端侧AI产品密集发布 - 太平洋证券计算机行业首席分析师曹佩将于12月15日（周一）13:00主持一场关于端侧AI产品密集发布的会议 [1][34] - 会议主题聚焦于近期密集发布的端侧AI产品 [1][34] 军工近期观点 - 太平洋证券军工行业分析师马浩然将于12月15日（周一）19:00分享军工行业近期观点 [1][6][7][34] - 会议将探讨军工行业的最新动态与看法 [1][6] 行业配置模型回顾与更新 - 太平洋证券金工首席分析师刘晓锋将于12月15日（周一）21:30主持行业配置模型回顾与更新系列第十八期会议 [1][12][35] - 会议内容为该系列模型的回顾与最新更新 [1][12] 米奥会展管理层交流 - 将于12月17日（周三）10:00举行米奥会展管理层交流会议 [1][34] - 公司董秘姚总将作为嘉宾出席 [1][17][34] - 会议由太平洋证券社服行业分析师王湛主持 [1][18][34] 2026年化工行业投资机会 - 太平洋证券院长助理兼化工行业首席分析师王亮及化工行业分析师王海涛将于12月19日（周五）10:30共同主讲2026年化工行业投资机会交流会议 [1][22][23][34] - 会议主题聚焦于未来2026年化工行业的投资机会 [1][22] 今年零售新变化 - 太平洋证券食饮行业首席分析师郭梦婕将于12月19日（周五）11:00主讲一场题为“谈谈今年零售新变化”的会议 [1][29][30][34] - 会议将探讨本年度零售行业出现的新变化 [1][29]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达**26.4%**，估值（PE-TTM）累计增长**21.2%**，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - **PPI回升是核心主线**：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至**0%/-0.65%/-1%** [16][19] - **PPI回升带动企业盈利改善**：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在**10%** 以上 [18][20][22] - **PPI回升斜率取决于财政扩张力度**：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - **PPI回升斜率决定市场高度（ERP）**：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍**标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战**-1倍**标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - **居民存款搬家仍有空间**：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的**2.93%** 回落至2025年2月的**2.35%** [35][36] - **外资回流需观察**：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - **春季躁动可能提前**：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - **成长风格是关注重点**：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - **具体推荐方向**：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - **“十五五”规划纲要的助力**：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 **+1.18%** 至 **+13.53%** 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - **美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属**：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达**80%**，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如**15%** 以上）或是买入机会 [78][81][85] - **美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条**：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需**1.4万亿美元**投资，利好**电网设备、储能、电池材料**等板块 [86][88][89] - **AI内部产业链扩散**：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - **外需科技产业周期延续**：关注**机器人**（与消费电子龙头重合方向）、**创新药**（临床研究能力）、**军工**（主题性机会需配合拥挤度） [8] - **内需涨价链（反内卷）**：关注**化工、煤炭、钢铁**等行业 [8] - **资本市场活跃**：关注**券商**板块 [8]

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 12 月 14 日 策略周报 聚焦 AI 算力和商业航天双主线 跨年"春躁"行情开启，科技领涨，聚焦 AI 算力和商业航天双主线。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 政策定调落地，跨年"春躁"布局开启。美联储降息如期落地并开启扩 表，全球风险资产有所提振。12 月中央经济工作会议召开，明确 2026 年 经济工作重点。往后看，A 股整体仍处于上行通道之中。首先，政策从 "托底"到"提质"的平滑过渡，为市场创造了稳定的宏观预期环境。 随着政策预期趋于稳定，市场动能将从前期主要 ...

