龙头个股波动尤为剧烈。中际旭创、寒武纪、工业富联等权重股频频上演大涨大跌，背后是融资资金大 规模进出所带来的杠杆效应放大波动，助涨助跌特征明显。 而就在A股多空双方激烈博弈之际，大洋彼岸传来一声"惊雷"。 9月以来，A股AI硬件板块经历了一场惊心动魄的"过山车"行情：短短九个交易日内，板块整体出现四 次剧烈方向切换，资金在狂热追捧与谨慎离场之间反复摇摆，市场情绪持续分化。 次日，AI芯片板块强势上扬，寒武纪涨超6%，报收1281.46元。科创板人工智能ETF（588930）涨 3.34%，成交额1.83亿元。奥比中光涨超4%，澜起科技涨逾5%。光模块等算力硬件也同步强劲回暖，星 宸科技涨超5%，CPO概念反弹走高。 而在9月8日，AI硬件板块再度遭遇大幅下跌，中际旭创、新易盛、天孚通信等个股半小时内跌超10%。 截至收盘，CPO、服务器及GPU方面、PCB板块集体回调。 9月10日，AI硬件板块又展开新一轮强势反攻。工业富联刷新历史天量涨停，CPO、算力、半导体、消 费电子等板块纷纷上扬。9月11日，AI硬件板块整体延续涨势，主要受美股云计算巨头甲骨文高增长业 绩驱动。 9月10日，甲骨文公司公布远超市场预期 ...

市场表现 - 周四A股英伟达产业链股票暴涨 包括光模块 PCB HBM AI服务器 AI芯片等板块[1] - 主要股指大幅上涨 沪指涨1.65%收报3875.31点 深成指涨3.36%收报12979.89点 创业板指涨5.15%收报3053.75点 科创50上涨5.32%[1] - 沪深两市成交额达到24377亿元 较周三大幅放量4596亿元[1] 板块机会 - AI硬件板块表现火爆 胜宏科技 工业富联 新易盛 中际旭创等领涨[5] - 有观点认为可挖掘低位细分板块 如光交换机 空芯光纤 12英寸碳化硅等[5] - 工业富联股价从5月14日18元涨至近期59元附近 宏和科技从6月6日12元附近最高涨至47元[8] 技术分析 - 上证指数收于3875点 离前期高点3888点不远 但成交额相比前期萎缩[6] - 上方3950点附近是关键压力位 后市成交额显著放大则冲关成功概率较大[6] - 市场处于局部行情中 低位股票不太需要关注大盘走势 高位股则需要紧盯大盘[8] 赛事信息 - 掘金大赛第73期于周一开始 模拟资金50万元 报名时间9月6日到9月12日 比赛时间9月8日到9月12日[1] - 经·粮杯全国期货模拟争霸赛第二期从9月1日开赛 报名和比赛时间均为9月1日至9月30日 模拟资金100万元[3][5] - 期货大赛设有夜盘交易 交易规则 手续费 保证金模拟实盘[11] 参赛福利 - 报名掘金大赛可获得火线快评5天免费阅读权限 收益率前10名选手可获赠10天使用权限[10][13] - 期货大赛周榜第一名奖励100元 月榜第一名奖励888元加证书 正收益奖平分500元奖池[11] - 掘金大赛周赛第1名奖励688元 第2-4名奖励188元/人 第5-10名奖励88元/人 其余正收益选手均分500元[12]

