报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中短期，供应扰动担忧继续支撑价格，中央经济工作会议定调积极，需求预期改善有望提振基本金属，但高价对消费抑制及美联储降息预期反复对价格进一步涨势构成约束，可继续关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[2] 各目录总结 行情观点 铜 - 库存持续累积，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强；11月非农就业人数增加6.4万人，失业率为4.6%；CSPT成员企业达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月17日1电解铜现货对当月2602合约贴水150元/吨；截至12月15日，SMM全国主流地区铜库存回升至16.45万吨；LME计划自2026年7月6日起对关键及相关合约设定并实施持仓限额[7][8] - 宏观上，美国失业率高但非农就业人数高于预期，美联储降息扩表支撑铜价；供需面，铜矿供应扰动增加，CSPT降低产能负荷加强精炼铜供应收缩预期，需求淡季终端需求疲弱，库存累积限制铜价上行，LME持仓限额使铜价上行动力暂缓[9] 氧化铝 - 过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡；12月17日，氧化铝北方现货综合报2735元跌10元，全国加权指数2735.1元跌14.2元等；12月17日，氧化铝仓单236562吨，环比-9613 [9][10] - 宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动影响周期短，供应收缩不足，国内累库，原料价格弱，成本支撑一般；仓单去库但有压力，盘面低价拖累现货，品种探底，需更多减产或矿石扰动提振价格，估值低资金关注或使价格波动扩大[10][11][12] 铝 - Mozal铝厂面临停产，铝价高位震荡，中期展望震荡偏强；12月17日SMM AOO均价21750元/吨，升贴水为-110元/吨；12月15日国内主流消费地铝锭库存59.6万吨，铝棒库存12.65万吨；12月17日，上期所电解铝仓单76563吨，环比-625吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比下降14.8%，1-11月累计出口558.9万吨，同比下降9.2%；LME计划自明年7月起实施持仓限额新规；South32报2026年Q1发往日本的铝锭升水225美元/吨，较上次涨22美元/吨[13] - 宏观面，12月降息落地，国内经济数据弱稳，预期正面；供应端，国内产能和开工率高位，海外缺电风险使远期收紧；需求端，高价抑制需求，库存累积，现货贴水走扩，短期宏观与基本面支撑铝价震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移[14] 铝合金 - 关注需求变化，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强；12月17日保太ADC12报21100元/吨；12月17日SMM AOO均价21750元/吨；12月17日保太ADC12 - A00为-650元/吨；12月17日上期所注册仓单为69425吨，环比-208吨；印尼电解铝项目一期50万吨产能近日起槽投产，2026年10月满产；10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%，泰国占23.0% [15] - 成本端，废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端，周度开工率环比下降，中期受政策等因素影响有减停产风险；需求端，年底汽车冲量尾声，需求或走弱；社库去化但仓单库存高位；成本支撑叠加供需持稳，短期价格震荡偏强，中期成本支撑强化，供应有政策扰动，价格维持震荡偏强[15] 锌 - 伦锌库存升至近10万吨，锌价震荡下行，中期展望震荡；12月17日，上海0锌对主力合约95元/吨，广东-20元/吨，天津10元/吨；截至12月17日，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨，较上周四下降0.25万吨；2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1 - 9月累计出口量158.14万吨，同比增加11% [18] - 