新华财经北京9月19日电美国财政部18日公布2025年7月国际资本流动报告（TIC）显示，7月海外投资者继续增持美债，持仓规模环比增加319亿美 元，至9.16万亿美元，连续五个月超过9万亿美元。前十大"债主"中，日本和英国均连续增持美债，其中英国连续两个月增持超过400亿美元。加拿 大和中国大陆减持规模居前，分别为571亿美元和257亿美元。 排名变动较大的加拿大则从6月的第五位直降至第八位，原因在于加拿大7月大举减持571亿美元美债。最近几月，加拿大的美债持仓变化较为剧 烈，先在4月采取了激烈的抛售行动，卖出规模达578亿美元，随后又在5月激买617亿美元，6月再度净买入美债84亿美元，并将持仓升至4385亿美 元的历史高位。 回顾7月美债市场，对债务规模和关税影响的担忧，令美债收益率整体上行，10年期美债收益率环比上涨13BP，超长期限美债收益率月中再次站上 5%。美联储7月议息会议决定维持利率不变且表态偏鹰，导致后续降息预期不振，影响了对美债的需求。 7月4日，美国总统特朗普将"大而美"税收与支出法案正式签署成法。该法案包括的减税、削减医疗保险和营养补助项目支出、增加军事和边境安 全支出等内容预计将对 ...

20250919申万期货品种策略日报-贵金属 | | | | linxj@sywgqh.com.cn | 021-50586279 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪金2510 | 沪金2512 | 沪银2510 | 沪银2512 | | | | 现价 | 825.86 | 828.08 | 9869.00 | 9902.00 | | | 期 | 前收盘价 | 824.10 | 826.82 | 9808.00 | 9835.00 | | | 货 | | | | | | | | | 涨跌 | 1.76 | 1.26 | 61.00 | 67.00 | | | 市 | 涨跌幅 | 0.21% | 0.15% | 0.62% | 0.68% | | | 场 | | | | | | | | | 持仓量 | 87731 | 228640 | 144039 | 395854 | | | | 成交量 | 192704 | 221255 | 301538 | 646031 | | | | 现货升贴水 | -1.33 | -3.55 | -58. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债面临挑战，美国财政平衡脆弱、关税有司法挑战、通胀惯性仍在，美联储放松货币政策需谨慎，美债长期收益率下行有障碍 [2][4][13] - 国内居民贷款增长放缓，8月住户人民币贷款和中长期贷款余额同比增速下降，居民贷款增速未明显反弹，对中长期债券利率影响或不明显 [4][17] - 生产资料价格指数降幅收窄，本周各类商品价格有不同变化，9月1 - 10日30大中城市商品房成交面积低于2024年9月 [4] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 8月美国PPI低于预期、非农就业数据大幅下修，10年期美债收益率一度触及4%关口，美国财政平衡脆弱，赤字率偏高，关税面临司法挑战，通胀惯性尚在，“特朗普交易”因素对美债有消极影响 [4][13][16] - 国内居民贷款增长放缓，8月住户人民币贷款和中长期贷款余额同比增速下降，政府债券存量同比高增长 [4][17] - 展示了高频数据周度环比变化和全景扫描数据，涵盖食品、消费品、大宗商品、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标 [19][21] 高频数据和重要宏观指标走势对比 展示了铜现货价、粗钢日均产量、RJ/CRB价格指数、生产资料价格指数等与工业增加值、PPI、出口金额等重要宏观指标同比走势对比图表 [28][35][38] 美欧重要高频指标 展示美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标图表 [92][94][97] 高频数据季节性走势 展示粗钢、生产资料价格指数、中国大宗商品价格指数等高频指标季节性走势图表 [106][112][114] 北上广深高频交通数据 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [165][168]

美元稳定币与美债绑定风险 - 美元稳定币需1:1绑定美元或久期不超过93天的短久期美债 本质是让全球使用者间接接盘美债[3] - 美债持有主体从少数国家央行分散至全球数十亿用户 埋下资金通过链上交易所瞬间出逃的风险 美国政府无法干预[3] - 美国制造业空心化现状加剧风险 9月降息预期升温可能推动大宗商品价格上涨 进一步加剧美元贬值和美债抛售压力[3] 人民币稳定币发展路径 - 依托中国占全球70%-80%制造业产能的优势 搭建以大宗商品为储备资产的实体锚定型数字金融体系[4] - 锚定大宗商品可避免依赖美债等金融资产波动性 在全球金融市场动荡时形成避险属性[4] - 符合中国采购-加工-制造-出口的经济循环 有助于在国际贸易中逐步建立信任[4] 黄金稳定币的全球优势 - 黄金具有天然去主权化特性 标准化程度极高（四个9标准金）且全球公认[4][5] - 兼具储备属性与实用价值 降息周期推动金价上涨 各国央行增持黄金为储备提供基础[4][5] - 能规避主权货币地缘政治风险 香港稳定币条例已为非法币锚定型预留监管空间[5] 全球金融体系影响与企业应对 - 美元稳定币与美债强绑定可能导致中小国家主权货币体系被覆盖 例如阿根廷民众将工资立刻兑换成USDT[6] - 中美等大国具备搭建自主数字金融体系实力 但中小国家缺乏经济与技术基础可能失去货币主权话语权[6] - 中国企业需加速实现资产与业务链上化 拥抱数字金融新体系[6]

