纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：绿电行业、光伏行业、传统火电行业 - **公司**：龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力、金能清洁能源、新亿能源、华润综合性优质资产公司 纪要提到的核心观点和论据 估值现状与性价比 - **核心观点**：绿电板块估值已基本回落到 2020 年双碳行情启动前水平，当前具有较高配置性价比 - **论据**：港股绿电运营商如龙源电力等市净率降至 0.7 - 0.8 倍，政策利好因素逐步累积 [1][2] 136 号文影响 - **核心观点**：对存量和增量项目均产生重要影响，稳定存量项目收益预期，改善竞争格局和现金流 - **论据**：存量项目通过差价结算机制获燃煤标杆电价收入；增量项目全面市场化交易竞争加剧，促使运营商投资谨慎 [1][3] 补贴问题影响 - **核心观点**：补贴问题若解决将为绿电运营商带来较大向上弹性 - **论据**：绿电运营商应收账款规模偏大，如中广核新能源等公司应收账款占净资产比例超一半，部分公司应收账款高于市值 [5] 绿色环境价值影响 - **核心观点**：绿电绿色价值是核心竞争力，丰富脱销场景，推荐配置绿电脱销板块 - **论据**：中国绿证体系逐步完善获国际认可，通过强制消费体系绑定，对高耗能行业提出最低消纳比例要求 [1][6] 绿电脱销行情阶段 - **核心观点**：近年来行情分为三个阶段 - **论据**：双碳承诺前市场表现弱；双碳承诺后行情壮阔，如龙源电力涨幅达 276%；收益率不确定性增加阶段港股脱销公司回落 [7][8] 新能源市场化交易规定 - **核心观点**：136 号文明确新能源上网电量全部市场化交易，存量和增量项目有不同规定 - **论据**：存量项目获差价补偿，增量项目机制电价由竞争形成且规模小 [9] 光伏行业内卷整治影响 - **核心观点**：推进增量项目有序建设，改善绿电公司现金流，提高分红和股东回报 - **论据**：运营商选择度电成本更低项目，资本开支趋于理性 [14] 国补回款问题及解决路径 - **核心观点**：国补欠款问题严重，今年可能安排专项资金解决，部分地区成立结算服务公司 - **论据**：2021 年底可再生能源缺口约 4000 亿元，北京和广州成立结算服务公司融资发放资金 [15][16] 未来绿电消费体系建设方向 - **核心观点**：推进大型风光基地和外送通道规划建设，确保公平有序竞争 - **论据**：高层政策基调及反内卷座谈会等措施 [17] 绿电与传统火电对比 - **核心观点**：绿电在时间和稳定性上无优势，最大价值是绿色价值 - **论据**：欧美绿电消费体系以绿证为溯源，分强制和自愿市场 [18] 中国绿证体系建设情况 - **核心观点**：中国绿证体系建设取得进展，获国际认可，交易规模增长 - **论据**：2025 年 5 月获全球主要气候组织认可，2024 年交易规模达 4460 多亿千瓦时，同比增长 364% [20] 中国跨省交易情况 - **核心观点**：中国 92%的绿电交易为跨省交易 - **论据**：甘肃等地售出，浙江等地购入以满足可再生能源消费需求 [21] 中国政府推动绿色能源措施 - **核心观点**：通过能耗双控和可再生能源消纳权重考核推动绿色能源发展 - **论据**：对各省和高耗能行业有明确考核要求 [22] 碳排放双控考核进展 - **核心观点**：碳排放双控考核机制未理清，正推动绿证纳入核算制度 - **论据**：地方碳市场和核算中购入绿证暂无法抵扣排放因子，报告提出推动纳入核算制度 [23] 未来中国绿色能源发展前景 - **核心观点**：双碳承诺带来广阔增长空间，板块配置性价比提升 - **论据**：136 号文稳定存量、增强增量竞争，运营商资本开支理性，新利好政策累积 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 各地政策细则基本与 136 号文一致，山东省细则有代表性，部分省份衔接保障性小时并延续全生命周期合理利用小时，有补贴项目仍按原规定享受补贴 [10] - 增量项目通过边际出清竞价形成机制电价，如山东省要求申报充足率不低于 125% [11] - 场外差价结算通过多退少补稳定存量项目收益预期，赋予新能源隐形碳价格 [13]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 国际民航组织与国际航空运输协会目标到2050年实现净零排放，SAF是全球航空领域碳减排重要途径，全球SAF需求将快速增长，2035年后供给或现缺口 [20][30][37] - 我国出台政策鼓励SAF推广，产能快速增长，短期需求少但有原料优势，建议关注相关布局标的 [39][49] - 6月21日 - 