春季躁动行情特征与成因 - 2010年以来，春季躁动鲜有缺席，但启动时间、持续时间和涨幅并不一致 [1][5] - 春季躁动的核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓 [1][5] - 是否存在强预期是春季躁动强弱的重要影响因素，强预期可来源于宏观基本面、企业盈利趋势、流动性环境 [1][5] 当前宏观与政策环境分析 - 基于基本面、政策面来看，宏观上的强预期尚未出现 [1][2][5][6] - 2025年12月中央经济工作会议政策基调侧重“提质增效”，指向科技突破和供需结构优化，财政政策表述更趋稳健，货币政策更强调灵活 [2][6] - 明年的政策定调或更多是总量上的延续和优化，不太有大幅的边际增加 [2][6] 市场风格与科技板块展望 - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技 [1][2][5][6] - 回顾历年春季躁动，成长型春季躁动在历次春季行情中占比近六成，周期型春季躁动的出现频率略低，占比约四成 [2][6] - 短期和长期，科技占优的条件依然未变，短期关注TMT成交额占比是否超过40%，中长期关注相对盈利优势的变化 [2][6] - 目前，短期和中长期风格切换的条件均不具备，重点观察地产是否触底反弹及A股盈利是否具备V型反转的改善预期 [2][6] 行业配置与投资机会 - 部分超跌的成长行业机会已经有所显现，包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等 [1][3][5][7] - 机构的核心科技蓝筹（如AI算力）或也将继续上行 [1][3][5][7] - 交易和配置上应注意科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显 [3][7] - 行业配置建议分为三部分：科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件）；PPI改善加广谱反内卷受益（光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械）；中长期底仓（稳定型红利、黄金、优化的高股息） [3][7] 对近期市场的判断与操作建议 - 近期市场出现调整，但回调暂告一段落，可提前布局春季躁动 [1][3][5][7] - 积极布局春季躁动，科技依然具备中长期占优的条件 [1][3][5][7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数模型**[28] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股整体景气状况的指数[28]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅提及构建详情可参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[28]。 2. **模型名称：A股情绪指数模型**[32] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建包含见底预警与见顶预警的情绪指数[32]。 * **模型具体构建过程**：首先，将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限。研究发现，只有“波动上-成交下”的区间为显著负收益，其余象限都为显著正收益[32]。基于此规律，构建了A股情绪指数系统。具体算法和公式未在本报告中详述，相关研究请参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》[32]。 3. **模型名称：主题挖掘算法模型**[43] * **模型构建思路**：通过处理新闻和研报文本，从多个维度挖掘和描述主题投资机会[43]。 * **模型具体构建过程**：算法涉及文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建等多个维度[43]。报告未提供具体的数学模型或计算公式。 4. **模型名称：中证500指数增强模型**[44] * **模型构建思路**：通过量化策略构建投资组合，旨在持续稳定地跑赢中证500指数基准[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成、权重配置或组合优化公式，仅展示了其历史表现和当期持仓[44][45]。 