大势研判：市场进入击球区，跨年攻势已开始 - 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][5] - 关键位置：11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，策略团队判断市场进入“击球区”，应“布出先手棋”，近两周创业板指已基本收复失地 [1][5] - 政策预期上修：中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [1][5] - 增量政策可期：中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [1][5] - 流动性改善：在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][5] - 降息预期：在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][5] 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力 - 时间窗口：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [2][7] - 提前启动条件：若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，例如12-13年、18-19年、22-23年 [2][7] - 风格轮动特征：风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭 [2][7] - 春节前风格：受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优 [2][7] - 春节后风格：步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [2][7] - 主线抢跑规律：若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如14年初的游戏指数上涨46.2%、15年初的互联网指数上涨85.8%、20年初的半导体指数上涨87.7%、21年初的茅指数上涨40.0% [2][7][10] - 当前布局窗口：考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][7] 行业比较：看好科技、大金融与顺周期消费 - 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [3][10][11] - AI基建需求强劲：国内AI应用快速发展，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），国内人均和产均算力规模与美国有明显差距，算力基础设施仍然短缺 [11] - 资本品出口韧性：2025年11月以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅回升，汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [11] - 大金融：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险 [3][10] - 金融板块配置价值：四季度股市成交中枢延续高位，非银板块业绩有望延续偏强，银行股息率仍超过4%，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%），配置性价比凸显 [20] - 顺周期消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务 [3][10] - 消费复苏动能增强：2025年8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品价格边际改善明显，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [22] - 顺周期板块：周期行业看好有色、化工 [3][10] 主题投资推荐：四大方向 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [25] - 商业航天投资方向：看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [25] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [3] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好受益全球应用场景落地的港股互联网与全球智算中心基建 [3][26] - AI应用进展：2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一，谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中表现领先，政策要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [26] - AI应用投资方向：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [26] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事、冰雪旅游、新兴消费与动销改善的大众消费品 [3][27] - 消费新场景数据：“苏超”溢出效应已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] - 内需消费投资方向：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [29]

