公司业绩 - 25年第三季度业绩环比提升明显 [1] - 在行业逆风环境中仍维持较高增速和较高水平盈利质量 [1] 主营业务与行业需求 - 公司产品云母结构件是新能源汽车热失控防护关键材料 [1] - “最严电池安全令”提升绝缘防火云母需求 [1] - 新能源汽车云母材料需求预计持续提升 [1] - 主业预计稳健增长 [1] 新业务布局与公司前景 - 公司大力投入布局人形机器人零部件业务 [1] - 人形机器人业务推进顺利，预计将迎来爆发 [1] - 公司是新能源云母材料赛道龙头，护城河牢固 [1] - 人形机器人业务为公司打开成长空间 [1]

行业宏观趋势 - 2025年新能源汽车保有量有望超过3800万辆，在汽车总保有量中占比超过10%，市场渗透率预计突破60% [1] - 在整体销量结构中，纯电车型占据主导地位，占比预计达到约60% [1] - 纯电车型的平均续航里程已从2022年的450公里提升至2025年的530公里 [11] 用户决策逻辑演变 - 用户购车动机中，驾驶感受、舒适性及智能化配置已跃升为核心驱动力，权重分别为18%、10%和9%，而续航里程和补贴政策等因素占比显著下降 [1][5] - 用户购车时平均关注因素数量明显增长，从去年的4.2个上升至5.9个，关注焦点高度集中在整车安全性与智能化配置 [6] - 用户在购车前的平均对比车型数量大幅增加，且对比范围从过去以燃油车为主，全面转向与同级纯电车型进行细致比较 [6] - 用户决策场景已全面迈入“电动化跨品牌对标”新阶段，例如理想L6的竞品对比从涵盖燃油与混动车型转向一系列纯电与智能车型 [11] 核心用户需求 - 性价比依然是影响用户购买决策的关键考量，在不同价格区间车型的购买原因中均位列前三，其内涵已扩展至涵盖能耗、维修保养等长期使用成本及情绪价值 [12][16] - 安全性是用户普遍关注的基础需求，在决策中拥有“一票否决权”，产品质量问题除行驶质量外，更多与车机系统、智能化配置等电子设备相关 [16] - 智能化已成为高端车型必备要素及影响用户体验的重要因素，涵盖智能驾驶、智能座舱、智能车机等多个方面，是中低端车型快速普及的竞争高地 [21] 未来竞争格局 - 2026年市场竞争将更趋激烈，行业面临补贴政策进一步退坡、产品同质化加剧以及燃油车技术迭代的反击等挑战 [21] - 产业环境发生深刻变革，2026年7月1日起实施的电池安全新标准将提升门槛，智能网联技术成熟与商业模式创新推动产业迈向价值回归新阶段 [22] - 能够在安全与创新、成本与品质、标准化与个性化之间找到最佳平衡点的企业，将在新一轮竞争周期中赢得先机 [22]

文章核心观点 - 英伟达财报超预期有望带动港股科技股企稳，当前港股科技板块估值处于历史低位，或是布局良机 [1][2] 港股科技近期表现震荡原因 - 港股经历三季度快速上涨后，获利筹码积累，前期止盈情绪浓厚 [1] - 新能源车行业销量增速放缓，部分标的受舆情影响，板块拖累较大 [1] - 美元指数和美股阶段性波动，港股作为离岸金融市场承压 [1] 港股科技基本面与前景 - 港股互联网公司Q3季报显示基本面坚韧，腾讯和小米展现出经营韧性及对AI的积极态度 [1] - 阿里巴巴即将披露的财报或继续为港股科技注入强心剂 [1] - 美联储处于降息通道，全球流动性保持宽松，利好成长/科技风格，港股科技更受益于流动性宽松 [1] - 英伟达三季度财报全面超预期，有望成为全球科技股震荡走势的转折点，带动港股科技止跌回稳 [2] - 当前港股科技估值低于近五年超过85%的时间区间，相比A股和美股更具性价比 [2]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.65%，恒生科技指数上涨0.7% [1] - 券商股表现强势，中国银河、东方证券、光大证券均上涨超过4% [1] - 造车新势力表现较弱，小鹏汽车下跌1.87% [1] 机构对港股后市观点 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年确定性高景气板块会震荡向上，预计流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [1] - 招商香港认为港股悲观预期逐步出清，随着中国经济周期迎来景气拐点，科技产业投入将转化为盈利，在美联储降息及中美政策“双宽松”下，南向资金和外资将持续流入，驱动港股中长期上行呈现慢牛趋势 [1] - 广发证券表示若美国政府停摆结束、美联储12月转鸽并停止缩表，美元流动性缓解可能推动港股新一轮上涨，牛市基础未破坏但更可能“震荡上行、重心缓升”，建议采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性 [2] - 银河证券认为年底市场风险偏好谨慎，港股或延续震荡，建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利防御板块以及中美关系向好利好的出海板块 [2] 投资策略与配置建议 - 广发证券建议11月采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其是AH溢价较高的H股）为底仓长期配置，并关注港股景气成长类资产，一旦触发条件出现，资金可能流入恒生科技等核心资产 [2] - 银河证券建议关注供需格局变化下价格上涨的周期股、风险偏好下降时的红利股以及中美贸易关系向好的出海板块 [2]