7月4日，上证指数、创业板指数、公用事业指数、环保指数有不同涨幅表现，行业估值上升 [50][61] - 介绍电价、动力煤价格、天然气价格跟踪情况及行业动态，给出公用事业和环保各细分领域投资组合建议 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：反内卷，向外看——拥抱全球生物航煤蓝海市场 - 需求端：监管要求与自愿承诺推动全球生物航煤需求快速增长，2025年消费量将达210万吨左右，中性场景下2030年、2050年全球SAF需求量将分别达1550万吨、1.96亿吨 [22][30] - 供给端：目前SAF工艺以HEFA为主，后续需转向其他路线，2030年规划产能略高于需求，2035年后将现约2600万吨供给缺口 [34][37] - 我国情况：出台政策鼓励SAF推广并启动试点，预计2030 - 2050年需求量增长，近年产能快速增长，首张生物航油出口许可颁发，出口市场广阔，建议关注相关布局标的 [39][45][49] 行情回顾 - 6月21日 - 7月4日，上证指数上涨3.35%，创业板指数上涨7.28%，公用事业指数上涨2.36%跑输上证综指0.99pct，环保指数上涨4.79%跑赢上证综指1.44pct [50] - 细分行业中，环保和公用事业各板块有不同涨跌幅表现，行业估值上升，公用事业（申万）PE（TTM）为18.49倍，PB（LF）为1.77倍 [52][61] 市场信息跟踪 - 电价跟踪：2025年7月，江苏集中竞价交易成交电价395.6元/MWh，较标杆电价上浮1.18%、环比上升26.47%；广东月度中长期交易综合价366.5元/MWh，较标杆电价下浮19.09%、环比下降1.65% [10] - 动力煤价格与库存跟踪：动力煤市场价企稳小幅回升，秦皇岛港动力末煤平仓价上涨，秦皇岛煤炭库存下滑，全国统调电厂煤炭库存上升 [10][67] - 天然气价格跟踪：截至2025/7/3，中国LNG出厂价格指数报收于4412元/吨，较2025/6/19上涨0.11%；中国LNG到岸价报收于12美元/百万英热，较2025/6/19下降12.55% [70] 上市公司动态 - 经营公告&业绩报告：中国核电2025年上半年累计商运发电量、上网电量同比增长，长源电力6月发电量同比降低，聚光科技预计2025年上半年亏损 [73][74] - 股东增减持&股份回购&股权激励&再融资：多家公司有股东增减持、股份回购等相关公告 [75] - 兼并收购&资产重组&股权变动：中科环保、严牌股份等公司有相关股权变动公告 [76] - 项目中标&框架协议&对外投资：朗坤科技、福龙马等公司有项目中标或签订合同相关公告 [77] 行业动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布江河保护治理意见，目标到2035年完善相关体系，推进水电等建设 [78] - 新疆发改委印发新能源上网电价改革方案，明确不同项目电价机制 [79] - 广东电力交易中心发布虚拟电厂交易细则，推动其参与电能量交易 [80] - 工信部办公厅印发绿色低碳标准化工作方案，提出到2027年和2030年目标 [81] - 湖南天然气省级管网融入国家管网，海南省发改委印发增量配电网配电价格通知 [81][82] - 7月4日全国用电负荷超14亿千瓦创历史新高 [82] 投资组合及建议 - 公用事业：火电关注区域龙头及热电联产机会；绿电关注电价趋势及相关标的；水电关注低波红利板块；燃气关注居民气量占比高及上下游一体化标的 [12] - 环保：垃圾焚烧关注现金流和盈利改善及分红提升标的；水务关注盈利能力增强标的；环卫关注应收账款好转及转型标的 [13]

报告核心观点 - 电力行业迎来新起点，火电关注下半年电价博弈广东火电或迎布局良机，绿电迈入需求主导新周期重视左侧布局机遇，水核资产符合公募新规导向稀缺性将凸显 [3] 火电：交接估值与盈利，把握叙事及节奏 长期叙事的新章节，或将于下半年开启 - 2014 年以来火电板块未实现系统性估值扩张，市场对其盈利稳定与久期未形成共识 [17][18] - 2025 年煤价超预期下跌，综合电价跌幅克制，推动市场扭转悲观情绪定价 [22] - 煤价回落和 136 号文落地或催化火电估值锚切换，最早 2025 年年中至下半年开始 [28] 短期与长期、古典与新兴，不可一概而论 - “十四五”期间火电行情演绎分“新兴火电投资”和“古典火电投资”两类 [29] - 2025 年上半年行情契合“古典火电投资”情景，电力供应形势安全，电价政策改革概率有限 [40] - 火电行情受“核心三问”影响，在“年度间”和“单年内”存在周期性 [47] 博弈静观自在，落子聚焦南粤 - 电价波动不能简单线性外推，无需过度悲观，部分省份电价情况与粤苏不同 [51] - 山东电力市场现货与中长期电价走势“分叉”，新能源调节能力对结算电价有积极影响 [55][70] - 