5. **模型名称：沪深300指数增强模型**[50] * **模型构建思路**：通过量化策略构建投资组合，旨在持续稳定地跑赢沪深300指数基准[49]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成、权重配置或组合优化公式，仅展示了其历史表现和当期持仓[49][52]。 6. **模型名称：风格因子模型（BARRA框架）**[54] * **模型构建思路**：参照BARRA因子模型框架，对A股市场构建一套风格因子体系，用于解释股票收益差异并进行组合归因[54]。 * **模型具体构建过程**：报告列出了十大类风格因子，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[54]。报告未提供每个因子的具体计算公式。 模型的回测效果 1. **A股情绪指数模型**，择时表现参见图表17[41]。 2. **中证500指数增强模型**，截至本周收益-0.25%，跑输基准1.27%[44]。2020年至今，相对中证500指数超额收益47.37%，最大回撤-5.89%[44]。 3. **沪深300指数增强模型**，截至本周收益率0.57%，跑赢基准0.65%[49]。2020年至今，相对沪深300指数超额收益39.15%，最大回撤-5.86%[49]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值（SIZE）**[54] * **因子构建思路**：衡量公司规模大小的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 2. **因子名称：BETA**[54] * **因子构建思路**：衡量股票相对于市场整体波动性的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 3. **因子名称：动量（MOM）**[54] * **因子构建思路**：衡量股票价格趋势强弱的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 4. **因子名称：残差波动率（RESVOL）**[54] * **因子构建思路**：衡量股票特异性风险（剔除市场风险后）的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 5. **因子名称：非线性市值（NLSIZE）**[54] * **因子构建思路**：捕捉市值因子非线性效应的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 6. **因子名称：估值（BTOP，Book-to-Price）**[54] * **因子构建思路**：通常指市净率（PB）的倒数，衡量股票估值高低的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 7. **因子名称：流动性（LIQUIDITY）**[54] * **因子构建思路**：衡量股票交易活跃度与变现难易程度的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 8. **因子名称：盈利（EARNINGS_YIELD）**[54] * **因子构建思路**：衡量公司盈利能力的风格因子，通常为市盈率（PE）的倒数[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 9. **因子名称：成长（GROWTH）**[54] * **因子构建思路**：衡量公司成长性的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 10. **因子名称：杠杆（LVRG）**[54] * **因子构建思路**：衡量公司财务杠杆水平的风格因子[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 因子的回测效果 1. **风格因子（近一周纯因子收益率）**，表现参见图表24[58]。其中，非线性市值因子超额收益较高，价值、流动性因子呈较为显著的负向超额收益[55]。 2. **风格因子（近期表现）**，高Beta股表现优异，杠杆、价值、流动性等因子表现不佳[55]。 3. **行业因子（近一周纯因子收益率）**，表现参见图表25[58]。其中，国防军工、通信等行业因子跑出较高超额收益，石油石化、煤炭等行业因子回撤较多[55]。

