新西兰政府债券发行计划调整 - 新西兰政府下调了其债券发行计划的预期规模 预计截至2026年6月的财政年度 债券发行量将为350亿新西兰元 较先前预估减少30亿新西兰元 [1][1] 新西兰债券市场反应 - 在新西兰政府宣布下调债券发行计划后 新西兰债券价格日内涨幅扩大 收益率普遍下跌 [1] - 新西兰5年期国债收益率领跌 下跌11个基点至3.70% [1] - 新西兰10年期国债收益率下跌10个基点至4.40% [1] - 新西兰2年期国债收益率下跌4个基点至2.73% [1]

美债收益率变动 - 纽约尾盘，美国10年期国债收益率下跌0.78个基点，报4.1763% [1] - 两年期美债收益率下跌2.07个基点，报3.5015% [1] - 30年期美债收益率上涨0.31个基点，报4.8476% [1] 收益率曲线与利差 - 2/10年期美债收益率利差上涨1.278个基点，报+67.257个基点 [1] 通胀保值国债（TIPS）收益率 - 10年期TIPS收益率上涨1.08个基点，至1.8965%下方 [1] - 两年期TIPS收益率上涨1.64个基点，至1.1272% [1] - 30年期TIPS收益率上涨1.47个基点，至2.6180% [1]

西班牙国债市场动态 - 西班牙10年期国债收益率于当地时间12月15日下跌0.7个基点 [1] - 收益率报收于3.297% [1]

市场行情与表现 - 债市周一延续调整，超长债领跌主要利率债，国债期货主力全线收跌，机构认为阶段性反弹行情基本结束，调整行情或仍在持续[1] - 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.99%报111.53，10年期主力合约跌0.12%报107.87，5年期主力合约跌0.03%报105.785，2年期主力合约跌0.01%报102.454[2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率上行3.55BPs报2.2660%，10年期国开债"25国开15"收益率上行2.15BPs报1.938%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行1.65BP报1.859%[2] - 中证转债指数收盘下跌0.18%报482.09点，成交金额548.69亿元，英搏转债、塞力转债等跌幅居前，冠中转债、茂莱转债等涨幅居前[2] 海外市场动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌1.2BP报3.522%，10年期美债收益率涨3.14BPs报4.184%，30年期美债收益率涨4.76BPs报4.846%[3] - 欧元区主要国债收益率上行，10年期德债收益率涨1.5BP报2.855%，10年期法债收益率涨2.3BPs报3.575%，10年期英债收益率涨3.3BPs报4.515%[3] 一级市场发行 - 农发行发行1.074年、3年、5年期金融债，中标收益率分别为1.4518%、1.6228%、1.7640%，全场倍数分别为2.95、5.08、3.77[4] 资金面状况 - 央行12月15日开展1309亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1223亿元逆回购到期，实现单日净投放86亿元[5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行0.5BP报1.274%创2023年8月以来新低，7天期下行1.9BP报1.432%，14天期上行0.2BP报1.511%[5] 机构观点汇总 - 华泰固收观点：投资者对明年财政判断转为赤字率持平、新增债务小增，降准降息尤其是降准预期略有升温，债市方面震荡偏空仍占主流，曲线一致判断陡峭化[6] - 国海固收观点：近期交易盘存在由10年国债向30年国债变迁的趋势，预计后续10年国债波动率可能仍处于下降趋势，国债利差有进一步压缩可能[6] - 浙商固收观点：从长期视角看，债市已经从"急跌慢涨"转换成"急涨慢跌"，今年市场进入震荡市，整体表现为"急涨慢跌"[7]

