投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI算力建设加速推动公司成长预期 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [1] - 归母净利润6.50亿元 同比微降1.06% [1] - 二季度营业收入37.52亿元 同比增长20.08% 环比增长12.22% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.52/19.14/23.98亿元 对应PE 37/30/24倍 [4] 业务发展亮点 - AI服务器领域量产提速 高密度高阶HDI能力提升 配合国际领先客户开发 [2] - 800G光模块出货量增加 为多家光模块头部客户稳定批量供货 [2] - 全球第一大汽车PCB供应商 持续挖掘客户需求并拓展新定点项目 [2] - 布局人形机器人和低空飞行器领域 培育AI端侧应用新增长点 [2] - 消费电子领域提升高端产品占比及海外知名终端客户份额 [2] 产能与技术布局 - 投资50亿元扩建珠海金湾基地 改造HLC/SLP工厂并新建高阶HDI工厂 [3] - 产能定位于AI算力/高速网络通讯/汽车智驾/AI端侧应用等高阶产品 [3] - 加速推进泰国生产基地建设 优化全球产能布局 [3] - 高频高速通信多款产品量产 开展下一代技术预研 [3] - 车载电子领域激光雷达板稳定量产 七代毫米波雷达板加速导入 [3] - 低轨卫星和商业航天领域专利储备丰富 多款相控阵雷达板已应用 [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入150.23/178.39/211.95亿元 年复合增长率约18.7% [12] - 毛利率从2024年22.7%提升至2027年24.7% [12] - 净利润率从2024年9.2%提升至2027年11.3% [12] - 净资产收益率从2024年11.84%提升至2027年17.85% [12]

核心观点 - 高毅资产近期调研5家上市公司 覆盖食品饮料、电子制造、科技硬件、工业通信及医疗器械行业 重点关注各公司业务进展、财务表现及战略布局 [1][2][3][4] 欢乐家业务进展 - 水果罐头推进便携化休闲化及包装多样化 推出减糖版果汁水果罐头及果杯装高阻隔袋装等新品 [1] - 椰子水品牌换新 推出椰果椰子水和椰子水饮料拓宽价格带 [1] - 2025年上半年因需求增加及品质要求提升 椰子原料采购单价同比上涨超30% [1] - 零食专营连锁渠道实现营收8782.08万元 积极拓展头部及中腰部渠道并探索会员店与B端餐饮合作 [1] - 越南椰子加工项目实现营收3878.81万元 印尼项目计划投资约2100万美元 建设期12个月 全资孙公司已于2025年8月13日设立完成 [1] - 2025年半年度销售费用下降 公司将优化费用结构并实施精细化管理 [1] 景旺电子财务与产能 - 2025年上半年实现营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [2] - 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [2] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 [2] - 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡等因素影响承压但逐季改善 [2] - 新增投资50亿元于珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC、SLP等高端PCB产能建设 [2] - 泰国基地主体结构已封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器等产品的HLC和HDI需求 [2] 蓝思科技业务亮点 - H股于2025年7月9日上市 [3] - 与客户及3D打印行业领先企业进行联合研发 部分产品有望在明年实现量产 [3] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主要从事光伏玻璃产品、光伏设备及元器件、光伏发电项目等业务 [3] 映翰通产品线表现 - 2025年上半年智能配网产品线业绩下滑因电网招投标节奏放缓叠加产品验收延缓 下半年趋势向好 [4] - 智慧商业产品线I开门柜产品收入增长较快 但毛利低于公司平均毛利 [4] - 智能售货控制系统产品线同比大幅增长442.94% 主要源于I智能开门柜产品规模交付落地 [4] - 经营活动现金流净额波动因战略性备货及账期错配 [4] - 端侧AI产品支持机器视觉视频分析等应用 处于示范推广阶段 [4] - 具身智能机器人技术研究尚处于早期阶段 [4] - 通过中国+美洲区、欧洲区、亚太区的全球供应链布局灵活应对关税影响 [4] 安图生物政策与产品影响 - 集采落地和DRG政策推行导致化学发光产品价格下调及检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 [4] - 安徽集采和DRG全面执行将对下半年市场带来压力 [4] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 [4] - 研发支出逐步推进资本化 [4] - 政策影响预计在2024年底或2025年出清 之后3~5年发光业务将平稳增长 [4] - 测序仪尚未注册 主要面向非临床销售 [4] - 肿瘤标志物项目受影响较大 [4] - 分子仪器项目进展慢致资产减值计提 [4] - utolumo 6000系列单机年产出约50万元 [4] - 2025年上半年检测量下降 低级别医院受影响更大 [4] - 渠道库存稳定 [4] - 流水线推广因竞争加剧调整政策 [4] - 生化业务受江西集采和DRG影响导致销售额下降 [4]

公司调研概览 - 中欧瑞博近期调研6家上市公司 涵盖生物技术、刀具制造、电子制造、消费食品及医疗设备领域 [1] 长春高新 - 公司在AI大模型设计耐碱单域抗体领域取得突破性进展 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产并落地应用的蛋白质产品开发 [1] 欧科亿 - 2025年上半年营业收入603.479万元 同比增长4.17% 净利润同比下降98.71% 主因产能利用率低、折旧增加、材料成本及费用率上升 [2] - 原材料库存备货周期约3-4个月 通过价格调整传导成本压力 已开设近30家国内外运营中心 推动新能源汽车及航空航天领域整体解决方案落地 [2] - 坚持技术驱动与系统服务战略 聚焦涂层与精密结构研发 制造业复苏带动新能源汽车、航空航天及消费电子领域刀具需求增长 [2] - 行业处于黄金发展阶段 国产刀具在高端领域加速替代进口 海外市场潜力巨大 但与欧美产品在涂层及结构适配性上仍存差距 [2] 景旺电子 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [3] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡影响但逐季改善 [3] - 新增投资50亿元建设珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC及SLP等高端PCB产能 泰国基地主体结构封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器产品需求 [3] 蓝思科技 - H股于2025年7月9日上市 代码06613 公司与客户及3D打印行业领先企业联合研发 部分产品预计明年量产 [4] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主营光伏玻璃产品、设备及元器件以及光伏发电项目 [4] 西麦食品 - 公司发展战略未变 总经理由原营销负责人接任 工作衔接顺利 [4] - 德赛康谷上半年营收超3000万元 同比增长约10% 二季度开始盈利 复合燕麦产品为增长引擎 推动产品结构优化及毛利率提升 [4] - 牛奶燕麦片和五黑为复合燕麦主要大单品 已有一款燕麦粥进入山姆会员店且销售良好 资源持续向复合品类及药食同源新品倾斜 [4] - 燕麦消费早餐场景占比近60%但逐年下降 公司将拓展更多消费场景 百瑞吉公司专注高端礼品渠道 为公司新设创新渠道 [4] 安图生物 - 集采及DRG政策导致化学发光产品价格下调且检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 安徽集采及DRG全面执行将对下半年市场形成压力 [5] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 研发支出逐步资本化 [5] - 政策影响预计2024年底或2025年出清 之后3-5年发光业务将平稳增长 测序仪主要面向非临床销售 肿瘤标志物项目受影响较大 [5] - 分子仪器项目进展缓慢导致资产减值计提 utolumo 6000系列单机年产出约50万元 2025年上半年检测量下降且低级别医院受影响更显著 [5] - 渠道库存稳定 流水线推广因竞争加剧调整政策 生化业务受江西集采及DRG影响导致销售额下降 [5]

AI对经济的重塑影响 - AI对经济的重塑效应有望堪比移动互联网 其影响是全方位和深层次的 不仅限于科技行业 更将广泛渗透至传统领域[1] - AI会大幅提升传统行业的生产经营效率 并深刻改变整个经济和社会的生产力与生产关系[1] - 投资者正在积极寻找并布局那些能够有效利用AI技术进行智能化升级的企业 无论其身处科技行业还是传统领域[1] 国内科技巨头AI发展特点 - 国内科技巨头对于AI的投入节奏保持积极的同时相对稳健 倾向于做新技术的快速跟随者[1] - 国内公司在商业化落地和变现效率方面更有优势[1] - 国内算力方面存在制约 但条件正在积极改善 特别是国内算力芯片正在快速发展[1] AI商业化进展与投资指标 - 部分公司的AI产品已开始创造良好收益 如短视频平台的AI工具收入正快速增长 