全球及A股市场行情回顾 - 本周全球市场分化，美股道琼斯工业平均指数上涨1.05%，纳斯达克指数下跌1.62%，资金从高估值成长股流出 [1] - 欧洲股市偏弱，亚洲中日韩股市上涨，香港恒生指数微跌0.42% [1] - 大宗商品中油价下行，黄金与铜价走强 [1] - A股呈现结构性震荡，创业板指数上涨2.74%，科创50指数上涨1.72%，科技成长板块彰显韧性；沪深300与上证指数小幅下跌 [1] - 市场成交萎缩，存量博弈下资金聚焦中小盘成长赛道 [1] - 行业分化加剧，通信、军工、电子等板块在政策驱动下领涨，通信板块涨幅达6.27%；煤炭、石油石化、房地产等周期板块回调明显 [1] 政策与宏观环境 - 政策面上，中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”，强调支持科技创新与新质生产力，并提及灵活运用降准降息 [1] - 美联储降息亦强化全球流动性宽松预期 [1] 市场展望与投资主线 - 展望下周，在内部政策预期与外部流动性环境支撑下，A股结构性行情有望延续 [1] - 科技成长主线仍将占优，通信、电子、半导体、军工等方向预计继续获关注，但需留意成交量与高估值板块业绩兑现压力 [1] - 港股受益于流动性改善与估值优势，科技及金融板块修复行情可期 [1] - 操作上建议聚焦产业趋势明确、政策扶持力度的方向，如AI算力、国产替代、高端制造等相关板块，避免追高，注重回调布局 [1] 投资者行为与心理分析 - 在投资中，投资者常陷入一种心理陷阱，为了避免痛苦，会不自觉地缩小注意力范围，只聚焦于能缓解当下焦虑的信息，而对清晰显示趋势与交易机会的信息视而不见 [2] - 这种逃避痛苦的机制在交易中具体表现为“选择性注意”，例如当持仓亏损时，更愿意查看支持自己看多的观点，而对持续恶化的技术破位、基本面转坏等信息视而不见 [4] - 另一种表现是“过早止盈与不愿止损”，盈利时因害怕回撤的痛苦而匆忙离场，亏损时不愿承认错误而持仓直至小亏酿成大损，这破坏了跟随趋势的交易纪律 [4] - 投资者还可能陷入“信息茧房加固”，在决策受挫后，只接触与自己观点一致的分析，陷入自我强化循环，屏蔽市场客观发出的转折信号 [4] - 趋势始终存在，但当认知被“痛苦规避”主导时，波动的噪音被放大，真正的方向变得模糊，投资者误以为没有趋势或认为“这次不一样” [4] 投资心性修炼与建议 - 要克服这种心理机制，首先需承认痛苦是交易的一部分，不试图逃避它，而是将其视为信号 [5] - 建立并坚守客观的交易系统，能帮助脱离情绪主导的决策 [5] - 其次，有意识地拓宽信息源，主动审视与自己观点相反的证据，保持思维的开放性 [5] - 最后，定期回顾交易记录，区分哪些决策是基于事实与系统，哪些是基于情绪逃避，逐步训练自己与痛苦共处、直视趋势的能力 [5] - 投资的修炼不仅是技术的精进，更是心性的磨砺，当能够坦然面对痛苦，不再让它窄化视线，市场的趋势脉络才会清晰展现 [5] - 市场短期是投票器，长期是称重机，面对市场起伏，应克服心理偏差，以长期视角看待投资，在坚持中穿越周期 [6]

报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 * 航天智造是汽车零部件和油气开采领域的核心配套商，并正通过开拓军工业务点燃新的发展引擎 [1] * 公司有望受益于新能源汽车产业、非常规油气开发产业的快速发展以及国防现代化建设的提速 [6] * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/11.1/13.7亿元，对应市盈率分别为20/17/14倍，估值具备吸引力 [6][80] 公司概况与业务布局 * 公司主营业务为汽车内外饰件、高性能功能材料、油气装备，服务军民两用市场 [11][13] * 公司由乐凯新材与四川航天技术研究院旗下的成都航天模塑、川南航天能源科技通过重大资产重组而成，明确“航天+”与“智能制造”产业主线 [13] * 股权结构稳定，主要股东为四川航天川南火工技术有限公司（18.44%）、四川航天工业集团有限公司（14.27%）等机构法人 [18] * 三大核心业务分别由三家全资子公司承担：成都航天模塑（汽车内外饰件）、川南航天能源科技（油气装备）、四川乐凯新材料（高性能功能材料） [18][21] 财务表现与预测 * 2024年营业总收入为77.81亿元，同比增长32.78%；归母净利润为7.92亿元，同比增长87.02% [1] * 2025年前三季度实现总营收67.07亿元，归母净利润6.51亿元，经营情况良好 [24] * 2020-2025Q3销售毛利率总体呈波动下降趋势，2025年前三季度四费率（销售、管理、研发、财务费用率）合计为8.26% [25] * 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为92.01/106.34/120.99亿元，同比增长18.25%/15.58%/13.78%；归母净利润分别为9.27/11.14/13.70亿元，同比增长17.10%/20.12%/23.04% [1] 