行业投资评级 - 电力行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 火电盈利整体修复 主要受益于煤价下行推动成本端优化 [5][8][14] - 水电业绩平稳增长 部分流域来水改善驱动盈利提升 [5][27][32] - 核电短期业绩承压但远期成长空间广阔 2025年新增机组落地明确成长性 [5][41][42][54] - 绿电板块海风成长可期而传统绿电仍有压力 政策催化或推动行业秩序重建 [5][67][75][78] - 投资建议重点把握绿电政策催化预期和火电盈利修复机会 [5][80][81] 火电板块 - 2025H1火电公司归母净利润增速较快 建投能源(+157.96%)、京能电力(+116.63%)、大唐发电(+47.35%)表现突出 [8][10] - 2025Q2火电公司业绩持续改善 建投能源(+374.71%)、京能电力(+102.65%)、赣能股份(+81.47%)增速显著 [11][12] - 煤炭价格显著下降 2025H1秦皇岛Q5500均价675元/吨同比下降23% 2025Q2均价631元/吨同比下降26% [14] - 后市煤价持续下行可能带来超额利润 8月29日秦皇岛Q5500价格690元/吨较去年同期下跌16% [17][18] 水电板块 - 2025H1水电公司业绩平稳增长 闽东电力(+32.96%)、甘肃能源(+16.87%)、长江电力(+14.86%)领先 [27][33] - 分红意愿提升 韶能股份(3.77%)、长江电力(3.37%)、桂冠电力(3.23%)股息率超3% [32][35] - 来水情况改善 8月31日三峡水库水位162米同比上升6% [35][38] - 市场风格转变 2025年二季度十年期国债利率回升影响资产配置逻辑 [39][40] 核电板块 - 短期业绩承压 2025H1中国广核归母净利润同比下降16.3% 中国核电同比下降3.7% [41][42] - 分红比例保持稳定 中国广核和中国核电2024年现金分红比例分别为44.36%和41.78% [52][53] - 远期成长潜力较大 预计2030年核电装机达120GW 2025年核准10台机组总投资超2000亿元 [54][56] 绿电板块 海风 - 2025H1业绩波动 福能股份(+12.48%)正增长 江苏新能(-3.62%)和中闽能源(-8.07%)下滑 [59][63] - 处于成长周期起点 2024年海风装机42GW仅占全国总装机的1.2% [67][70] - 政策催化强劲 多省出台海洋经济发展文件 江苏、上海、山东、广西等地积极推进海风建设 [68][71] 传统绿电 - 2025H1业绩分化 晶科科技(+39.76%)和中绿电(+33.06%)增长 三峡能源(-5.48%)和龙源电力(-13.79%)承压 [72][73] - 136号文推动全面市场化 增量项目电价可能低于存量项目 [75][76] - 估值体系重构 ROE高的企业有望获得PB重估 [78][79] 投资建议 - 绿电板块重点推荐福建海风运营商中闽能源和福能股份 建议关注申能股份、江苏新能、浙江新能等 [5][80][84] - 火电板块关注华电国际、华能国际等央企 以及皖能电力、浙能电力等区域性企业 [5][81] - 水电板块推荐长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等优质资产 [5][82] - 核电板块建议关注中国核电和中国广核的长期价值 [5][83]

外资机构投资策略转变 - 外资机构通过ETF多元化布局中国资产 研判中国资产为可独立走强品种 配置策略从态度到实际行动均发生转变 [1] - 巴克莱银行和瑞银等外资机构在黄金 创新药 半导体等热门赛道精准布局 并拓展至建材 绿电等细分领域 [1] - 外资机构重仓多只主题ETF 今年以来贡献可观回报率 [1] 外资机构重仓板块及回报 - 巴克莱银行成为31只ETF第一大持有人 重仓方向包括黄金股 港股科技 港股创新药 小微盘 中概互联等热门板块 [1] - 巴克莱银行持有平安中证沪深港黄金产业ETF131.34万份 该ETF今年以来回报率超60% [2] - 巴克莱银行和瑞银分别为华泰柏瑞恒生创新药ETF第一和第二大持有人 该ETF今年以来回报率超100% [2] - 外资机构参与半导体主题ETF 国联安科创芯片设计ETF和嘉实上证科创板芯片ETF今年以来回报率分别超60%和50% [3] 外资机构细分领域布局 - 瑞银出现在超100只ETF前十大持有人名单中 除创新药和黄金等热门ETF外 还持有建材 中药 绿电 粮食 