AI驱动的精准营销也贡献了增量收入[2] - 投资者应关注各类AI产品的用户数和流量增长指标[2] - 国内公司在商业化落地和变现效率方面具备自身优势[2] AI驱动的细分投资领域 - 算力领域的景气度已率先爆发 光通信 PCB 液冷等细分方向的机会正在展现[2] - 应用的潜在爆款值得期待[2] - 人形机器人正走向量产 无人驾驶出租车 无人物流 eVTOL等低空经济领域也有望迎来量的成长[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营收90.31亿元，同比增长86.00% [2][5] - 2025年上半年归母净利润21.43亿元，同比增长366.89% [2][5] - 2025年上半年毛利率36.22%，同比提升15.61个百分点；净利率23.73%，同比提升14.28个百分点 [2][5] - 2025年第二季度营收47.19亿元，同比增长91.51%，环比增长9.42% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润12.22亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78% [2][5] - 2025年第二季度毛利率38.83%，同比提升17.14个百分点，环比提升5.46个百分点；净利率25.91%，同比提升15.79个百分点，环比提升4.56个百分点 [2][5] 行业地位与技术优势 - 位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名 [11] - 具备100层以上高多层板制造能力，全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力 [11] - 在AI算力卡、AI Data Center UBB &交换机市场份额全球领先 [11] 产品结构与增长驱动 - AI算力需求加速带动产品结构升级，高端产品占比提升显著 [11] - 深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作 [11] - 加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台 [11] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为55.29亿元、83.62亿元和99.34亿元 [11] - 对应2025年当前股价PE为26.72倍，2026年为22.49倍 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 公司作为全球第一大汽车PCB供应商 在汽车电子领域优势持续扩大 同时积极拓展AI服务器 高速交换机 光模块等新兴市场 [8][9] - 2025年上半年实现营收70.95亿元 同比增长20.93% 归母净利润6.5亿元 同比下降1.06% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.33亿元 18.3亿元和22.46亿元 对应PE分别为42倍 32.9倍和26.8倍 [7][9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率21.4% 净利率9.21% 25Q2营收37.52亿元 同比增长20.08% 环比增长12.22% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.55亿元 177.74亿元和208.63亿元 同比增长18.9% 18.1%和17.4% [7][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.9% 24.1%和24.6% 净利率分别为9.5% 10.3%和10.8% [7][11] - 预计2025-2027年ROE分别为11.9% 14.1%和15.9% [7][11] 业务发展 - 汽车PCB业务覆盖全球头部Tier1厂商及国内领先主机厂 已量产激光雷达板 毫米波雷达板 域控制器板等产品 [8] - 七代毫米波雷达板 线控底盘产品等高端项目处于加速导入和小批量量产阶段 [8] - AI相关产品已量产高阶HDI PTFE软硬结合板 高速FPC 多层PTFE板等 800G光模块实现批量出货 [8][9] - 在服务器超高层Z向互联PCB Birch Stream平台高速PCB 1.6T光模块PCB等产品取得重大技术突破 [9] 产能布局 - 加速珠海金湾基地HLC SLP工厂技改项目 启动高阶HDI工厂建设 提升AI服务器及数据中心领域的高阶HDI能力和产能 [9]