控制权变更核心事项 - 公司实际控制人变更为“80后”徐迎辉，原实际控制人陈崇军将其持有的6769.35万股股份的表决权委托给徐迎辉行使 [2][3] - 表决权委托生效后，徐迎辉新增表决权比例为19.91%，加上其直接持有的4.50%股权，合计持有上市公司表决权比例为24.41% [3] - 公司股票自12月15日开市起复牌 [3] 新实际控制人背景与资源 - 新实际控制人徐迎辉的核心企业包括北京光辉世联科技有限公司，该公司已在全国14个城市布局算力中心 [2][4] - 徐迎辉在2024年9月曾作为战略投资者入股科创板公司迈信林，受让了5%的股份，其团队在国产算力中心机房建设、配套采购、客户服务层面有较大优势 [4] - 徐迎辉与迈信林的合作模式为共同投资设立新的国产算力运营公司，重点开展国产算力的全方位运维服务 [4] 未来资本运作与经营计划 - 公司计划向徐迎辉定向增发不超过4000万股，发行价格为10.8元/股，拟募集资金不超过4.32亿元，全部用于补充流动资金 [3] - 定增完成后，徐迎辉在公司的表决权比例将增至32.36% [3] - 徐迎辉不排除在未来12个月内继续增持公司股份的计划，但在未来12个月内对公司没有更改主营业务或资产重组的计划 [2][6] 公司近期经营与财务表现 - 公司主营业务包括金融设备业务、金融衍生品业务等，客户涵盖银行、证券公司、期货公司、公募、私募等金融机构 [7] - 2024年公司实现营业收入2.98亿元，同比下降47.60%，同期实现净利润-3.51亿元 [7] - 2024年前三季度，公司仍然亏损1.64亿元 [7] 控制权变更相关细节 - 徐迎辉与陈崇军的《表决权委托协议》签署日期为12月12日 [6] - 原实际控制人陈崇军于2023年5月24日因涉嫌操纵证券市场罪被青岛市公安局执行逮捕，公司尚未披露其被逮捕后的最新情况 [6]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达**26.4%**，估值（PE-TTM）累计增长**21.2%**，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - **PPI回升是核心主线**：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至**0%/-0.65%/-1%** [16][19] - **PPI回升带动企业盈利改善**：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在**10%** 以上 [18][20][22] - **PPI回升斜率取决于财政扩张力度**：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - **PPI回升斜率决定市场高度（ERP）**：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍**标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战**-1倍**标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - **居民存款搬家仍有空间**：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的**2.93%** 回落至2025年2月的**2.35%** [35][36] - **外资回流需观察**：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - **春季躁动可能提前**：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - **成长风格是关注重点**：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - **具体推荐方向**：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - **“十五五”规划纲要的助力**：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 **+1.18%** 至 **+13.53%** 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - **美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属**：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达**80%**，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如**15%** 以上）或是买入机会 [78][81][85] - **美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条**：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需**1.4万亿美元**投资，利好**电网设备、储能、电池材料**等板块 [86][88][89] - **AI内部产业链扩散**：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - **外需科技产业周期延续**：关注**机器人**（与消费电子龙头重合方向）、**创新药**（临床研究能力）、**军工**（主题性机会需配合拥挤度） [8] - **内需涨价链（反内卷）**：关注**化工、煤炭、钢铁**等行业 [8] - **资本市场活跃**：关注**券商**板块 [8]