养老 农牧等细分领域ETF [3] - 外资机构关注港股汽车 消费 金融 互联网等细分领域投资机会 摩根大通加仓广发中证海外中国互联网30ETF 瑞银加仓华泰柏瑞中证香港300金融服务ETF和华夏中证港股通汽车产业主题ETF [3] - 香港中央结算有限公司加仓新质生产力方向ETF 持有嘉实中证高端装备细分50ETF从784.33万份增至1393.45万份 并新进成为国泰上证科创板100ETF前十大持有人 [4] 外资流入驱动因素 - 中国科技竞争力获全球认可 在人工智能 核聚变等前沿领域技术优势明显 [5] - 工程师红利替代人口红利成为新优势 地产等领域潜在风险持续化解 [5] - 美联储降息预期与国内积极政策形成共振 为A股和港股市场带来动力 港股作为流动性敏感型市场有望迎来估值修复与外资回流 [5] 未来看好板块 - 三季度科技资产基本面全面改善将带来显著超额收益 半导体设备等关键领域突破将推动国际投资者对中国市场重新估值 [6] - 双碳目标推动全球绿色能源革命 人工智能等前沿科技创新引领全球科技浪潮 两股力量驱动全球经济结构转型与资源品潜在需求 [6] - 全球相关资源品生产企业维持低水平资本开支 导致行业供给短缺风险累积 为资源品未来行情奠定基础 [6]

绿电交易市场表现 - 1-7月绿电交易电量同比增长42% [1] - 1-7月绿证交易量同比增长43% [1] - 电力市场交易电量同比增长3.2% 占全社会用电量61% [1] 行业投资机会 - 推荐布局低估绿电板块 [1] - 建议优先关注港股绿电及风电运营商 [1] - 推荐关注标的包括新天绿色能源(H) 中闽能源 福能股份 [1]

股价表现与交易数据 - 山高控股尾盘涨超4% 截至发稿涨3.68%报18.04港元 成交额达1.05亿港元 [1] 公司战略合作与业务发展 - 山东高速集团与华为签署战略合作协议 共同打造"绿色算力+清洁能源"双轮驱动发展模式 [1] - 山高控股作为集团旗下唯一电算一体化产业板块子公司 将成为合作业务探索主要承载方 [1] - 公司AIDC产业布局深化 大股东山高集团带来协同效应 预计未来几年业绩呈现较快增长 [1] 业务板块前景分析 - 山高新能源受益中国绿电市场蓬勃发展 将贡献主要营收增长 [1] - 世纪互联受益人工智能发展和"东数西算"工程推进 有望贡献利润增量 [1] - 标准投资业务预测保持稳定 非标准投资业务风险敞口逐步缩小 [1] 公司治理与信息披露 - 拟于8月29日举行董事会会议考虑及批准中期业绩 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恒泰证券研究所基于相关策略报告构建行业和主题ETF的策略组合 [2] - 2025年8月11日所在一周，模型推荐配置股份制银行、游戏、半导体等板块；未来一周，策略新增持有游戏ETF、科创芯片设计ETF、卫星ETF等产品，继续持有银行ETF、金融地产ETF、黄金股ETF等产品；截至上周末，部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [2] - 2025年8月4 - 8日期间，策略累计净收益约2.62%，相对于沪深300ETF的超额收益约为1.41%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约7.08%，相对于沪深300ETF累计超额约 - 0.79% [3] 根据相关目录分别进行总结 策略更新 - 2025年8月11日所在一周，模型推荐配置股份制银行、游戏、半导体等板块 [2] - 未来一周，策略新增持有游戏ETF、科创芯片设计ETF、卫星ETF等产品，继续持有银行ETF、金融地产ETF、黄金股ETF等产品 [2] - 截至上周末，部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [2] 业绩追踪 - 2025年8月4 - 8日期间，策略累计净收益约2.62%，相对于沪深300ETF的超额收益约为1.41% [3] - 2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约7.08%，相对于沪深300ETF累计超额约 - 0.79% [3] 未来1周推荐板块与产品 - 涉及银行ETF、游戏ETF、科创芯片设计ETF等多只ETF，包含其基金代码、市值、重仓申万II行业及权重、周度和日度择时信号、持有情况等信息 [9] 近1周持仓与表现 - 展示绿电ETF、银行ETF、酒ETF等多只ETF的基金代码、本期持有情况、近1周涨跌幅、ETF市值等信息，2025年8月4 - 8日ETF组合平均收益2.62%，相对于沪深300ETF超额收益1.41% [10] 建仓以来累计收益率 - 展示行业轮动ETF策略和沪深300ETF自2024年10月14日 - 2025年8月8日的累计收益率情况 [11]