美国国债收益率高企的原因分析 - 美国长期国债收益率并未随美联储多次降息而下降，市场预期长期通胀将持续，导致长期国债无法以低利率发行 [1] - 若美联储强行购买长期国债以压低利率，将向市场注入更多美元，反而可能助推通胀 [1] - 长期国债收益率居高不下，使得相关投资产品（如长久期美债QDII基金）收益率仅略高于银行存款，未达投资者预期 [12] 美国财政赤字与债务状况 - 2024年美国联邦政府财政收入为4.918万亿美元，财政支出为6.75万亿美元，财政赤字高达1.83万亿美元 [3] - 美国国债总额连本带利已突破38万亿美元，其利息支付需通过发行新国债来融资，债务问题严峻 [1] - 政府收入严重依赖个人所得税（约占49%）和社会保障税（约占35%），而企业避税行为及就业率可能下降，对未来税收构成风险 [3] - 政府支出涉及医疗、国防等利益集团，难以削减，加剧了赤字压力 [3] 通胀预期与利率环境 - 市场存在长期通胀预期，有观点认为长期通胀可能维持在7%左右，导致国债实际收益率可能跑不赢购买力 [8] - 当前高通胀源于疫情期间的大规模放水，为抑制通胀，美联储不得不加息回收流动性 [10] - 市场预期可能出现通胀与降息并存的局面，因此长期国债（如十年期国债）需要提供高息补偿 [15] 美联储的角色与利率形成机制 - 美联储独立于美国政府，其利率决策主要依据通胀率和就业率两个指标，并不考虑美债利息支出对美国政府的负担 [4] - 美联储能够直接控制短期利率（如隔夜拆借利率），但对长期利率通常缺乏直接控制力，只能通过引导、说服等软性手段施加影响 [9] - 当财政部发行的长期国债（如20年期）认购不足时，美联储可以入场购买，但这属于例外情况 [9] 债务问题的本质与潜在出路 - 美国国债问题本质上是全球利益再分配问题，深层涉及利益分配 [4] - 美国政府倾向于低利率以减轻债务负担，但利率决定权在美联储 [4] - 面对巨额债务，理论上存在三种路径：通过紧缩财政缓慢减少债务（可能引发大萧条且受政治制度制约）、通过长期大幅通胀稀释债务实际价值、或政府违约 [1] - 降低利率只能暂时缓解债务危机，无法阻止债务规模继续扩大 [5] 市场观点与投资影响 - 有观点将高负债率与高利率联系起来，认为市场因怀疑偿债能力而要求更高风险溢价 [7] - 长期国债的主要风险被认为是汇率风险，收益率上升可能反映市场看空本币汇率 [2] - 长期国债收益率主要与经济预期相关，若经济预期过差，即使刺激政策也难以推升通胀 [13] - 尽管美国存在债务等问题，但与其他主要经济体（如欧洲、日本）相比，其状况可能相对不那么糟糕，这影响了全球资本的配置选择 [7]

A股市场整体表现与宏观环境 - 今日A股市场震荡下行，上证指数收于3867.92点下跌0.55%，深证成指收于13112.09点下跌1.10%，两市共计成交不足1.8万亿元，较前一交易日有所下降 [1] - 市场整体跌多涨少，电子通信方向领跌 [1] - 当前A股所处的经济和政策环境整体维持积极，预计财政支出将保持积极，推动经济总需求回暖 [1] - 中期来看，在各项稳增长措施及宽松货币、财政政策落地后，总需求增速有望重回扩张区间，带动A股重新进入上行周期 [1] 宏观经济数据与债券市场 - 11月CPI、PPI保持稳定，固定资产投资增速加速下滑，其中房地产开发投资增速累计同比录得-15.9%继续寻底 [1] - 在供给偏强、需求偏弱、投资趋缓、通胀低位的环境下，债券仍然具有配置价值 [1] - 当前10年期国债收益率突破1.85%的央行合意区间上沿，且需求端或因长债利率上升增加配置需求，建议适当关注久期策略，持续关注十年国债ETF(511260) [1] 黄金板块表现与前景 - 黄金板块今日表现亮眼，黄金基金ETF(518800)上涨1.37%，黄金股票ETF(517400)上涨1.28% [2] - 短期，12月FOMC降息25bp，并在12月启动准备金管理购买，俄乌和谈仍在拉扯，特朗普持续对委内瑞拉施压 [2] - 中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑，投资者可持续关注黄金基金ETF(518800)和黄金股票ETF(517400)的投资机会 [2] 红利风格资产配置价值 - 近期科技成长做多情绪反复，市场防御需求边际上行，红利作为“避险锚”受益，同时红利指数中资源权重高，对煤炭/油气等阶段性领涨更敏感 [2] - 短期看，大盘震荡期红利风格配置性价比凸显，红利有望在震荡市提供更优收益/波动比的“防御底仓”，宜与成长形成“哑铃”策略 [2] - 长期看，监管下调股票风险因子与长期资金入市政策持续落地，扩张了险资权益配置空间并提升红利资产的边际需求，此外，新“国九条”指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值 [2] - 红利国企ETF(510720)和现金流ETF(159399)可月月评估分红，建议持续关注 [2]

债市近期表现与波动 - 30年期国债期货主力合约于12月12日下跌0.71%，12月15日开盘后继续走低，盘中最大跌幅超过1%，最低跌至111.43元，刷新本轮调整新低 [2][3] - 30年期国债活跃券收益率持续攀升，最新达到2.277%，较前收盘上行3个基点 [2][5] - 10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点，报1.8575% [5] - 银行间5年期以上券种收益率普遍上行，且长债利差进一步扩大 [5] 市场结构与波动原因 - 四季度以来债市接连阴跌，期限利差不断走阔，不同于前期的“股债跷跷板”效应 [2] - 债市下跌主因并非央行收紧货币或流动性紧张，而是环境变化导致机构预期改变，主动减少长期配债资金 [2] - 市场交易结构出现变化，配置盘退潮，交易盘主导，导致债市波动放大，利率易上难下 [2] - 30年期和10年期国债利差已经拉大至40个基点以上 [7] - 近期债券利率上行，主要因年底降息降准预期下降，机构行为趋于谨慎，落袋为安倾向较强，而配置盘需求低于预期 [7] 机构观点与制约因素 - 汇丰晋信固收团队认为，市场对个别开发商债务事件等利空反应敏感 [7] - 西部证券指出，年内债市上涨或受三方面制约：对超长期国债供给力度与降准降息节奏及明年供需缺口的担忧、明年内需主导与物价回升的基本面修复预期、未落地的公募费改新规与权益市场表现带来的扰动 [8] - 西部证券预计降准降息使用或相对谨慎，在明年物价合理回升预期下债市上涨动力不足，结合流动性充裕利好短端，曲线或仍将陡峭化 [8] - 西部证券认为12月以来长债的超跌反弹行情或趋于尾声，建议年底以票息策略为主 [8] 后市展望与投资策略 - 临近年末，多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观 [9] - 华西证券认为债市正处于预期扭转的过渡期，利率起伏或难避免 [10] - 对于配置盘，华西证券建议关注中长期赔率，指出1.90%似乎成为长端利率有效上界，当前10年期国债收益率1.84%基本处于顶部附近，潜在调整空间不大 [10] - 华西证券分析，当前10年期国债的税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对银行而言长债吸引力不低，若收益率满足明年收益目标，配置型资金可考虑逐步进场 [10] - 对于交易盘，华西证券建议短期更关注胜率，不建议跟随短期行情大幅调整仓位，可维持定力等待配置盘集中进场，现阶段可小仓位在市场调整期做逆向操作 [10] - 华创证券研究指出，2026年债市大概率延续震荡格局，其间股债比价、通胀走势、监管扰动或引发区间波动，投资者应以更谨慎态度应对，回归“向票息要收益” [11]

