌0.26% 创业板指跌0.32% [1] - 全市场半日成交额约1.5万亿元 [1] 行业板块表现 - 汽车零部件板块延续强势 万向钱潮涨停 [1] - 液冷服务器概念再度走强 淳中科技涨停 [1] - PCB概念活跃 胜宏科技盘中股价续创历史新高 [1] - 机器人概念涨幅居前 [1] - 统一大市场概念涨幅居前 [1] - 稀土永磁概念跌幅居前 [1] - 猪肉概念跌幅居前 [1] - 固态电池概念跌幅居前 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级 目标股价65 13元 当前股价37 63元 [2][11] 核心观点 - AI端侧升级 AI PCB需求爆发 平台型科技龙头开启新一轮成长周期 [2][7][9] - 预计2025-2027年归母净利润11 68/22 35/33 30亿元 同比增速-31 1%/91 4%/49 0% [3][11] - 消费电子与PCB业务共振 驱动营收从2024年147 71亿元增长至2027年299 02亿元 [3][7] 业务板块分析 消费电子业务 - 北美大客户开启硬件创新周期 2025年推出超薄iPhone Air iPhone二十周年纪念款值得期待 [7][9][46] - AI端侧升级带来VC均热板散热需求 折叠屏产品新增UTG转轴需求 加工工艺向3D打印升级 [7][46][48] - 公司已成功导入北美大客户 提供激光打标切割焊接等全套解决方案 前瞻布局3D打印设备 [7][64][78] PCB业务 - AI服务器交换机推动PCB行业进入史上最大扩产潮 2024-2029年全球产值CAGR达5 6% [7][82][86] - 高端PCB设备量价齐升 2024年钻孔设备市场规模14 70亿美元 曝光设备12 04亿美元 [7][114][116] - 大族数控全球市占率6 5% 中国市占率10 1% 位居行业第一 机械钻孔领先 激光钻孔全面突破 [7][117][118] 平台孵化能力 - 围绕"基础器件技术领先 行业装备深耕应用"战略 孵化10余家子公司覆盖半导体3D打印AI视觉机器人领域 [7][10][59] - 子公司大族数控2022年分拆上市 目前规划香港上市 [22] 财务表现 - 2024年营收147 71亿元同比增长4 8% 归母净利润16 94亿元同比增长106 5% [3][27] - 研发投入持续加大 2024年研发费用18亿元 研发人员6581人 [27][33] - 毛利率维持在30%以上水平 期间费用率从2020年30%下降至2024年27% [27][33] 行业地位 - 全球领先智能制造装备整体解决方案提供商 产品覆盖信息产业设备新能源设备半导体设备通用激光设备 [15][18][20] - 消费电子PCB新能源半导体四大行业板块2024年营收分别为21 43/33 43/15 4/17 75亿元 [27] - 与欧姆龙达成战略合作 强化全球市场竞争力 [22]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润13.60亿元，同比增长37.75% [1] - 第二季度归母净利润8.69亿元，同比增长42.92%，环比增长76.74% [1] 行业地位 - 公司是中国电子电路行业领先企业及封装基板领域先行者 [1] PCB业务发展 - 通信领域因高速交换机与光模块需求增长带动有线侧产品占比提升，产品结构优化促进盈利能力改善 [1] - 数据中心领域订单同比显著增长，受AI加速卡及Eagle Stream平台产品放量驱动 [1] 封装基板业务进展 - 存储类产品新项目开发导入稳步推进 [1] - FC-BGA基板能力建设、FC-CSP精细线路基板和RF射频基板技术提升项目均按期推进 [1] 投资评级 - 研究机构维持"买入"评级 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为电子行业及其细分板块 包括半导体 消费电子 显示面板 被动元器件 LED PCB等[1] * 提及的公司包括半导体领域的国产算力和海外算力相关企业 消费电子领域的立讯 蓝思 歌尔 领益 显示面板领域的京东方和TCL科技 PCB领域的盛弘 鹏鼎 互电 生益 深南和东山等[8][10][12][17] 整体行业表现 * 2025年上半年电子行业营收同比增速约为17% 净利润增速约为21%[3] * 2025年二季度电子行业营收同比增长18.3% 净利润同比增长22.5% 实现同环比增长[1][3] * 2025年二季度电子行业毛利率约为16.6% 同比下降0.45个百分点 环比提升0.26个百分点 净利润率约为5.1% 同比增加0.17个百分点 环比增加0.73个百分点 盈利能力稳中有升[1][4] 细分板块核心表现 半导体板块 * 2025年上半年A股半导体板块营收约4789亿元 同比增长15% 净利润257亿元 同比增长15%[1][8] * 