宏观面，12月美联储利率决议符合预期，中央经济工作会议定调积极，消费预期改善；供应端，短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润降，产量环比降，出口缓解供应压力；需求端，国内消费进入淡季，终端订单有限；国内锌锭库存高位回落，伦锌库存回升，短期锌价震荡，中长期供给增加，需求增量少，锌价有下跌空间[18][19] 铅 - 伦铅库存大幅增加，铅价震荡向下，中期展望震荡；12月17日，废电动车电池9875元/吨，原再价差0元/吨；12月17日，SMM1铅锭均价16750元/吨，环比-75元，铅锭精现货升水45元/吨，环比+20元/吨；12月15日国内主要市场铅锭社会库存为2.19万吨，较上周四上升0.14万吨；沪铅最新仓单15203吨，环比-25吨；近期华北、华东地区废旧铅酸蓄电池回收价格稳定，交投氛围好转，行情平稳[20] - 现货端，升水上升，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端，废电池价格稳，铅价跌，再生铅冶炼利润收窄，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，产量下降；需求端，电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分企业提产建库，开工率维持高位；12月铅锭产量难回升，需求高位，库存维持低位，但伦铅库存累积压制铅价，铅价震荡[21] 镍 - 印尼拟定镍矿RKAB大幅下降，镍价反弹，中期展望震荡；12月17日LME镍库存253998吨，较前一交易日+690吨；沪镍仓单38261吨，较前一交易日-432吨；印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨，较今年的3.79亿吨下降约34%；印尼明确林区内违规开采镍矿等行政罚款标准；Nickel Industries Limited旗下矿山获批上调2025年RKAB镍矿销售额度[23][24][25] - 供应端，国内电镍11月产量环比大减至2.58万吨，印尼11月相关产品产量同比增长，整体供给压力仍存；需求端进入淡季，现货成交走弱，不锈钢排产走弱，电镀和合金端下滑，基本面过剩；若印尼2026年镍矿RKAB按计划落地，过剩预期将下滑；当下基本面未改善，12月供需宽松，LME库存高位压制价格，后续关注配额落地情况[26] 不锈钢 - 镍价反弹带动，不锈钢盘面有所回升，中期展望震荡；最新不锈钢期货仓单库存量58647吨，较前一交易日-1156吨；12月17日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约370元/吨；印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨；12月17日，SMM10 - 12%高镍生铁均价885元/镍点，较前一工作日下滑1.5元/镍点[27][28] - 镍铁价格走弱，铬端持稳，成本端有支撑；11月产量环比回落，预计12月在淡季和成本支撑下产量再下滑；库存端，社会库存未明显累积，淡季有累积压力，仓单低位；12月产量预计下滑，需求疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，不锈钢区间震荡[28] 锡 - 下游刚需韧性，锡价震荡回升，中期展望震荡偏强；12月17日，伦锡仓单库存3795吨，沪锡仓单库存7463吨，沪锡持仓100553手；12月17日上海有色网1锡锭报价均价325800元/吨，较上一日+5300元/吨[28] - 供应端，佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡供应受限，非洲锡矿生产和出口受限制，矿端紧缩使加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端，美欧降息财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存重建使锡锭需求增加；供需基本面韧性使锡价中枢抬升[29] 行情监测 报告未提供各品种行情监测具体内容 中信期货商品指数 - 2025年12月17日，综合指数中商品指数2262.95，+0.56%；商品20指数2590.35，+0.57%；工业品指数2189.88，+0.45%；PPI商品指数1358.64，+0.52% [155] - 有色金属指数2551.16，今日涨跌幅+0.74%，近5日涨跌幅+0.25%，近1月涨跌幅+3.62%，年初至今涨跌幅+10.52% [156]