投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [6] 可控核聚变行业核心观点 - 资本加速涌入 全球约50家私营聚变企业活跃 总融资额超过90亿美元 [1] - 多个领先项目计划在2035年前后实现电力并网 商业化进程明显加速 [1] - 海外核聚变装置进展显著 美国CFS与谷歌签署全球最大聚变售电协议 Helion Energy计划2028年向微软数据中心供电 [1] - 中国形成"国家队+民企"双轮驱动格局 中核集团和中科院牵头构建聚变产业生态 [2] 技术路径与挑战 - 可控核聚变需满足劳逊条件（高温、高密度、足够约束时间） 目前面临材料耐受性、能量增益不足等技术挑战 [20][25] - 主要技术路径包括磁约束聚变（托卡马克）、惯性约束聚变、磁-惯性约束聚变和箍缩聚变等 [26][27][28] - ITER项目设计聚变功率500兆瓦 计划2034年实现初步研究运行 较原计划推迟3-4年 [30] - 美国NIF装置2024年实现最高惯性约束聚变能量增益 靶丸释放能量达5.2兆焦耳 [31] 国内外商业化进展 - 全球聚变产业累计融资达97.66亿美元 2024-2025年度新增融资26.44亿美元 [34][35] - 美国CFS计划2030年代初从ARC电厂向谷歌供应200兆瓦电力 [35] - 中国能量奇点公司"经天磁体"以21.7特斯拉强磁场刷新世界纪录 [48] - 中国聚变能源有限公司正式成立 注册资本超150亿元 被视为商业化关键里程碑 [51] 电力市场表现 - 7月19日-8月1日公用事业指数下跌2.34% 跑输上证综指3.06个百分点 [3][54] - 环保指数下跌1.35% 跑输上证综指2.07个百分点 [3][54] - 江苏8月集中竞价电价393.8元/MWh 环比下降0.46% 广东月度交易价372.32元/MWh 环比持平 [11][70] 行业政策动态 - 国家能源局印发分布式项目绿证核发方案 全量自发自用项目核发不可交易绿证 [12][85] - 两部门要求省内天然气管道运输价格实行统一定价模式 [12][86] - 山西支持民营企业参与虚拟电厂建设 青海发布虚拟电厂建设征求意见稿 [12][87][88]

中国股市前景 - 无风险利率实质性降低 中长期资金和民间资本入市进入历史转折点 [1] - 人民币由贬值预期转向稳定甚至略升值预期 成为中国资产重估重要推力 [1] - 宏观政策及时得当 资本市场基础制度改革更重视投资者回报 [1] - 7月底前股市仍有上升空间 下一阶段投资应聚焦结构表现而非指数 [1][9] 生猪养殖行业 - 猪价持续强于预期 猪企成本改善带动盈利超预期 [3] - 反内卷政策引导利好2025年下半年及中长期猪价表现 [3] - 低成本优质猪企盈利兑现能力更强 2025年下半年为兑现阶段 [3] - 2025年上半年全国新生仔猪数量环比增加 下半年生猪供应增加 [3] - 预期下半年猪价呈季节性波动 7-8月消费旺季短暂回升 四季度供给增多压力较大 [3] 建材行业反内卷 - 中央财经委员会第六次会议深化反内卷工作部署 [3] - 水泥行业供给有序可控 助力高质量发展 [3] - 玻璃纤维企业理性定价延续 盈利保持稳中向好态势 [3] - 防水行业开启反内卷攻坚 企业利润有望底部修复 [3] 显示技术升级 - Mini LED背光与直显成为显示技术升级明确方向 [5] - 相较传统LED市场具有更高增速及盈利能力 [5] - 行业红利向少数龙头厂商集中 [5] - 先发卡位且工艺能力持续升级的厂商保持综合竞争力 [5] - 设备系统端竞争格局更优良 增长弹性更显著 [5] 绿电政策与消纳 - 2025年非水可再生能源消纳责任权重增幅较大 [5] - 预计支撑约4600亿度绿电消纳 [5] - 三北地区责任权重提升停滞 影响差价结算机制电量 [5] - 推动当地装机增速放缓与行业投资回归理性 [5] - 钢铁/水泥/多晶硅等高耗能行业纳入绿电消费比例考核 [5] - 绿电直连模式因沿海消纳增量空间及降碳需求增长而快速发展 [5] 市场交易数据 - 涨跌分布显示3429家下跌 1876家上涨 [8] - 跌停2家 涨停45家 [8] - 暗盘资金净流出3008家 净流入1962家 [8] - 上涨家数4800 [8] - 短期大盘趋势偏强 增量资金入场明显 [7] - 市场赚钱效应弱 [7] 行业政策焦点 - 分行业化解产业结构性矛盾政策有望尽快落地 [9] - 重点关注炼油/钢铁/煤化工/氧化铝/新能源汽车/光伏等行业 [9] - 下半年重点关注丙类目录设立 [9] - 十五五规划编制已启动 新质生产力/科技创新/民营经济成为编制重点 [9] - 整治内卷式竞争和丙类目录落地成为下半年三大政策主题 [9] 技术走势分析 - 上证指数跌破5日线重回10日线 10日线未跌穿则属短暂调整 [9] - 若跌穿10日线可能补缺口 8月初进入新一轮较长调整行情 [9] - 创业板指数保持5日线上方 但需警惕主板下跌带动更大跌幅 [9] - 经济运行存在结构性压力 但整体韧性仍存且回稳向好趋势延续 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 风光新增装机环比骤降，供给端新增压力缓解，绿电有望迎反转；6月全社会用电量增速5.4%，三产及居民用电持续高增 [7][11][13] - 建议重视电力板块配置，关注季度业绩具备弹性的火电板块、火电灵活性改造龙头、存量项目占比较高&短期收益确定性更优以及中长期更具降本增效优势绿电运营商、低估绿电板块、水核防御标的等 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 6月风光新增装机回落，绿电有望迎来反转：6月太阳能发电和风电新增装机环比下滑，随着抢装潮过去，新能源新增装机规模有望理性回落，绿电电价风险逐步释出，绿电板块有望反转 [7][13] - 火电：煤价反弹至650元/吨 [12] - 水电：7月25日三峡入库流量同比下降21.67%，出库流量同比下降55.71% [30] - 绿电：硅料价格上升，主流硅片价格上升，本周硅料价格为42元/KG，较上周上升5元/KG，主流品种硅片价格为1.27元/PC，较上周上升0.10元/PC，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [38] - 碳市场：交易价格较上周上升1.21%，本周周成交量149.01万吨，周成交额1.11亿元，最高成交价73.85元/吨，最低成交价72.92元/吨，最后一个交易日收盘价为73.70元/吨，大宗协议交易周成交量174.72万吨，周成交额1.22亿元，截至2025.7.25，累计成交量6.79亿吨，累计成交额466.41亿元 [48] 本周行情回顾 - 本周（7.21 - 7.25）上证指数报收3593.66点，上涨1.67%，沪深300指数报收4127.16点，上涨1.69%，中信电力及公用事业指数报收3015.64点，下跌0.03%，跑输沪深300指数1.72pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第27位，电力及公用事业板块上市公司近半数上涨 [1][55] - 涨幅前五为大唐发电、川能动力、国投电力、龙源电力、宁波能源，涨幅分别为4.52%、4.37%、3.98%、3.55%、3.18%；跌幅前五为豫能控股、华银电力、乐山电力、西昌电力、建投能源，跌幅分别为12.56%、9.35%、8.27%、6.79%、4.77% [59] 行业资讯 行业要闻 - 国家能源局：2025年6月份全社会用电量同比增长5.4%，1 - 6月全社会用电量累计48418亿千瓦时，同比增长3.7% [62] - 中国核电成立新公司，拟出资50,000万元设立中核山东能源发展有限公司，持有100%股权 [63] - 国家能源局发布2025年1 - 6月份全国电力工业统计数据，截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7% [64] - 国家能源局发布《电力企业涉电应急预案管理办法》的通知，规范电力企业涉电应急预案管理工作 [64] - 国家能源局发布《浙江、河南、广东省分布式可再生能源发电项目绿证核发工作方案》的通知，探索开展分布式项目绿证核发工作 [65] - 我国首台第四代百万千瓦商用快堆初步设计完成，中核集团宣布我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计，具备上报审批条件 [65] 重点公司公告 - 华能国际：2024年年度股东大会同意公司在规定期限内发行不超过等值于1700亿元人民币的境内外债务融资工具，近日完成20亿元人民币的2025年度第六期超短期融资券发行 [67] - 深圳能源：全资子公司拟投资建设深能汕尾红海湾六海上风电项目，项目总投资789,703万元，公司拟增资 [67] - 