煤价回落对现货电价无线性映射，若市场基于现货电价外推带来悲观定价，下半年有布局机会 [66][70] - 若下半年电价博弈担忧致火电股价承压，广东地区火电迎布局良机，其电量电价跌幅空间有限且股价多“破净” [71] 绿电：迈入需求主导的发展新周期 136 号文，新能源电价机制的革命性突破 - 136 号文出台使标杆电价体系成为历史，新能源发展迈入需求主导新周期 [80][81] - 各省出台 136 号文细则，“保存量、稳预期”思路清晰，打消市场对新能源电价的担忧 [84] 电量电价与绿色价值，可以预期的共振筑底 - 2024 年年末起，山东、甘肃风电现货电价触底反弹，中长期电价预期更积极 [88][91] - 绿电绿证价值有望修复，供需失衡压力逐步缓解，政策推动需求侧放量 [93][94] 进可攻退可守，绿电优选风电运营商 - 绿电板块长期、短期逻辑均有上行催化，估值压力达极致 [100] - 绿电投资风优于光，风能资源修复与新机组贡献增量或成 EPS 成长主要来源 [105][106] - 筛选绿电标的，H 股关注新天绿色能源、大唐新能源和龙源电力，A股关注福能股份和中闽能源 [111][112] 水电价值犹在，核电扬帆起航 长坡厚雪的本质是什么？ - 长江电力市场表现稳健，核心推力是高且稳定的 ROE，其 ROE 稳定性源于三因素波动率小 [115][116] - 水电商业模式决定其经营和存续久期长，全生命周期资产创收能力强，ROE 较高且稳定 [122] 核电能否成为下一个长江电力？ - 核电与水电属性相似，虽表观 ROE 落后长江电力，但剔除在建工程影响后差距缩小 [126][129] - “十五五”期间核电产能复合增长可观，自由现金流和资本开支自我实现能力将提升 [130] 低利率时代，水核价值值得关注 - 水电和核电是低配程度最高的电源，符合公募新规导向，夏普比率视角下是优质资产 [144] - 低利率环境下，水核资产估值体系变化，长期稳定回报稀缺性凸显 [145] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商、水电板块优质大水电和新能源相关标的 [9][154]

纪要涉及的行业 房地产、公用事业（火电、绿电）、建筑 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **市场现状与趋势**：政策推动市场止跌回稳，轻资产领域已现回稳迹象，重资产开发领域正出清，部分风险企业趋稳；市场分化加剧，新房销售和投资向核心城市集中，前六大城市销售额占全国 24.2%，预计此趋势将持续；2023 年 9 月 26 日以来政策有效，新房销售降幅收窄，但 2024 年 4 月起市场成交热度下降，7 - 9 月或为新政策窗口期，核心城市销售表现优于其他城市[1][7][10][11]。 - **消费对经济的影响**：新消费成经济增长引擎，贡献率超 50%，但消费支出占 GDP 比重低于发达国家；新消费热点如 IP 产品、体验式商业等驱动商业地产经营和股价[1][4][5]。 - **科技赋能轻资产运营**：房地产转向存量市场，科技赋能提升轻资产运营效率，如物业管理中机器人替代人工可降低 20% - 30%成本，显著提升毛利率[1][6]。 - **企业发展与投资价值**：具备品牌优势和产品质量的企业更具发展潜力，市场估值已体现认可，预计将持续；看好商业、中介和物业管理赛道，以及在核心城市布局的品牌开发商；高股息股票如持有重资产商业、轻资产商业管理和轻资产物业管理的企业更受青睐[1][2][8][9][15]。 公用事业行业 - **火电市场** - **供需与价格**：2025 年动力煤供需偏宽松，价格呈窄幅震荡格局，反弹动能偏弱；煤价下行对火电行业业绩有积极影响[20][21][22]。 - **电价趋势**：2025 年国内长协电价整体呈下降趋势，降幅存在区域差异；现货市场电价遵循边际成本清算原则，受多种因素支撑；新增机组对市场电价有压制效应[23][25][26]。 - **企业盈利**：区域电价表现与火电企业盈利能力相关性强；煤价下降对火电企业盈利能力有积极影响，未来盈利模式将转变；部分火电企业在煤价下行周期中表现出较强盈利能力和股息率[27][28][29]。 - **绿电市场** - **改革进展**：绿电市场化改革加速进入全国性新能源市场交易阶段，核心机制是引入差价合约（CfD）电价模式[30]。 - **项目影响**：对存量项目影响较小，对增量项目影响较大，增量项目基础电价将逐年下降，执行方式更趋市场化[32]。 - **投资建议**：拥有较多存量项目的老牌龙头新能源运营商和东部沿海区域的新能源项目值得关注[34][35][36]。 建筑行业 - **估值水平**：建筑板块 PE 和 PB 分位数普遍处于中低水平，装修装饰行业相对偏高[37]。 - **投资增速**：2024 年上半年基建投资增速整体较高，5 月份略有放缓[38]。 - **估值驱动因素**：建筑板块估值提升受资产质量和市场风险偏好变化驱动，公务考核新规构成中长期利好[39]。 - **高股息特征**：建筑股的高股息是“红利加周期”的复合概念，周期性因素占比较大[40]。 - **细分领域景气度**：水利工程、算力建设、低空经济、核电等细分领域以及海外基建市场景气度较高[41][42][43]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **房地产企业案例**：华润万象生活作为商管龙头，预计实现 15% - 20%的持续增长；新城控股是三四线城市购物中心的领导者，债务状况良好；其他企业如华润置地、招商积余等在商业运营和市场表现方面各有优势[16][17][18]。 - **电力市场案例**：广东省月度电价在地板价附近低位震荡，江苏省 6 月月度交易电价触及浮动下限，7 月成交均价回升[24]。 - **建筑行业海外市场**：海外基建市场自 2023 年起受关注，中东地区工程项目多，预计未来持续增长，中国中亚峰会签订的协议将带动新疆等地区受益[42][43]。

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - “136号文”催化下新能源保持高速增长，电力市场化改革加速推进，南方区域市场启动连续结算，未来电价将更灵活、反映供需涨跌变化；随着电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值 [3] - 建议关注季度业绩具备弹性的火电板块，如华能国际、建投能源等；火电灵活性改造龙头青达环保；存量项目占比较高、短期收益确定性更优、中长期更具降本增效优势的绿电运营商，优先关注低估港股绿电以及风电运营商，如新天绿色能源（H）、中闽能源等；把握水核防御，关注随着汛期与雨季到来后来水弹性改善标的，如长江电力、国投电力等；核电板块关注中国核电和中国广核 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 光伏5月新增装机93GW，火电装机占比降至40%；截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比+56.9%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比+23.1%；1 - 5月，国内太阳能发电新增装机197.85GW，同比+149.97%，风电发电新增装机46.28GW，同比+134.21%；5月单月，新增太阳能发电装机92.92GW，同比+387.77%，新增风电发电装机26.32GW，同比增加801.37%；截至5月底，火电累计装机约14.6亿千瓦，占比降至约40% [6][15] - 南方区域电力市场正式启动连续结算，自2025年6月28日起转入连续结算试运行阶段，交易范围覆盖广东、广西等地，市场注册主体超22万个，转为连续结算后预计日均交易规模达38亿度，现货市场将更及时反映南方区域内供需变动 [6][15] - 火电煤价反弹至620元/吨 [11] - 6月27日三峡入库流量同比上升25.76%，出库流量同比上升2.89% [32] - 绿电硅料价格保持不变，主流硅片价格下降；本周硅料价格为35元/KG，较上周不变，主流品种硅片价格为1.06元/PC，较上周降低0.01元/PC，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [40] - 碳市场交易价格较上周上涨4.83%；本周成交量654.53万吨，成交额4.92亿元，最高成交价77.20元/吨，最低成交价72.82元/吨，最后一个交易日收盘价为76.54元/吨；截至2025.6.27，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量6.68亿吨，累计成交额458.99亿元 [52] 本周行情回顾 - 本周（6.23 - 6.27）上证指数报收3424.23点，上涨1.91%，沪深300指数报收3921.76点，上涨1.95%；中信电力及公用事业指数报收2938.75点，上涨0.85%，跑输沪深300指数1.10pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第27位；电力及公用事业板块上市公司超半数上涨 [1][59] - 涨幅前五为协鑫能科、能辉科技、豫能控股、晶科科技、新能泰山，涨幅分别为18.54%、6.41%、5.58%、5.34%、5.18%；跌幅前五为华能国际、华电国际、申能股份、华能水电、大唐发电，跌幅分别为4.61%、3.89%、2.38%、2.24%、2.17% [63] 行业资讯 行业要闻 - 