汽车零部件业务 * 产品包括汽车塑料内外饰件、智能座舱部件、动力总成部件等，为国内外知名汽车厂商提供配套 [6][32] * 2023年，子公司航天模塑合计为1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42% [32] * 客户群体包括长安、奇瑞、吉利、广汽等主流整车厂，并与新能源车领域的龙头车企达成深度合作 [6][32][41] * 该业务预计2025-2027年营收增速分别为19%/16%/14% [74][76] 油气装备业务 * 从事射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品的研发制造，在射孔与完井技术系统集成方面具有行业领先优势 [6][52] * 下游客户主要是中石油、中石化、中海油等油气开采巨头 [6][53] * 公司实现了页岩气分簇射孔系统、海洋油田射孔装备等关键装备的国产替代 [13][52] * 随着下游客户在页岩油气等非常规资源开采实现突破，以及深海油气开发推进，油气装备需求增加 [6][56] * 该业务预计2025-2027年营收增速均为10% [74][76] 高性能功能材料业务 * 产品包括信息防伪材料（热敏磁票、磁条）、电子功能材料（压力测试膜、电磁波屏蔽膜等）、耐候功能材料（光稳定剂、抗氧化剂） [43] * 热敏磁票用于铁路、地铁等AFC自动售检票系统，公司是国铁集团所属印刷企业的供应商，产品已应用于雅万高铁 [11][48] * 电子功能材料产品如压力测试膜成功打破海外垄断，客户包括京东方、天马微电子、比亚迪等龙头企业 [50][52] * 随着国家高铁“走出去”战略推进及下游半导体等产业发展，该业务迎来机遇 [48][51] * 该业务预计2025-2027年营收增速均为15% [75][76] 军工业务与新增长点 * 2025年10月，公司对“军用爆破器材生产线自动化升级改造项目”进行重大战略调整，将产能聚焦于已获订单的“大药量药柱”及“火工品协作生产”任务 [6][27][66] * 调整后，项目总投资额从1.71亿元缩减至1.05亿元（降幅38.9%），但达产年预计收入从1.50亿元提升至1.96亿元（增幅30.7%） [27][31] * 在国防现代化加速推进、武器装备持续升级的背景下，公司军品业务有望快速成长，成为新的业绩增长点 [6][70] * 公司是四川航天技术研究院（航天七院）唯一的上市平台，母公司航天七院拥有多管火箭武器系统设计和制造技术，未来资产注入可期，有望实现协同发展 [6][62][63] 行业背景与市场机遇 * 汽车产业：中国汽车市场规模稳健增长，2024年达3143.6万辆，2014-2024年复合年增长率约2.957% [35]；新能源汽车产量快速增长，政策持续支持产业发展 [42] * 油气装备行业：2024年全球油田设备市场规模预计为1342.0亿美元，预计到2029年将达1561.8亿美元，期间复合年增长率3.08% [56] * 国防军工行业：国家政策强力支撑国防安全，公共预算国防支出保持稳定增长，为导弹、智能弹药等核心装备及其关键配套系统带来长期发展机遇 [70][73]

核心观点 - 市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落，预计在“权重不够强、行业大分化”的局面下，市场或继续维持区间震荡格局 [1][4] - 配置策略基于“市场分化震荡继续，多看少动守株待兔”的判断，择时上建议持仓等待，勿追涨杀跌，并根据不同宽基指数的关键支撑位伺机分批介入 [1][5] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、历史上12月胜率较高的家电以及近期利好频出的机械设备 [1][5] - 个股方面建议留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - **主要指数**：市场明显分化，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.34%、0.25%、0.08%，深证成指上涨0.84%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨1.01%、0.39%、0.69%，双创指数中创业板指大涨2.74%，科创50上涨1.72%，北证50上涨2.79%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌0.42%、0.43% [12][53] - **板块观察**：中信一级行业9涨21跌，通信板块在光模块驱动下大涨5.92%，军工、电子、电新、机械分别上涨3.57%、2.51