美联储主席任命与货币政策独立性 - 特朗普提前八个月干预美联储主席换届 提出哈塞特、沃什、沃勒三名候选人 直接表明不愿等待现任主席鲍威尔任期结束[3] - 美国联邦债务规模突破36万亿美元 利率每降低1个百分点可减少上千亿美元利息支出 构成干预货币政策的核心动机[3] - 美联储理事库格勒辞职与副主席库克被更换 反映高层稳定性遭破坏 人事斗争削弱机构独立性[7] 候选人背景与政策倾向 - 候选人哈塞特为白宫国家经济委员会主任 曾推动税改与贸易战 属于"听话型"主席 可能实施50基点或更大幅度降息[5][10] - 候选人沃勒现任美联储理事 7月FOMC会议反对维持利率 主张降息但保持政策一致性 华尔街认为其相对可靠[5] - 候选人沃什曾任美联储理事 从鹰派转向鸽派 政策立场存在不确定性 可能根据政治风向调整利率决策[7] 市场预期与经济数据 - 市场押注9月降息概率达99.4% 焦点集中于25或50基点幅度差异[9] - 美国7月CPI同比上涨2.9% 虽低于去年高点但仍高于2%目标 降息可能推升油价与食品价格[10] - 财政部长贝森特公开拒绝美联储主席职位 暗示该职位已成为政治与市场压力的矛盾焦点[12] 制度影响与全球资本流动 - 美联储独立性受损可能动摇美元信用 当前美元占全球外汇储备比例58% 信心危机或引发外资抛售美债[5][14] - 政治干预货币政策恐削弱美元全球定价权 全球资本若对美债稳定性失去信心可能导致资金外流加速[14]

**美债与全球市场影响分析** **涉及的行业或公司** * 全球宏观经济与金融市场 * 美国国债市场 * 中国A股市场[1][3] * 黄金市场[6] **核心观点与论据** **美债利率对国内市场的影响机制** * 美债利率波动直接影响美元兑人民币汇率 制约国内货币政策和宽松预期 对国内风险资产构成潜在压力[1][3] * 居民存款转移至理财产品 美元存款和美债 导致结售汇逆差扩大 对国内风险资产表现产生负面影响[1][3] * 2025年以来人民币升值背景下 美债实际收益率降至1%到2% 而A股红利吸引力接近5% 使得国内投资更具吸引力[1][3] **美债利率的定价因素与市场动态** * 美债利率定价受经济数据 政策变化和市场情绪综合影响 2025年以来市场在降息交易和滞胀风险间摇摆[1][4] * 特朗普关税加征引发美元信用破裂交易 美债利率上升 而后美欧贸易协议和超预期GDP数据使市场回归美债利率与美元指数同涨同跌的正相关交易[5] * 8月初美国公布非常差的非农就业数据并下修前两个月数据25万人 信号表明美国经济可能进入衰退 市场再次转向交易美元信用破裂[5] * 美联储主席鲍威尔的言论存在不确定性 7月FOMC称保持鹰派降息 8月Jackson Hole又称就业市场紧平衡易被打破 加剧市场波动[5] **全球环境下的美债与美元表现** * 全球经济不稳定 美债和美元市场波动大 近期降息预期达90%以上后有所回升 受法国和日本政坛震荡及全球权益市场自4月反转影响[6] * 全球资产基本面疲软 欧洲和日本股市上涨乏力甚至回落 黄金表现相对较好 再次迎来一波牛市[6] **美债供需与外资态度** * 2025年二季度有6万亿美债到期 主要为短期国债（一年以下） 每月2万亿 因美国财政部发行长期国债规律稳定且短期国债需求旺盛（货币基金市场近10万亿规模中很大部分及稳定币资产约50%是短期美债） 故到期对美债利率或美元信用影响有限[7] * 外资对美债态度分化 2025年4月中国及土耳其 印度等国抛售 而日本和英国不断增持 非美国政府作为整体其美债储备不断增加 不存在外资大量抛售导致需求下降的问题[8] **美国财政可持续性与政策风险** * 美国财政不可持续性是长期风险 但短期内债务违约可能性低 因滚动发行规模上升且长短期需求稳定[2][12] * 美国政府支出结构中80%为必要逆周期性支出（医保 社保等） 收入主要依赖居民所得税 社保税及消费税（企业税占比不到10%） 结构不健康[14] * 新接续的财政法案（预计十年内增加3.2万亿美元 即每年3000亿美元）在未来三到四年将显著影响美国经济发展 需观察美国是否依赖高额借贷或实现有效财政整顿[9][15] * 特朗普政府存在财政焦虑 希望降低利率减轻国债负担 可能挑战美联储独立性 若政府侵蚀其独立性将不利于外国投资者对美债信心[11] **其他重要内容** * 2025年9月美国财政部资金回补规模较小（TGA账户从4000亿目标回补至9000亿 即5000亿） 相比2023年9月（回补后超预期达8000亿）影响有限 不会显著影响市场流动性和美债利率[10] * 美国通过的大型法案提高了6万亿的举措 但长期国债发行量相对稳定 不会出现季度间大幅跳升[9]

