行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 国资委明确"反内卷"政策导向 聚焦稳电价和稳煤价 防止恶性竞争 电价下行压力最大时期即将过去[4][6][10] - 新一轮国家自主贡献目标提出2035年风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦 较2020年增长6倍以上 目前仍有近20亿千瓦新增空间[3][6][11] - 截至8月底全国风光累计装机达17亿千瓦 其中太阳能装机11.2亿千瓦（同比增长48.5%） 风电装机5.8亿千瓦（同比增长22.1%）[6][16] - 1-8月风电新增装机0.58亿千瓦（同比增0.24亿千瓦） 太阳能新增装机2.3亿千瓦（同比增0.91亿千瓦）[6][16] - 全国发电设备平均利用2105小时 同比降低223小时[6][16] 细分领域表现 火电 - 环渤海动力煤(Q5500)市场价反弹至707元/吨[12][16] - 火电容量电价2025年将全面提升[6][16] 水电 - 9月26日三峡入库流量同比上升175.51% 出库流量同比上升220.16%[8][30] 绿电 - 硅料价格持平于51元/KG 主流硅片价格持平于1.48元/PC[39] 碳市场 - 碳交易价格较上周下跌0.87% 周成交量359.78万吨 周成交额2.03亿元[52] - 截至9月26日累计成交量7.23亿吨 累计成交额495.25亿元[52] 市场表现 - 电力及公用事业指数周涨0.56% 跑输沪深300指数0.51个百分点 在中信一级行业中排名第4[1][57][58] - 涨幅前五个股：联美控股(31.58%)、能辉科技(6.19%)、黔源电力(5.86%)、协鑫能科(4.66%)、华能水电(3.82%)[61] - 跌幅前五个股：晋控电力(-5.32%)、华电能源(-4.76%)、新能泰山(-3.50%)、晶科科技(-3.39%)、华能国际(-3.26%)[61] 行业动态 - 四部门联合发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》 目标2030年实现能源关键装备产业链自主可控[64] - 五部门推动钢铁行业稳增长 目标2025-2026年行业增加值年均增长4%[65] - 两部门印发《工业园区高质量发展指引》 要求加强屋顶光伏、分散式风电等新能源基础设施建设[66] - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5.0% 1-8月累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6%[67] - 1-8月全国电力市场交易电量43442亿千瓦时 同比增长7.0% 占全社会用电量比重63.2%[69] - 2024年我国电气化率约28.8% 较上年提高0.9个百分点[70] 投资建议 - 推荐布局低估绿电板块 重点关注港股绿电及风电运营商：新天绿色能源(H)、龙源电力、中闽能源、吉电股份[4] - 建议关注火电板块：华能国际、华电国际、宝新能源、申能股份、建投能源、浙能电力[4] - 关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能[4] - 把握水核防御品种：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[4] - 关注核电板块：中国核电、中国广核[4]