单二季度营收2543亿元 同比增长14% 净利润153亿元 同比增长12%[1][8] * 板块毛利率水平约22% 净利润率约6% 同环比均有小幅增长[8] * 头部公司与AI属性相关的国产算力和海外算力企业营收和利润增速强劲[8] 消费电子行业 * 2025年上半年营收4872亿元 同比增长21% 归母净利润188亿元 同比增长24%[1][10] * 第二季度营收2589亿元 同比增长24% 归母净利润105亿元 同比增长27%[1][10] * 毛利率约13% 净利率约4% 均保持稳健[10] 显示面板行业 * 2025年上半年营收2718亿元 同比增长5.55% 净利润48.5亿元 同比增长57% 呈现量价齐升趋势[1][12] * 第二季度营收1407亿元 同比增长6.8% 净利润23亿元 同比增长4.65%[1][12] * 毛利率约13% 净利润率约1.63%[12] PCB板块 * 2025年上半年整体营收1337亿元 同比增长25% 净利润121.5亿元 同比增长59% 是电子行业中表现最突出的领域[1][15] * 单二季度营收709亿元 同比增长26% 归母净利润69亿元 同比增长62%[1][15] * 净利润增速显著高于营收增速 主要得益于AI细分领域需求增长和高端市场产品升级[15] 被动元器件市场 * 2025年上半年营收259亿元 同比增长20% 净利润30亿元 同比增长18.4%[13] * 第二季度营收141亿元 同比增长20% 净利润16.6亿元 同比增长16%[13] * 毛利率约27% 环比有所提升但同比略有下降 净利润率12% 保持稳定[13] LED产业 * 2025年上半年营收603亿元 同比增长4.25% 但净利润18.2亿元 同比下降10%[14] * 第二季度营收321亿元 同比增长58% 但净利润8.1亿元 同比下降22%[14] * 毛利率21% 净利率2.52% 均有小幅下降[14] 估值与市场预期 * 截至2025年8月底 电子板块动态市盈率达77.44倍 为近五年高位 处于99.92%的分位数水平 主要受AI预期推动[2][7] * 在高估值背景下 结构性机会仍然存在 特别是与AI相关的细分领域 业绩弹性较大 对估值有提升空间[2][7] * PCB板块与海外AI链绑定较深 增长持续性和确定性较高 目前估值相对合理 没有明显泡沫[16] 未来趋势与投资建议 * AI是电子行业未来成长和消化估值的核心要素 建议持续关注与AI相关的新方向及创新落地[18] * 半导体板块建议优选市场空间大且AI属性更强的细分标的 以及具备国产替代潜力的领域[9] * 消费电子行业需关注产品创新带来的增量需求 如苹果新机 AI眼镜 以及机器人 服务器等跨界机会[11] * 显示面板行业随着价格稳步向好和定价策略变化 预计将迎来利润持续释放阶段[12] * LED产业结构性机会可能集中于Mini/Micro LED及车载照明等高端细分市场[14] * PCB板块需紧密跟踪AI需求变化 尤其是海外GPU和ASIC相关产品 以及国内个股在市场份额和新产品形式上的跟进[16][18]

市场表现 - 青山纸业高开5.74% 实现9天6板涨停记录 [1] - 首开股份高开9.07% 达成8天7板涨停 属于机器人概念股 [1] - 百利科技高开2.21% 实现4天2板涨停 属于机器人概念股 [1] - 苏宁环球高开3.93% 实现4连板涨停 属于房地产板块 [1] - 淳中科技高开4.77% 实现4连板涨停 属于液冷服务器概念股 [1] - 科华数据低开0.06% 实现6天3板涨停 属于液冷服务器概念股 [1] - 必得科技高开3.90% 实现6天4板涨停 属于高铁板块 [1] - 景旺电子平开 实现3连板涨停 属于PCB概念股 [1] - 方正科技高开2.21% 实现6天3板涨停 属于PCB概念股 [1] - 东珠生态竞价涨停 实现3连板涨停 属于并购重组概念 [1] - 新炬网络低开1.60% 实现3连板涨停 属于甲骨文概念股 [1] 板块热度 - 机器人概念板块出现多只涨停股 包括首开股份8天7板及百利科技4天2板 [1] - 液冷服务器概念板块表现活跃 淳中科技实现4连板且科华数据6天3板 [1] - 房地产板块热度持续 苏宁环球实现4连板涨停 [1] - PCB概念板块维持强势 景旺电子3连板且方正科技6天3板 [1] - 高铁板块表现突出 必得科技实现6天4板涨停 [1] - 并购重组概念受市场关注 东珠生态实现3连板竞价涨停 [1] - 甲骨文概念股出现分化 新炬网络实现3连板但低开1.60% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][14] 核心财务表现 - 2025H1营收34.26亿元，同比增长18.91%；归母净利润0.29亿元，同比增长47.85%；扣非净利润0.47亿元，同比增长62.50%；毛利率18.45%，同比提升1.9个百分点 [2][6] - 