"杠铃策略"配置思路生变 基金经理积极更新投资框架 ◎记者 陈玥 今年以来，随着市场反弹逐渐向纵深演绎，以科技为主的成长风格占据了市场主流，也使得2022年以来 持续表现的红利资产稍显逊色。以"红利+小微盘"构建的"杠铃策略"正面临新的挑战。 对此，一些受访基金经理表示，红利资产仍是长期资产配置的重要组成部分。但选择和配比都要更加精 细。"要结合基本面和估值的情况，找到非对称风险收益的机会。"一位基金经理对上海证券报记者表 示。 策略生变 框架迭代 红利资产的表现直接影响到了过去两年走红市场的由"红利+小微盘"构建的"杠铃策略"，应如何改进这 一策略？ 短期震荡 看长做长 随着反弹持续和市场风格变化，红利资产的优势有所弱化。Choice统计数据显示，截至9月24日，全市 场主动股票型基金和偏股混合型基金近一年净值增长率几乎全部为正，平均净值增长率均超过50%，分 别为55.26%和54.15%，其中数字经济、北交所、集成电路、高端制造等方向主题基金的净值涨幅居 前，而红利相关的主动基金平均回报为19.31%。 红利资产的配置价值是否发生变化？对此，一些基金经理认为，短期有所减弱，但中长期来看依然突 出。 民生 ...

这种现象实质是监管层"稳市场"意图的体现——不希望出现快牛疯牛，更倾向于培育健康慢牛。 随着这种政策导向成为市场共识，短期投机资金主动撤离，加剧了抛压，这一点在高估值题材股上表现尤为明显，网达软件、德科立等前期热门股均遭跌 停。 9月23日秋分这天，A股市场上演了一场惊心动魄的"高空跳水"。创业板指数早盘一度冲高至1.6%以上，午后却直线下探，半日跌幅达1.75%，振幅超3.5%； 全市场半天成交额较前一日激增3500亿，主力资金净流出更是飙至900亿以上，创下近月半日流出峰值。这场放量下跌背后，三重逻辑共同主导了市场走 向。 最直接的诱因是货币政策预期的落空。此前市场普遍押注美联储9月降息后，央行会跟进出台宽松措施——毕竟美联储已将联邦基金利率下调25个基点至 4.00%-4.25%，且释放年内再降两次的信号，这种预期已提前反映在股价中。 1 i 11 但9月22日LPR报价如期"按兵不动"，1年期与5年期品种连续5个月维持3.0%和3.5%的水平。尽管潘功胜在新闻发布会上强调当前货币政策"坚持以我为主、 保持支持性"，但市场对"降息窗口打开"的期待落空后，必然引发估值的纠偏调整，这与此前"提前定价-预期落 ...

市场短期震荡，但不改变股市长期慢牛趋势。长期来看，红利类资产和科技类资产有望长期有超额收益，杠铃策略有望再受关注。一方面随着居民资产配置 逐渐加大权益市场的配置，红利类资产有望最先受益；另一方面，科技类资产代表经济发展趋势，长期发展确定性强。上证180指数自带杠铃型策略：90% 红利+10%科技，是配置权益市场的良好品种。不同于纯红利投资，上证180指数还配置了一定比例的科技类资产，有望受益于科技的快速发展，在红利的基 础上增加了弹性。 截至2025年9月26日 10:02，上证180指数(000010)下跌0.18%。成分股方面涨跌互现，赛力斯(601127)领涨10.00%，江西铜业(600362)上涨4.79%，兆易创新 (603986)上涨4.30%；恒瑞医药(600276)领跌3.75%，药明康德(603259)下跌3.34%，工业富联(601138)下跌3.08%。上证180ETF指数基金(530280)下跌0.41%， 最新报价1.21元。拉长时间看，截至2025年9月25日，上证180ETF指数基金近1周累计上涨1.85%。 数据显示，截至2025年8月29日，上证180指数(000010)前 ...

| 股票代码 | 股票简称 | 涨跌幅 | 权重 | | --- | --- | --- | --- | | 600519 | 贵州茅台 | -0.29% | 4.92% | | 201899 | 紫金矿业 | 4.55% | 2.96% | | 601318 | 中国平安 | -0.38% | 2.75% | | 600276 | 恒瑞医药 | 2.75% | 2.62% | | 600036 | 招商银行 | -0.85% | 2.62% | | 600900 | 长江电力 | -0.40% | 2.28% | | 603259 | 药明康德 | 1.68% | 1.97% | | 601166 | 兴业银行 | -0.69% | 1.78% | | 688981 | 中芯国际 | 1.60% | 1.67% | | 601816 | 京沪高铁 | -0.57% | 1.63% | 上证180ETF指数基金(530280)，场外联接(平安上证180ETF联接A：023547；平安上证180ETF联接C：023548；平安上证180ETF联接E：024609)。 上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指 ...