阿里云业务表现 - 阿里云业务季度收入333.98亿元 同比增长26% 创三年最高增速 [1][2] - AI相关产品收入连续八个季度保持三位数增长 [1][2] - 二季度资本支出387亿元 是去年同期3.25倍 [1][2] AI基础设施投资 - 过去四个季度累计投入超千亿元人民币于AI基础设施与产品研发 [1][2] - 未来三年计划投入3800亿元用于AI和云基础设施建设 [2][3] - 已建立多元化供应链储备应对芯片供应及政策变化 [2] 产业链受益环节 - 看好AI芯片晶圆制造、测试、存储芯片、IC载板、PCB、AEC、液冷散热、AI电源等产业链 [2][4] - AI服务器采用M8材料并向M9演进 技术升级带来价值量提升 [2] - 大陆覆铜板龙头厂商因海外扩产缓慢而受益 [2] 行业发展趋势 - GB200下半年快速出货 GB300快速上量 B200/B300积极拉货 [2] - 2026年谷歌/亚马逊/Meta三家ASIC芯片数量将超700万颗 [2] - 英伟达NVL72机架数量明年有望超预期 [2] 细分行业景气度 - PCB行业加速向上 半导体芯片/代工/设备/材料/零部件稳健向上 [4] - 消费电子/被动元件/封测行业稳健向上 显示行业底部企稳 [4] 投资关注方向 - 建议关注博通财报ASIC展望 [4] - 重点关注算力核心硬件、AI-PCB产业链、苹果链9月新机发布 [4] - AI驱动及自主可控受益产业链持续看好 [3][4]

电子行业整体业绩 - 2025年上半年电子行业实现营收18503亿元，同比增长19%，归母净利润852亿元，同比增长31% [1] - 2025年第二季度营收10110亿元，同比增长20%，归母净利润500亿元，同比增长42% [1] - 2025年上半年毛利率15.8%，同比提升0.3个百分点，净利率4.5%，同比提升0.6个百分点 [1] - 2025年第二季度毛利率15.9%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.4个百分点，净利率4.7%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.6个百分点 [1] AI云端算力硬件需求 - AI云端算力硬件需求持续强劲，带动AI服务器、交换机、光模块等需求增长 [1] - NVIDIA拉货推动推理需求大幅增加，ASIC需求旺盛 [1][2] - 产业链业绩呈现高速成长态势 [1] PCB板块表现 - PCB板块受益于AI云端需求及周期复苏，订单强劲，满产满销，正在大力扩产 [2] - 2025年上半年PCB板块营收1327亿元，同比增长25.2%，归母净利润123.9亿元，同比增长59.3% [2] - 2025年第二季度营收702.5亿元，同比增长24.5%，归母净利润70.1亿元，同比增长56.6% [2] - 顺周期需求恢复和AI需求旺盛带动涨价趋势，2025年业绩增长强劲 [2] 半导体设备板块 - 半导体设备自主化加速，2025年上半年营收389.2亿元，同比增长31.7%，归母净利润63.1亿元，同比增长20.3% [3] - 2025年第二季度营收210.4亿元，同比增长33.5%，归母净利润37.4亿元，同比增长19.4% [3] - 外部制裁升级催化自主化进程，国内晶圆厂扩产确定性强，推进关键核心产线建设和设备国产化 [3] 半导体设计板块 - 设计板块2025年上半年营收581.37亿元，同比增长19.5%，归母净利润86.2亿元，同比增长67.5% [4] - 2025年第二季度营收320.4亿元，同比增长21.9%，归母净利润51.6亿元，同比增长64.4% [4] - 美国加征对华关税和限制高端芯片出口强化国产替代逻辑，设计板块持续受益 [4] 其他电子细分板块 - 消费电子板块2025年上半年营收8784.3亿元，同比增长24.8%，归母净利润327.9亿元，同比增长15.4% [4] - 电子化学品板块营收306.1亿元，同比增长7.9%，归母净利润31.3亿元，同比增长13.9% [4] - 电子元件板块营收1580.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润157.6亿元，同比增长47.3% [4] - 汽车电子板块营收1977.9亿元，同比增长15.5%，归母净利润108.6亿元，同比增长22.8% [4] - 光学光电子板块营收3630.5亿元，同比增长6%，归母净利润65.7亿元，同比增长92.6% [4] - 其他电子板块营收1018.52亿元，同比增长34.7%，归母净利润28.1亿元，同比增长29.7% [4] 终端需求复苏 - 库存去化至合理水平，终端消费电子需求复苏拉动其他电子细分板块利润增长 [5] - 2025年第二季度消费电子营收4784亿元，同比增长26.9%，归母净利润185.5亿元，同比增长24.3% [5] - 电子元件板块第二季度营收840.2亿元，同比增长23.9%，归母净利润88.71亿元，同比增长44.6% [5] - 汽车电子板块第二季度营收1019.6亿元，同比增长17.7%，归母净利润60.1亿元，同比增长22.3% [5] 行业发展趋势 - 大模型持续升级推动算力需求提升，带动AI芯片、AI服务器、光模块、交换机等高景气需求 [6] - 下半年将有多款AI手机和AI PC新机发布，迎来需求旺季 [6] - AI技术为消费电子赋能，带来换机需求，看好AI-PCB、AI驱动及自主可控受益产业链 [6]