我国成功构建“太阳能干旱”指数，能更精准衡量区域能源状况，为碳中和路径下能源安全评估提供新度量指标；我国东部地区易发生太阳能干旱，频率约为每年3至5次 [66] - 我国光伏发电装机突破10亿千瓦；1 - 5月累计新增并网规模近2亿千瓦，同比增长57%，推动光伏发电累计装机规模达10.8亿千瓦，占我国总发电装机容量的比重达30%，占全球光伏装机总规模的近一半；1 - 5月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%；截至5月底，火电累计装机约14.6亿千瓦，占比降至约40% [66][67] - 浙能嘉电四期9号机组投产，华东最大火电基地浙能嘉兴电厂总装机容量升级至630万千瓦，该机组为百万千瓦级超超临界二次再热燃煤发电机组，供电煤耗达国内同类机组先进水平，单台机组预计年发50亿度电 [68] - 家用电冰箱能效新国标发布，将于2026年6月1日起实施；以500L对开门冰箱为例，新标准电耗下降40%，预计每年带来约130亿度电的节能效益 [68] - 国家发改委表示目前全国新能源消纳利用维持在90%以上；截至5月底，我国风电、光伏发电装机规模分别达5.7亿、10.8亿千瓦，占全部装机比重达45.7%，已超火电装机比重 [69] - 工信部提出到2027年推动制修订绿色低碳领域标准百项以上，到2030年工业和信息化绿色低碳标准化工作基础更牢固，标准体系更健全 [69] 重点公司公告 - 华能澜沧江水电完成2025年度第四期科技创新债券和第五期绿色科技创新债券发行，发行额分别为10亿、7亿元，发行利率分别为1.63%、1.70%，期限分别为184天、3年，债券募集资金用于偿还带息负债 [71] - 新疆天富能源为间接控股股东天富集团提供担保金额合计不超过13.50亿元，截至公告披露日，已为天富集团在中信银行提供担保2亿元、在昆仑银行提供担保0.50亿元 [71] - 湖南发展拟将公司名称从湖南发展集团股份有限公司变更为湖南能源集团发展有限公司，证券简称与代码保持不变，公司将聚焦能源核心主业定位 [71] - 天津中绿电投资主体长期信用等级上调为AAA，“23绿电G1”信用等级上调为AAA，评级展望为稳定 [71] - 深圳市拓日新能源继续使用不超过15,000万元的闲置募集资金进行现金管理，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月，资金可循环使用 [71]

核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，固定收益领域需关注美债投资者行为和利率趋势；能源转型中高温超导产业进入加速期；互联网电商 618 增长稳健；公用事业/环保各细分领域业绩有分化；金工构建利率择时体系有优势；电力设备与新能源看好新技术与盈利修复主线 [2][4][5][6][7][8] 固定收益 - 6 月 FOMC 会议联邦基金利率目标区间维持在 4.25 - 4.5%，连续四次不变，声明中不确定性表述有变化 [2] - 从需求角度分析美债投资者结构特征、行为逻辑，展望 2025 年下半年美债需求变化，不同投资者购债动机和模式有差异 [7] 能源转型 - 6 月 18 日上海超导披露科创板上市招股书，2023、24 年营收分别为 0.83、2.40 亿元，同比增长 133%、187%，2024 年归母净利润 0.73 亿元同比扭亏为盈，看好高温超导产业未来发展 [2] 互联网 - 预计 2025 年 618 电商大促季行业增长稳健，得益于活动周期拉长、国补行动和即时零售场景投入，后续电商平台将围绕商户经营和用户粘性竞争 [4] 公用事业/环保 - 5 月全国火电发电量由降转增，2Q25 煤价同环比下降，主要火电公司业绩或分化；4/5 月水电发电量同比下滑；核电机组稳健运行；1 - 4 月绿电运营商电量同比提升；4 月天然气表观消费量同比下滑 [5] 金工 - 今年以来利率单边下行趋势减缓，构建利率择时体系，策略有风险控制能力，整合常用技术指标形成标准化流程，构造多周期复合趋势指标，回测表现良好 [6] 电力设备与新能源 - 新能源车看好电池、结构件、铁锂环节和固态电池新技术；风电国内外需求高景气；光伏短期经营承压；储能中美需求有支撑；工控关注新兴赛道机会 [8] 评级变动 - 领展房产基首次评级为买入，目标价 50.59 元 [9] - 惠泰医疗首次评级为买入，目标价 519.50 元 [9] - 周大福评级由增持调为买入，目标价 16.00 元 [9]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，“源荷协同”更进一步，政策平衡各方利益，对发电侧和电力用户侧均有益，建议关注数据中心用电方向及相关标的 [1][14] - 5 月 24 日 - 6 月 6 日，上证指数和创业板指数上涨，公用事业指数下跌，环保指数上涨，各细分板块表现有差异 [2][21] - 