摩根士丹利基本金属价格预期调整 - 摩根士丹利于12月16日（周二）调整了对铝、锌、镍和铅的2026年价格预期 [1] 铝价预期 - 预计2026年第二季度铝价为每吨3250美元 [1] 锌价预期 - 锌价预计在2026年小幅回落至2900美元/吨 [1] 镍价预期 - 镍价则可能回落至15500美元/吨，因需求增速与供应增速基本持平 [1] 铅价预期与市场状况 - 铅价方面，摩根士丹利预测均价将略高于2000美元/吨 [1] - 伦敦金属交易所库存高企表明市场处于供过于求状态 [1] 铜市场供需展望 - 预计2025年铜市场将出现26万吨缺口 [1] - 预计2026年缺口将扩大至60万吨 [1] - 因此没有太多容许供应中断的空间 [1]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析，提供各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议，如部分品种建议做多、逢低买入或观望，部分品种建议反套等 3. 各行业总结 贵金属市场 - 市场表现：昨日贵金属价格震荡，国际金价基本收平 [1] - 基本面：11月美非农数据好但失业率飙升，美联储内部分歧严重；国内黄金ETF小幅流入，各库存有增减变化 [1] - 交易策略：金价重拾强势建议做多，白银海外市场紧张但国内累库，多单暂时止盈 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏弱运行 [2] - 基本面：美国11月非农情况使美元指数偏弱，供应端铜矿紧张，需求端有贴水和升水情况，伦敦注销占比及结构有变化 [2] - 交易策略：建议等待低位买入机会 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.34%，国内0 - 3月差-235元/吨，LME价格2885.5美元/吨 [2] - 基本面：供应端电解铝厂高负荷生产产能增加，需求端周度铝材开工率下降 [2] - 交易策略：海外供应扰动、宏观环境偏暖及低库存支撑，预计价格震荡运行 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.16%，国内0 - 3月差107元/吨 [2] - 基本面：供应端氧化铝厂运行产能稳定，需求端电解铝厂高负荷生产 [2] - 交易策略：基本面供需矛盾未改，进口原料价格松动削弱支撑，难改下行压力，关注几内亚大选对矿端影响 [2][3] 锌 - 市场表现：昨日沪锌2601合约收盘价较前一交易日-1.71%，国内0 - 3月差-45元/吨，社会库存去库 [3] - 基本面：宏观氛围与供应收紧共振，海外冶炼厂停产，国内锌精矿加工费下调，炼厂减产，需求端分化，内外盘比价低，进口窗口关闭 [3] - 交易策略：逢低做多，谨慎追高 [3] 铅 - 市场表现：昨日沪铅2601合约收盘价较前一交易日-1.09%，国内0 - 3月差-51.52元/吨，社会库存累库 [3] - 基本面：国内供需温和，供应端原生铅和再生铅开工率有变化，需求端铅蓄电池开工率微升，库存方面有交仓累库可能，价格受支撑，原料端成交清淡、加工费持稳、银价支撑成本 [3] - 交易策略：区间操作，高抛低吸 [3] 工业硅 - 市场表现：周二早盘平开窄幅震荡，主力05合约收涨，持仓和仓单量增加 [3] - 基本面：供给端开炉数量增加，社会库存和仓单库存累库；需求端多晶硅和有机硅行业有动作，铝合金开工率稳定 [3] - 交易策略：基本面供需平稳但库存累库，盘面预计在8000 - 9000区间弱势震荡，建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：周五LC2605收跌 [3] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价上涨，供给端产量增加，需求端部分材料排产下降，预计12月去库但紧缺程度收窄，库存天数下降，广期所仓单和沉淀资金增加 [3][4] - 交易策略：短期价格上下驱动有限，建议关注复产节奏和政策指引，短期观望 [4] 多晶硅 - 市场表现：周二早盘高开震荡下行，主力05合约收涨，持仓增加，仓单量不变 [4] - 基本面：供给端产量持稳，行业库存累库；需求端排产下滑，光伏新增装机有变化 [4] - 交易策略：基本面供应降速不及需求，月度库存预计累库，盘面预计在50000 - 58000元/吨区间宽幅震荡 [4] 锡 - 市场表现：昨日锡价震荡偏弱运行 [4] - 基本面：美国非农情况使美元指数偏弱，供应端锡矿紧张但缅甸矿环比增加，需求端国内交仓，有升水和注销占比情况 [4] - 交易策略：建议等待低位买入机会 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收涨 [5] - 基本面：钢银口径建材库存下降，杭州螺纹出库和库存有变化，钢材供需偏弱且分化，螺纹期货贴水大、估值低，热卷期货贴水环比持平、估值高，钢厂亏损产量或降 [5] - 交易策略：观望为主，尝试做空螺纹2605合约，参考区间3050 - 3100 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收涨 [5] - 基本面：澳巴发货上升，铁矿港存下降，供需较弱，铁水产量下降，钢厂利润差高炉产量或降，供应符合季节性规律，铁矿维持远期贴水结构，估值中性偏高 [5][6] - 交易策略：观望为主，I05参考区间750 - 780 [6] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收涨 [6] - 基本面：铁水产量下降，钢厂利润恶化高炉产量或降，焦炭提降，供应端各环节库存分化，05合约期货升水现货，期货估值偏高 [6] - 交易策略：观望为主，JM05参考区间1040 - 1100 [6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：短期CBOT大豆延续下行 [6] - 基本面：供应端近端减产、远端南美供应预期大且生长正常，需求端美豆压榨强但出口慢，全球供需边际转好但仍宽松 [6] - 交易策略：美豆偏弱交易南美丰产预期，国内阶段性近强远弱，成本端驱动向下 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格窄幅震荡，现货价格略跌 [6] - 基本面：全国玉米渠道库存低有建库需求，物流紧张使现货偏强，但玉米上涨致下游亏损、采购积极性下降，短期现货预计偏弱，期货预计震荡回落 [6] - 交易策略：现货价格走弱，期价震荡回落 [6] 油脂 - 市场表现：马盘延续下跌，12月1 - 10日马棕出口环比-15% [6] - 基本面：供应端步入季节性减产但同比增产，需求端ITS预估情况，近端马棕累库，远端季节性减产 [6] - 交易策略：阶段性油脂震荡偏弱且品种分化，关注后期产量及生柴政策 [6] 棉花 - 市场表现：美棉期价下跌，国际原油价格下跌，郑棉期价上涨但棉纱价格跟涨不及预期 [6] - 交易策略：逢低买入做多，价格区间参考13800 - 14200元/吨 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格偏弱运行，现货价格上涨 [7] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降、淘汰积极性下降，低价带动需求但涨价后拿货意愿低，蔬菜价格提振蛋价，供应充足蛋价上行压力大，短期预计震荡运行 [7] - 交易策略：供需矛盾不大，期价预计震荡运行 [7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格震荡运行，现货价格略跌 [7] - 基本面：生猪供应充裕，需求端季节性增加，供需压力缓解，南方腌腊需求有望增加带动屠宰量回升，猪价有望震荡回升，短期期价预计震荡运行 [7] - 交易策略：需求季节性增加，期价预计震荡运行 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华北低价现货报价6450元/吨，基差持稳，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端新装置投产、部分装置降负荷或停车，进口量预计减少，国内供应压力回升但放缓；需求端下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求稳定 [8] - 交易策略：短期震荡偏弱，上方空间受进口窗口压制；中长期明年上半年新增产能减少，供需改善，建议逢低做多远月合约 [8] PVC - 市场表现：V05收涨1.9% [8] - 基本面：受宏观情绪提振，现货成交改善，供应增加，新装置投产，11月产量同比增5.6%，四季度预计开工率80%；需求端下游开工率下滑，11月房地产走弱，社会库存高位 [8] - 交易策略：供需偏弱，建议反套 [8] 玻璃 - 市场表现：FG05收跌0.2% [8] - 基本面：玻璃价格回落、减产增多，库存季节性回落，下游深加工企业订单、开工率和原片库存天数有情况，各工艺玻璃有利润情况，11月房地产走弱，12月预计减产 [8][9] - 交易策略：供需偏弱，建议反套 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东现货价格6140元/吨，基差持稳，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端新装置投放、部分装置停车，国产供应增加，出口窗口打开；需求端下游开工率环比走弱，国补透支部分四季度需求 