私募仓位水平 - 截至10月31日股票私募仓位指数达80.16%，创年内新高，且为年内首次突破80%整数关口[1] - 50亿元以上规模私募平均仓位超过80%，其中百亿级私募仓位指数达80.07%，连续4周站稳80%关口[1][2] - 管理规模在50亿元至100亿元的私募仓位指数高达85.02%，连续11周维持在80%以上[2] - 除20亿元至50亿元以及0至5亿元区间规模私募外，其余规模梯队股票私募仓位指数均已突破80%[2] - 63.21%的股票私募处于满仓状态，21.57%私募仓位处于五到八成区间，仅10.7%私募仓位在二到五成区间，4.52%私募空仓操作[2] 仓位变化趋势 - 股票私募仓位指数较10月24日提升0.79个百分点[2] - 今年8月市场加速反弹以来，私募仓位持续攀升，平均仓位指数从8月最低的73.93%逐步升至当前80.16%，其间累计上涨6.23个百分点[2] 市场预期与策略 - 私募机构对市场环境预期呈现积极变化，高仓位成为主流选择[2][3] - 政策积极信号频现和增量资金稳步入场背景下，短期市场震荡大概率是为下一轮行情蓄势[3] - 今年市场行情由全球科技浪潮汹涌、中国企业加速出海等趋势推动，为市场注入更丰富机会来源[3] - A股与港股估值虽有所回升，但目前并未出现系统性泡沫，后续资本市场板块效应可能减弱，但个股效应增强[3] 行业布局方向 - 私募四季度布局聚焦新兴成长领域与周期板块[4] - AI革命从算力建设向电力建设延伸，叠加欧美再工业化和新兴市场工业化浪潮，储能、电力设备、用户能源管理等细分领域景气度有望持续提升[4] - 国内半导体产业在技术、产能与供应链等方面取得实质性突破，行业将迈入关键跨越期[4] - 全球年轻消费群体行为变化将为相关细分领域带来持续成长空间[4] - "反内卷"政策下部分周期行业增长逻辑从无序扩张转向质量提升，具备竞争优势的龙头企业有望受益[4] - 组合构建维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）布局思路，核心布局互联网、电子、资源品等行业，卫星布局AI算力、智能驾驶、生物医药等细分行业[5]

美股核心驱动力与配置价值 - 美股上涨核心驱动力回归至企业基本面 [1] - 中美关系缓和显著降低额外风险因素带来的潜在扰动 [1] - 美国整体流动性依旧较为充裕背景下美股仍具备显著配置价值 [1] 美股建议关注行业 - 建议关注美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业 [1] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业 [1] - 建议关注中上游资源品以及核电行业 [1] 港股市场与建议关注板块 - 港股市场风偏或上行 [1] - 建议关注原材料、对美出口板块 [1] - 建议关注或受益于人民币升值的航空与造纸等板块 [1]

美股市场观点 - 美股上涨核心驱动力回归至企业基本面 [1] - 中美关系缓和有望显著降低额外风险因素带来的潜在扰动 [1] - 美国整体流动性依旧较为充裕 美股仍具备显著配置价值 [1] 美股行业配置建议 - 建议关注估值与业绩更为匹配的科技行业 [1] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业 [1] - 建议关注中上游资源品以及核电行业 [1] 港股市场观点与配置建议 - 港股市场风偏或上行 [1] - 建议关注原材料、对美出口板块 [1] - 建议关注或受益于人民币升值的航空与造纸等板块 [1]