%、1.34%和1.33%，大周期和消费走弱，煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑、有色分别下跌3.80%、3.43%、2.62%、2.53%、2.11%、0.55%，纺服、家电、食品饮料分别下跌2.68%、1.95%、1.63% [15][54] - **市场情绪**：本周沪深两市日均成交额2.33万亿元，截至周五，IF、IH和IC主力合约基差分别为-6.95点（升水率-0.15%）、-7.84点（升水率-0.26%）和4.21点（升水率0.06%） [22] - **资金流向**：最新两融余额（12月11日）为2.50万亿元，较上周上升1.05%，本周股票型ETF净流出165亿元，分行业看有色金属ETF净流入最多（7.6亿元），证券ETF净流出最多（-33.7亿元） [29] - **量化指标**：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为16.62（处于94.39%分位数），深证成指PE-TTM为31.79（80.29%分位数），创业板指PE-TTM为45.44（39.72%分位数），沪深300 PE-TTM为14.22（56.18%分位数），中证500 PE-TTM为35.23（61.13%分位数），中证1000 PE-TTM为47.98（59.62%分位数），下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [47][48] 本周行情归因 - 中央经济工作会议在北京举行，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、稳定房地产市场等8方面重点任务 [52] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末官方黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [52] - 中国11月社会融资规模增量为2.49万亿元，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [52] - 美联储12月议息会议宣布降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并将在30天内购买400亿美元国库券以维持准备金供应 [52] 下周行情展望 - 权重指数如上证、上证50、沪深300在连续三周反弹后勉强站上5周均线，但未收复前期上升趋势线，在算力链“强势吸金”背景下市场分化明显，预计市场或继续维持区间震荡格局 [4][55] - 对于调整不够充分的上证和创业板指，上证指数触及“区间上沿”后回调，创业板指有较大概率跟随大盘调整，较小概率走出独立走势 [4][55] - 调整时间相对充裕、结构相对完善的科创50和恒生科技指数，目前主要在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [4][55] - “棋眼”券商板块本周冲高回落、小幅上涨0.36%，目前暂以反弹对待，后续仍需密切关注 [4][55]

市场整体表现 - 2025年12月12日，上证指数低开探底后回升，以小幅上涨收盘，创业板指数高开冲高回落后探底，随后重拾涨势，同样以小幅上涨收盘 [5] - 当日市场总成交额为2.11万亿元，个股涨跌家数比为2683家上涨对2612家下跌，涨停与跌停个股数量比为83比26 [5] 行业与概念板块表现 - 领涨行业包括有色金属、工程机械、电气设备、半导体 [5] - 领涨概念板块为可控核聚变和超导概念，涨幅均超过3% [5] - 领跌行业包括商业连锁、公共交通、商贸代理、交通设施、石油 [5] 开放式基金净值增长排名（前10） - 2025年12月12日，开放式基金净值增长排名前10的基金及其单日净值增长率如下 [2]： 1. 德邦新兴产业混合发起式A (代码023674)：净值1.0338，增长6.45% 2. 德邦新兴产业混合发起式C (代码023675)：净值1.0319，增长6.44% 3. 东方低碳经济混合A (代码021094)：净值1.2915，增长6.27% 4. 东方低碳经济混合C (代码021095)：净值1.2866，增长6.27% 5. 富荣福鑫混合A (代码004794)：净值0.8225，增长6.12% 6. 富荣福鑫混合C (代码004795)：净值0.8203，增长6.11% 7. 同泰新能源1年持有股票C (代码015146)：净值1.2774，增长5.81% 8. 同泰新能源1年持有股票A (代码015145)：净值1.2939，增长5.81% 9. 