2025Q2营收18.46亿元，同比增长23.69%；归母净利润0.19亿元，同比增长465.68%；扣非净利润0.40亿元，同比增长723.80%；毛利率19.53%，同比提升3.4个百分点 [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、2.76亿元、5.36亿元 [14] 业务板块分析 - PCB业务2025H1收入24.48亿元，同比增长12.80%；毛利率26.32%，同比下降0.77个百分点 [14] - 半导体业务2025H1收入8.31亿元，同比增长38.39%；毛利率-16.78%，同比改善16.41个百分点 [14] - IC封装基板业务收入7.22亿元，同比增长36.04%；毛利率-25.17%，同比提升17.16个百分点 [14] 子公司表现 - 宜兴硅谷收入3.57亿元，同比增长17.45%，亏损0.82亿元 [14] - Fineline收入8.39亿元，同比增长10.61%；净利润0.76亿元，同比下降13.50% [14] - 北京兴斐收入5.0亿元，同比增长25.50%；净利润0.86亿元，同比增长46.86% [14] 产能与项目进展 - CSP封装基板产能利用率逐季提升，广州科技和珠海兴科原有3.5万平方米/月产能已满产 [14] - 珠海兴科新扩1.5万平方米/月产能于2025年7月投产并开始释放产能 [14] - FCBGA封装基板项目累计投资超38亿元，持续进行样品交付认证，积极拓展海内外客户 [14] 发展前景 - PCB业务通过产品升级和战略客户突破推动盈利能力持续改善 [14] - 封装基板业务与国内外主流客户建立合作，新增产能落地将受益行业高景气度 [14] - FCBGA封装基板业务有望成为第二成长曲线 [14]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

核心观点 - 短期保持积极态度，未到高低切换时点，中期展望实物再通胀驱动的牛市下半场 [3][10][14] - 杠铃策略在价格低位环境占优，但通胀预期回升后需转向反杠铃配置 [4][11][19] - 反杠铃配置具体表现为科技牛市及龙头白马回归，重点包括科创行情、大盘风格和成长风格占优 [5][12][33] - 行业配置短期聚焦科技成长板块，中期关注反内卷政策下供给偏紧的周期资源品 [6][13][54] 观点重申：短期与中期市场展望 - 短期市场在9月经历震荡后重回升势，上证指数、全A、沪深300和中证2000分别收涨0.3%、0.7%、0.6%和0.4% [14] - 牛市进程中不应轻易下车，未出现宏观或微观流动性收紧、产业政策转向信号前，仅因涨幅预判回调不合理 [3][14] - 行业配置维持科创占优判断，基于行业间离散度未极端化、无显著交易过热迹象 [3][14] - 中期维持实物再通胀牛市观点，金融资产价格已见底回升一年，实物资产价格有望在通胀预期回暖下回升 [3][14][20] 反杠铃配置逻辑与风险 - 杠铃策略（红利低波+小微盘）适配价格低位环境，因红利低波受益类现金资产占优，小微盘享受剩余流动性充裕 [4][19] - 7月以来杠铃配置累计收益率-9%，而沪深300、中证A500、科创50和创业板指分别+15%、+17%、+33%和+40% [19] - 红利策略需从低波稳定转向周期资源，因M1同比上升9pct（24/9-25/8），通胀预期传导至价格回升 [4][11][20] - 微盘策略在通胀回归下承压，因业绩修复重心重回基本面，剩余流动性最充裕阶段已过，M2同比上行空间仅0.6pct [4][11][21] 反杠铃配置具体表现 - 科创行情内部发生大小盘风格逆转，25/6前北证50收益率43%，25/6后创业板指和科创50收益率大幅上行至41%和35% [5][12][33] - 产业链龙头领涨，PCB、光模块和创新药年内收益率分别达148%、110%和58% [33] - 市场涨至3500点以上估值天花板打开，PEG从1倍向2倍扩张，科创50、北证50和创业板指PEG分别从2.1、1.7和0.9倍升至4.5、2.1和1.2倍 [33] - 大盘风格优于小盘，因通胀下业绩占优（沪深300-国证2000盈利增速差从4pct扩大至8pct）、ROE韧性更强（A50的ROE从21Q3的12.2%降至25Q2的10.6%）、ETF扩容加强大市值风格 [5][12][34] - 成长风格优于价值，驱动因素包括AI奇点突破、中美科技竞赛和全球降息周期 [5][12][35] 行业配置建议 - 短期关注科技成长行业，包括医药（创新药）、电子（PCB）和通信（光模块），这些行业已形成明确产业趋势且具备高增业绩预期 [6][13][54] - 中期重视反内卷政策下供给偏紧的周期资源品，集中在工业金属、小金属、钢铁、石化、建材（水泥、装修建材）等行业 [6][13][56] - 反内卷政策聚焦供给过剩的落后产能，需重点关注库存、资本支出、产能利用率和价格等指标 [56][58]