核心观点 - 市场在经历长时间横盘震荡后，中国“转型牛”行情将重振旗鼓并拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][3][4] - 政策预期有望上修，中央经济工作会议定调积极，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”并重提房地产“去库存”，同时隐含对实现“十五五”良好开局的重视 [3][4][7] - 看好科技成长、大金融（券商/保险）以及顺周期消费等板块，作为跨年攻势的主攻方向 [1][4][15] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点时，策略团队判断市场已进入关键击球区，近两周创业板指已基本收复失地 [3][4][7] - 对后市比市场共识更乐观，认为以“跨周期”解读政策不积极存在谬误，2025年的“超常规”是相较于2024年尾部风险暴露而言 [3][4] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [4][7] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [4][7] 春季行情规律 - 复盘2010年至今，春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [4][9] - 春季行情风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭，春节前受年报预告压力、险资配置偏好影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，流动性季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [4][9][10] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，将率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如2014年初的游戏、2015年初的互联网+、2020年初的半导体以及2021年初的茅指数 [4][10] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [4][10] 行业比较与推荐 - **科技成长**：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力板块，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [4][15][16] - 截至2025年9月，豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍 [16][18] - 2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4） [16][19] - 我国人均和产均算力规模及功率规模与美国有明显差距，例如户均算力规模为美国的1/5，产均算力规模为美国的1/16 [21][22] - 2025年11月以美元计价的出口增速为5.9%，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [16][25] - **大金融**：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险；银行股息率仍超过4%，具备配置价值 [4][15][27] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融的PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于沪深300的39.91% [27][28] - **顺周期消费**：消费板块调整三年后，估值与持仓处于低位，景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期板块看好有色、化工 [4][15][30] - 2025年11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费、食品和部分耐用品价格边际改善明显 [30][33] - 服务消费景气改善，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [30][31] 主题投资推荐 - **商业航天**：长征十二甲火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好液体火箭、卫星载荷、发射场等方向 [34][35] - **能源强国**：中央强调加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，依据规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，2030年达25%，2025年1-10月新增发电装机中清洁能源占比已达84%，看好智能电网、新型储能、核聚变能等方向 [36][43][46] - **AI应用**：中央提出深化拓展“人工智能+”，2025年11月阿里千问APP月活增速高达149.03%，政策要求2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，看好港股互联网、数据中心电力等方向 [37][38] - **内需消费**：政策推动建设强大国内市场，新消费场景兴起，例如“苏超”带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季消费规模超1875亿元同比增长25%，看好冰雪旅游、赛事经济、新兴消费等方向 [39][44]