核心观点 - 全社会用电量再破万亿千瓦时 同比增长5.0% [1][2] - 火电板块受用电需求改善及政策推动 建议关注华能国际等国电企业及灵活性改造龙头 [2] - 绿电板块中风电增速加快 绿证交易价格环比上涨22.77% 推荐布局低估港股绿电及风电运营商 [2] - 水电与核电板块具防御优势 建议关注长江电力及中国核电等企业 [2] 行业表现 - 电力设备行业近1月涨幅17.7% 近3月涨幅41.0% 近1年涨幅70.0% [1] - 电子行业近1月涨幅15.7% 近3月涨幅52.6% 近1年涨幅118.4% [1] - 通信行业近1月涨幅8.4% 近3月涨幅59.0% 近1年涨幅114.4% [1] - 非银金融行业近1月跌幅9.5% 近3月涨幅6.3% 近1年涨幅34.4% [1] - 银行行业近1月跌幅7.9% 近3月跌幅9.7% 近1年涨幅19.2% [1] 电力细分领域表现 - 规上工业风电8月增速加快 水电降幅扩大 火电/核电/太阳能发电增速放缓 [2] - 8月核发绿证2.71亿个 交易价格环比上涨22.77% [2] - 火电领域推荐关注华能国际（A+H）/国电电力/宝新能源/申能股份/福能股份 [2] - 火电灵活性改造推荐青达环保/华光环能 [2] - 绿电领域推荐新天绿色能源/龙源电力/中闽能源/吉电股份 [2] - 水电领域推荐长江电力/国投电力/川投能源/华能水电 [2] - 核电领域推荐中国核电/中国广核 [2]

股价异动与公司回应 - 9月16日公司股价在无基本面利空下大幅回调 疑似外资机构有目的性做空引发程序化交易和散户恐慌性抛售 [1][3] - 公司当晚宣布1亿美元股份回购计划 次日股价放量反弹17.37% 显示市场对管理层信心的积极回应 [1][6][20] - 公司明确表示业务营运正常且无重大变动 股价暴跌与基本面无关 [3] 战略转型与业务模式 - 公司经三年深度转型构建"绿电+算力"双引擎模式 成为AI时代算力与绿电一站式供应商 [1][8] - 控股山高新能源(01250 HK)提供清洁能源资产包 战略持股世纪互联(VNET US)42%股权切入数字基建赛道 [10] - "电算一体"生态闭环解决AI数据中心高电耗(占比50%-60%)与绿电消纳痛点 形成独特护城河 [11][13][14] 财务表现与资产结构 - 2025年上半年营业收入25.03亿元人民币 净利润4.76亿元人民币同比增长超5倍 [19] - 总资产规模超675亿元人民币 其中新兴产业资产占比77%达519.76亿元 新兴产业收入占比96% [19] - 业务转型成效显著 新兴产业成为公司利润核心来源 [19] 行业定位与发展前景 - 公司是中国极少数能同时解决AIDC电力成本 电力指标和算力搭建痛点的硬核玩家 [15] - 通过内蒙古乌兰察布等绿电资源丰富地区建设风光发电基地配套数据中心 实现绿电就近供给算力 [14] - AI数据中心GPU能耗为传统IDC数倍至数十倍 公司战略卡位受益于AIGC引发的行业根本性转变 [15]

股份回购计划 - 公司计划以每股不超过17港元的价格回购股份 总金额不超过1亿美元 [2] - 回购资金来自现有现金流及营运资金 [2] - 股份回购符合公司长期发展战略 实施回购计划符合公司和股东整体利益 [2] 公司战略与前景 - 公司专注于"绿电+算力"双轮驱动的电算一体化 战略转型成效显著 [2] - 在AIDC产业布局深化 大股东山东高速集团产生协同效应 [2] - 未来几年公司业绩将呈现较快增长 [2] 市场反应与评价 - 大额回购被市场解读为对公司未来基本面充满信心 [2] - 战略布局获得资本市场肯定 [2] - 公司在回报投资者方面积极彰显责任与担当 [2]

好的，我将为您分析这份东吴证券晨会纪要，总结其中的核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会重点关注宏观策略、固收金工和行业研究等核心内容。 核心观点总结 报告核心观点围绕三大主线：美联储降息预期升温推动全球资产价格重估、国内股债性价比转换带来的配置机会，以及特定行业在政策与周期驱动下的投资机遇 [1][3][9][11][12] 宏观策略 - 美国8月非农就业数据大幅不及预期，新增非农仅2.2万人，较预期的7.5万偏离-2.68x标准差，6月数据下修至-1.3万，为2021年以来首次转负，失业率升至4.324% [1][13][17] - 市场完全定价9月降息，预计降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，但通胀数据若超预期可能改变这一路径 [1][13][18] - 美债收益率降至4月以来新低，10年期美债利率降15.4bps至4.07%，2年期降10.8bps至3.51%，黄金突破3600美元/盎司关口，周涨4%至3586.7美元/盎司 [1][13] - 国内经济呈现供需平稳态势，ECI供给指数50.03%，需求指数49.90%，30大中城市商品房成交面积同比转正，地产销售持续改善 [15][16] 固收金工 - 绿色债券发行规模87.67亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额482亿元，减少40亿元，主要成交集中在3年期以下债券(79.41%)和金融、公用事业行业 [2][23] - 股债性价比指标ERP处于2015年以来0-1倍标准差内，历史数据显示ERP回落至中枢过程中10年期国债收益率上行幅度在10-70bp，预计本轮顶部在1.85% [3][4][24] - 二级资本债周成交量1469亿元，减少113亿元，5年期AAA-级到期收益率下降1.94bp，流动性保持稳定 [5][28] - 银行缩表概率较低，因经济下行期缩表加剧经济压力、货币政策宽松流动性充裕、国有资本属性要求服务实体经济、监管指标提供安全垫 [6][31][32] 有色金属行业 - 黄金价格显著上涨，COMEX黄金周涨4.69%至3639.80美元/盎司，SHFE黄金涨3.88%至815.60元/克，受降息预期和避险情绪双重驱动 [9] - 铜供应面临紧缺，进口铜矿TC维持-41美元/吨，9月精炼铜产量下行，LME铜报9898美元/吨，沪铜80140元/吨，周涨0.92% [9] - 铝价震荡运行，LME铝报2603美元/吨跌0.63%，沪铝20695元/吨跌0.22%，电解铝社会库存环增1.40%至63.15万吨，呈现"弱现实"格局 [9] 公用事业行业 - 推荐关注水电、火电投资机会，水电受益度电成本最低、电价持续提升，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力 [10] - 核电成长确定性高，22/23年核准10台，24年再获11台核准，ROE看齐成熟项目有望翻倍，重点推荐中国核电、中国广核 [10] - 绿电资产质量见底回升，化债推进财政发力下国补欠款问题有望解决，推荐龙净环保、龙源电力H、中闽能源、三峡能源 [10] - 消纳环节关注特高压和电网智能化产业链，配电网智能化推荐威胜信息、东软载波、安科瑞，电网数字化推荐虚拟电厂 [10] 个股推荐 - 新兴铸管为球墨铸铁管全球龙头，预计2025-2027年归母净利润2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速63.24%、261.43%、174.62%，对应PE 55、15、6倍，受益钢铁行业周期反转和非美需求提升 [11] - 东材科技为国内碳氢树脂龙头，成功进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流CCL厂商体系，支撑英伟达、苹果等终端需求，预计2025-2027年营收52/68/90亿元，归母净利润4.6/10.3/15.6亿元，对应PE 38/17/11倍 [12]

行业投资评级 - 电力行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 火电盈利整体修复 主要受益于煤价下行推动成本端优化 [5][8][14] - 水电业绩平稳增长 部分流域来水改善驱动盈利提升 [5][27][32] - 核电短期业绩承压但远期成长空间广阔 2025年新增机组落地明确成长性 [5][41][42][54] - 绿电板块海风成长可期而传统绿电仍有压力 政策催化或推动行业秩序重建 [5][67][75][78] - 投资建议重点把握绿电政策催化预期和火电盈利修复机会 [5][80][81] 火电板块 - 2025H1火电公司归母净利润增速较快 建投能源(+157.96%)、京能电力(+116.63%)、大唐发电(+47.35%)表现突出 [8][10] - 2025Q2火电公司业绩持续改善 建投能源(+374.71%)、京能电力(+102.65%)、赣能股份(+81.47%)增速显著 [11][12] - 煤炭价格显著下降 2025H1秦皇岛Q5500均价675元/吨同比下降23% 