电价、动力煤价格、天然气价格有不同变化趋势，秦皇岛港煤炭库存和全国统调电厂煤炭库存量下滑 [7][37][39] - 多家上市公司有经营公告、股东增持等动态，行业有多项政策出台，涉及绿电直连、新能源电价改革等 [47][53] - 对公用事业和环保各细分领域给出投资组合及建议，推荐关注相关标的 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - 5 月 21 日国家发改委与国家能源局发布绿电直连通知，明确政策要点，对发电侧提升新能源消纳水平、减少损耗，对电力用户侧满足绿色用电需求、降低成本，建议关注数据中心和垃圾焚烧等方向及相关标的 [14][15][20] 行情回顾 - 5 月 24 日 - 6 月 6 日，上证指数上涨 1.1%，创业板指数上涨 0.89%，公用事业指数下跌 0.31%，跑输上证综指 1.41pct，环保指数上涨 3.9%，跑赢上证综指 2.8pct [2][21] - 环保各细分板块中，环境综合治理板块涨幅 5.37%居前；公用事业各细分板块中，热力服务板块涨幅 2.7%居前 [23] - 环保板块涨幅靠前的有侨银股份等，跌幅靠前的有圣元环保等；公用事业板块涨幅靠前的有协鑫能科等，跌幅靠前的有廊坊发展等 [27] 市场信息跟踪 电价跟踪 - 2025 年 6 月，江苏集中竞价交易成交电价 312.8 元/MWh，较标杆电价下浮 20.00%，环比下降 22.09%；广东省月度中长期交易综合价 372.7 元/MWh，较标杆电价下浮 17.73%，环比上升 0.07% [7][35] 动力煤价格与库存跟踪 - 动力煤价格延续下行趋势，截至 2025/6/6，动力煤 CCI5500 长协、综合、大宗指数较 2025/5/23 均下降 6 元/吨，秦皇岛港动力末煤平仓价下降 2 元/吨，广州港印尼煤和澳洲煤库提价分别下降 19.20 元/吨和 4.97 元/吨 [37][38] - 截至 2025/6/6，秦皇岛港煤炭库存为 655 万吨，较 2025/5/23 下降 10.27%；截至 2025/5/20，全国统调电厂煤炭库存量为 2.07 亿吨，较 2025/5/6 下降 1.43% [39] 天然气价格跟踪 - 截至 2025/6/6，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4423 元/吨，较 2025/5/23 下降 1.03%；中国 LNG 到岸价报收于 11 美元/百万英热，较 2025/5/23 下降 14.26%；截至 2025/5/31，中国液化天然气市场价报收于 4310 元/吨，较 2025/5/20 下降 2.10% [41] 上市公司动态 - 长源电力 2025 年 5 月完成发电量 29.66 亿千瓦时，同比降低 1.06%，2025 年累计完成发电量 142.06 亿千瓦时，同比降低 4.95% [47] - 中国核电等多家公司有股东增持、股份回购、股权激励等动态 [47] - 浙江新能等多家公司有兼并收购、资产重组、股权变动等情况 [50] - 复洁环保等多家公司有项目中标、框架协议、对外投资等事项 [51] 行业动态 - 海南省推进全域“无废岛”建设，国家出台绿电直连等多项政策，涉及新能源电价改革、绿证交易、新型电力系统建设试点等 [53][54][56] 投资组合及建议 公用事业 - 火电关注区域龙头【申能股份】等，绿电关注【晶科科技】等及数据中心供电方向的【同力日升】，水电、核电关注【华能水电】等，燃气关注【中国燃气】等 [9] 环保 - 垃圾焚烧关注【伟明环保】等，水务关注【中山公用】等，环卫关注【侨银股份】等 [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 新型电力系统建设试点工作发布，围绕算电协同、新一代煤电等七个方向开展，有望解决新能源消纳问题 [2][11] - 多地发布高温预警，迎峰度夏开启或提振用电需求，煤价跌至 618 元/吨，火电度电盈利能力提升 [3][12] - 推荐关注电量项目占比较高、短期收益确定性更优、中长期更具降本增效优势的绿电运营商，重视灵活调节电源配置价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 迎峰度夏有望提振电力需求，新型电力系统试点纾困新能源消纳 - 国家能源局发布新型电力系统建设第一批试点工作通知，围绕算电协同、大规模高比例新能源外送、新一代煤电等七个方向开展试点 [2][11] - 算电协同方面，在国家枢纽节点和部分能源资源条件好区域协同规划布局算力与电力项目，探索“绿电聚合供应”模式，提升源荷协同水平，加强数据中心余热回收利用 [2][11] - 新一代煤电方面，推动现役和新建机组针对清洁降碳、高效调节开展试点，采用降碳措施降低煤电碳排放，提高煤电机组调节能力 [3][12] - 多地发布高温预警，迎峰度夏开启，用电需求或提升，煤价跌至 