核心观点 - 本周A股总体估值收缩，但通信行业领涨，主要受美国允许英伟达对华出口H200芯片及国产GPU龙头摩尔线程上市等事件驱动，算力板块情绪升温 [1][8] - 当前通信行业整体全动态PE处于历史36.6%分位数，但其中通信设备行业全动态PE处于历史97.9%分位数，估值隐含了较高的盈利增速预期 [1][8] - 创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板但低于科创板 [1] - 算力基建（剔除运营商/资源类）的相对估值出现扩张，其相对PE（TTM）从上周的4.24倍升至本周的4.47倍，相对PB（LF）从上周的4.42倍升至本周的4.66倍 [1][24] - 通过综合比较赔率与胜率，报告识别出部分兼具低估值与高盈利能力或高增长特征的行业 [2][3] 市场整体估值变化 - **A股总体估值收缩**：A股总体PE（TTM）从上周的22.14倍降至本周的21.74倍，PB（LF）从上周的2.15倍降至本周的1.77倍，重点公司全动态PE从上周的14.99倍降至本周的14.88倍 [9][10][12] - **主要板块估值变化**： - 主板PE（TTM）从上周的17.61倍降至本周的17.46倍，PB（LF）从上周的1.49倍降至本周的1.48倍 [16] - 创业板PE（TTM）从上周的79.84倍降至本周的72.27倍，PB（LF）从上周的4.74倍降至本周的4.27倍 [18] - 科创板PE（TTM）从上周的255.36倍降至本周的210.87倍，PB（LF）从上周的6.29倍降至本周的5.17倍 [22] - **股债性价比**：A股非金融ERP从上周的0.83%升至本周的0.87%；股债收益差从上周的-0.15%升至本周的-0.12%；A股非金融重点公司全动态ERP从上周的2.88%降至本周的2.77% [3][58][62] 大类行业估值分位数分析 - **从PE（TTM）角度**：可选消费、大消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、大消费、中游制造均高于历史90分位数；必需消费、金融服务、服务业的绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中金融服务、必需消费、服务业相对估值低于历史10分位数 [2][28] - **从PB（LF）角度**：资源类、TMT、周期类、中游制造的绝对估值和相对估值均高于历史中位数；可选消费、中游材料、金融服务、服务业、大消费、必需消费的绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][29] - **从全动态PE角度**：可选消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90分位数；必需消费的绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其相对估值低于历史10分位数 [2][37] 一级行业估值与机会识别 - **高估值分位数行业**： - PE（TTM）：纺织服饰、计算机、轻工制造的绝对估值和相对估值均高于历史90分位数 [39] - PB（LF）：电子、机械设备、有色金属的相对估值高于历史90分位数 [44] - 全动态PE：电子行业的绝对估值和相对估值均高于历史90分位数 [48] - **低估值分位数行业**：PE（TTM）方面，非银金融、商贸零售、综合等行业绝对估值和相对估值均低于历史10分位数 [39]；全动态PE方面，家用电器、医药生物、轻工制造、社会服务、环保、食品饮料、房地产、非银金融相对估值低于历史10分位数 [48] - **具备“低估值高盈利能力”特征的行业**：综合比较PB历史分位数（赔率）与ROE历史分位数（胜率），当前农林牧渔、公用事业、石油石化等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [2][54] - **具备“低估值高业绩增速”特征的行业**：综合比较全动态PE（赔率）与2025-2026年一致预期净利润复合增速（胜率），当前建筑材料、电力设备、传媒、国防军工、基础化工等行业兼具低估值与高业绩增速 [3][57]

事件概述 - 海光信息与中科曙光于12月9日晚公告终止筹划半年多的重大资产重组事项 该重组为海光信息换股吸收合并中科曙光[1] - 公告次日 中科曙光股价一字跌停 报收90.12元/股 海光信息报收218.5元/股 下跌0.36%[1] - 双方将终止原因归结为“市场环境发生较大变化”及“各方视角不同导致未能成功”[1] 重组背景与市场反应 - 重组预案于今年5月25日披露 是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并交易[1] - 公告前一交易日 海光信息股价136.13元 市值3164.12亿元 中科曙光股价61.9元 市值905.72亿元 两家公司市值合计超4000亿元[2] - 6月10日披露换股吸收合并预案复牌后 海光信息股价上涨4.3%至141.98元 中科曙光一字涨停至68.09元[3] - 自重组预案披露至12月9日 中科曙光股价上涨61.76% 海光信息股价上涨61.1%[4] - 截至12月10日 两家公司市值合计已超过6000亿元[2] 产业逻辑与协同预期 - 海光信息是国内领先的高端处理器设计企业 中科曙光是其第一大股东 持股27.96%[2] - 两家公司为产业链上下游关系 海光信息主营服务器、工作站等设备中的高端处理器 中科曙光主营高端计算机、存储、数据中心产品及数字基础设施建设等[2] - 机构看好合并带来的协同效应 认为合并后实体将覆盖芯片设计、服务器整机、云计算服务全产业链 有望通过规模效应增厚利润并重塑算力市场竞争格局[2] 终止原因分析 - 官方终止原因包括“市场环境较本次交易筹划之初发生较大变化”及“本次实施重大资产重组的条件尚不成熟”[3] - 海光信息总经理表示 重组交易方案披露以来双方二级市场股价变化较大 市场环境变化有不可预计性 