宏观叙事范式迁移 - 政策主轴从过去十年的“稳增长”转向“高质量发展”，核心目标不再是保就业、稳地产、托经济 [3] - 新范式特征为财政主导、货币配合，财政发力从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，聚焦科技、绿色、民生领域 [3] - 债务约束强化，地方债务化解进入深水区，城投平台“市场化转型”成为不可逆趋势 [3] - 增长动能切换，出口韧性增强、制造业升级、新能源出海成为新引擎，房地产不再是经济压舱石 [3] - 传统依赖地产链、基建链的资产逻辑将系统性弱化，具备技术壁垒、全球竞争力、政策支持的产业将获持续估值溢价 [4] 产业主线与结构性机会 - 高端制造出海从“成本优势”转向“技术+品牌”双轮驱动，新能源车、光伏、锂电池、工业机器人等领域全球市占率持续提升 [5] - 科技自主可控在半导体、信创、AI基础设施等领域形成政策底、需求底、资本底的“黄金三角”，获政策资金、政府采购、国产替代三重动力 [7] - 绿色转型与ESG金融化使“双碳”目标从环保议题演变为金融定价逻辑，碳交易市场扩容、绿色债券标准统一将重塑行业估值体系 [9] - 高端制造出海需关注海外产能布局、专利密度、海外营收占比、本地化服务能力等关键观察点 [6] - 科技自主可控应关注具备真实研发投入、国产替代路径清晰、客户结构稳定的平台型公司 [8] - ESG从“加分项”转变为“风险定价因子”，绿色资产的流动性溢价将在未来三年逐步显现 [10] 资产配置策略 - 利率中枢持续下移背景下，资产配置需关注相对价值而非仅看绝对收益 [12] - 利率债配置价值仍存，但需关注期限结构与政策节奏，避免久期过度暴露 [13] - 信用债中城投债分化加剧，核心筛选维度包括区域财政能力、债务结构、平台转型进度 [13] - 权益资产应聚焦盈利质量、现金流稳定性、ROE可持续性，淡化PE炒作 [13] - 另类资产如REITs、基础设施公募基金等“类固收+”工具将成为机构配置新蓝海 [13] - 低增长、低利率时代下，资产的“确定性”比“弹性”更重要 [14]

宏观动态 - 俄罗斯总统普京宣布针对中国公民的免签制度将于近期生效 中方表示高度重视中俄人员往来便利化 认为互免签证将进一步加强人文交流 [2] - 民政部与金融监管总局联合印发《养老机构预收费存管工作指引》 要求养老机构原则上通过存管银行收取押金和会员费 通过其他方式收取的需在规定时限内存入专用账户 [3] - 10月份规模以上有色金属工业增加值同比实际增长4.0% 1-10月份累计增长7.4% 增幅比规模以上工业增加值高1.3个百分点 [4] - 10月份十种有色金属产量695.4万吨 同比增长2.9% 其中原铝（电解铝）产量379.8万吨 增长0.4% 1-10月份十种有色金属累计产量6814.3万吨 增长3.1% 原铝累计产量3775.3万吨 增长2.0% [5] - 中国疫苗行业协会发布倡议 提出坚决抵制无序低价竞争 严禁在招投标中以低于成本的报价参与竞标 以保障产品与服务质量 [6] - 武汉市一次性推出27宗地块 总起始价87.99亿元 其中24宗为涉宅用地 总起始价约83.53亿元 地块将于12月9日拍卖 [7] - 美国前国务卿蓬佩奥受聘担任乌克兰无人机和导弹制造商"燃点"公司顾问委员会成员 [8] 金融机构 - 新华人寿保险股份有限公司原党委书记、董事长李全因贪污、受贿案一审被判处死刑 缓期二年执行 并处没收个人全部财产 [9] 市场数据 - 11月19日上证指数涨0.18% 创业板指涨0.25% 沪深两市成交额约17259.08亿元 较前一日缩量约2001.59亿元 [10] - 全市场1200只股票上涨 4175只下跌 64只涨停 33只跌停 水产、中船系、有色·锌、贵金属、能源金属、国防军工等板块涨幅居前 [11] - 港股恒生指数跌0.38% 恒生科技指数跌0.69% 黄金股走强 山东黄金涨超7% 紫金黄金国际涨超8% 招金矿业涨6% 新能源车板块跌幅居前 [12] 公司动态 - 中国联合网络通信集团有限公司主要负责同志调整 董昕任董事长、党组书记 [13] - 合富中国核查股票交易异常波动事项结束 公司股票11月20日起复牌 公司称日常经营活动一切正常 无应披露而未披露的重大信息 [14] - 快手科技第三季度营收355.5亿元人民币 同比增长14.2% 调整后净利润49.9亿元人民币 同比增长26.3% 电商业务GMV同比增长15.2%至3850亿元 [15] - 快手直播业务收入由2024年同期93亿元增加2.5%至2025年第三季度96亿元 快手应用平均日活跃用户超4.16亿 [15] - 飞天茅台价格在"双十一"后回升 淘宝和拼多多平台价格回升至1670元/瓶 较前几日上涨30元 较"双十一"期间最低价有近80元涨幅 [16] - 美团平台飞天茅台价格从1619元回升至1696.9元/瓶 线下多地酒商零售价格普遍在1700元/瓶左右 [17] - 永臻股份已与智元机器人达成合作并形成批量交付 对其主力机型实现多个核心部件供应 未来将联合研发探索铝合金、镁合金等材料的应用 [18]