核心观点 - 科技板块呈现显著分化格局，成长风格领跑市场，TMT交易拥挤度上升但内部结构分化加剧，资金集中流向光通信、PCB、半导体和金融科技四大细分领域 [1][19] - 政策催化与产业需求共振，"人工智能+"行动意见推动AI产业链估值扩张，算力基建、半导体国产替代及金融数字化成为核心增长引擎 [11][12][20][22][23] - 全球数字化浪潮驱动下游订单增长，汽车电子、数据中心需求爆发，高端光模块、AI服务器PCB及车规级芯片等细分领域量价齐升 [3][4][5] 市场表现与交易特征 - 主要指数分化明显，创业板指周涨7.74%，科创50周涨7.49%，深证成指周涨4.36%，上证指数仅涨0.84%，全市场日均成交额达2.98万亿元 [1][11] - TMT板块交易拥挤度显著升高，资金流向呈现分歧，通信、电子、计算机板块中市值超100亿元且呈多头排列的标的集中分布于光通信、PCB等方向 [19][27] - 主力资金周度净流入前十大标的集中于科技板块，胜宏科技（PCB概念）净流入51.99亿元，工业富联（果链）净流入39.36亿元，新易盛（光通信）净流入34.93亿元 [28] 细分领域投资逻辑 光通信 - AI大模型训练与数据中心建设驱动高速光模块需求爆发，1.6T及以上高端产品量产企业受益云厂商大额订单及运营商算力投资加码 [3][20] - 龙头标的技术形态呈明确多头排列，资金关注度持续提升，新易盛、中际旭创周度主力净流入均超22亿元 [20][28] PCB - AI服务器升级推动高多层、高速率PCB需求激增，单GPU卡PCB价值量较传统服务器提升数倍 [4][21] - 消费电子创新（AI手机、AR设备）带来增量需求，行业结构性景气度上行，胜宏科技、沪电股份周度主力净流入分别达51.99亿元和16.43亿元 [4][28] 半导体 - 国产替代与技术突破双轮驱动，设备、材料、设计环节订单与产能利用率维持高位，存储芯片、模拟芯片龙头业绩增速显著高于行业平均 [5][22] - AI芯片、车规级芯片等新兴应用打开第二增长曲线，寒武纪-U（ASIC芯片）周度主力净流入22.40亿元，中芯国际净流入16.06亿元 [22][28] 金融科技 - 数字经济政策推动财税数字化、数字货币场景加速落地，银行IT、支付系统企业营收稳健增长 [6][23][25] - AI技术赋能智能风控、量化交易，部分企业利润率提升，银之杰（金融科技）周度主力净流入19.75亿元 [23][28] 政策与宏观事件影响 - "人工智能+"行动意见明确三阶段目标：2027年智能终端普及率超70%，2030年普及率超90%并形成重要经济增长极，2035年全面步入智能经济阶段 [12] - 美国第二季度GDP从3%上修至3.3%，企业投资年化增长率从1.9%上调至5.7%，AI相关领域投资表现突出，净出口贡献近5个百分点 [12][13] - 美团Q2净利润同比暴跌89%至14.9亿元，销售及营销开支激增51.8%至225亿元，核心本地商业经营利润同比锐减75.6% [13]

财务业绩表现 - 25年上半年营业总收入90.31亿元 同比增长86% [1] - 归属母公司股东净利润21.43亿元 同比增长366.89% [1] - 扣非归母净利润21.49亿元 同比增长365.69% [1] - Q2单季度营业收入47.19亿元 同比增长91.51% [1] - Q2归母净利润12.22亿元 同比增长390.14% [1] - Q2扣非归母净利润12.25亿元 同比增长380.68% [1] 盈利能力提升 - Q2单季度毛利率达38.83% 同比增长17.14个百分点 [1] - Q2毛利率环比提升5.46个百分点 [1] - 收入结构优化 AI应用领域产品规模出货 [1] - 良率提升推动毛利率改善 [1] 技术优势与市场地位 - 突破100层以上高多层板制造技术壁垒 [2] - 全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产 [2] - 具备8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力 [2] - 在AI算力卡和AI数据中心UBB&交换机市场份额全球领先 [2] 增长驱动因素 - 前瞻性布局AI算力与数据中心产品 [1] - 与国际头部客户深度合作 [1] - 受益客户需求增加驱动业绩持续兑现 [1] - AI应用领域产品规模出货 Q2收入占比进一步提升 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年营业总收入203.49亿元 同比增长89.62% [2] - 预计2026年营业总收入305.92亿元 同比增长50.33% [2] - 预计2027年营业总收入408.29亿元 同比增长33.47% [2] - 预计2025年归母净利润55.90亿元 同比增长384.18% [2] - 预计2026年归母净利润89.33亿元 同比增长59.81% [2] - 预计2027年归母净利润124.18亿元 同比增长39.02% [2]