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期明年上半年新增装置减少，供需改善，建议逢低做多远月机会 [9] 原油 - 市场表现：油价连续下跌创五年新低，因宏观数据不佳、需求忧虑及俄乌和平协议谈判进展 [9] - 基本面：供应端关注美对俄制裁下俄油生产和出口、美委军事冲突对委出口影响，欧佩克+计划增产但实际增量温和，美国等国增产量释放，供应压力大；需求端欧美炼厂开工率恢复但终端需求淡季，OECD油品总库存高于五年均值 [9] - 交易策略：年末及Q1供应过剩概率高，原油作为空头配置，等待地缘事件溢价后逢高做空 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东现货市场报价6450元/吨，市场交投氛围一般，海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端纯苯库存正常偏高、供需偏弱，苯乙烯库存正常偏高、短期检修增加；需求端下游企业成品库存高位，需求淡季，开工率下降，国补透支后期需求 [9] - 交易策略：短期盘面震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期明年上半年纯苯供需压力比苯乙烯大，建议逢低做多苯乙烯或纯苯反套及做多苯乙烯利润 [9] 纯碱 - 市场表现：sa05收涨1.4% [9] - 基本面：新装置投产、煤炭走弱致价格回落，上游订单12天，开工率82%，库存高位，下游光伏玻璃日融量及库存天数有情况 [9][10] - 交易策略：供需偏弱，建议反套 [10]

摩根士丹利对基本金属的价格预测修正 - 摩根士丹利修正了对铝、锌、镍和铅的2026年价格预测 [1] - 该行预计2025年铜市场将出现26万吨的供应缺口，2026年供应缺口将扩大至60万吨 [1] 铝价预测 - 预计到2026年第二季度，铝价将达到每吨3250美元 [1] 锌价预测 - 预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2900美元 [1] 镍价预测 - 预计2026年镍价将回落至每吨15500美元左右 [1] - 价格回落原因是需求增长速度与供应增长速度大致相同 [1] 铅价预测 - 预测铅的平均价格仅略高于每吨2000美元 [1] - 伦敦金属交易所库存高企表明市场供应过剩 [1]

市场整体表现 - 国内商品期货市场整体震荡走弱，中证商品期货价格指数收报1505.54点，下跌4.24点，跌幅0.28%；中证商品期货指数收报2079.05点，下跌6.57点，跌幅0.32% [1] - 能化、基本金属等多数品种表现疲软，约20个品种收盘跌超1% [1][7] 铂族金属 - 钯期货主力合约再涨超4%，以4.73%的涨幅领涨商品市场，并刷新上市以来新高 [1][3] - 铂期货主力合约盘中突破500元/克关口，终盘收涨2.46%，亦刷新历史新高 [3] - 铂金2025年总体供需处于偏紧状态，显性库存有去化表现，基本面有支撑 [3] - 钯金总体需求增长较为有限，基本面驱动力量不足，未来或将更多受益于宏观环境，与铂金价格走势联动 [3] 化工板块 - 板块走势分化，PVC、液化气反弹走高，沥青、低硫燃料油等则跟随原油弱势下跌 [1][6] - PVC主力合约反弹2.16%，涨幅居市场第三，主要因盘面价格处于历史低位，存在超跌反弹需要，且成本支撑略有改善 [4] - PVC基本面维持供强需弱，行业开工相对偏高水平，社会库存绝对值仍在高位；国内需求处在淡季，下游采购积极性一般 [4] - 沥青主力合约收跌2.36%，盘中低点逼近年内新低，主要受国际油价跌势削弱成本支撑，以及自身需求疲弱、厂家库存回升影响 [6] - 截至12月15日，沥青厂家库存升至62.5万吨，较12月11日增加1.1%，尽管同期产能利用率小幅下滑至29.9% [6] 基本金属 - 基本金属整体震荡走弱，沪锡主力合约以3.15%的跌幅领跌市场，单日减仓超7400手 [5] - 锡价下跌主因印尼11月精炼锡出口量达到7458.64吨，同比增长25.59%，环比增182%，缓解了供应紧张的担忧 [5] - 需求端，锡价持续走高令下游补库意愿大幅下滑，现货成交低迷，叠加美股科技股回落带来的情绪冲击，加大了锡价上行阻力 [5] 其他品种表现 - 多晶硅和碳酸锂继续震荡攀高，收盘双双涨超1% [1] - 