宏观经济周期 - 经济循环最差的时候正在过去，基于三年来首次观察到经济领先指标全部向上 [5] - 研判资本市场的核心目标是上市公司利润周期，关键领先指标是旧口径M1和企业存款与居民存款同比增速差值，该差值代表经济循环力度，领先PPI和工业利润约9-12个月，此前已持续修复约8个月 [6] - 四季度GDP增速可能面临高基数波动，需要观察 [6] 内需与政策预期 - 扩大内需是推动经济回升向好的必然选择，短期关注政策性金融工具与地方债结存限额释放等增量资金部署 [7] - 稳预期、强信心是短期关键，包括四个层面：长期对经济转型的信心、中期实现物价回升的信心、短期完成全年增长目标的信心、以及针对股价与房价等高频价格信号的信心 [7] - 实现中期物价回升的前提是压低产能增长速度，当前制造业投资增速偏低，该前置条件已出现 [7] 外贸出口形势 - 综合五类外需领先指标，全球外需短期（四季度）或面临调整压力，明年上半年温和回升的概率较高 [8] - 在统计的20个领先指标中，有11个能预示明年数据，其中7个指示明年一季度或上半年外需趋向回升，仅2个聚焦"局部"的指标显示明年有回落压力 [8] - 需警惕外需水平大幅偏高于领先指标通常指示的中枢水平，可能存在需求前期透支后回调的风险 [8] 产业政策与现代化体系 - 产业政策根据生命周期阶段制定，将产业划分为三类：传统产业提质增效、新兴产业分类施策、未来产业优化环境 [9][10] - 对已形成优势的新兴产业（如光伏、新能源车），政策方向为逐步退出补贴及地方保护主义；对尚未形成优势的产业，支持方式将从补贴向市场化转变 [10] - 对未来产业的政策目标是提供最优正外部性条件，包括制度保障、要素供给和人才支撑三大方面 [10] - 产业分类具有动态性，但根据产业生命周期阶段制定的配套政策方向已明确清晰 [11] 大类资产配置观点 - 对于股债配置，大概率没有股债双牛，只有股债反转，即要"看股做债"，股票相对于债券的三年劣势位已在今年上半年结束 [5][12] - 中长期来看，红利策略依然相对有效，任何行业只要估值分位数足够低、股息率足够高，都可以成为新一轮红利"扛旗人" [5][12][13] - 随着PPI同比回升可能造就增量市场，资产配置策略将从极致的哑铃型转向更均衡的状态 [13] - 汇率趋势性升值的主链条（PMI向上→结售汇逆差转顺差→趋势性升值）尚未明确触发 [13] - 十年战略级别看多黄金，只要全球秩序不稳定、秩序重构不够明朗化，黄金持续上涨的动能就依然强劲 [5][13][14] - 黄金的上涨主要由非传统宏观动能推升，反映市场在定价全球秩序的不稳定而非是否降息 [14]