华富天鑫灵活配置混合A (代码003152)：净值1.6573，增长5.19% 10. 华富天鑫灵活配置混合C (代码003153)：净值1.5468，增长5.18% 开放式基金净值增长排名（后10） - 2025年12月12日，开放式基金净值增长排名后10的基金及其单日净值增长率如下 [3]： 1. 德邦乐享生活混合A (代码006167)：净值1.6118，下跌3.28% 2. 德邦乐享生活混合C (代码006168)：净值1.5843，下跌3.27% 3. 泰信发展主题混合 (代码290008)：净值1.7890，下跌2.51% 4. 东方阿尔法瑞享混合发起C (代码025778)：净值1.0872，下跌2.19% 5. 东方阿尔法瑞享混合发起A (代码025777)：净值1.0874，下跌2.19% 6. 中欧制造升级混合发起C (代码024648)：净值0.9331，下跌1.90% 7. 中欧制造升级混合发起A (代码024647)：净值0.9346，下跌1.90% 8. 易方达优势回报混合(FOF-LOF)C (代码018588)：净值1.2575，下跌1.77% 9. 易方达优势回报混合(FOF-LOF)A (代码161133)：净值1.2702，下跌1.76% 10. 泰信现代服务业混合 (代码290014)：净值2.0890，下跌1.74% 领先基金分析：德邦新兴产业混合 - 该基金为主动型混合基金，风格偏向军工行业，当前持仓更侧重于商业航天方向 [6] - 截至2025年9月30日，基金前十大重仓股集中度为57.16% [6] - 在2025年12月12日，其前十大重仓股中，四创电子涨停，其余八只个股多数有明显上涨 [6] - 基金规模为0.14亿元 [6] 落后基金分析：德邦乐享生活混合 - 该基金为主动型混合基金，风格偏向新能源行业，根据基金公司2025年10月28日的公告，其当前持仓偏向固态电池方向 [6] - 截至2025年9月30日，基金前十大重仓股集中度为60.72% [6] - 在2025年12月12日，其前十大重仓股中无跌幅较大的个股，显示其持仓已较三季度报告发生显著变化，当日锂矿题材出现较大回撤与其投资方向吻合 [6] - 基金规模为0.36亿元 [6]

印度钢铁进口临时关税政策 - 印度政府于4月21日起对进口钢铁征收12%的临时关税，政策有效期为200天，旨在保护本土制造商，特别是中小型钢厂[1] - 该政策主要针对中国，因为在2024到2025财年，中国已成为印度第二大钢铁进口来源国，且印度已连续两年净进口成品钢[1] - 市场反应迅速，进口订单立即减少，本土钢价小幅上涨，但下游建筑和汽车行业开始抱怨成本增加[3] 印度贸易保护措施的历史与影响 - 印度此前曾对中国和越南的不锈钢管征收12%到30%的关税[3] - 政府内部评估认为，关税措施缓解了短期压力，但未触及根源问题，国内创新动力依然较低[3] - 世界贸易组织对此发出警告，印度辩称其为临时保护措施，并未违规[3] 美印高层会谈与贸易谈判进展 - 美国副总统JD万斯于4月21日访问印度，与印度总理莫迪进行了高级别会晤，双方在关税谈判上取得重大进展，并制定了降税路线图[5] - 印度希望借助万斯“印度女婿”的身份，说服美国取消10%的基础关税，作为交换，印度承诺增加对美国石油和天然气的采购，并降低对美关税[5] - 万斯在演讲中强调美印合作是共赢，能帮助印度获得更多国防装备和能源订单，显示美国意图扩大贸易并减少对中国制造的依赖[7] 美印战略合作的具体内容 - 能源协议草案显示，印度承诺到2026年将进口增加30%[10] - 国防合作方面，双方讨论了联合军演和技术转让[10] - 关税路线图第一阶段将取消10%的基础关税，印度在知识产权方面做出让步，美国则投资印度半导体产业[10] 贸易协议预期影响与各方反应 - 协议预计在2025年下半年落实，届时印度对美出口可能增长15%，能源进口可能翻倍[10] - 中国商务部当天发声，反对以损害中方利益换取美国优惠，并警告将采取反制措施[10] - 印度对华贸易逆差巨大，钢铁是重点领域，但整体贸易额达1277亿吨，印度进口占多数[10] 中印关系后续发展与贸易调整 - 中国方面呼吁和平合作，指出中印作为邻国应互相支持[12] - 到下半年，中印关系出现缓和，边境巡逻恢复，贸易运输回升，并于10月签署协议以缓和2020年的冲突[12] - 两国寻求开拓拉丁美洲和中东等新市场，以缓冲美国关税的冲击，中国对印度投资增加，印度仍依赖中国供应链[12] 印度钢铁关税政策的可能延长 - 截至12月，印度考虑延长钢铁关税，有传闻称可能在11月25日宣布新的11-12%关税，并持续三年[12] - 中国贸易顺差突破万亿，欧盟及全球南方国家帮助缓冲了美国关税的影响[12] - 印度与中国深化了务实合作，致力于扩大共同利益[12]