政策面 - "反内卷"政策不断深化，通过打击恶性价格战、推动落后产能退出以及建立综合评价体系，系统性改善行业竞争环境和盈利预期 [1] - "十五五"规划为行业未来五年定下高质量发展基调，新能源作为战略性新兴行业的核心地位进一步巩固，相关配套政策有望持续出台，提供持续政策红利和估值安全垫 [1] 基本面 - 光伏、锂电等产业供需结构逐步改善，光伏行业价格战有望得到遏制，企业盈利预计在2025年触底回升 [1] - 锂电、储能环节受益于下游需求持续高景气，储能市场有望继续保持高速增长态势 [1] - 新能源产业链相关企业的业绩预计从今年下半年开始呈现逐季修复态势 [1] 资金面 - 新能源板块机构持仓处于相对偏低位置，存在增配空间，随着基本面和政策面改善，机构关注度将迅速回升 [2] - 被动资金已开始显著流入，未来随着业绩逐步兑现，更多主动管理型基金有望加大配置力度 [2] - 在生态目标和能源转型背景下，新能源赛道对养老基金、保险基金等长线资金具有天然吸引力，板块有望迎来持续增量资金 [2] 投资工具 - 普通投资者可通过新能源车ETF(159806)、光伏50ETF(159864)、创业板新能源ETF(159387)、碳中和50ETF(159861)等指数化产品分享行业成长红利 [2]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整，三大指数低开低走，沪指、深成指盘中跌超1%，沪指收盘跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [1] - 沪深两市成交额1.93万亿元，较上一个交易日放量153亿元 [1] - 市场近期延续震荡态势，部分资金或有"落袋为安"或组合调整的需求，但流动性整体充裕、市场量能活跃，调整空间可控 [1] 板块表现与资金流向 - AI应用概念逆势上涨，软件ETF（515230）上涨1.21% [1][8] - 锂电板块震荡走弱，新能源板块明显回调，主要系短期冲高后部分资金兑现，但基本面并无明显变化 [1][11] - 半导体设备ETF（159516）上涨2.10%，芯片ETF（512760）上涨0.84% [4] AI算力投资与海外云厂商 - 2023年下半年以来，云厂商资本开支显著加速，预计2025年海外云厂商全年资本开支均处于50%以上的同比增长 [4] - 微软、亚马逊、阿里等海内外厂商的资本开支与全年云收入基本相当，同时约占到经营性现金流的60% [4] - 与2020年相比，微软的现金及短期负债占总资产的比重从43%大幅下降至16%，谷歌和亚马逊的资产负债表也呈现类似趋势 [6] - 部分科技巨头已通过发债、成立合资公司进行表外融资等方式为AI业务提供资金，运营模式从轻资产转向重资产 [6] 国产替代与半导体产业链 - 先进制程所需关键设备（光刻机、刻蚀和薄膜沉积设备）的国产化率仍有较大提升空间 [7] - 中美高科技领域持续脱钩及"十五五规划建议"对科技自立自强的着墨，有望促进半导体设备及芯片领域国产替代的突破 [7] - A股光模块相关标的作为上游供应商，业绩保持增长及兑现的确定性较强 [6] AI应用发展与厂商动态 - 阿里推出千问APP，公测当天iOS免费榜排名从第45名快速上升至最高第6名，应用生态布局日趋完善 [9] - 腾讯升级混元基础模型能力，未来或将推出个人Agent助手，通过微信生态闭环执行任务 [9] - 字节火山引擎发布豆包编程模型，综合使用成本相较业界平均水平大幅降低 [9] - 华为宣布将在11月21日发布AI领域突破性技术，算力资源利用率有望从行业平均的30%-40%提升至70%左右 [9] 机构持仓与板块展望 - 计算机板块2025年第三季度机构持仓为3.2%，环比第二季度有小幅提升，但整体仍处于历史低位 [10] - 计算机板块核心主线仍围绕AI和科技自立自强展开 [10] - 新能源板块后续可关注三个方向：景气延续（如储能、锂电池）、困境反转（如光伏、锂电材料）、未来产业（如AIDC、固态电池） [11]