核心观点 - 海外风险扰动下市场缩量震荡，资金指标降温是衡量市场回调是否充分的重要指标 [2] - 各类资金投资行为分化但整体仍在活跃区间，市场承接动力仍存 [2] - 交易型资金热度回落但仍在高位水平，配置型资金"抄底"意愿回升 [2] 交易型资金动态 - 散户资金上周净流出137亿元，参与交易投资者数量回落至9月初水平 [3][10] - 融资资金上周净流出128亿元，融资交易活跃度环比回落至11.0%，为2025年9月以来最低值但仍处2016年以来高位 [3][16] - 私募基金备案数量环比回升至270家，回归8月发行数量中枢水平 [3][6] 配置型资金流向 - 公募基金仓位自8月中旬后首次出现回升迹象，加仓呈现哑铃型策略，侧重金融等防御性品种并关注回调较多的TMT [4][6] - 主动配置型外资（10月8日-10月15日）净流入7.8亿元，单期净流入规模创2025年以来新高 [4][6] - 配置型外资同期净流入8.9亿元，其中被动配置型外资流入1.1亿元 [6] 北向资金持仓分析（25Q3） - 科技板块是主要加仓主线，电子（北方华创、中际旭创）和电力设备（阳光电源、宁德时代）获加仓，但减仓拥挤度高的通信（新易盛等） [5] - 消费板块中白酒、医药被减持，但生猪养殖方向获加仓 [5] - 周期板块中材料行业获加仓，但对资源品方向配置度减弱 [5] 各类资金边际变化详情 - 散户资金净流入银行、有色金属、非银金融等行业，净流出计算机、基础化工、机械设备等方向 [6][10] - 杠杆资金净流入有色金属、国防军工、基础化工等，净流出电子、通信、计算机等行业 [6][16] - 股票型ETF净流入190亿元，但宽基ETF净流出188亿元，行业中有色金属、银行、非银行金融等净流入居前 [6][40] - 新成立偏股型基金85亿份，新发强度小幅回升，普通股票型与偏股混合型基金权益仓位环比回升 [6][30] 其他资金观察 - 产业资本上周净减持113亿元，本周解禁市值633亿元，供给端压力环比回落 [72][73] - 上周股票回购金额34亿元，回购预案金额59亿元，电力设备、交通运输行业回购额居前 [72][76] - 一级市场募资金额环比回落，新增IPO 2支募资9.28亿元，新增定增4支募资80.24亿元 [88][89] - QDII ETF上周净流入163亿元，溢价率环比回落，主要净流入中国香港 [93][96] - 险资入市比例回升，25Q2财产险公司权益资产占比16.16%（环比+0.36ppt），人身险公司占比13.34%（环比小幅回升） [60][62]

市场表现与短期调整原因 - 万得全A收跌1.64%，上证指数失守3900点收跌0.94%，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%创年内次高跌幅，科创50指数跌5.61% [1] - 市场流动性充裕，风险偏好提升，但电子、通信等行业股价已充分反映乐观预期，部分券商下调业内龙头公司两融折算率传递谨慎信号 [1] - 对稀土、锂电池及其设备等商品的出口预期下行，导致电力设备、有色金属等行业出现明显回调 [1] 后市展望与中长期投资机会 - 前期涨幅较多的电子、通信等行业需要时间兑现业绩以消化高估值，拥挤度较低、估值不高的红利类资产性价比提升 [2] - 全球资产紧缺背景延续，美联储降息落地，中东地缘政治冲突缓解，耐心资本流入股市趋势不变，反内卷政策深入推动企业盈利改善预期 [2] - 中长期看好AI相关产业，在自主可控要求下国内算力资本开支将扩大，AI端侧普及率提高，可关注国产算力链和消费电子 [2] - 中国品牌竞争力在工程师红利支撑下提升，可关注国产品牌出海及在汽车、创新药、军贸等细分赛道的投资机会 [2] - 铜、贵金属、小金属等资源品具备稀缺性和抗通胀性，供给联盟稳定，相关资产现金流稳定且具长期配置价值 [2]