且重组合并规模大、参与方多 各方视角不同导致未能成功[3] - 过去半年全球科技股经历显著调整 海光信息股价于9月25日创历史新高277.98元/股 中科曙光股价于10月9日冲高至近十年新高128.12元/股 此后逐渐回调[4] 后续发展与行业展望 - 重组失败不意味着两家公司停止合作或产业链协同逻辑失效 市场认为“软整合”可能比“硬合并”更具现实意义[4] - 中科曙光表示将继续保持独立上市 专注于高端计算机核心业务 在智能计算、算力调度等领域开展全栈布局 构建“芯—端—云—算”的全产业链系统能力[5] - 海光信息强调将继续以高端芯片产品为核心 联合包括中科曙光在内的产业链上下游 建设和巩固“芯片—硬件—软件”的核心技术壁垒 共同投入AI全栈产品研发[5] - 业内人士指出 双方已形成“分工互补”格局 满足了人工智能产业对多元算力供给的需求 终止合并不会影响多主体协同格局或降低国产算力体系的抗风险能力[6]

宏观经济政策总基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [1] - 宏观政策需保持更强的前瞻性、针对性和协同性，通过积极有力的政策组合持续扩大内需、优化供给结构、提升增量效率并盘活存量资源 [2][7] - 政策方向有望为2026年经济增长提供更强支撑，为资本市场延续慢牛、长牛格局奠定基础 [2][7] 财政与货币政策 - 财政政策预计将继续实施积极的财政政策，保持必要的财政赤字规模和支出力度，优化财政支出结构，并规范税收优惠与补贴政策 [1][6] - 货币政策预计将维持灵活适度，通过降息、降准等方式保持流动性合理充裕，并引导金融机构加大对扩大内需、科技创新及中小微企业等关键领域的支持 [2][7] - 汇率政策将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2][7] 扩大内需与消费提振 - 会议提出继续把扩大内需作为重点方向，通过提振消费专项行动、城乡居民增收计划及相关政策优化，增强消费对经济增长的贡献 [3][8] - 股市稳健运行有助于提升居民财产性收入，增强消费能力和信心，从而对扩大内需形成正向拉动 [2][7] - 资本市场稳步上行提升居民财产性收入，可为扩大内需提供坚实动力 [11] 创新驱动与科技产业发展 - 创新驱动被视为经济发展的核心动力之一，会议提出要加快培育壮大新动能，建设北京、上海和粤港澳大湾区国际科技创新中心，大力发展新质生产力 [3][8] - 相关部署对人工智能、固态电池、生物医药、深海经济等新兴领域具有重要指导意义，科技产业有望继续成为2026年关键发展方向 [3][8] - 会议提出要前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G等前沿领域加快发展 [5][10] 产业结构调整与高质量发展 - 对于产能过剩较为突出的行业，将继续推进去产能和行业结构优化，以促进光伏、算力、汽车、锂电池等产业的高质量发展 [3][8] - 要因地制宜发展新质生产力，推动全国统一大市场建设向纵深推进 [2][7] - 会议提出建立未来产业的投入增长机制和风险分担机制，促进中小企业向“专精特新”方向发展，培育更多具有全球竞争力的独角兽企业 [5][10] 资本市场功能与展望 - 会议认为资本市场在经济运行中的财富效应与预期管理作用十分关键，其平稳健康发展将进一步强化经济循环的良性机制 [2][7] - 2026年A股预计仍具备延续慢牛、长牛态势的基础，行情来源于居民储蓄向资本市场的结构性转移及政策层面的有力支持 [5][11] - 资本市场繁荣将为科技创新企业提供宝贵融资渠道，支持更多企业通过IPO登陆资本市场，成长为独角兽乃至行业龙头企业 [11] 风险防范与重点领域改革 - 会议强调要稳妥化解房地产与地方政府债务风险 [4][10] - 房地产政策将继续坚持因城施策，通过控制增量、去化库存、保障供给和完善保障性住房机制等方式稳定市场预期，鼓励收购存量商品房作为保障性住房来源 [4][10] - 地方债务方面将推动主动化债，进一步规范财政秩序，严禁新增隐性债务 [4][10] 高水平对外开放 - 会议提出要推动制度型开放，扩大服务业自主开放空间，优化自由贸易试验区布局，扎实推进海南自由贸易港建设 [3][8] 绿色低碳与可持续发展 - 会议提出要继续推进绿色转型，加快能源结构调整，推动绿色技术创新 [4][9] 城乡融合与民生保障 - 会议强调要促进城乡融合与区域协同发展，通过完善基础设施与公共服务，推动区域间优势互补 [4][9] - 会议要求坚持人民至上，多办实事、解决群众关切，提高公共服务质量，使经济发展成果惠及更广泛群体 [4][9]

文章核心观点 - 工业富联作为全球AI算力基础设施核心供应商 其基本面在算力需求爆发周期中持续向好 但近期股价因外部市场情绪等因素出现震荡调整 这为长期投资者提供了聚焦核心价值的布局窗口 [1][4] 行业趋势与需求 - 算力行业处于政策、技术、需求三重利好驱动的超级风口 全球主要经济体将AI算力基建提升至战略高度 国内“东数西算”工程持续落地 [2] - 技术端 GPT-4o等大模型迭代及多模态应用渗透 推动AI算力需求从训练端向推理端扩散 边缘计算、智能驾驶等新场景带来指数级需求增长 [2] - 需求端爆发直观 全球头部云服务商开启算力军备竞赛 微软为Copilot生态扩建智算中心 谷歌加码AI训练集群 国内字节、腾讯智算中心项目进入密集交付期 [2] 公司业务表现与订单 - 公司AI服务器业务2025年第三季度营收同比暴涨5倍 高速交换机业务同比翻倍 800G交换机实现27倍的爆发式增长 [2] - 公司在全球高端AI服务器制造中占据领先份额 整体超过四成 其GB300服务器量产进度快于市场预期 [3] - 市场传闻公司NVL72机柜订单已排至2027年 与行业分析中头部ODM厂商AI订单能见度普遍延伸至2027年的判断一致 [3] - 公司通过澄清市场传闻 披露GB系列产品良率持续上行 单位成本下降支撑毛利率提升 [3] - 公司持续攀升的存货规模与行业领先的订单能见度 是判断未来业绩持续性的关键先行指标 [3] 股价表现与估值 - 近期工业富联股价在64-68元区间反复拉锯 出现震荡调整 [1] - 股价调整主要受外部因素扰动 包括美联储议息对大盘的整体影响 A股处于历史高位的反复争夺 以及科技板块的估值消化 [4] - 经过前期调整 公司市盈率已回落至合理区间 显著低于机构目标价对应的估值水平 安全边际大幅提升 [4] - 公司正通过调整回购价格上限、加速推进回购等动作稳定市场信心 [4] 未来前景与催化剂 - 美联储降息落地 美元走弱推动外资回流的趋势已现 支撑上涨的宏观与资金面逻辑正在强化 [4] - 公司层面 GB300服务器正常出货 1.6T交换机量产在即等利好持续释放 [4] - 当前的震荡是穿透短期情绪、聚焦核心价值的布局窗口 当降息预期落地、市场情绪回暖 公司价值将回归 [4]