乐山电力：报告期内完成发电量24,575万千瓦时，同比增长2.62%；完成售电量228,743万千瓦时，同比下降0.08%等，利润总额同比下降35.62%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加66.35% [67] - 天富能源：为全资子公司新疆天富天源燃气有限公司向招商银行办理业务承担连带保证责任，担保金额为5,000万元 [67] - 湖南发展：拟以发行股份及支付现金的方式购买相关公司股权，同时募集配套资金，预计构成重大资产重组和关联交易 [67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 甘肃执行330元/KW·年容量电价，100%容量回收固定成本超市场预期，消纳、电价、补贴三大压制因素释放，绿电运营商迎反转 [4] - 2025年7月电网代购电价同比下降3%环比-1.4%，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比上涨10元/吨，三峡水库蓄水水位正常但入库和出库流量同比下降，2025M1 - 5全社会用电量同比+3.4%、发电量同比+0.3%，各电源装机容量有不同变化 [4] - 建议关注光伏、充电桩等多元主体投资机会，包括光伏和充电桩资产价值重估、火电、水电、核电、绿电等领域相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/7/14 - 2025/7/18），SW公用指数下跌1.37%，细分板块中SW火电、核电、SW光伏发电、SW风电、SW燃气、SW水电有不同表现 [9] - 本周涨幅前五的标的为闽东电力、九丰能源、豫能控股、中国燃气、新奥股份，跌幅前五的标的为ST浩源、韶能股份、华银电力、北京燃气蓝天、京运通 [9] 电力板块跟踪 用电 - 2025M1 - 5全社会用电量3.97万亿千瓦时，同比+3.4%，增速恢复提升，各产业用电均有增长 [4][13] 发电 - 2025M1 - 5年累计发电量3.73万亿千瓦时，同比+0.3%，水电转负火电下滑收窄，各电源发电情况有不同变化 [4][20] 电价 - 2025年7月电网代购电价各省均价382元/MWh，同比下降3%，环比-1.4% [4][38] 火电 - 2025年7月18日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为642元/吨，同比-24.11%，周环比提升10元/吨，6月月均价同比下跌255元/吨 [4][43] - 截至2025年5月31日，火电累计装机容量达14.6亿千瓦，同比提升4.0%，2025年1至5月新增装机容量1755万千瓦，同比上升45%，2024年利用小时数同比下降76小时 [48] 水电 - 2025年7月18日，三峡水库站水位158.37米，蓄水水位正常，入库流量同比下降46.15%，出库流量同比下降58.25% [4][54] - 截至5月31日，水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比提升3.0%，2025年1至5月新增装机容量325万千瓦，同比-5.6%，2024年利用小时数同比提升219小时 [61] 核电 - 2024年核电行业再获11台核准，表明“安全积极有序发展核电”趋势，各企业获核准情况不同 [68] - 截至2025年5月31日，核电累计装机容量达0.61亿千瓦，同比提升4.7%，2025年1至5月新增装机容量0万千瓦，2024年利用小时数同比上升13小时 [70] 绿电 - 截至2025年5月31日，风电累计装机容量达5.7亿千瓦，同比提升23%，光伏累计装机容量达10.8亿千瓦，同比提升57%，2025年1至5月风电和光伏新增装机容量同比分别增加134%和150% [74] - 2024年风电利用小时数同比下降107小时，光伏利用小时数同比持平 [74] 重要公告 - 多家公司发布业绩预告，如上海电力预计2025年上半年净利润增加，新筑股份预计减少亏损，京运通预计亏损等 [83][89] - 黔源电力控股股东增持计划实施期限过半，已增持公司股份占总股本0.85% [91] - 皖天然气等公司有减资、关联交易、收购、股东减持、担保等事项 [92][95][103] 往期研究 - 报告提及多篇往期研究，涉及公用事业、燃气、核电、火电等行业及相关公司深度研究 [109][112]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：绿电行业、电力行业 - **公司**：龙源动力、新天绿色能源、大唐新能源、节能风电、中广核新能源、中闽能源、福能股份、华能、华润、中国电力、大唐集团 纪要提到的核心观点和论据 绿电行业投资逻辑 - 投资逻辑侧重政策驱动下市场化交易规则的确定性，关注现金流价值和边际变化，与核电投资逻辑不同，需关注高增装机对需求侧消纳的压力以及上市公司资本开支的合理性[1] 影响绿电行业估值体系的因素 - **结算电价**：自2020年以来，存量绿电结算价格呈下降趋势，增量项目面临不确定性，影响自由现金流和项目长期收益率，主要原因是地方保障性收购比例下降、市场化结算比例提升以及煤炭价格下降[1][6][11] - **消纳问题**：高装机容量带来消纳压力，限电影响利用小时数，进而影响经营性净现金流及项目收益率，高资本开支加剧该问题[1][6] - **补贴欠款**：中央财政支付节奏慢，应收账款增加压制自由现金流表现，导致大部分港股绿电公司估值水平较低[1][6] 积极变化及影响 - **136号文**：推动新能源项目全面进入市场交易，改善存量与增量项目的不确定性；稳定整体电价，调节年度资本开支，有望解决存量历史补贴问题；对存量项目承接现行保障性机制，稳定收益水平，对增量项目通过市场化竞价引导合理资本开支[1][2][7][10][12] - **新能源全面入市竞价细则**：对存量项目给予一定保护，确保收益率水平；下半年更多省份开展增量项目竞价，预计竞价水平不高，有助于引导年度资本开支[1][9] 行业现状及趋势 - **电力市场**：机电比例和电价水平相对较低，市场供需关系宽松致价格下降，进入紧周期时可能提升，中长期市场价格由火电机组定价且有底线[13][16] - **电力交易体系**：已形成中长期市场与日前实时现货市场相结合的结构，中长期交易是重要组成部分，各地普遍要求中长期签约比例达80%以上[16] - **绿电脱销收益**：中长期交易是主要收益来源，现货市场占比较小，现货价格波动影响有限[17] - **新能源项目表现**：当前多数新能源项目通过中长期合同获稳定收益，可在现货市场按边际成本报价，长远看新项目会根据综合收益率要求调整报价[18] - **风电和光伏资本回报率**：当前风电资本回收率预计达9% - 10%，优于光伏，光伏资本金内部回报率可能仅为1.8%，中长期需分别考虑两者在不同市场的收益，长期两者综合结算电价将回归投资方回报率要求[19] - **绿证价格**：2025年各地对高能耗行业使用绿电要求提高，绿证价格上升，绿电公司可获额外收益[20] - **消纳问题**：2025年1 - 5月风光利用小时数较2024年下降1 - 2个百分点，可通过竞价机制和配套产业链投资解决，2025年下半年特高压投产将改善消纳状况[21][22] - **新增装机需求**：“十五五”期间每年新增装机需求约200GW，较“十四五”有所下降，装机需求影响新并网项目收益率[23] - **行业资本开支**：回归理性，新装机容量下降，影响绿电公司资本开支和自由现金流，可能带来股价反转机会，配套投资可解决新能源消纳问题，提高存量项目收益率和现金流状况[23][24] - **补贴政策**：补贴政策影响绿电公司估值，应收账款占总资产约15%，影响净利润5% - 10%，预计2025 - 2026年收入与支出平衡，未来十年补贴欠款有望自然解决，可能出台专项债或确权贷款等政策加速解决[26][27] 投资建议 - 关注三类标的：纯绿运营商（如龙源电力、新天绿色能源、大唐新能源、节能风电、中广核新能源）、优质海上风电竞争者（如福建省内中闽能源和福能股份）、火绿协同发展的公司（如港股中的华能、华润及中国电力）[28][33][34] - 对龙源和三峡测算显示，应收账款回收可使公司自由现金流转正，净利率提升约10个百分点，坏账减值冲回提供更大弹性，推动整体估值重估[29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国电力交易体系中，中长期市场上价格虽受火电机组报价下行影响，但有底线不会持续下跌，且广东和江苏因煤价下行，2025年年度和月度电价较2024年明显下降[16] - 风光发电竞争激烈时，现货市场可能出现零价或负价现象，但不显著影响中长期价格，风能发电现货均价通常低于光伏发电竞组报价[17] - 大唐集团对陆上风电、集中式光伏等项目设定7 - 8%的税后资本金内部回报率标准，资本金内部回报率为6%时，光伏项目综合上网电价应在每千瓦时0.23 - 0.24元之间[18] - 配套投资包括特高压、电力系统调节能力、存量煤电机组灵活性改造、气电布局、新型储能等措施，2027年存量煤电机组应进行灵活性改造[25]