618 元/吨，火电度电盈利能力提升，建议关注业绩具备弹性的火电标的 [3][12] 火电 - 煤价降至 618 元/吨 [13] 水电 - 6 月 6 日三峡入库流量同比下降 18.31%，出库流量同比下降 1.24% [29] 绿电 - 本周硅料价格为 36 元/KG，主流品种硅片价格为 1.11 元/PC，均与上周持平，长期光伏项目收益率有望提升 [39] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降 0.82%，本周成交量 222.03 万吨，成交额 1.49 亿元，大宗协议交易成交量 183.00 万吨，成交额 1.23 亿元 [54] 本周行情回顾 - 本周上证指数报收 3385.36 点，上涨 1.13%，沪深 300 指数报收 3873.98 点，上涨 0.88%，中信电力及公用事业指数报收 2939.08 点，下跌 0.12%，跑输沪深 300 指数 1.00pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 25 位 [1][55] - 电力及公用事业板块上市公司近半数上涨，涨幅前五为湖南发展、协鑫能科、立新能源、建投能源、乐山电子，跌幅前五为粤电力 A、江苏新能、长源电力、兆新股份、深南电 A [59] 行业资讯 行业要闻 - 国家发改委、国家能源局联合发布意见，到 2029 年基本建成现代化用电营商环境 [64] - 国家能源局发布实施意见，优化资质许可管理制度，将部分新型经营主体纳入电力业务许可豁免范围 [64] - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，探索新技术、新模式 [65] - 生态环境部发布公报，2024 年煤炭消费量占能源消费总量比重为 53.2% [65] - 全国人大常委会启动节约能源法执法检查 [66] - 西气东输管道系统累计向长三角地区供气达 5500 亿立方米 [67] 重点公司公告 - 天津中绿电投资股份有限公司申报的储能项目被纳入建设项目清单并备案 [69] - 深圳南山热电股份有限公司转让控股子公司发电机组相关资产，已收到全部转让价款及相关费用 [69] - 中国核电 5 月回购股份 4,777,000 股，支付总金额 45,861,929.80 元 [69] - 大唐发电完成 20 亿元中期票据发行，募集资金用于偿还有息债务及补充营运资金 [69] - 新天绿能 5 月完成发电量同比增加 6.14%，累计完成发电量同比增加 10.86%；完成输/售气量同比减少 25.87%，累计完成输/售气量同比减少 18.27% [69]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力行业，包括火电、水电、绿电、核电、分布式能源（垃圾发电）等子行业 - **公司**：京能、华电、长江科技、长江、华能水、电国投、川投、中国核电、中国广核、福能、申能、华电、江苏国信、浙能、皖能、中闽、新天、华能龙源、远达、电投、湖南发展、军信股份、伟明环保、万能环境 纪要提到的核心观点和论据 行业发展趋势 - 电力行业从粗放式发展转向高质量发展，绿电交易市场更注重质量，火电角色转变为兜底和调峰，2025 年后新增用电需求主要由非化石能源满足[1] - 绿电行业发展趋势转向质量优先，新增装机规模放缓，存量机组收益率预期稳定，增量机组有兜底效应，但面临补贴、电价及消纳压力等问题[3] 各子行业情况 - **火电** - 煤价下跌显著提升盈利能力，北方港口 5,500 大卡动力煤指数探底至 620 元/吨，每度电煤耗降低有望拉大盈利空间，市场采购比例高、电韧性强的企业业绩乐观[1][6] - 容量电价机制和调峰辅助服务费用提升收益保障，预计 2026 年起容量电价回收固定成本比例将提升至 50%-70%，容量收入占营收比例也将提升，增强业绩稳定性[1][9][10] - 3 月中旬开始竞争格局有所回升，北方大型火电厂如京能、华电一季度业绩亮眼，二季度煤价同比跌幅大，总体业绩保持增速[3][4] - **水电** - 一季度蓄水良好，二季度雅砻江来水情况良好，水电竞股表现出色[1] - 竞价波动性较小，分红相对稳定，如长江科技分红比率常年保持在 70%以上，今年四五月份来水偏好，水电竞价表现理想[21] - 在低利率背景下，水力公司如长江、华能水、电国投和川投具备较高配置性价比，股息率常年高于 10 年期国债收益率[22] - **绿电** - 受 136 号文影响，发展方向转向高质量，未来以质为先，入市交易后电价和消纳等方面会变化[2] - 脱碳政策预期温和，风光装机容量已成常态，火电竞争格局转向调节性作用，发电利用小时数下降[5] - 面临补贴、电价及消纳压力等问题，国家通过拓宽消纳场景、建设特高压外送渠道、推动绿电直联试点等措施缓解消纳压力[13][15] - **核电**：今年新核准 