事件概述 - 海光信息与中科曙光于2025年12月9日晚间同步发布公告，宣布终止筹划已久的重大资产重组事项，即海光信息换股吸收合并中科曙光的计划 [1][2][4][7] 交易终止原因 - 交易规模较大、涉及相关方较多，导致重组方案论证历时较长 [2][7] - 当前市场环境较筹划之初（约半年前）发生较大变化，实施重组的条件尚不成熟 [2][7] - 自2025年6月重组预案披露至8月中旬，双方股价走势平稳，但8月中旬后受国内外环境、A股整体走势、AI产业热度变化等因素影响，双方股价开始整体上涨并呈现较大波动，与芯片、人工智能、算力等行业概念股走势相关 [12] - 截至2025年12月10日（首次董事会决议公告后6个月期满），重组相关条件仍不具备，因此公告终止 [12] 原交易方案关键内容 - 原计划由海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并中科曙光并募集配套资金 [7][9] - 海光信息拟购买资产的成交金额为1159.67亿元 [10] - 中科曙光换股价格为79.26元/股，海光信息换股价格为143.46元/股 [11] - 吸收合并完成后，中科曙光将终止上市，其全部资产、负债、业务等由海光信息承继 [10] 市场反应与公司现状 - 公告终止重组后首个交易日（12月10日），中科曙光股价跌停，收报90.12元/股，下跌10.00%，市值降至1319亿元；海光信息股价一度跌超5%，收盘报218.50元/股，下跌0.36%，市值降至5079亿元 [11] - 对比2025年5月宣布重组时，截至12月9日收盘，海光信息股价已从143.46元/股涨至219.30元/股，市值达5097亿元；中科曙光股价从79.26元/股涨至100.13元/股，市值达1465亿元 [11] - 两家公司均表示，目前生产经营情况正常，终止重组不会对生产经营和财务状况造成重大不利影响 [8] - 双方承诺自终止事项披露之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组事项 [8] 公司未来规划与合作关系 - 海光信息与中科曙光长期以来保持良好产业协同与合作，终止重组不影响双方后续持续合作 [8] - 中科曙光表示将与海光信息在系统级产品应用上建立更紧密合作关系，并继续围绕高端计算机核心业务，在超节点智算算力、科学大模型开发平台、超集群系统等前沿技术领域布局 [8] - 对于产业整合，海光信息表示将根据自身业务发展需要，视情况开展产业链整合 [13] - 中科曙光管理层认为，不合并可使海光信息作为独立芯片供应商为整个国产服务器行业提供核心算力芯片，中科曙光作为整机厂商与其他芯片企业合作，形成“芯片厂商竞争+整机厂商择优采购”的市场化生态，推动国产算力产业链多元协作与良性竞争 [13] - 不合并能让两家企业成为国产算力产业的“双核心”，降低产业单一化风险 [13]

创业板50ETF市场表现 - 截至12月11日午间收盘，创业板50ETF（159949）上涨0.52%，报1.540元，成交额8.86亿元，成交额居同类ETF首位 [1][9] - 该ETF当日换手率为3.26%，振幅为1.63%，IOPV（基金份额参考净值）为1.5407元，交易价格较IOPV存在-0.05%的折价 [2][10] - 截至12月10日，该ETF近20个交易日累计成交金额322.43亿元，日均成交16.12亿元；今年以来228个交易日累计成交金额3307.83亿元，日均成交14.51亿元 [3][11] 创业板50ETF产品概况 - 该ETF跟踪创业板50指数（代码：399673），于2016年7月22日上市，初始上市份额为5.50亿份 [2][10] - 基金最新流通盘为176亿份，流通值为271亿元 [2][10] - 投资者可通过股票账户直接交易该ETF，也可通过其联接基金进行投资，联接基金包括A类（160422）、C类（160424）、I类（022654）和Y类（022976） [7][14] 创业板50ETF持仓分析 - 根据截至2025年9月30日的季报，该ETF前十大重仓股合计占基金净值比例约为60.12% [5][12] - 第一大重仓股为宁德时代，持仓市值约70.44亿元，占基金净值比例达24.25% [5][12] - 前十大重仓股还包括中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、胜宏科技、汇川技术、迈瑞医疗、亿纬锂能、同花顺等科技及制造业龙头企业 [4][5][11][12] 行业背景与催化剂 - 消息面上，蓝思科技于12月10日晚公告，拟收购PMG International Co., LTD. 100%股权，以增强其在AI算力硬件方案的核心竞争力，开拓AI算力基础设施新赛道 [6][13] - 中泰证券观点指出，AI主权化与科技自主可控成为强催化剂，国内算力产业持续进步，各级政府密集出台支持国产算力建设的政策 [6][13] - 伴随国内半导体产业快速发展与国产芯片性能提升，以及超节点等技术“以量补质”，国产算力能力得到提升，AI产业长期趋势不变，对算力需求持续景气 [6][13]