2025Q2均价631元/吨同比下降26% [14] - 后市煤价持续下行可能带来超额利润 8月29日秦皇岛Q5500价格690元/吨较去年同期下跌16% [17][18] 水电板块 - 2025H1水电公司业绩平稳增长 闽东电力(+32.96%)、甘肃能源(+16.87%)、长江电力(+14.86%)领先 [27][33] - 分红意愿提升 韶能股份(3.77%)、长江电力(3.37%)、桂冠电力(3.23%)股息率超3% [32][35] - 来水情况改善 8月31日三峡水库水位162米同比上升6% [35][38] - 市场风格转变 2025年二季度十年期国债利率回升影响资产配置逻辑 [39][40] 核电板块 - 短期业绩承压 2025H1中国广核归母净利润同比下降16.3% 中国核电同比下降3.7% [41][42] - 分红比例保持稳定 中国广核和中国核电2024年现金分红比例分别为44.36%和41.78% [52][53] - 远期成长潜力较大 预计2030年核电装机达120GW 2025年核准10台机组总投资超2000亿元 [54][56] 绿电板块 海风 - 2025H1业绩波动 福能股份(+12.48%)正增长 江苏新能(-3.62%)和中闽能源(-8.07%)下滑 [59][63] - 处于成长周期起点 2024年海风装机42GW仅占全国总装机的1.2% [67][70] - 政策催化强劲 多省出台海洋经济发展文件 江苏、上海、山东、广西等地积极推进海风建设 [68][71] 传统绿电 - 2025H1业绩分化 晶科科技(+39.76%)和中绿电(+33.06%)增长 三峡能源(-5.48%)和龙源电力(-13.79%)承压 [72][73] - 136号文推动全面市场化 增量项目电价可能低于存量项目 [75][76] - 估值体系重构 ROE高的企业有望获得PB重估 [78][79] 投资建议 - 绿电板块重点推荐福建海风运营商中闽能源和福能股份 建议关注申能股份、江苏新能、浙江新能等 [5][80][84] - 火电板块关注华电国际、华能国际等央企 以及皖能电力、浙能电力等区域性企业 [5][81] - 水电板块推荐长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等优质资产 [5][82] - 核电板块建议关注中国核电和中国广核的长期价值 [5][83]

外资机构投资策略转变 - 外资机构通过ETF多元化布局中国资产 研判中国资产为可独立走强品种 配置策略从态度到实际行动均发生转变 [1] - 巴克莱银行和瑞银等外资机构在黄金 创新药 半导体等热门赛道精准布局 并拓展至建材 绿电等细分领域 [1] - 外资机构重仓多只主题ETF 今年以来贡献可观回报率 [1] 外资机构重仓板块及回报 - 巴克莱银行成为31只ETF第一大持有人 重仓方向包括黄金股 港股科技 港股创新药 小微盘 中概互联等热门板块 [1] - 巴克莱银行持有平安中证沪深港黄金产业ETF131.34万份 该ETF今年以来回报率超60% [2] - 巴克莱银行和瑞银分别为华泰柏瑞恒生创新药ETF第一和第二大持有人 该ETF今年以来回报率超100% [2] - 外资机构参与半导体主题ETF 国联安科创芯片设计ETF和嘉实上证科创板芯片ETF今年以来回报率分别超60%和50% [3] 外资机构细分领域布局 - 瑞银出现在超100只ETF前十大持有人名单中 除创新药和黄金等热门ETF外 还持有建材 中药 绿电 粮食 养老 农牧等细分领域ETF [3] - 外资机构关注港股汽车 消费 金融 互联网等细分领域投资机会 摩根大通加仓广发中证海外中国互联网30ETF 瑞银加仓华泰柏瑞中证香港300金融服务ETF和华夏中证港股通汽车产业主题ETF [3] - 香港中央结算有限公司加仓新质生产力方向ETF 持有嘉实中证高端装备细分50ETF从784.33万份增至1393.45万份 并新进成为国泰上证科创板100ETF前十大持有人 [4] 外资流入驱动因素 - 中国科技竞争力获全球认可 在人工智能 核聚变等前沿领域技术优势明显 [5] - 工程师红利替代人口红利成为新优势 地产等领域潜在风险持续化解 [5] - 美联储降息预期与国内积极政策形成共振 为A股和港股市场带来动力 港股作为流动性敏感型市场有望迎来估值修复与外资回流 [5] 未来看好板块 - 三季度科技资产基本面全面改善将带来显著超额收益 半导体设备等关键领域突破将推动国际投资者对中国市场重新估值 [6] - 双碳目标推动全球绿色能源革命 人工智能等前沿科技创新引领全球科技浪潮 两股力量驱动全球经济结构转型与资源品潜在需求 [6] - 全球相关资源品生产企业维持低水平资本开支 导致行业供给短缺风险累积 为资源品未来行情奠定基础 [6]