文章核心观点 - A股市场在国庆中秋长假前呈现窄幅震荡格局，市场对持币或持股过节存在分歧，但多家券商将当前横盘解读为牛市中的“换挡”阶段，对四季度市场向上突破持乐观态度 [1] - 科技成长（尤其是TMT板块）被普遍视为中长期主线，其驱动力包括产业趋势、流动性宽松预期及“新质生产力”等国家战略 [17][20][33] - “反内卷”政策效果初步显现，8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，工业企业利润单月同比增长20.4%，部分资源品和制造业供需结构改善 [25][33] - 四季度配置思路聚焦科技成长、顺周期（受益于PPI边际改善）、企业出海及“反内卷”主题，建议在节后市场回暖窗口期积极布局 [4][9][19][24] 券商策略观点总结 中信证券 - 核心结构性行情线索围绕资源安全、企业出海和科技竞争，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [3] - 资源板块行情驱动力源于全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致的供给受限 [3] - 企业出海是中企全球化背景下抬升市值天花板的关键，10月APEC会议和四中全会是重要验证点 [3] - 科技竞争方面，中企从战略隐忍转向进取，AI竞争从云端向端侧蔓延，可能重构移动互联应用生态 [3] 中国银河 - 节前市场交投活跃度小幅回落，但短期波动不改向好趋势，10月四中全会聚焦“十五五”规划有望提振风险偏好 [4] - 配置机会关注新质生产力主题（科技自立自强）、反内卷政策优化竞争环境、大消费板块（扩内需政策落地）及“两重”领域（重大工程项目） [4][5] 广发证券 - 四季度配置思路之一为低估值蓝筹的日历效应，2005年至今顺周期行业在四季度上涨概率超65%，跑赢沪深300概率超60% [8] - 另一思路是业绩真空期提前布局来年高增长板块，光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属等主线趋势健康 [11][12] - 具备看涨期权属性的滞涨板块包括汽零/机器人、电网设备、消费电子等，向下调整可控且对利好敏感 [12] 招商证券 - 三季度业绩有望改善或持续高增的领域包括：中高端制造业（蓄电池、锂电专用设备等）、AI产业链（通信设备、消费电子零部件等）、资源品（氟化工、铜、黄金等） [13] - 本周A股走强源于国产芯片设备Q3业绩预喜、电子板块成为资金主战场及海外科技龙头创新高 [13] - 融资资金前四交易日净流入457.9亿元，ETF净申购对应净流入151.8亿元，电子、电力设备、通信获融资净买入 [15] 光大证券 - 国庆节后市场有望继续上行，支撑逻辑未变且估值合理，若市场调整，上证指数低点或在3600点附近 [17] - 中长期重点关注TMT主线，流动性驱动行情下TMT易成主线，产业趋势进展及美联储降息提供催化 [17] 浙商证券 - 10月大盘成长风格波动上升，建议顺周期与科技板块均衡配置，电新、电子、有色金属和基础化工具胜率思维 [19] - 赔率思维下关注滞涨的券商及房地产板块 [19] 开源证券 - 市场主线以科技为先，PPI交易为辅，科技板块内可关注游戏、传媒、互联网、华为产业链、电池等高低切机会 [20] - 十一长假前后指数表现为“节前低迷、节后火热”，十月偏好高市盈率个股，科技类主线易穿越假期 [21][22] 中泰证券 - 科技板块内部轮动，通信行业本周回落，电力设备（风电、光伏）表现强势，科创板ETF净赎回有企稳迹象 [25] - 资金面显示散户情绪仍有空间，两融余额持续上升，阿里巴巴宣布3800亿元AI投入提振科技板块 [26] - 金融券商板块调整后具备战略配置价值，政策层面强调直接融资比重稳中有升，提供边际支持 [27] 华西证券 - A股、港股短期震荡休整，但中期牛市基础稳固，微观流动性宽裕，“反内卷”效果初步显现 [30] - 海外方面，美联储9月降息25BP，点阵图显示年内有望再降50BP，但降息路径存分歧 [32] - 成长板块2025年盈利预期高增长，如军工电子、软件开发、半导体等，A股流动性充裕格局未变 [33][34] 国金证券 - 配置建议聚焦上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、锂电设备）及原材料（基础化工品、钢铁） [36] - 内需相关领域如食品饮料、猪等后续可能出现机会，保险资产端受益于资本回报见底回升 [36]

全球货币政策周期转变 - 美联储预计在2025年9月至12月期间降息三次 [1] - 欧洲央行在2024年6月至2025年6月期间已连续降息8次 [1] - 中国、南非、印度、墨西哥、土耳其等发展中国家在2025年均进入降息周期 [1] 全球制造业扩张趋势 - 8月全球PMI创14个月新高 33个样本国家中有18个国家PMI增长 东南亚、欧洲和美国表现强势 [2] - 德国制造业PMI在8月首次升至50荣枯线以上 机械设备及金属制造等行业PPI呈现扩张 [2] - 美国通过加征关税和国内减税推动制造业回流 建造支出显著增加 本轮回流以金属制造等传统行业为主 [2] 美国库存周期与行业景气度 - 美国制造业库存去化已持续20个月 零售商去库最彻底并已开始补库 零售端补库带动制造端和批发端被动去库存 [3] - 建筑机械库销比和新签订单景气度最高 其次为工业机械、空调制冷设备、涡轮机和发电机 [3] - 美国挖机销量在基建和地产疲弱背景下快速恢复 工业品复苏韧性足且持续性强 消费品去库结束但未开始补库 对利率敏感性强 [3] 重点投资方向 - 全球定价能力突出的资源品资产 包括油气、海工、采矿和造船板块 [1] - 海外份额持续提升的工业品资产 包括工程机械、叉车和高机板块 [1] - 降息周期中弹性突出的消费品资产 美国手工具在上轮降息周期大幅跑赢家具和家电 [1] - 深度参与全球工业品供应链的企业 [1]