宏观经济周期 - 经济循环最差的时候正在过去，基于三年来首次观察到经济领先指标全部向上 [5] - 研判资本市场的核心目标是上市公司利润周期，关键领先指标是旧口径M1和企业存款与居民存款同比增速差值，该差值代表经济循环力度，领先PPI和工业利润约9-12个月，此前已持续修复约8个月 [6] - 四季度GDP增速可能面临高基数波动，需要观察 [6] 内需与政策预期 - 扩大内需是推动经济回升向好的必然选择，短期关注政策性金融工具与地方债结存限额释放等增量资金部署 [7] - 稳预期、强信心是短期关键，包括四个层面：长期对经济转型的信心、中期实现物价回升的信心、短期完成全年增长目标的信心、以及针对股价与房价等高频价格信号的信心 [7] - 实现中期物价回升的前提是压低产能增长速度，当前制造业投资增速偏低，该前置条件已出现 [7] 外贸出口形势 - 综合五类外需领先指标，全球外需短期（四季度）或面临调整压力，明年上半年温和回升的概率较高 [8] - 在统计的20个领先指标中，有11个能预示明年数据，其中7个指示明年一季度或上半年外需趋向回升，仅2个聚焦"局部"的指标显示明年有回落压力 [8] - 需警惕外需水平大幅偏高于领先指标通常指示的中枢水平，可能存在需求前期透支后回调的风险 [8] 产业政策与现代化体系 - 产业政策根据生命周期阶段制定，将产业划分为三类：传统产业提质增效、新兴产业分类施策、未来产业优化环境 [9][10] - 对已形成优势的新兴产业（如光伏、新能源车），政策方向为逐步退出补贴及地方保护主义；对尚未形成优势的产业，支持方式将从补贴向市场化转变 [10] - 对未来产业的政策目标是提供最优正外部性条件，包括制度保障、要素供给和人才支撑三大方面 [10] - 产业分类具有动态性，但根据产业生命周期阶段制定的配套政策方向已明确清晰 [11] 大类资产配置观点 - 对于股债配置，大概率没有股债双牛，只有股债反转，即要"看股做债"，股票相对于债券的三年劣势位已在今年上半年结束 [5][12] - 中长期来看，红利策略依然相对有效，任何行业只要估值分位数足够低、股息率足够高，都可以成为新一轮红利"扛旗人" [5][12][13] - 随着PPI同比回升可能造就增量市场，资产配置策略将从极致的哑铃型转向更均衡的状态 [13] - 汇率趋势性升值的主链条（PMI向上→结售汇逆差转顺差→趋势性升值）尚未明确触发 [13] - 十年战略级别看多黄金，只要全球秩序不稳定、秩序重构不够明朗化，黄金持续上涨的动能就依然强劲 [5][13][14] - 黄金的上涨主要由非传统宏观动能推升，反映市场在定价全球秩序的不稳定而非是否降息 [14]

市场整体表现 - 香港恒生指数收于25930.03点，下跌454.25点，跌幅1.72% [1][2] - 恒生科技指数收于5645.73点，下跌111.15点，跌幅1.93% [1][2] - 恒生中国企业指数收于9174.84点，下跌153.56点，跌幅1.65% [2] - 恒生综合指数收于3978.94点，下跌73.42点，跌幅1.81% [2] - 恒生生物科技指数收于15693.14点，下跌266.15点，跌幅1.67% [2] 行业板块表现 - 新能源车题材领跌市场 [2] - 钢铁、有色金属、化工、煤炭等行业板块跌幅居前 [2] - 中国宏桥股价下跌近6% [2] 个股表现 - 小鹏汽车股价下跌超过10% [2] - 联想集团股价下跌超过4% [2] - 蔚来、快手股价下跌超过3% [2] - 腾讯音乐、理想汽车、小米集团股价下跌超过2% [2] - 百度健康、阿里健康股价下跌超过1% [2] - 京东健康、阿里巴巴股价小幅下跌 [2] - 华虹半导体股价上涨超过3% [2] - 中芯国际、携程集团股价上涨超过1% [2] 成交额 - 恒生指数成交额2421亿 [2] - 恒生科技指数成交额763亿 [2] - 恒生中国企业指数成交额925亿 [2] - 恒生综合指数成交额1793亿 [2] - 恒生生物科技指数成交额90亿 [2]