截至2025年9月23日 09:38，上证180指数(000010)下跌0.03%。成分股方面涨跌互现，传音控股(688036)领涨4.00%，工业富联(601138)上涨3.70%，宁波港 (601018)上涨2.97%；首创证券(601136)领跌3.20%，华勤技术(603296)下跌2.41%，信达证券(601059)下跌2.29%。上证180ETF指数基金(530280)下跌0.25%， 最新报价1.2元。拉长时间看，截至2025年9月22日，上证180ETF指数基金近2周累计上涨1.44%，涨幅排名可比基金1/9。 | 股票代码 | 股票简称 | 涨跌幅 | 权重 | | --- | --- | --- | --- | | 600519 | 贵州茅台 | -0.52% | 4.92% | | 201899 | 紫金矿业 | 1.97% | 2.96% | | 601318 | 中国平安 | -0.40% | 2.75% | | 600276 | 恒瑞医药 | 0.07% | 2.62% | | 600036 | 招商银行 | -0.29% | 2.62% | | 600900 | 长江电力 | - ...

上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数，上证180指数从沪市证券中选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市 公司证券整体表现。 市场短期震荡，但不改变股市长期慢牛趋势。长期来看，红利类资产和科技类资产有望长期有超额收益，杠铃策略有望再受关注。一方面随着居民资产配置 逐渐加大权益市场的配置，红利类资产有望最先受益；另一方面，科技类资产代表经济发展趋势，长期发展确定性强。上证180指数自带杠铃型策略：90% 红利+10%科技，是配置权益市场的良好品种。不同于纯红利投资，上证180指数还配置了一定比例的科技类资产，有望受益于科技的快速发展，在红利的基 础上增加了弹性。 截至2025年9月22日 09:42，上证180指数(000010)上涨0.19%，成分股传音控股(688036)上涨6.25%，中金黄金(600489)上涨4.38%，兆易创新(603986)上涨 4.33%，恒瑞医药(600276)上涨4.14%，中科曙光(603019)上涨4.03%。上证180ETF指数基金(530280)下跌0.34%，最新报价1.19元。拉长时间看，截至2025年9 月19日，上 ...