绿电交易市场表现 - 1-7月绿电交易电量同比增长42% [1] - 1-7月绿证交易量同比增长43% [1] - 电力市场交易电量同比增长3.2% 占全社会用电量61% [1] 行业投资机会 - 推荐布局低估绿电板块 [1] - 建议优先关注港股绿电及风电运营商 [1] - 推荐关注标的包括新天绿色能源(H) 中闽能源 福能股份 [1]

股价表现与交易数据 - 山高控股尾盘涨超4% 截至发稿涨3.68%报18.04港元 成交额达1.05亿港元 [1] 公司战略合作与业务发展 - 山东高速集团与华为签署战略合作协议 共同打造"绿色算力+清洁能源"双轮驱动发展模式 [1] - 山高控股作为集团旗下唯一电算一体化产业板块子公司 将成为合作业务探索主要承载方 [1] - 公司AIDC产业布局深化 大股东山高集团带来协同效应 预计未来几年业绩呈现较快增长 [1] 业务板块前景分析 - 山高新能源受益中国绿电市场蓬勃发展 将贡献主要营收增长 [1] - 世纪互联受益人工智能发展和"东数西算"工程推进 有望贡献利润增量 [1] - 标准投资业务预测保持稳定 非标准投资业务风险敞口逐步缩小 [1] 公司治理与信息披露 - 拟于8月29日举行董事会会议考虑及批准中期业绩 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恒泰证券研究所基于相关策略报告构建行业和主题ETF的策略组合 [2] - 2025年8月11日所在一周，模型推荐配置股份制银行、游戏、半导体等板块；未来一周，策略新增持有游戏ETF、科创芯片设计ETF、卫星ETF等产品，继续持有银行ETF、金融地产ETF、黄金股ETF等产品；截至上周末，部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [2] - 2025年8月4 - 8日期间，策略累计净收益约2.62%，相对于沪深300ETF的超额收益约为1.41%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约7.08%，相对于沪深300ETF累计超额约 - 0.79% [3] 根据相关目录分别进行总结 策略更新 - 2025年8月11日所在一周，模型推荐配置股份制银行、游戏、半导体等板块 [2] - 未来一周，策略新增持有游戏ETF、科创芯片设计ETF、卫星ETF等产品，继续持有银行ETF、金融地产ETF、黄金股ETF等产品 [2] - 截至上周末，部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [2] 业绩追踪 - 2025年8月4 - 8日期间，策略累计净收益约2.62%，相对于沪深300ETF的超额收益约为1.41% [3] - 2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约7.08%，相对于沪深300ETF累计超额约 - 0.79% [3] 未来1周推荐板块与产品 - 涉及银行ETF、游戏ETF、科创芯片设计ETF等多只ETF，包含其基金代码、市值、重仓申万II行业及权重、周度和日度择时信号、持有情况等信息 [9] 近1周持仓与表现 - 展示绿电ETF、银行ETF、酒ETF等多只ETF的基金代码、本期持有情况、近1周涨跌幅、ETF市值等信息，2025年8月4 - 8日ETF组合平均收益2.62%，相对于沪深300ETF超额收益1.41% [10] 建仓以来累计收益率 - 展示行业轮动ETF策略和沪深300ETF自2024年10月14日 - 2025年8月8日的累计收益率情况 [11]