10 台机组，中国核电影响装机容量年复合增长率预计达到 7%，中国广核预计达到 8%，未来若继续核准 8 - 10 台机组，增速有望维持三至五年，长期资产盈利增速前景可观[23] - **分布式能源（垃圾发电）** - 与数据中心协同发展具有多方面优势，如地理位置接近、电力供应稳定、提高综合能效等，能改善企业现金流并减少减值风险[19] - 通过直供模式向数据中心供应绿电，可缩短付款周期，提高收入确定性，增加企业收益[20] 投资建议 - 关注具有市场采购比例高、电韧性强的大型火电企业，如京能、华电子等；关注具有稳定收益且不易受政策波动的小型分布式能源项目，如垃圾发电子等[8] - 电力板块子板块投资建议包括关注水电、核电、火电、绿电等子板块，以及行业内重组并购方向和垃圾焚烧发电与 IDC 协同项目[24][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 长协合同签订情况受供需格局、煤炭价格水平、电市场交易情况等多因素影响，不同地区情况不同，公司长协合同中市场采购比例高者受益于下跌弹性更大[7] - 国家计划在 2025 年底使新增数据中心的绿电占比超过 80%，通过东数西算工程和算力协同，促进垃圾焚烧发电脱销，扩大工业、化工领域等消费场景，提高绿色能源渗透率[3][18] - 垃圾焚烧发电企业通过直供模式向数据中心供应绿电，退坡后垃圾焚烧发电竞价基本固定在每度五毛钱左右，而智算中心用电成本较高，每度八毛到一块二之间，直供价格若定为六毛钱，将有助于增厚企业 ROE[20]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 火电方面，北方新能源比例高，火电分时稀缺性好价格易涨难跌，南方现货电价近期上涨，未来甘肃现货电价和年度长协或上涨 [3] - 水电方面，除西藏段外大水电基本开发完毕，存量大水电资产稀缺性将凸显，水电价格有望温和上行 [3][41] - 绿电方面，新能源新政注重稳定电价和控制装机增速，装机增速或放缓，市场化推进使新能源电价承压，度电净利下滑 [3][64] - 核电方面，2019 年以来审批常态化，预计 2030 年全国核电装机容量达 1.1 亿千瓦，较 2024 年 CAGR+11% [3][78] 各行业总结 火电 - 火电分时稀缺性好价格易涨难跌，南方现货电价上涨，未来甘肃现货电价和年度长协或上涨 [3] - 2022 年迎峰度夏期间，山西晚高峰现货均价是全年均价 2 倍，部分时段高达 1.5 元/度 [24] - 25Q1 全国火电电量 15327 亿千瓦时，同比 -4.7%，华能国际、华电国际等企业电量同比有不同程度下降 [31] 水电 - 复盘 2018 年以来，大盘震荡及下行时水电板块获显著相对收益，上行时也有显著正收益 [37] - 除西藏段外大水电基本开发完毕，存量大水电资产稀缺性将凸显 [41] - 长江电力四库联调年均增发电量约 100 亿度，六库联调预计增发电量 60 - 70 亿度，上游龙头电站建成将使下游电站受益 [43] - 我国水电市场电占比小，“十三五”电价平稳，“十四五”小幅上行，后续价格有望温和上行 [3][46] - 报告列出主要水电公司 2024 年利润表、度电收入利润、折旧费用、财务费用等情况 [51][52][53] - 水电公司通过借新还旧改善负债结构，综合融资成本下行，资产负债率和财务费用率稳步下行 [54][55] - 主要水电公司分红稳步提升 [59] 绿电 - 截至 2024 年，全国风电、光伏装机容量分别达 5.2、8.9 亿千瓦，新能源装机容量占比达 42%，较 2020 年提升 18pct；发电量分别达 9968、8383 亿度，新能源电量占比达 19%，较 2020 年提升 9pct [63] - 预计 2030 年全国风电、光伏装机将达 10、20 亿千瓦左右，2030 年新能源装机容量较 2024 年 CAGR+13.4% [63] - 市场化推进使新能源电价承压，25Q1 新能源日前现货均价较 23Q1、24Q1 分别下降 200、70 元/MWh [64][66] - 风况和电价影响下，绿电度电净利下滑，2025 年资源改善后归母净利增速中位数约 12%左右 [70][72] - 绿电企业估值不断下修，当前中枢 PE 约 13x 左右，PB 约 1.4x 左右 [72] - 新能源新政注重稳定电价和控制装机增速，未来装机增速或放缓 [75] 核电 - 2019 年以来核电审批常态化，截至 2025 年 4 月已连续 4 年每年获批台数超过 10 台 [3][78] - 预计 2030 年全国核电装机容量将达 1.1 亿千瓦，较 2024 年 CAGR+11% [3][78] 投资评级相关 - 报告对部分公司给出增持评级，包括华电国际、华能国际、甘肃能源、皖能电力、龙源电力等 [80]