杠铃策略与反杠铃策略的演变 - 杠铃策略理论基石为反脆弱理论 一端追求确定性重仓低风险资产 另一端追求弹性配置高风险高回报资产 以实现亏损有限但增厚回报的效果 [2] - A股市场杠铃策略具体表现为一头配置高股息资产 另一头配置小微盘资产 该组合在过去两三年持续跑出超额收益 [2] - 反杠铃策略逐渐崭露头角 指高股息和小微盘以外的资产正受到更多关注 市场关注点从两端向中间段资产迁移 [2][4] 反杠铃策略的具体表现 - 国投证券7月报告提出反杠铃超额 指绝对收益空间尚存但超额表现受创业板指为代表的低估值大盘成长+科技科创挑战 [2] - 东方财富证券7月报告指出杠铃策略出现向中间段回摆迁移迹象 受反内卷政策预期催化及部分行业中报业绩企稳修复影响 [4] - 华创证券9月报告认为杠铃策略更适合价格低位环境 货币活化程度提升和企业现金流改善推动价格预期上行 通胀回归预期下反杠铃配置需求提升 [4] 市场分化与驱动因素 - 银行-微盘杠铃与中间资产收益分化达历史极值 量化新规对微盘股增量资金形成约束 四大银行股息率与十年期国债收益率差值低于2.5% [2] - 基于主动信贷创造论 流动性将从绝对低估值向相对低估值蔓延 呈现银行先涨 非银跟涨 再到科技与低估值大盘成长上涨的历史规律 [2] - 反内卷政策从供给端施加约束强化通胀逻辑 若政策配合扩内需稳住传统经济板块ROE 且出海/技术创新等新动能生长 将削弱杠铃策略底层逻辑 [4] 资产配置与估值变化 - 反杠铃策略指向杠铃中间资产超额回升 以A500指数为代表的各细分行业龙头超额回升 创业板指因估值在历史30%分位以下且业绩增长趋势 在宽基指数中占优 [2] - 投资需考虑价格因素 潜在回报与买入价格密切相关 此前划算资产上涨后可能变得不划算 而经过调整的资产可能重新物超所值 [5] - 红利+小微盘股只代表特定阶段杠铃两端 不同时期会有其他代表性资产 塔勒布原意是确定性和弹性追求 而非特定资产类别 [5]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 风险。 往往股票遇到大跌的时候,债券会被避险 投资者追捧，起到防御的作用。 ▼核心，其实是"再平衡"。 例如股票大跌，股票比例低于40%，此时 将一部分债券卖出,加仓股票。反过来, 股票大涨，比例超过40%，此时卖出一部 分股票止盈，加仓债券。 (2) 利用资产之间的负相关性 代表，就是桥水基金的全天候策略。 全天候策略,会综合配置股票、债券、房 地产、商品等不同资产大类。这些资产不 会同涨同跌。 配置的时候，让每个资产，在组合中贡献 的风险占比接近。 这就是全天候策略。 这类策略在A股也有效。 通过再平衡可以给这个策略，提供额外的 收益,并减少风险,属于投资中的"免费 午餐"。 像月薪宝，365天组合就是这类策略。 为了应对这种风险，特勒布使用的是杠铃 策略: 大多数仓位，配置在国债、存款等安全性 很高的资产类别上。 小郭分配置在差胜期权 武关苗令打柱衍 ノ ﾛ۲ /J 間 L L [ 目 机 机 ] [ 入 ・ 永 中 只 生品上,通常只占仓位的百分之几。 而塔勒布认为，黑天鹅一定会发生，届时 会出现一些超乎想象的市场波动风险。 也就是一种必然出现的"危机彩票"。 ...

美国投资者对中国市场关注度 - 美国投资者对中国市场关注度已升至2021年以来最高水平 无论指数投资或主题性机会均维持高位兴趣 [1] 上证180指数策略特征 - 指数采用90%红利资产与10%科技资产的杠铃型策略 兼具红利稳定性和科技成长弹性 [1] - 指数成分包含180只沪市市值规模大、流动性好的证券 反映上海证券市场核心上市公司整体表现 [2] - 前十大权重股合计占比26.25% 包含贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等龙头企业 [2] 科技类成分股表现 - 指数成分股中科曙光上涨8.35% 寒武纪上涨4.97% 兆易创新上涨3.94% 海光信息上涨3.92% [1] - 寒武纪位列指数前十大权重股 体现科技资产在指数中的重要地位 [2] 指数及ETF产品表现 - 上证180指数上涨0.46% 上证180ETF指数基金上涨0.33% 最新报价1.2元 [1] - 上证180ETF设有多类场外联接基金 包括平安上证180ETF联接A/C/E等不同份额类别 [2] 资产配置趋势 - 居民资产配置持续加大权益市场占比 红利类资产有望率先受益于资金流入 [1] - 科技类资产代表经济发展长期趋势 确定性较强 与红利资产形成互补效应 [1]

港股科技ETF资金流向与市场环境 - 港股科技ETF（513020）连续5日净流入超1.5亿元 [1] - 流动性环境明显好转因美国非农就业数据远低于预期引发美债利率大幅下探 [1] - 投资者或采取杠铃策略配置高股息资产及盈利改善的科技行业 [1] 港股市场展望与投资方向 - 港股市场在美联储降息预期和A股情绪回暖支撑下短期有望延续结构性上涨 [1] - 科技和消费为最值得期待的方向当前科技行情中期或未结束 [1] - 9月后若出现调整则为布局机会10月四中全会公布的十五五规划可能推升市场风险偏好 [1] 港股科技ETF产品特性 - 跟踪港股通科技指数（931573）由中证指数公司编制 [1] - 指数从港股通范围内精选不超过50家科技行业优质企业作为成分股 [1] - 重点覆盖互联网、生物医药、新能源车等细分领域反映港股核心科技企业整体表现 [1] 替代投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）及C类份额（015740） [2]