文章核心观点 - 北美AI硬件产业链因应用爆发和算力挤兑出现四个巨大预期差 包括产能紧缺 供应链地位提升 利润率超预期增长和科技巨头博弈加剧 这些因素共同推动大陆供应链企业估值提升 [4][12][13][14] 预期差1: 算力挤兑扩散至产业链 - 北美应用巨头因应用快速爆发导致算力挤兑 并扩散至台积电先进制程产能 高端PCB和高端光模块等核心物料 紧缺程度超预期 [5] - Meta因去年错误判断面临有钱花不出去的困境 现在投入成本远低于后年 [5] - 博通在台积电抢产能及甲骨文业绩爆发使算力挤兑逻辑清晰化 [6] - OpenAI Google Meta和Amazon均为应对应用爆发和用户暴增而囤积算力资源 [8] - 甲骨文环比增长数据极为显著 体现需求强度 [9] 预期差2: 供应链地位提升 - 科技巨头纷纷寻求自研ASIC芯片：OpenAI使用并模仿TPU Amazon因Trainium逊于TPU而挖角TPU团队 Meta因MTIA未完全搞定而租用TPU [11] - 谷歌与OpenAI既竞争又合作 甲骨文需与谷歌 英伟达和OpenAI谈判资源分配 [10][11] - 大陆供应链企业成为"达骨文链"核心玩家 创新周期中大陆供应链最强 [12] - 某企业（代指广达/伟创等）在产业链中稀缺性显著 正从达链升级为骨谷达链 估值提升且利润率有保证 [12] 预期差3: 产品升级与利润率提升 - 技术快速迭代推动高端PCB和高端光模块（如Rubin系列配比翻倍 速率翻倍）紧缺程度更甚 [13] - GB300和Rubin系列产品价值量大幅提升 [13] - 利润率最高的高端产品紧缺带动整体利润率大幅超预期 [13] 预期差4: 科技巨头博弈加剧 - 北美科技巨头采取非常规博弈策略 主动提高价格（降价幅度缩小）以保证产能供给 [13][14] - 800G光模块降价幅度将小于预期 1.6T光模块定价超预期 [14] - 英伟达作为台积电第一大客户 通过疯狂加单挤占竞争对手产能 再小幅砍单扰乱对手节奏 [14] - 台积电明年涨价10% 体现产能紧缺态势 [14] - 谷歌通过提供次一代TPU产品限制OpenAI OpenAI加速自研TPU以摆脱依赖 [14] - AI军备竞赛烈度远超预期 英伟达GPU（Blackwell至VeraRubin） TPU OpenAI和甲骨文基础设施爆发在同一节点 [15] 总结性观点 - 产能成为核心壁垒和净利润弹性保证 重资产属性转为优势 后进者扩产谨慎因技术 良率和成本门槛高 [16] - 产业链地位提升 高端产品放量和客户资源抢夺共同保证利润率超预期 [17] - 技术不确定性下降 CPO等技术影响推迟 明年至后年竞赛结束前不会大规模推进 [17] - 大陆供应链在创新周期中最强 AI全球共振推动估值提升 新资金认为翻倍增长的企业20倍PE偏低 [17]

科技板块基金表现分化 - 主动权益基金在科技板块宽幅震荡中出现净值波动分化 部分重仓算力等细分领域的赛道型基金净值波动幅度明显收敛 而部分没有重仓科技赛道的基金净值波动幅度显著放大 显示基金经理进行了较大幅度调仓换股 [1] - 以算力为代表的AI硬件板块于9月4日集体大幅回调 新易盛 中际旭创 天孚通信三家龙头公司当日跌幅均在13%以上 [2] - 永赢科技智选基金二季度末前三大重仓股为新易盛 中际旭创 天孚通信 仓位占比均超9% 前十大重仓股合计仓位占比超82% 但当日单位净值回撤幅度未超6% [2] - 东吴移动互联基金二季度末前三大重仓股为新易盛 中际旭创 沪电股份 仓位占比均超9% 前十大重仓股合计仓位占比超83% 估算净值回撤7.8% 实际回撤5.36% [2] - 华商元亨基金二季度末重仓新易盛 中际旭创 天孚通信等算力龙头股 持股集中度相对较低 估算净值回撤7.7% 实际回撤4.54% [3] 非科技重仓基金波动异常 - 诺德兴新趋势基金二季度末前十大重仓股转向港股科技标的 包括新国都 泰凌微 美图公司 快手等 9月4日估算净值回撤6% 实际回撤超11% 9月5日估算增长5.8% 实际增长近9% [4] - 前海开源周期精选基金二季度末重仓资源品种及机器人概念股 9月4日估算净值回撤不到5% 实际回撤超10% 9月5日实际增长超7.5% 但前十大重仓股最高涨幅未超6% [4] - 嘉合锦程价值精选基金二季度末前十大重仓股包括比亚迪 小商品城 建设银行等 9月4日重仓股跌幅普遍低于7% 但单位净值回撤超9% [5] AI产业调整与投资策略转向 - 科技成长大市值品种出现抱团分化 市场在数月上涨后通过整固消化估值泡沫 [1][6] - 8月以来以CPO为主的海外算力链及国产算力链成为驱动指数趋势性行情的重要力量 市场风格从小盘成长向大盘成长切换 [5][6] - AI算力产业链个股涨幅较大 股价上涨主要驱动力为业绩增长 市场预期已较充分 [6] - 基金经理开始增加对AI应用的关注 包括汽车智能驾驶 AI硬件 AI人型机器人 积极拥抱AI的互联网企业等方向 [1][6] - AI应用有望逐步落地 成长空间和投资机会不可小觑 企业端盈利模式逐渐通畅 部分龙头企业业绩兑现有望加速 [6]