出口总体表现 - 8月出口同比增速为4.4%，较上月下降2.8个百分点，低于市场预期5.9%[3] - 出口环比增速仅为0.1%，基本与上月持平[3] - 港口吞吐量等高频数据显示出口动能边际走弱[3] 地区结构分化 - 对美国出口大幅下降33.1%，降幅较上月扩大11.4个百分点[14] - 对美出口份额从12%降至10%[4] - 对欧盟出口保持10.4%的较高增速[4] - 对东盟出口大幅增长22.5%，其中对越南出口增长31.0%[4] - 对非洲出口增长25.9%，占比升至6%[8] 产品结构变化 - 劳动密集型产品出口普遍下滑：箱包(-14.9%)、服装(-10.1%)、鞋靴(-17.1%)、玩具(-21.0%)[5] - 劳动密集型产品共拖累出口1.2个百分点[5] - 机电产品出口增长7.6%，拉动出口4.5个百分点[5] - 高技术产品出口增长8.9%，较上月上升4.6个百分点，拉动出口2.1个百分点[5] - 集成电路(32.8%)、汽车(17.3%)、船舶(34.9%)等技术密集型产品出口表现亮眼[5] 进口表现 - 8月进口同比增速1.3%，较上月下降2.8个百分点[6] - 能源产品进口持续低迷：煤炭(-35.9%)、原油(-15.1%)、成品油(-27.9%)、天然气(-8.4%)[6] - 农产品进口增速转负为-3.1%[6] - 机电产品(1.0%)和高技术产品(3.4%)进口疲弱，显示内需不足[6] 前景展望 - 四季度将面临高基数压力，出口动能可能边际减弱[8] - 欧盟和东盟地区制造业PMI重回荣枯线以上，合计占中国出口33%[8] - 对非洲出口持续走强，累计增速达24.6%[8] - 中美关税暂停90天，但"抢出口"效应已减弱[8]

市场趋势判断 - 短期指数折返不足为虑，"慢牛行情"趋势不变，连续五周上涨后需阶段休整 [1] - 美联储降息预期重燃，国内宏微观流动性充裕支撑A股慢牛延续 [1][3] - 支撑市场上涨的三大核心逻辑未变：政策底线思维、新动能亮点涌现、增量资金入市 [1][3] 行业配置建议 - 经济周期类资产中可配置券商、保险、金融IT、地产等与短期数据不敏感的板块 [2][4] - 景气成长类资产中最看好科创板机会，国产算力Q3因素逐步解决，AI应用将跟进 [2][4] - 增量流动性驱动行情下领涨行业持续集中，AI、创新药、资源、恒科及科创板是重点 [3][4] 美股与A股联动性分析 - 若A股处于牛市高点，美股20%级别调整可能引发A股转熊；若处牛市初期则影响较小 [1][4] - A股与美股估值差异大，中美股市可能逐渐脱钩，外资回流A股比例有限 [1][4] 政策与资金面影响 - 政治局会议定调"稳中求进"，宏观政策以落实存量为主，资本市场政策转向长期生态建设 [5] - 居民存款搬家和美元资产外溢提供潜在资金支持，保险利率下调与美联储降息预期增强流动性 [4] 结构性机会聚焦 - 短期关注低位成长主线及"反内卷"政策导向的长期机会，如上游资源品、非银金融 [3][4] - 科技成长板块（AI算力、机器人、固态电池）及红利板块回调后的配置机会受青睐 [3][5]