镍和不锈钢携手下挫，收盘分别收跌2.36%和1.83% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月15日国内商品期市收盘涨跌参半，新能源材料、航运期货、黑色系、贵金属、非金属建材、化工品、能源品、农副产品多数上涨，基本金属、油脂油料下跌；工业品走势分化，农产品涨跌参半 [1] 各行业情况总结 黑色系 - 多数上涨，近期钢材供需双弱，期钢盘面维持偏弱运行；受全国寒潮影响，户外施工受限，上周五大钢材品种表观需求续降至839.72万吨，环比降2.83%；基本面驱动不强，但政策有扰动；短期受益于国内外宏观预期向好，钢价有反弹动力但高度有限，中期偏弱 [1] 基本金属 - 跌幅居前，铜方面美联储降息落地等使流动性预期宽松，国内政策积极，产业上铜矿供应紧张，国内精铜供应预期增加但下游开工率偏稳、过剩压力不大，预计铜价持续回落风险小，或转为震荡走势；碳酸锂先抑后扬，近一个月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局有望缓解，储能需求高景气，供需格局未变，社会库存去库支撑期价偏强运行 [1] 能化品 - 走势反复，周一SC原油主力合约走势纠结，市场情绪谨慎；短期原油去库但成品油大幅累库，基本面承压，地缘和宏观反复，油价震荡承压运行；中期过剩矛盾为主，油价重心有下降可能，但需警惕12 - 1月油价向上修复风险 [1] 油脂油料 - 全部下跌，因美国出口需求疲软及巴西即将收割，美豆跌至七周低点；国内两粕弱势，豆粕主力合约增仓下跌、菜粕主力合约小幅下挫，市场缺乏反弹动力，国内豆粕基本面偏空，远月合约受供应宽松格局压制；周一CBOT豆油电子盘低位震荡，美国生柴政策不确定及美豆下跌拖累，国内油脂跟随外盘偏弱调整，菜油期货跌幅明显，国际供给充裕施压盘面，海关严查非转基因菜油进口消息对实际供需影响有限，近月供给关注澳大利亚菜籽入榨节奏 [1]

贵金属期货 - 纽约商品交易所黄金期货价格突破4340美元/盎司，日内小幅上涨0.09% [1][9] - 现货黄金价格同步走高，突破4310美元/盎司，日内涨幅为0.10% [2][10] 能源与航运期货 - 国际原油价格承压下跌，WTI原油期货收跌1.08%至56.82美元/桶，布伦特原油期货收跌0.92%至60.56美元/桶 [3][11] - 盘中WTI原油价格曾短暂突破57美元/桶，但最终日内仍下跌0.27% [4][12] - 俄乌和平谈判取得进展的消息进一步打压油价，导致美国原油期货价格日内下跌1美元 [5][13] 基本金属期货 - 高盛上调2026年铜价预测，从每吨10,650美元上调至11,400美元，同时维持2027年预测在10,750美元不变，并指出铜价易受人工智能相关回调影响 [6][14] - 美国银行预计明年铝将出现供应短缺，铝价有望突破每吨3000美元 [7][15] 宏观与市场影响 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.09%，纳斯达克指数跌0.59%，标普500指数跌0.16% [8][16] - 纳斯达克中国金龙指数收跌2.17%，复朗集团、能链智电等多只中概股跌幅超过6% [8][16] - 美联储官员威廉姆斯表示支持上周降息决定，但称1月行动需进一步观察，同时美联储主席候选人哈塞特因与前总统特朗普关系过密面临内部反对 [8][16] - 地缘政治方面，美乌柏林谈判取得积极进展，双方在安全保障等议题上接近共识，特朗普称结束冲突协议比以往任何时候都更接近达成 [8][16]

商品期货市场整体表现 - 12月15日，国内商品期货市场整体震荡趋强，中证商品期货价格指数收报1512.37点，较前一交易日上涨0.64点，涨幅0.04% [1] - 分品种来看，前期超跌品种表现活跃，但基本金属全面承压回调 [1] 贵金属板块表现 - 铂金表现最为亮眼，强势封板涨停，以涨幅7.00%领涨商品市场，并创下上市以来新高 [1][2] - 铂金上涨受多重因素驱动：黄金强势攀高奠定板块基础、自身面临持续供应短缺、氢能题材活跃吸引额外资金 [2] - 钯金受铂金强势带动，大涨超4%，高居涨幅排行第二 [2] - 白银盘中宽幅震荡，尾盘勉强收红 [2] 工业品与金属表现 - 多晶硅主力合约日内强势收涨3.61%，盘中高点逼近月初创下的历史新高 [1][3] - 推动多晶硅价格上涨的主要动力是近日多晶硅产能整合收购平台“官宣”落地 [3] - 基本金属全面承压回调，铜、铝、锌、镍、锡等主要金属收盘跌幅均在1%上下 [1] - 国际铜、沪铜双双跌超1%，分居跌幅排行第三、四位 [5] - 氧化铝、焦煤大幅反弹超3%，烧碱涨超2% [1] 农产品板块表现 - 农产品板块多数走弱，菜油跌近2%，棕榈油、豆油均收跌近1% [5] - 一号黄大豆、玉米、白糖、豆粕等也均不同程度下跌 [5] - 苹果主力合约一度跌超3%，触及一个月新低 [4] 具体品种基本面分析 - **多晶硅**：呈现“弱现实”供需格局，厂库库存已持续累积至29.3万吨的年内高位，可匹配近两个月的硅片生产需求 [3] - **多晶硅**：下游硅片环节减产明显，11月环比减产超10%，12月排产预计进一步降至约45GW，环比再降16% [3] - **铜**：国内电解铜现货库存在17.72万吨，较12月8日增加1.14万吨，较11日增加0.6万吨，淡季累库强化了市场对需求转弱的预期 [5] - **铜**：铜价在连续刷新历史新高后，对消费的抑制有所显现，导致短期涨势受限 [5] - **苹果**：新季苹果上市后国内市场短期供应充裕，但双节备货氛围依然偏淡 [4] - **苹果**：需求端受到柑橘等替代水果冲击，且圣诞备货不明显，需求端乏善可陈 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金如期降息，白银高位调整，铜长期驱动逻辑仍存价格回落有限，锌国内持续去库，铅库存减少支撑价格，锡供应再出扰动，铝宏观扰动增加，氧化铝持续关注产能减产，铸造铝合金高位震荡，铂突破前高开启补涨，钯ETF增持明显有望冲击前高，镍过剩结构性转向关注印尼政策风险，不锈钢供需双弱运行钢价低位震荡 [2] 各品种总结 黄金、白银 - 黄金沪金2602昨日收盘价970.66，日涨幅1.33%，夜盘收盘价972.76，夜盘涨幅0.84%；Comex黄金2602昨日收盘价4329.80，日涨幅0.48%；伦敦金现货昨日收盘价4299.52，日涨幅0.55%。白银沪银2602昨日收盘价14892，日涨幅2.81%，夜盘收盘价14437.00，夜盘涨幅 -2.28%；Comex白银2602昨日收盘价62.085，日涨幅 -2.95%；伦敦银现货昨日收盘价61.933，日涨幅 -1.77% [4] - 特朗普倾向让沃什或哈塞特担任美联储主席，中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，多部委响应中央经济工作会议 [4][6] - 黄金趋势强度0，白银趋势强度0 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价94080，日涨幅2.03%，夜盘收盘价91550，夜盘涨幅 -2.69%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11553，日涨幅 -2.37% [8] - 中国11月铜矿砂及其精矿进口量252.6万吨，1 - 11月累计进口量2761.4万吨，同比增加8.0%；美国为确保关键矿产供应同中部非洲国家谈判提供超10亿美元；智利11月铜出口额42.82亿美元，较上年同期增长4.57%；10月智利国营矿商Codelco铜产量同比下滑14.3%至111000吨；智利矿业投资预计到2034年达1045.49亿美元 [8][10] - 铜趋势强度0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价23605，较前日涨幅2.65%；伦锌3M电子盘收盘价3139，较前日涨幅 -1.84% [11] - 商务部等三部门加强商务和金融协同提振消费 [11] - 锌趋势强度1 [11] 铅 - 沪铅主力收盘价17125，较前日涨幅 -0.17%；伦铅3M电子盘收盘价1966，较前日涨幅 -0.88% [14] - 中国央行灵活运用货币政策工具，特朗普倾向让沃什或哈塞特任美联储主席希望利率降低 [14] - 铅趋势强度0 [14] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价333000，日涨幅3.87%，夜盘收盘价329400，夜盘涨幅 -0.30%；伦锡3M电子盘昨日收盘价41125，日涨幅 -1.80% [16] - 特朗普倾向让沃什或哈塞特担任美联储主席等宏观及行业新闻 [17] - 锡趋势强度 -1 [18] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价22170，较T - 1变动200；LME铝3M收盘价2875，较T - 1变动 -20；沪氧化铝主力合约收盘价2470，较T - 5变动 -85；铝合金主力合约收盘价21115，较T - 1变动150 [19] - 2025年全球货币政策转折，日本央行加息、英国或降息、欧洲按兵不动，美联储若降息将与全球央行政策分歧加剧 [21] - 铝趋势强度0，氧化铝趋势强度 -1，铝合金趋势强度0 [21] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价452.05，涨幅2.18%；钯金期货2606昨日收盘价389.45，涨幅1.09% [22] - 美墨解决水资源纷争等宏观及行业新闻 [25] - 铂趋势强度1，钯趋势强度1 [24] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价115590，较T - 1变动 -280；不锈钢主力收盘价12565，较T - 1变动65 [26] - 印尼林业工作组接管矿区、暂停部分补贴、制裁采矿公司等多项影响镍产业的事件，以及对部分钢铁产品实施出口许可证管理等新闻 [26][29] - 镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [30]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观与市场情绪** * 近期商品价格波动主要受宏观情绪（流动性宽松、风险偏好变化）驱动，而非基本面发生本质变化[1][3] * 美联储维持流动性充裕的立场（如每月购买400亿美元短债）对市场形成边际利好，参考2019-2021年经验，宽松环境将支撑商品价格持续走高[1][5] * AI投资上涨引发的担忧主要在情绪层面，流动性宽松降低了去杠杆风险，短期内泡沫破灭或商品剧烈调整的可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能带来短期资本挤兑和商品价格回调压力，但在供不应求背景下，回调是配置机会[1][6] **贵金属（黄金、白银）** * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[1][7] 在降息周期中通常经历两轮上涨（首次降息前后及通胀抬头期间），预计将在RMP实施后震荡走高[7][8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[1][9] * **白银**：短期偏离度达一个标准差，面临1至2周的调整压力[8] 但中长期因持续供需短缺（可统计库存走低）、强工业属性及经济复苏激发投资需求，上行周期尚未结束[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在流动性宽松和通胀上升背景下，估值有望提升至15-20倍[9] **基本金属（铜、铝）** * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（如电网招标、铜杆开工）[10] 短期宏观趋势预期可能带来负面影响，但流动性宽松将很快消除影响，回调是配置机会[10][11] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 多数A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，具吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，库存小幅去库[12] 成本传导顺畅，吨铝毛利超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，具备周期与红利双增长属性，多数公司估值降至8倍左右，值得配置持有[12] **电池金属与材料** * **碳酸锂**：2025年因供应扰动及需求超预期，出现约两万吨的小幅短缺（总供应约160万吨）[13] 2026年，因价格超过9万元刺激边际产能，预计总供应可能超过215万吨，需求约210万吨，将出现小幅过剩[13][14] 在流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，但需关注高点后矿山供应提速风险[14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已见底回升，是值得关注的投资领域[16] **小金属（钨、钴）** * 钨和钴从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] * 钨因对科技与军工具有重要意义，价格难以回落至之前二十几万元水平[15] * 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **整体判断**：预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态，推动商品价格进入趋势性上涨周期[1][6] 在宏观情绪整体向好、流动性边际走强背景下，商品易涨难跌，应逢低配置，低库存情况下更为适宜[16][17]