市场波动性指标 - 恐慌指数VIX日内涨幅达20%至19.35 [1] 股票指数表现 - 标普500指数下跌超1.5% [1] - 道琼斯指数下跌1.2% [1] - 纳斯达克指数下跌1.8% [1] 避险资产走势 - 现货黄金上涨超1.3%至历史新高3520美元上方 [1] - 美国10年期国债收益率上涨超4.6个基点 [1] 外汇市场动态 - 美元兑日元维持超0.7%涨幅 [1] - 美元兑瑞郎上涨0.4% [1]

美联储9月降息信号 - 美联储9月降息信号已明确 [1] - 美联储降息的推动力尚待分析 [1] - 美联储不降息可能存在的障碍点需关注 [1] 市场影响关键变量 - 美股走势需关注三大关键变量 [1] - 美债走势需关注三大关键变量 [1] - 三大关键变量将决定市场方向 [1]

特朗普与美联储冲突事件 - 特朗普重返白宫后向美联储施压 要求鲍威尔辞职未果后于8月25日解职美联储理事丽莎·库克[1] - 美国当前面临CPI上升 失业率增加及36万亿美元巨额债务 年利息支出超1万亿美元[4] - 特朗普意图通过干预美联储降利率以刺激经济并压低发债成本 为中期选举铺路[4] 美联储治理结构特殊性 - 美联储由12家地区联储和联邦储备委员会组成 7名理事由总统提名且需参议院批准 任期14年[7] - 法律明确规定理事为独立官员 仅可因"正当理由"通过法律程序罢免 总统无权随意解职[7] - 美联储资金部分来自会员银行准备金 不受政府拨款制约 仅履行维持物价稳定和促进就业两大使命[8] 历史干预案例与风险 - 二战期间美联储被迫限利率导致1940年代末通胀达两位数[11] - 1972年尼克松干预货币政策导致美国通胀率冲高至12.3%[11] - 当前美联储理事会席位构成包括3名鸽派 2名中性和1名鹰派 特朗普已获1个提名机会且通过解职库克可进一步控制决策[4] 市场反应与制度影响 - 特朗普行动引发美元美债下跌 黄金日元等避险资产上涨[4] - 此举被视为对美联储独立性的空前侵犯 可能动摇美元霸权制度根基[5][10] - 美联储独立性被视为美元主导地位的核心保障 历史显示其独立性制度设计使美元信用持续获得市场信任[9]

货币政策与美联储决策 - 美联储宣布维持利率不变并强调9月降息为时过早 [1] - 美联储主席鲍威尔展现强决断力 面对压力未更改经济形势判断 [1] 美国财政与债务状况 - 美国财政赤字失控 无法偿还36万亿美元巨额债务 [1] - 若无法遏制赤字增加 美国破产可能性将无限接近100% [1] 贸易政策与外部环境 - 关税战直接破坏国际贸易秩序和美国经济秩序 [1] - 与欧盟/日本/韩国达成的贸易协议未立即签署且执行面临强烈反对 [1] - 通过关税战施压他国协助化解美债的可行性较低 [1] 市场反应与投资情绪 - 国际投资者对美债更不看好 推动美债收益率一路上涨 [1] - 美债收益率上涨导致美联储不敢进行降息操作 [1]