资本市场变革与基金经理观点 - 资本市场经历前所未有的变革与挑战 中国公募基金行业正从规模扩张向高质量发展转变 基金经理队伍迭代更新与投研体系深度重塑为市场注入新活力 [1] - 西部利得基金管浩阳认为当前投资资源股供给比需求重要 贝塔比个股重要 大宗商品行情可能仍有机会 [1][4] - 海富通基金江勇表示不追求短期捕捉市场热点 而是给投资者良好的长期持有体验 力争让任何时间点"上车"的投资者都能赚到钱 [1][20] - 联博基金朱良认为中国资本市场正处在转型关键期 投资者可重点关注红利 新质生产力及新消费等结构性机会 [1][33] 西部利得基金管浩阳资源股投资策略 - 资源品战略重要性得到市场共识 2020年以来大宗商品行情迅速扩散 资源股投资重回投资者视野 [4] - 当前投资资源股供给比需求重要 贝塔比个股重要 资源品正从"周期商品"向"战略资产"蜕变 [4] - 管浩阳深耕周期品研究九年 从钢铁行业扩展到建筑 建材 有色 化工 煤炭等多个行业 形成全周期品研究图谱 [5][6] - 将资源股划分为四类资产：景气类资产(黄金 白银 钾肥) 主题类资产(稀土 小金属) 价值类资产(铜 磷矿) 红利类资产(原油 煤炭) [8][9][10][11] - 策略倾向于以景气类资产为主 其他三类为辅 聚焦工业金属与贵金属 以及小金属及部分受益于"反内卷"主题的子行业 [12] - 铜是确定性较高的品种 核心驱动是供给刚性 全球铜矿品位连年下降 新矿发现难度骤增 需求端电网投资与新能源支撑强劲 [13][14] - 本轮大宗商品周期仍有机会 核心支撑是供给端难以逆转的刚性约束 面临资本开支不足 优质矿山减少 资源品战略地位升维三重枷锁 [15][16][17] - 逆全球化推动产业链重构 墨西哥 越南 印度获得更多投资 对以铜为代表的工业金属形成长期利好 [18] - 供给端的刚性约束已取代需求端的潮起潮落 成为驱动周期的核心引擎 为资源品构筑起长期的价值支撑 [19] 海富通基金江勇投资策略 - 当前A股或正步入慢牛格局 核心驱动力来自估值修复与盈利改善的双重共振 银行股超4%的股息率已显著高于十年期国债收益 [22] - 以"极致分散+安全边际"策略应对市场潜在波动 通过量化模型辅助挖掘低估值 盈利确定性标的 在严控回撤前提下把握慢牛机遇 [23] - 管理"固收+"产品需要在不同市场环境下动态调整资产配比 买入更合适的资产 把握不同资产的轮动机会 [24][25] - 投资理念遵循"绝对收益"原则 风格偏价值 持仓相对均衡分散 个股选择上侧重"自下而上"寻找波动较低且具备收益弹性的品种 [26] - 践行"行业均衡分布 个股分散持有"策略 单只个股持仓占比鲜少超过总仓位的1% 行业分布比较均衡 [28][29] - 个股选择追求低估值和盈利速度 盈利速度可以慢一点 但不能出现盈利的中长期下滑 需要规避"估值陷阱" [30] - A股估值水平仍相对合理 尤其是部分传统行业 无风险利率下行的大背景下 高股息资产的性价比正在凸显 [31] - 二季度以来部分周期行业(如钢铁 水泥)的盈利预期出现边际改善 市场对经济的谨慎预期可能过度反应 [31] - 债券市场态度相对谨慎 当前利率水平已处于历史低位 进一步下行的空间有限 主要关注中短久期品种的配置价值 [32] 联博基金朱良市场观点 - A股正处于市场底渐趋明朗的阶段 政策 结构 基本面三方面均在逐步改善 [36] - 中国市场以内部逻辑驱动为主 估值偏低 企业现金流健康 是全球资产配置中的独特一环 [38] - 当前阶段正成为价值投资者把握优质资产配置的关键窗口期 股票型基金发行规模持续处于历史低位区间 [39] - 中国经济正由高速增长向高质量发展过渡 利率或将步入中长期下行通道 当前约1.7%的实际利率水平或可视为A股市场整体运行稳健的重要表征 [39] - 核心布局锚定长久期资产 聚焦现金流充沛 分红稳定性强的红利型资产和ROE具备持续提升动能的高质量标的 [40] - 看好三条主线：红利板块 新质生产力板块(高密度无形资产 注重科技创新企业) 新消费板块(满足"轻支出 高反馈"心理偏好) [41][42] - 民营经济复苏动能是关键观察维度 民营企业的资本开支正在回升 净资产收益率也已从底部开始回暖 [43][44] - 中国资本市场长期可投资性正在提升 未来如果治理结构持续改善 外资或将进一步加大配置 [45]