近期市场回顾 - 2025年8月权益市场普涨 呈现量价齐升态势 成长板块表现亮眼 集中在泛科技领域 以英伟达链为代表的AI硬件板块和以半导体为代表的国产算力板块带动风险偏好上行[3][6] - 债券市场8月收益率走出陡峭化上行行情 权益市场走势是核心影响因素 可转债基金表现优于纯债基金 万得可转债基金指数收涨6.34%[3][7] - 基金风格指数呈现普涨 成长和小盘风格显著占优 成长基金指数上行14.86% 小盘基金指数上行17.67%[8] 主动权益基金优选指数配置思路 - 在宏观波动稳定背景下 精选个股、重视估值、寻找EPS增长是相对占优策略 机会分布在反内卷、顺周期和科技方向[3][11] - 反内卷方向包括需求侧逻辑通畅品种如工业金属和小金属、行业自律/政策落地行业如碳酸锂和煤炭、以及主导全球份额行业如稀土和电解铝[12] - 科技方向关注光通信、PCB和国产半导体 未来AI应用将从海外对标转向报表端增长验证 "含算量"可能不是基金业绩主要因素[13] - 轮动仓位部分重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向[3][15] - 主动权益优选指数自2023年5月构建以来累计净值1.3375 相对主动股基指数超额收益15.40%[17] 固收类基金优选指数配置思路 - 纯债基金优选指数展望9月债市延续震荡 调入了信用债打底且擅长波段交易策略的标的以实现收益增强[4][20] - 固收+基金优选指数在债券端获取稳健收益不做信用下沉 权益端进行策略分散 以红利稳健风格为底仓 配置科技成长和小微盘风格为弹性仓位[4][27][29] - 短期债基优选指数自2023年12月构建以来累计净值1.0419 相对基准超额收益0.62%[21] - 中长期债基优选指数自2023年12月构建以来累计净值1.0624 相对基准超额收益0.258%[22] 行业主题基金表现 - 2025年8月行业分化加剧 硬科技主导行情 新能源、高端制造和科技主题基金领涨 涨幅超15%[9] - 上涨主要受政策支持、国内龙头企业上半年业绩亮眼、固态电池产业化加速、海外AI产业发展超预期和算力需求旺盛等因素拉动[9] 市场流动性状况 - 当前充裕流动性是行情主要基底 8月末全A成交额打开3万亿大关 两融余额连续多日处于2万亿上方[11] - 9月第一周A股日均成交额26032亿元 融资余额创下新高并维持较高水平 市场仍处于流动性驱动阶段[11]

市场表现 - 创业板指数在大跌超4%后第二天实现"反包" 为近十年来首次 [2] - 上证指数 国证2000指数 深证成指 沪深300指数 中证500指数均收复周四失地 [1] - 场外资金"饥渴"程度增强市场韧性和指数攻击性 [11] 政策与宏观利好 - 公募基金降费改革第三阶段落地 预计每年为投资者让利约300亿元 三个阶段累计每年让利超500亿元 [4] - 美联储降息预期升温 因美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 [5] - 深圳8区进一步放松住房限购政策 四大一线城市均已不同程度放松楼市限购 [7] - 中新社文章《外资金融机构：当前中国股市估值合理 投资者对后市普遍乐观》被多地政府网站转发 [9] 行业与板块焦点 - 人工智能产业链以AI硬件为主 包括AI算力 AI半导体芯片 CPO PCB AI服务器 液冷产业链 AI芯片 OCS等 [12] - Meta计划到2028年投资6000亿美元进行AI建设 OpenAI预计到2029年总支出可能达到1150亿美元 比此前预期高出约800亿美元 [12] - 阿里巴巴推出参数量达1T的Qwen3-Max-Preview模型 [12] - 新能源方向进攻主动性增强 固态电池及储能成为行情核心 风电其次 [13] - 固态电池板块迎来密集催化 包括10项团体标准送审审查会 5项标准项目启动会及多家公司发布项目进展 [15] - 锂电设备企业订单增多 有企业上半年新签订单金额已超过去年全年签单金额 [15] - 贵金属 战略金属品种大涨 能源金属品种在固态电池带动下开始上涨 [16] - 行业大票紫金矿业 洛阳钼业持续上涨引领有色板块 [16] 公司动态 - 贵州茅台控股股东茅台集团获得不超27亿元增持股份贷款承诺函 [8] - 胜宏科技20cm涨停创历史新高 工业富联创收盘新高 [12] - 宁德时代 国轩高科 先导智能等核心股大涨 [13] - 赣锋锂业 先导智能 天齐锂业 璞泰来 欣旺达 天赐材料等中大市值个股大涨 [13] 投资主线与策略 - 主线板块包括人工智能 创新药 人形机器人 固态电池 智能驾驶 商业航天 [17] - 重点聚焦主线板块的核心股 龙头股 标志股 [11][17] - 板块间存在轮动特征 呈现强者恒强特点 [16] - 固态电池逻辑在于预期提升 储能逻辑在于需求旺盛 [14] - 人形机器人方面 特斯拉提出天价薪酬方案 经营目标包括交付100万台Optimus人形机器人 [16]