近期债市表现与承压 - 核心观点：近期债市，特别是长期债券，出现显著下跌，主要驱动因素并非央行货币紧缩或流动性紧张，而是市场环境变化导致机构预期转变，配置盘资金退潮，交易盘主导市场，从而放大波动并使利率易上难下[1] - 30年期国债期货主力合约在12月12日下跌0.71%后，于12月15日开盘继续走低，盘中最大跌幅超过1%，最低跌至111.43元，刷新本轮调整新低[1][3] - 银行间市场长端债券收益率普遍上行，30年期国债活跃券收益率上行3个基点至2.277%，10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.8575%[5] - 债市期限利差不断走阔，30年期与10年期国债利差已拉大至40个基点以上[6] 债市波动原因分析 - 四季度以来的债市阴跌与前期“股债跷跷板”效应下的波动不同，是期限利差持续走阔背景下的连续调整[1] - 汇丰晋信固收团队认为，11月底以来债券利率上行，主因年底降息降准预期下降，机构行为趋于谨慎且落袋为安倾向强，同时配置盘需求低于预期，导致市场对利空消息反应敏感[7] - 西部证券指出，年内债市上涨受多方面制约：对超长期国债供给力度与降准降息节奏的担忧、明年内需主导和物价回升的基本面修复预期、以及未落地的公募费改新规与权益市场表现带来的扰动[7] - 西部证券预计，在降准降息使用或相对谨慎、明年物价合理回升的预期下，债市上涨动力不足，曲线或仍将陡峭化，12月以来长债的超跌反弹行情或趋于尾声[7] 机构对债市后续看法与策略 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观[8] - 华西证券建议针对配置盘与交易盘采取不同策略[8] - 对于配置盘：当前应关注中长期赔率，10年期国债收益率1.84%已基本处于顶部附近（有效上界约1.90%），在明年加息概率不大的背景下，债市潜在调整空间不大；从贷款比价视角看，10年期国债税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对银行具备吸引力；若当前收益率能满足明年收益目标，配置型资金可考虑逐步进场[8] - 对于交易盘：短期胜率是关键，不建议跟随短期行情大幅调整仓位，应维持定力等待配置盘集中进场，待利率方向明朗后再加码博弈高风险品种，现阶段可小仓位在市场调整期进行逆向操作[8] - 华创证券研究指出，2026年债市大概率延续震荡格局，期间股债比价、通胀走势、监管扰动或引发区间波动；下半年需关注外需与内部稳增长政策调整；投资者应以更谨慎态度应对，在缺少资本利得博弈空间的市场中回归“向票息要收益”[9] 今年以来债市整体回顾 - 今年以来债市在“股债跷跷板”效应、政策预期、市场利率处于历史相对低位等多重因素影响下，整体呈现较大幅度波动[7] - 一季度不同期限国债收益率均出现较明显上行，4月初因避险情绪带动收益率有所下行，但下半年以来收益率延续震荡上行趋势，在长端和超长端更为明显[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月第二周重要会议先后落地侧重存量政策显效、增量不多，前期债市调整后性价比凸显，前半周债市利空出尽，10y、30y国债明显修复、国开表现好于国债；周五财政扩张预期扰动下止盈盘压力使债市回调，30y几乎收回涨幅；全周1y国债活跃券收益率下行1.25BP至1.3875%，10y国债活跃券收益率上行1.4BP至1.8425%，30y国债下行0.45BP至2.2470%；本周央行净投放47亿元，资金面平稳宽松，1y国股行存单发行价格下行至1.6517%，DR007加权价格上行至1.4691% [7][8][4] 根据相关目录分别总结 利率债市场复盘：重要会议提及"双降"，债市先强后弱 1. **资金面：央行OMO净投放，资金面平稳宽松** - 本周央行净投放47亿元，资金情绪指数基本在50以下，1y国股行存单发行价格下行至1.65%，DR001加权价格下破1.3%至1.2747% [8] 2. **一级发行：国债、政金债、地方债净融资增加，同业存单净融资减少** 未详细阐述净融资具体数据，仅提及国债、政金债净融资大幅增加，地方债净融资边际增加，同业存单净融资大幅减少 [23][28][29] 3. **基准变动：国债和国开债期限利差均走扩** - 国债短端品种收益率下行1.37BP，国开债短端品种收益率下行1.99BP，国债长端品种收益率下行0.84BP，国开债长端品种收益率下行1.75BP，国债和国开债短端品种表现好于长端品种 - 国债10Y - 1Y利差走扩0.53BP至45.17BP，国开债10Y - 1Y利差走扩0.24BP至37.90BP [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市整体小幅反弹，收益率曲线延续陡峭化态势，先涨后跌，长债收益率下行，短债收益率下行幅度大于长债 [3] - 本周债市料将偏弱震荡，因基本面偏弱但市场反应钝化，且受年末机构止盈需求等因素扰动，政策信号提振效应减退 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市回暖，长债收益率小幅下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.09%，10 年期国债收益率较前一周五下行 0.84bp，1 年期下行 1.37bp，期限利差走阔 [4] - 12 月 8 日早盘债市弱，午后政治局会议提及货币政策后回暖，10 年期国债收益率上行 0.19bp，10 年期主力合约涨 0.02% [4] - 12 月 9 日中央政治局会议明确货币政策基调，债市偏暖震荡，10 年期国债收益率下行 0.74bp，10 年期主力合约涨 0.12% [4] - 12 月 10 日 11 月 PPI 数据不及预期且资金面宽松，债市延续暖意，10 年期国债收益率上行 0.22bp，10 年期主力合约涨 0.06% [4] - 12 月 11 日中央经济工作会议提及政策工具，债市延续修复，10 年期国债收益率下行 0.43bp，10 年期主力合约涨 0.09% [4] - 12 月 12 日金融时报发文引发债券供给担忧，债市走弱，10 年期国债收益率微幅下行 0.08bp，10 年期主力合约跌 0.13% [4][5] 一级市场 - 上周共发行利率债 97 只，环比增加 19 只，发行量 12959 亿，环比增加 8652 亿，净融资额 3953 亿，环比增加 4751 亿 [12] - 分券种看，国债发行量环比大幅增加，政金债、地方债发行量环比减少，国债、政金债、地方债净融资额环比均增加 [12] - 上周利率债认购需求整体尚可，6 只国债中 2 只为续作特别国债，剩余国债平均认购倍数 2.84 倍，17 只政金债平均认购倍数 3.76 倍，74 只地方债平均认购倍数 19.45 倍 [13] 上周重要事件 - 11 月出口增速超预期反弹，出口额同比增长 5.9%，增速比 10 月加快 7.0 个百分点，进口额同比增长 1.9%，增速比 10 月加快 0.9 个百分点 [14] - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议分析 2026 年经济工作，预计 2025 年 GDP 增速目标为 4.5%至 5.0 之间 [14] - 11 月 CPI 同比涨幅扩大至 0.7%，PPI 同比下降 2.2%，CPI 涨幅扩大因蔬菜价格和国际金价影响，PPI 环比涨但同比跌幅扩大受基数抬升影响 [14][15] - 11 月人民币贷款同比少增 1900 亿，社融同比多增 1597 亿，11 月末 M2 增速下行至 8.0%，M1 增速回落至 4.9% [16] - 12 月 10 日至 11 日中央经济工作会议部署 2026 年经济工作，宏观政策基调不变，预计 2026 年物价偏低状况缓解但增速仍低 [16] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量下跌，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率上涨 [18] - 需求端 BDI 指数大幅回落，出口集装箱运价指数 CCFI 小幅回升，30 大中城市商品房销售面积小幅反弹 [18] - 物价方面，猪肉价格整体下跌，大宗商品价格多数下跌，螺纹钢和石油价格下滑，铜价上涨 [18] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 47 亿元 [30] - 上周 R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率小幅下行，各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量增加，银行间市场杠杆率明显上行 [31][32]