市场表现 - AI硬件板块早盘大幅下跌 中际旭创、新易盛、天孚通信跌幅均超过10% [1] - 胜宏科技和工业富联股价跟随下跌 [1] - 五家公司半小时内市值蒸发近1900亿元 [1]

市场整体表现 - 上证指数低开0.02% 创业板指上涨0.21% [1] - A股主要指数多数上涨 超3800只个股飘红 [1] - 上证指数收报3821.47点 上涨8.96点涨幅0.23% [2] - 深证成指收报12623.20点 上涨32.64点涨幅0.26% [2] - 北证50指数收报1639.16点 上涨20.99点涨幅1.30% [2] - 创业板指收报2920.42点 下跌37.76点跌幅1.28% [2] - 万得全A指数收报6116.91点 上涨25.99点涨幅0.43% [2] 新能源电池板块表现 - 固态电池概念股活跃 天际股份开盘即涨停 [4] - 天际股份近三日录得三连板 市值达176.6亿元 [4][5] - 丰元股份涨停 誉辰智能涨超15% 金银河涨超10% [4] - 红星发展 天赐材料 派特尔 光华科技 华盛锂电跟涨 [4] - 天际股份股价15.28元 单日涨幅10.01% [5] AI硬件板块表现 - AI硬件方向再度大跌 中际旭创跌超10% [7] - 新易盛跌超10% 天孚通信跌超10% [7] - 胜宏科技跌近10% 工业富联跳水跌超6% [7] 行业板块分化 - 新能源加速上涨 锂电池产业链全线高开 [1] - AI产业链普遍回调 GPU CPO概念领跌 [1] - 零售 旅游股集体下挫 [1]

市场整体表现 - 上证指数低开0.02% 创业板指上涨0.21% [1] - A股主要指数多数上涨 超3800只个股上涨 [1] - 万得全A指数上涨25.99点 涨幅0.43%至6116.91点 [3] 新能源与锂电池板块 - 新能源板块加速上涨 锂电池产业链全线高开 [1] - 固态电池概念股表现活跃 天际股份、软控股份、丰元股份涨停 [3] - 誉辰智能上涨超15% 金银河上涨超10% [3] - 天际股份开盘即涨停 近三日录得三连板 [4] - 红星发展、天赐材料、派特尔、光华科技、华盛锂电等个股跟涨 [3] AI硬件板块 - AI硬件方向大幅下跌 中际旭创、新易盛、天孚通信均跌超10% [7] - 胜宏科技下跌近10% 工业富联跳水跌超6% [7] - AI产业链普遍回调 GPU、CPO概念领跌 [1] 其他板块表现 - 零售、旅游股集体下挫 [1] - 科创50指数上涨3.96点 涨幅0.31%至1272.51点 [3] - 创业板指下跌37.76点 跌幅1.28%至2920.42点 [3] - 沪深300指数微涨1.16点 涨幅0.03%至4461.48点 [3] - 中证500指数上涨42.21点 涨幅0.61%至6956.17点 [3]

投资策略周报 2025 年 09 月 07 日 行业分化下，市场的配置思路发生变化 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 坚定牛市思维，双轮驱动，科技为先 市场突破后，我们对于指数的长期趋势仍维持乐观判断:（1）坚定牛市思维，证券 化率视角下，当前估值仍有上行空间，持续看好。（2）市场结构呈现【双轮驱动】， 一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是"反内卷"牵头下周期与顺 周期交易 PPI 修复的扩散行情。（3）不应该在积极的市场中做"惊弓之鸟"，应"坚 守自我，科技为先"。（4）风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易 跑出超额。（5）如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模 块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，我们认为当前应 该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)等品种。 业绩视角：行业盈利分化，结构重于全局 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风 险；前瞻指 ...